ПРОЕКТНОГО АНАЛИЗА

2.1.1. Реальные и финансовые инвестиции. Понятие инвестиционного проекта связано с осуществлением реальных, капиталообразующих инвестиций. В наиболее общей форме инвестиции подразделяются на реальные (капиталообразующие), предполагающие расходование материальных[26] ресурсов, и финансовые (портфельные), предполагающие расходование финансовых ресурсов. Если реальные инвестиции связаны с распределением, то финансовые инвестиции - с перераспределением в экономике. По мере финансового развития и соответствующего роста финансовых инвестиций обеспечиваются возрастающие возможности привлечения сбережений для целей долговременного экономического роста и соответствующие финансовые источники реальных инвестиций. В центре внимания при анализе инвестиционных проектов находятся реальные инвестиции, поскольку именно направление ресурсов на создание реального капитала обеспечивает возникновение чистых выгод в результате осуществления проекта. В свою очередь, эти выгоды определенным образом перераспределяются между участниками при выборе соответствующей схемы финансирования. Поэтому в проектном анализе финансовые инвестиции учитываются только на отдельном этапе, при задании способов финансирования.

Рассмотрим подробнее реальные инвестиции. Согласно применяемой в России системе статистических показателей капиталообразующие инвестиции включают капитальные вложения (инвестиции в основные средства), затраты на капитальный ремонт, инвестиции на приобретение земельных участков и объектов природопользования, инвестиции в нематериальные активы (в частности, патенты, лицензии, предпроектные исследования), затраты на пополнение запасов материальных оборотных средств (инвестиции в прирост чистого оборотного капитала). Среди составляющих реальных инвестиций капитальные вложения[27] выделяются как крупнейшие и наиболее полно представленные в отчетности и статистике. Кроме того, для большинства инвестиционных проектов подавляющая часть капиталообразующих инвестиций связана с инвестициями в основные средства и в прирост оборотного капитала. Поэтому при представлении капитальных затрат по проекту инвестиции в нематериальные активы, а также затраты на капитальный ремонт и приобретение земельных участков присоединяются к инвестициям в основной капитал. Тогда капиталообразующие инвестиции можно рассматривать как состоящие из инвестиций в основной и оборотный капитал.

2.1.2. Определение инвестиционного проекта. В настоящее время в экономической литературе отсутствует общепринятое определение инвестиционных проектов. Иногда его дают на основе не только реальных, но и финансовых инвестиций, что представляется неверным с методологической точки зрения[28]. Правда, большинство отечественных и зарубежных специалистов связывают инвестиционные проекты с реальными инвестициями. Более того, данное понятие зачастую сужается до капитальных вложений (представляющих собой только часть реальных инвестиций). Так, полное определение инвестиционного проекта в российском законодательстве дается именно в связи с капитальными вложениями и включает лишь прединвестиционную фазу жизненного цикла, при этом используется наиболее узкое понимание данного термина. Согласно закону "Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений", «инвестиционный проект - обоснование экономической целесообразности, объема и сроков осуществления капитальных вложений, в том числе необходимая проектно-сметная документация, разработанная в соответствии с законодательством Российской Федерации и утвержденными в установленном порядке стандартами (нормами и правилами), а также описание практических действий по осуществлению инвестиций (бизнес-план)[29]».

Различие подходов к данному понятию определяется также временным фактором (рассмотрением проекта только на этапе подготовки инвестиционных предложений, или в течение всего жизненного цикла), а также различием проектной деятельности и ее результатов, в частности, совокупности возникающих при осуществлении проекта документов. Например, в «Методических рекомендациях…» отмечается, что термин «проект» (не обязательно инвестиционный) «можно понимать в двух смыслах: как комплект документов, содержащих формулирование цели предстоящей деятельности и определение комплекса действий, направленных на ее достижение, и как сам этот комплекс действий (работ, услуг, приобретений, управленческих операций и решений), направленных на достижение сформулированной цели»[30]. В раннем варианте Рекомендаций (1994 г.) второй, более узкий смысл предлагалось использовать в качестве основного. В этом случае инвестиционный проект понимался «как система организационно-правовых и расчетно-финансовых документов, необходимых для осуществления каких-либо действий или описывающих такие действия»[31]. В варианте рекомендаций 2000 г. центр внимания перемещается с формы, с документов, возникающих при подготовке и осуществлении проекта, на его содержание, на суть проектной деятельности. Однако само понятие инвестиционного проекта резко сужается, поскольку связывается с капитальными вложениями (важной, но только частью реальных инвестиций) и с прединвестиционным периодом подготовки (только с предложением об инвестициях, но не их осуществлением). Именно такое содержание термина было положено в основу рассмотренного выше определения в законе "Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений".

