Инвестиции как денежные потоки, применение финансового моделирования для оценки денежных потоков.

Основная задача, решаемая при определении финансовой состоятельности проекта, - оценка его ликвидности. Под ликвидностью понимается способность проекта (предприятия) своевременно и в полном объеме отвечать по имеющимся финансовым обязательствам. Другое значение этого слова - степень обращаемости финансовых активов в денежную форму. Оценка ликвидности инвестиционного проекта должна основываться на "бюджетном подходе", т.е. планировании движения денежных средств.

Для этого весь срок жизни проекта разбивается на несколько временных отрезков "интервалов планирования", каждый из которых затем рассматривается в отдельности с точки зрения соотношения притоков и оттоков денежных средств (cash flows = потоки наличности).

Продолжительность интервалов планирования определяется уровнем прединвестиционных исследований, возможностью подготовки исходной информации и сроком жизни проекта. Как правило, для кратко- и среднесрочных инвестиционных проектов она составляет месяц, квартал или полугодие, а для крупномасштабных и длительных - год.

С позиции бюджетного подхода ликвидность означает положительное сальдо баланса поступлений и платежей в течение всего срока жизни проекта. Отрицательные значения накопленной суммы денежных средств свидетельствуют об их дефиците.

Решение проблемы обеспеченности проекта финансовыми ресурсами в процессе его осуществления имеет исключительное значение. Как показывает опыт, одна из основных причин возникновения трудностей на эксплуатационной фазе развития проекта заключается в недооценке потребности в средствах для формирования оборотного капитала. В частности, критическая ситуация может возникнуть в случае, если не будет учтена задержка между отгрузкой продукции потребителю и поступлением денежных средств за отгруженную продукцию на расчетный счет предприятия. Не менее важной задачей является также согласование графика погашения задолженности с возможностями проекта по генерации собственных оборотных средств.

Важнейшей задачей экономического анализа инвестиционных проектов является расчет будущих денежных потоков, возникающих при реализации произведенной продукции.

Только поступающие денежные потоки могут обеспечить окупаемость инвестиционного проекта. Поэтому именно они, а не прибыль становятся центральным фактором в анализе. Иначе говоря, экономический анализ инвестиционных решений должен быть основан на исследовании доходов и расходов в форме денежных потоков, которые должны быть сведены в отчет о движении денежных средств.

По существу,отчет о движении денежных средств отражает реальные платежные транзакции, которые происходят в определенный момент времени. При этом в отчете о движении денежных средств учитываются все поступления и выплаты, производимые предприятием в результате осуществления его хозяйственной деятельности.

Отчет о движении денежных средств должен состоять из трех основных секций, учитывающих денежные потоки от следующих видов деятельности предприятия:

· операционной деятельности (основной производственной деятельности);

· инвестиционной деятельности предприятия (операции по приобретению активов и их реализации);

· финансовой деятельности предприятия (операции по привлечению капитала посредством размещения ценных бумаг, выплат дивидендов, получения и погашения займов и процентов по ним).

Существуют два основных метода построения отчета о движении денежных средств: косвенный и прямой.

Продемонстрируем эти методы на примере операционной деятельности предприятия.

Косвенный метод

Чистая прибыль + Амортизационные отчисления + (—) Изменения в оборотном капитале = Чистый денежный поток от операционной деятельности.

Изменения в оборотном капитале представляют собой рост или сокращение значений: дебиторской и кредиторской задолженностей, стоимости производственных запасов, полученных авансов и других текущих активов и краткосрочных обязательств.

Прямой метод

Поступления от реализации продукции и услуг — Выплаты (производственные и другие операционные затраты) = Чистый денежный поток от операционной деятельности.

При формировании отчета о движении денежных средств прямым методом в статье «Выплаты (производственные и другие операционные затраты)» не должна учитываться сумма амортизационных отчислений. Понимание роли амортизационных отчислений как источника финансирования капитального ремонта и восстановления основных фондов предприятия является одним из самых распространенных и устойчивых заблуждений в российской практике финансового анализа. Тем более ошибаются те специалисты, которые считают, что амортизационные отчисления являются источником денежных средств для капитальных вложений.

