В финансировании инвестиционных проектов.

На рисунке 1.2. показано движение валового внутреннего продукта от суммы доходов (состоящих из прибыли, ренты, заработной платы, а также амортизации и косвенных налогов) к сумме расходов (состоящих из частных потребительских расходов, государственного конечного потребления, инвестиций и сальдо внешнеэкономических связей). В качестве промежуточного звена в этом движении выступает финансовый рынок. Источником его функционирования выступает поток сбережений, т.е. части доходов, которая не используется для текущего потребления. В общем случае сбережения могут направляться на финансирование реальных инвестиций за счет собственных средств в форме прямых капиталовложений. Например, предприятия могут использовать накопленную прибыль и амортизацию на приобретение нового оборудования, расширение производственных запасов, совершенствование производства. Однако основная часть сбережений направляется к реальным инвестициям не прямо, а опосредованно, через финансовый рынок, в форме финансовых инвестиций. При этом посредниками выступают участники финансового рынка, прежде всего инвестиционные компании, инвестиционные банки, коммерческие банки, банки развития, а также государство. Если рассматривать структуру финансового рынка с точки зрения его разделения на денежный рынок и рынок капиталов, то основная часть финансирования долгосрочных инвестиционных проектов связана с привлечением финансовых ресурсов на рынке капиталов.

До последнего времени развитие инвестиционных процессов в России сдерживалось отсутствием адекватного механизма финансирования: сфера централизованных капиталовложений резко сузилась, а вновь созданные коммерческие структуры не были заинтересованы в долгосрочных инвестициях.

В странах с достаточно развитой рыночной экономикой финансирование долговременных инвестиционных проектов главным образом осуществляется через рынок ценныx бумаг, т.е. через наиболее развитую часть рынка капиталов. Имеется прямая связь между возможностями привлечения сбережений для расширения производства и уровнем финансового развития страны, который можно оценить с помощью количественных и качественных показателей. С количественной стороны его можно определить, сопоставляя сумму финансовых и реальных активов, а внутри финансового рынка - сравнивая удельный вес рынка капиталов и рынка денег, в частности, оценивая долю рынка ценных бумаг. С качественной стороны степень развитости финансовой сферы определяется наличием в стране соответствующих финансовых институтов, инструментов и механизмов. Чем выше уровень финансового развития, тем, в конечном счете, короче путь от сбережений к реальным инвестициям и тем эффективнее накопление необходимых финансовых активов для образования новых производственных мощностей.

Банки развития на финансовом рынке. Место или нишу банков развития в финансовой системе можно очертить следующим образом. В тех случаях, когда долгосрочные проекты достаточно выгодны и жизнеспособны с частной точки зрения, они финансируются обычными рыночными финансовыми институтами за счет выпуска ценных бумаг или предоставления долгосрочных кредитов, и по мере развития финансового сектора доля такого способа привлечения средств начинает преобладать. Однако вначале важную роль играют банки развития, придающие импульс инвестиционному процессу, берущиеся за долгосрочное кредитование инвестиционных проектов с высокой степенью риска, но одновременно со значительной социально-экономической результативностью.

Согласно оценке экспертов Всемирного банка, в мире сейчас действует более 770 банков развития, на долю которых приходится около 8% общего объема инвестиций. Они представляют собой как узкоспециализированные банки развития (характерные для Латинской Америки), так и универсальные финансовые институты, совмещающие функции коммерческих банков и банков развития (распространенные в Азии).

В качестве примера жизнеспособного банка развития можно назвать Всемирный банк, накопивший богатый опыт долгосрочного кредитования инвестиционных проектов в различных странах мира. Подходы к проектному анализу, сформировавшиеся в процессе многолетней работы Банка, после необходимой адаптации могут с успехом применяться и в России, причем не только для иностранных, но и для отечественных инвестиций.