В дальнейшем понятие инвестиционного проекта будет использоваться в широком смысле, акцентирующем внимание на его сущности.

Инвестиционный проект – комплекс действий, требующий долгосрочных вложений материальных ресурсов с целью получения выгод в будущем.

В данном определении подчеркиваются две важнейшие особенности проектов: во-первых, сопоставление ресурсов и целей их вложения, соответственно, затрат и выгод; во-вторых, временной фактор, или распределение затрат (Ct) и выгод (Bt) во времени (t). Ресурсы, расходуемые при осуществлении проекта, рассматриваются с точки зрения их ограниченности и соответствующих альтернативных возможностей использования. Цели проекта не сводятся к достижению высокой финансовой результативности (максимизации прибыли). Они определяются комплексно, с учетом различных аспектов анализа. Так, для экономического анализа ориентиром может служить стимулирование долговременного устойчивого роста как основы повышения благосостояния. Возникает сложная проблема измерения вложения ресурсов и результатов их использования.

Динамику экономических показателей, отражающую суть рассмотренного определения инвестиционного проекта, и соответствующий денежный поток для проекта можно представить с помощью графика (рис. 2.1).

Рис.2.1. Временной профиль проекта.

Рисунок 2.5. Стадии проектного цикла.

- анализ внешней по отношению к проекту социально-экономической среды, и, прежде всего, макроэкономической и отраслевой политики;

- сбор информации, исходных данных, необходимых для формулирования проекта.

Такой подход имеет особое значение в условиях экономики переходного периода, когда жизнеспособность проектов в критической степени зависит от общего инвестиционного климата в стране в целом и отдельных ее регионах. Одним из способов снижения проектных рисков в такой ситуации является финансирование не изолированных, а взаимосвязанных проектов, лежащих в русле единой экономической политики. В дальнейшем возникает задача идентификации таких проектов, которые вписываются в определенную стратегию экономического развития. В результате обеспечивается стабилизация окружающей проекты макроэкономической среды и соответствующее снижение внешних по отношению к проектам рисков (хотя одновременно ограничиваются возможности уменьшения риска за счет диверсификации деятельности).

Идентификация (собственно стадия определения) подразумевает прохождение четырех последовательных этапов: выдвижение идеи проекта; оценка альтернативных проеккиитиимииммтов; предварительная проработка проекта; представление результатов.

Выработка идеи проекта определяется целями, которые ставит перед собой экономический субъект, выступающий в качестве инициатора проекта, и целями их достижения: как правило, это предприятие, осуществляющее проект, во взаимодействии с инвестором, вкладывающим финансовые ресурсы в данный проект. Наиболее очевидным результатом обычно представляется достижение достаточно высокого уровня коммерческой прибыльности проекта. Однако при определении финансовой эффективности необходимо учитывать широкий круг целей и задач. Проект призван служить средством осуществления общей стратегии развития фирмы, упрочить финансовое состояние предприятия, разрешить возникающие внутренние проблемы и трудности и обеспечить повышение конкурентоспособности и реализацию выбранной маркетинговой стратегии. В результате осуществления проекта предприятие добивается повышения финансовой прибыли, и для оценки комплексной эффективности проекта необходимо сравнивать состояния “с проектом” и “без проекта”. Таким образом, возникает возможность количественного измерения последствий реализации различных качественных целей проекта.

До сих пор рассматривалась финансовая результативность проекта. Однако выгоды и затраты определяются с учетом других, некоммерческих аспектов анализа, прежде всего экономического. В этом случае при идентификации основным становится достижение с помощью рассматриваемых проектов народнохозяйственных или региональных целей. В наиболее общей форме цели формулируются как повышение общественного благосостояния жителей страны или определенных регионов, хотя в обычных проектах они обычно конкретизируются. В условиях экономики переходного периода на первый план выдвигается цель содействия политике реформ, способствующей инвестициям в частный сектор. В настоящее время проекты призваны служить материальной предпосылкой перелома тенденций к сокращению объемов производства в различных областях, перехода к социально-ориентированному, эффективному, экологически безопасному и устойчивому экономическому росту. Они могут быть связаны с необходимостью расшивки узких мест, преодоления трудностей и ограничений, возникающих в переходный период, в частности, неразвитости инфраструктуры управления и бизнеса, финансовых институтов, недоиспользования людских и материальных ресурсов. Проекты могут осуществляться для ликвидации последствий стихийных бедствий (землетрясений, наводнений, засухи и пр.). Многие цели связаны с развитием внешнеэкономических связей, например, это обеспечение устойчивого поступления валютной выручки, использование открывающихся возможностей при привлечении для финансирования проектов иностранного капитала, при заключении международных договоров, при вступлении России в международные экономические организации (в частности, во Всемирный банк, Международный валютный фонд, Всемирную торговую организацию). Если проект достигает народнохозяйственных и/или региональных целей, он может финансироваться особыми финансовыми институтами типа банков развития. Размеры финансирования за счет подобных институтов, так же как и за счет бюджетного финансирования или самофинансирования предприятий, недостаточны для коренных изменений в экономике. Основная его задача состоит в придании импульса инвестиционному процессу в стране или регионе за счет выделения средств из частных источников.