Амортизационные отчисления относятся к особому типу затрат, которые называются калькуляционными. Само название типа затрат говорит о том, что амортизационные отчисления не приводят к реальному движению денежных средств. Величина этих затрат просто рассчитывается по определенным правилам, установленным законодательством. Единственный эффект, который дают амортизационные отчисления, — это изменение величины налогооблагаемой прибыли.

Однако при формировании отчета о движении денежных средств косвенным методом мы учитываем сумму амортизационных отчислений. Это объясняется очень просто. При расчете чистой прибыли как разницы между объемом продаж, прямыми производственными и общими расходами предприятия, а также налогами была уже учтена сумма амортизационных отчислений. Мы увеличиваем значение чистой прибыли на сумму амортизационных отчислений, чтобы компенсировать эту величину, которая фактически никуда не выплачивалась и ниоткуда не была получена предприятием.

Исторически в практике российских и зарубежных специалистов более распространен косвенный метод. Для анализа финансового состояния предприятия текущего и предыдущих периодов построение отчета денежных потоков косвенным методом не вызывает никаких проблем. Однако попытки применения косвенного метода для построения прогноза будущих денежных потоков, а именно эта задача стоит перед финансовыми аналитиками, оценивающими эффективность инвестиций и стоимость бизнеса, приводят к серьезным погрешностям и ошибкам.

Проблема состоит в том, что для построения отчета о движении денежных средств косвенным методом требуются исходные данные, полученные из отчета о прибылях и убытках (значение прибыли и амортизации), а также из баланса (изменения оборотного капитала).

Если вы прогнозируете деятельность предприятия, которое не предполагает существенных изменений; в своей деятельности, то это можно корректно сделать, используя историческую информацию.

Но большинство российских компаний представляют свои проекты, содержащие планы значительных изменений в своей деятельности: инвестиций для организации производства новых продуктов или услуг; изменений в системе продвижения и распределения продукции; реструктуризации предприятия, включая закрытие неприбыльных бизнес единиц и развитие прибыльных. Другими словами, подавляющее большинство российских компаний планируют изменения, которые можно отнести к революционным.

Попытки прогнозировать финансовое состояние такой компании с использованием только исторических данных теряют всякий смысл. Можно, используя финансовое моделирование, предсказать изменения в объеме продаж, издержках, амортизационных отчислениях и спрогнозировать величину прибыли, а также построить прогноз изменений текущих активов и краткосрочных обязательств, которые будут иметь место при изменении стратегии деятельности компании.

Построение прогноза отчета о движении денежных средств прямым методом является не чем иным, как моделированием реальных финансовых транзакций предприятия. Проанализируем на примерах отличия в отображении операций предприятия в различных финансовых отчетах.

Пример 1. Реализация продукции на сумму 1000 руб. в кредит на 100 дней (Таблица 3,4,5).

Пример 2. Реализация продукции на сумму 1000 руб. с предоплатой за 100 дней до поставки (Таблица 6,7,8).

Приведенные выше примеры наглядно демонстрируют, что первичным документом является не отчет о прибылях и убытках, а отчет о движении денежных средств. Отчет о движении денежных средств формируется в соответствии с условиями осуществления предприятием платежных операций и регистрирует события (платежные операции) только в тот период времени, когда эти события фактически происходят или должны произойти в будущем. При этом отчет о прибылях и убытках и баланс предприятия формируются в соответствии с общепринятыми правилами бухгалтерского учета. Другими словами, моделируя будущие платежные операции предприятия, мы делаем не что иное, как описываем движение денежных средств (Таблица 9).

Проблема выбора прямого или косвенного метода построения отчета о движении денежных средств нашла свое отражение в Международных стандартах финансовой отчетности (IAS}. В Стандарте № 7 настоятельно рекомендуется применять при прогнозировании денежных потоков предприятия прямой метод построения отчета о движении денежных средств, так как использование косвенного метода для будущих периодов не позволяет получить корректные результаты.

Имеющиеся сегодня на рынке компьютерные системы финансового моделирования позволяют строить детальные корпоративные модели, адекватно описывающие финансовые операции предприятия без серьезных сложностей (Project Expert).

Таблица 3

Таблица 4

Таблица 5

Таблица 6

Таблица 7

Таблица 8

Таблица 9

Для каждого отдельного инвестиционного проекта необходима информация об ожидаемых потоках наличности с учетом налоговых платежей.