Следует отметить одну важную особенность механизма финансирования, характерную для банков развития и связанную с активной ролью государства. Поскольку кредитование долгосрочных проектов сопряжено с высокой степенью риска, займы предоставляются только при наличии правительственных гарантий. Аналогичный механизм начинает сейчас широко использоваться при долгосрочном кредитовании внутри страны. В качестве институтов, способных гарантировать такие займы, могут рассматриваться органы местного самоуправления или крупные межрегиональные ассоциации, например, “Сибирское соглашение”. Во Франции регионы (органы местного самоуправления, аналогичные уровню наших краев и областей) предоставляют такие гарантии по займам, способствующим социально-экономическому развитию территорий, и выплаты по ним составляют заметную часть бюджетов территорий (до 7% расходов).

В условиях активизации инвестиционной деятельности в России возрастает значение банков развития как особых институтов финансового рынка. Основным критерием оценки инвестиционных проектов в частном секторе служит уровень их финансовой прибыльности. В нашей стране большинство долгосрочных проектов не обеспечивают необходимый уровень рентабельности по данному критерию. Это связано прежде всего со степенью риска и соответствующим высоким порогом допустимой прибыльности. Он сопровождается высокой альтернативной стоимостью капитала, имеющейся у инвесторов возможностью вложить деньги в активы с быстрой оборачиваемостью и высокой доходностью, характерных для сферы обращения. Складывается напряженная в финансовом отношении ситуация. С одной стороны, возникает острая потребность в финансировании проектов, связанная с настоятельной необходимостью структурной перестройки экономики. С другой стороны, возможности привлечения этих средств ограничиваются относительно низким уровнем сбережений в сочетании с низким уровнем финансового развития. В этой ситуации необходимо создавать специальные финансовые институты, которые осуществляют долгосрочное финансирование, исходя из более широкого подхода к проектному анализу, учитывающего общие интересы частных экономических субъектов. К таким институтам относятся банки развития. Основой их финансовой жизнеспособности является детальная оценка инвестиционных проектов, а также активная деятельность на финансовом рынке. В области оценки проектов их важной особенностью является применение целого комплекса аспектов анализа, включая маркетинговый, технический, институциональный, социальный, экологический, финансовый и экономический.

Аспекты проектного анализа. Проектный анализ предполагает рассмотрение инвестиционного проекта с различных сторон, с точки зрения различных аспектов. Рассмотрим каждый из них подробнее.

Маркетинговый анализ предполагает исследование спроса и предложения для выпускаемой в проекте продукции, а также необходимых поставок (прежде всего сырья, материалов и оборудования). В результате делается прогноз объемов реализации продукции.

Для маркетингового анализа используются традиционные подходы, включая четыре основных элемента: анализ рыночной ситуации, определение рыночной стратегии, претворение в жизнь выбранной стратегии, оценка рыночных результатов.

Особое значение в проектном анализе имеет изучение исходной ситуации на рынке: определение емкости рынка выпускаемой продукции (услуги); общие тенденции изменения рынка продукта (услуги); состояние конкуренции на рынке; характеристика основных потребителей и прогнозирование спроса и будущих цен.

Маркетинговый анализ также изучает характеристики выпускаемой продукции, ее сравнение с потребительскими и ценовыми свойствами товаров конкурентов, соответствующую нишу на рынке и разрабатывает систему действий по обеспечению прогнозируемого объема продаж. Кроме традиционных направлений к маркетинговому анализу присоединяется анализ поставок по проекту: перечень мероприятий по поставкам оборудования сырья и материалов; порядок заключения контрактов и оформления поставок товаров и услуг.

Технический анализ проекта представляет собой определение жизнеспособности проекта с технической точки зрения. Технический анализ можно назвать своеобразной материальной основой проектного анализа. В данной области российскими проектными институтами накоплен богатейший опыт. При этом прежде всего оценивается предполагаемый масштаб проекта; размещение объектов проекта; возможности привлечения рабочей силы; наличие необходимой инфраструктуры; используемые технологии; начало осуществления проекта и график работ; обеспечение хронологического соответствия оценок затрат графику реализации программы; предлагаемые методы реализации, эксплуатации и обслуживания проекта.

Кроме определения качественных характеристик и важнейших параметров проекта в натуральном выражении технический анализ предусматривает и проведение расчетов по стоимостной оценке затрат и выгод. На основе технического анализа формируются исходные данные для проведения финансового и экономического анализа. При этом особое значение имеет достаточно полная детализация оценок стоимости основных материальных составляющих проекта.