Оценка альтернативных возможностей.. На данном этапе принимается решение, стоит ли продолжать анализ данного проекта и выделять дополнительные ресурсы для его дальнейшей подготовки и осуществления. Необходимо собрать информацию об альтернативных возможностях и осуществить так называемое просеивание проектов для отбора наиболее перспективных. При этом детализации не требуется, однако важно выявить преимущества данного проекта по сравнению с другими, понять, от чего приходится отказываться, инвестируя в проект ограниченные ресурсы.

Уже на стадии идентификации один из первых вопросов определения жизнеспособности проекта связан с обоснованием особой позиции государства по отношению к отдельным проектам - наличием или отсутствием поддержки в разнообразных формах (законодательного регулирования, предоставления гарантий, льгот и субсидий, налогового режима, особенностей внешнеэкономической политики). В случае выявления проектов государственного значения на последующих стадиях жизненного цикла государство продолжает играть одну из ключевых ролей в его жизнеспособности и эффективности. Как уже отмечалось, основанием для предоставления специфического льготного режима для какого-либо проекта служит его высокая народнохозяйственная и/или региональная значимость в сочетании с относительно низкой финансовой результативностью.

Предварительная проработка проекта предполагает проведение обобщенного анализа проекта и альтернативных вариантов по основным аспектам; определение основных проблем, влияющих на судьбу проекта, указание способов их решения; создание программы разработки проекта. Проект должен быть прибыльным, т.е. удовлетворять условию превышения выгод от его реализации над затратами на его осуществление; иметь должную поддержку как со стороны политических властей, так и от тех, кому выгодна реализация проекта; обладать потенциальными возможностями получить финансирование.

Результаты идентификации обычно представляются в специальном документе, включающем следующие ключевые моменты:

- обобщенная характеристика проекта: его цели, главные особенности, альтернативы, подлежащие дальнейшему рассмотрению;

- организационные, политические и другие проблемы, которые следует учитывать на последующих стадиях;

- необходимые мероприятия по разработке проекта и требующиеся для этого ресурсы.

2.2.2. Разработка предполагает подготовку детализированного варианта проекта заказчиком. На этой стадии предприятие, собирающееся осуществить проект, проводит наиболее полное изучение жизнеспособности, эффективности и устойчивости проекта, т.е. его детализированную проработку с точки зрения различных аспектов анализа. Определенное сочетание выгод и затрат, характерное для каждого варианта, позволяет выявить потенциальных инвесторов, которые могут быть заинтересованы во вложении средств в данный проект, и предложить возможные схемы распределения выгод и затрат между участниками. Стадия разработки предполагает тщательное изучение альтернативных вариантов, но для реализации того проекта, который был выбран после идентификации.

В Методических рекомендациях для обозначения данной стадии используется термин “технико-экономическое обоснование” (ТЭО). Однако это неточно, поскольку анализ осуществляется с различных точек зрения, т.е. с учетом всевозможных разносторонних аспектов.

Накопленный за 70-летний период существования СССР отечественный опыт подготовки ТЭО соответствует требованиям, предъявляемым к оценке проектов в условиях директивного централизованного планирования и управления, и в большинстве случаев проектный анализ сводился к обоснованию поступающего сверху задания о выпуске продукции, т.е. к проработке в основном технического аспекта анализа. При выборе оптимальных вариантов решение принималось исходя из критерия максимизации интегрального народнохозяйственного эффекта в рамках общества в целом, т.е. на основе экономического аспекта анализа. Таким образом, термин ТЭО вполне соответствует сути разработки проектов в условиях централизованной экономики.

В период перехода к рынку требования к подготовке проектов существенно меняются. С одной стороны, проектный анализ постепенно приобретает черты, характерные для принятия инвестиционных решений в рыночной системе. По мере становления рынка приобретают реальное значение новые аспекты анализа: маркетинговый, финансовый, институциональный. Экономический анализ обосновывается теперь необходимостью учета деятельности, направленной на исправление дефектов рынка. С другой стороны, формируются специфические особенности проектного анализа, характерные для переходной экономики в России: поиск особых проектных решений (особенно, в части финансирования) в условиях не полностью сформировавшегося рынка; отдельная проработка участия в проекте государства; учет факторов риска и инфляции; анализ устойчивости проекта.

Экспертиза- всесторонняя и детальная оценка проекта инвесторами, т.е. экономическими субъектами, финансирующими проект. Это завершающий этап подготовительной работы. На этой стадии осуществляется наиболее полный анализ всех аспектов и принимается окончательное решение о целесообразности и формах привлечения финансовых ресурсов, необходимых для дальнейшего воплощения проекта в жизнь. В случаях финансирования проекта крупными финансовыми институтами, например, Всемирным банком, данная стадия относится к наиболее широко известным этапам проектной работы. Наоборот, в случае самофинансирования стадии разработки и экспертизы совпадают, поскольку оценка проводится одним и тем же экономическим субъектом - предприятием, осуществляющим проект. В случае проектного анализа в условиях централизованной экономики названия стадии также совпадают, но по другой причине. Оценка проводится государством с позиций народнохозяйственной эффективности, и соответствующее финансирование проекта осуществляется за счет централизованных капитальных вложений, т.е. тем же экономическим субъектом. Видимо, именно в рамках такого традиционного подхода, в связи с инерционностью в области проектного анализа, экспертиза не была выделена в качестве отдельной стадии проектного цикла в Методических рекомендациях 1994 г. В условиях переходной экономики для большинства проектов, финансируемых не только за счет собственных средств предприятий, необходимо различать стадии разработки и экспертизы. Оценка проекта проводится как с точки зрения соответствующих финансовых институтов, так и с точки зрения государства, что связано с его особой ролью в инвестиционном процессе в переходный период.

Переговоры - стадия проектного цикла, на которой проводится согласование позиций различных участников проекта. Результатом процесса переговоров служит подписание необходимых соглашений и документов, свидетельствующих о готовности проекта к осуществлению. Активным участников переговоров является государство. Однако основные проблемы на данной стадии связаны с оформлением соглашений по предоставлению финансовых ресурсов. В частности, в случае привлечения для финансирования проекта заемных средств на данной стадии заключается кредитное соглашение и подписывается соответствующий кредитный документ, в котором дается характеристика заемщика и кредитора, сумма, сроки, процентная ставка, предоставляемые гарантии, схема погашения, прочие условия кредитования, общее описание проекта и категории товаров и услуг, на которые могут быть израсходованы получаемые средства. Чтобы период переговоров не затягивался, необходимо тщательно проводить анализ проекта на предыдущих стадиях.

Осуществление проекта начинается с инвестиционной фазы проектного цикла, на которой создаются предусмотренные проектом объекты, осуществляется необходимое строительство, обеспечиваются поставки, установка и отладка оборудования, технологий, обучение персонала, создание новых институциональных подразделений. Сразу после завершения переговоров предприятие, осуществляющее проект, объявляет о проведении торгов (тендеров) по закупкам необходимых для его реализации товаров, работ и услуг с последующим подписанием по их результатам договоров на необходимые поставки. Следует подчеркнуть, что проведение конкурсов по закупкам с правовой точки зрения недопустимо на предшествующих стадиях и возможно только после подписания документов при завершении переговоров. К сожалению, на практике это условие часто нарушается, что приводит к дестабилизации в инвестиционной сфере.

Важной особенностью данной стадии является контроль за реализацией проекта. В узком смысле он подразумевает контроль за выполнением соглашений, заключенных на стадии переговоров. Однако основные цели контроля существенно шире и заключаются в тщательном мониторинге реализации проекта, анализе поступающей информации с учетом непредвиденных обстоятельств, открывающихся новых возможностей и ограничений, решении возникающих проблем и принятии корректирующих мер. Все это позволяет повысить гибкость и соответственно жизнеспособность проекта в постоянно изменяющихся условиях экономики.

2.2.6. Эксплуатация - стадия проектного цикла, на которой начинается производство товаров и услуг, соответственно, возникает чистая прибыль. На этой стадии проявляется степень жизнеспособности проекта, возможность обеспечить нормальную загрузку производственных мощностей, работоспособный персонал, бесперебойное снабжение и сбыт продукции, другими словами, способность к устойчивому, эффективному функционированию.

Завершающая оценка - анализ результатов реализации проекта как последняя стадия проектного цикла, который включает общую характеристику накопленного опыта; оценку фактических затрат и выгод по проекту и их сравнение с прогнозировавшимися; выявление причин отклонений и основных проблем, возникших при осуществлении проекта; выработку рекомендаций для подготовки и осуществления последующих проектов.

Проведение завершающей оценки имеет большое значение в условиях переходного периода, поскольку позволяет совершенствовать механизм реализации принимаемых решений не только для данного, но и для других проектов.