Институциональный анализзаключается в оценке институциональных возможностей осуществления проекта. Он позволяет ответить на вопрос: кто, какой институт осуществляет проект? Институциональный анализ в узком смысле включает оценку организационно-экономической жизнеспособности предприятия: компетентности управленческого персонала и соответствия организационной структуры поставленным задачам; отработанности информационных связей на предприятии; профессиональной пригодности персонала и подготовки необходимых кадров; разработку системы управления персоналом; формирование команды единомышленников, характеризующейся одинаковым стилем работы, уровнем образования, системой ценностей (корпоративной культурой).

Институциональный анализ в широком смысле предполагает анализ общей институциональной среды, в которой осуществляется проект, в том числе: анализ отношений собственности как условия осуществимости проекта; определение юридических (правовых) рамок жизнеспособности проекта.

Иногда изучение правовых проблем выделяется в качестве самостоятельного аспекта анализа.

Экологический анализоценивает приемлемость проекта с экологической точки зрения, выявляет пути экологической оптимизации проекта. Он предполагает проведение экологической оценки, включая анализ следующих вопросов: существующие экологические условия; потенциальное влияние проекта на окружающую среду (в том числе возможность благоприятного воздействия); профилактические, смягчающие и компенсирующие меры; экологический контроль и мониторинг.

Социальный анализ определяет жизнеспособность проекта с социальной точки зрения. В центре внимания при этом находятся следующие проблемы: местные социо-культурные и демографические особенности; социальная структура производительной деятельности населения в регионе осуществления проекта; приемлемость проекта в культурном отношении и его соответствие поведению и нуждам предполагаемых потребителей; социальную стратегию реализации проекта.

Финансовый анализ оценивает проект с точки зрения частных участников, экономический анализ – с точки зрения общества в целом. Более подробно эти два аспекта обсуждаются ниже.

Различные аспекты анализа взаимно дополняют друг друга. Особую роль среди аспектов играет экономический анализ. Он отражает все другие нефинансовые аспекты, “впитывает” их влияние в той степени, в какой его можно количественно измерить. Отличительной чертой банков развития прежде всего является использование экономического (общественного, народнохозяйственного, регионального) анализа. Данный аспект оценивает каждый проект с точки зрения всего общества, например, страны или региона, при этом в качестве ориентира выступает обеспечение условий для стабильного долговременного экономического роста, нацеленного на повышение благосостояния людей.

Рассмотрим сочетание различных аспектов на примере выявления возможных причин отклонения альтернативных вариантов при оценке проектов. В условиях России наиболее вероятны следующие основания для отклонения вариантов проектов.

Маркетинговый анализ: спрос на продукт оценен недостаточно квалифицированно или неполно; рыночная система недостаточно развита для продажи продукта; прогноз продаж не учитывает поведения конкурентов; заложенные в проект поставки материалов и оборудования нереалистичны.

Технический анализ: неадекватная инфраструктура для предложенной схемы проекта (в том числе, социально-бытовая); чрезмерный масштаб проекта; заниженные затраты на транспортировку продукции; недостаточный учет внешнеторговой политики государства.

Институциональный анализ: отсутствие на предприятии кадров, имеющих опыт реализации проектов; нереальные административные и управленческие требования; государственная политика в области налогообложения.

Экологический анализ: формальный характер проведенной экологической экспертизы; слишком высокий уровень вредного воздействия на окружающую среду.

Социальный анализ: отсутствие поддержки социальных групп, получающих выгоду от проекта; рост социальной напряженности вследствие вытеснения рабочей силы; противодействие проекту в связи с вынужденным переселением и отсутствием компенсирующих мероприятий.

Финансовый и экономический анализ: недостаточно высокий уровень финансовой и/или экономической эффективности проекта; финансирование проекта на необосновано льготных условиях; чрезмерный уровень риска; отсутствие политической поддержки со стороны правительства и местных органов власти и управления.

В целом, более широкое распространение банков развития в сочетании с системой государственной поддержки со стороны федеральных, региональных и местных органов власти и управления позволит стимулировать долговременные инвестиционные процессы и придать новый импульс финансовому развитию в России.