Долгосрочные процентные фьючерсы
Фьючерсы на долгосрочные долговые ценные бумаги котируются в процентах от номинала.
Первичным (наличным) рынком для долгосрочных процентных фьючерсных контрактов является рынок долгосрочных государственных облигаций, выпускаемых на несколько лет (обычно на 8-10 и более лет) с фиксированным купонным доходом.
Рыночная цена долгосрочных облигаций находится в зависимости от колебаний ставки банковского процента по трехмесячным депозитам, но по более сложной зависимости, чем это имеет место между данной ставкой и ценами на краткосрочные облигации, так как большое значение имеют срок, на который выпущены облигации, размер ежегодного купонного дохода и периодичность его выплаты.
Обычно с увеличением ставок рыночного процента цена на облигации снижается. Наоборот, с уменьшением количества лет, остающихся до погашения номинальной стоимости займа, его рыночная цена приближается к номиналу облигации.
Долгосрочный процентный фьючерсный контракт – это стандартный биржевой договор купли-продажи стандартного количества облигаций на фиксированную дату в будущем по цене, согласованной в момент заключения сделки.
Долгосрочные процентные фьючерсы – единственные финансовые фьючерсы, где действительно работает механизм поставки базисных облигаций по окончании срока контракта. Продавец фьючерсного контракта при поставке имеет право выбора в отношении той или иной облигации из списка облигаций, удовлетворяющим требованиям спецификации контракта.
Стандартная конструкция долгосрочного процентного фьючерса:
- цена фьючерсного контракта устанавливается в процентах от номинальной стоимости облигаций, например 86,5%;
- стоимость (размер) фьючерсного контракта – установленная номинальная стоимость облигаций, разрешенных к поставке, например, 100 тыс. дол. США или 50 000ф. ст. при данном купонном доходе, например, 8% годовых или 12 % годовых;
- минимальное изменение цены (тик) – 1/32 или 1/64;
- минимальное изменение стоимости контракта – произведение тика на стоимость контракта, например 1/32*100 000 долл. = 31,25 долл.;
- период, на который заключаются контракты, – обычно на три месяца, т.е. в году четыре месяца поставки;
- поставки по контракту – это физическая поставка облигации по контракту, не ликвидированному до окончания срока его действия. Поставка производится отбираемыми биржей видами облигаций, у которых выплата номинала начинается не ранее чем через определенное число лет от установленной даты (или в пределах установленного числа лет) с соответствующей купонной ставкой;
- биржевая расчетная цена поставки по контракту – биржевая рыночная цена в последний торговый день по данному фьючерсному контракту.
Поставка и ценообразование долгосрочных процентных фьючерсов имеет одну важную особенность. В условиях развитого фондового рынка на нем покупается и продается сразу много различного вида облигаций, отличающихся друг от друга и по размерам, и по срокам обращения, и по дате выпуска (соответственно и по дате погашения при одном и том же сроке обращения), и по величине купонного дохода. Практика не пошла по пути конструирования фьючерсных контрактов на конкретные выпуски облигаций, так как, с одной стороны, их очень много, что делает практически невозможным биржевую торговлю фьючерсами на все эти выпуски, а с другой стороны, это могло бы привести к различного рода манипуляциям с отдельными видами облигаций. Поэтому, как следует из конструкции долгосрочного процентного фьючерса, он основан не на конкретном облигационном выпуске, а на условных облигациях, которые на самом деле включают в себя определенный спектр реально обращающихся облигаций. Указываемый при этом в контракте размер купонного дохода необходим для образования цены контракта.
Для каждого конкретного месяца поставки биржа заблаговременно устанавливает и публикует перечень облигаций с различными купонными ставками и датами погашения, которые могут быть поставлены в случае, если стороны контракта желают его исполнить (т.е. не закрыли его офсетными сделками).
Отсюда следует, что долгосрочный процентный фьючерс – это фьючерсный контракт не на конкретный вид долгосрочных облигаций, а сразу на ряд их видов, но таким образом, чтобы общая номинальная стоимость любой комбинации этих облигации равнялась бы стоимости контракта (в нашей примерной конструкции – 100 тыс. долл. США или 50 000 ф.ст.) и они должны на дату поставки приносить установленный доход (в нашей конструкции – 8% годовых или 12% годовых).
Чтобы привести все облигации, которые могут быть поставлены по контракту, к единой базе с точки зрения купонного дохода и сроков погашения, биржа рассчитывает коэффициент приведения или ценностной коэффициент каждого вида этих облигаций, которые приводит в виде таблиц коэффициентов пересчета. Фрагмент таблицы коэффициентов пересчета приведен ниже (см. табл. 13.1).
Стоимость контракта при статистическом моделировании ситуации поставки будет определяться по формуле:
Value = 0,01* EDSP * FV * Factor + Pr oc, (13.6)
где EDSP – расчетная фьючерсная цена поставки;
FV – номинальная стоимость облигации;
Factor – коэффициент пересчета;
Pr oc – накопленные проценты.
Таблица 13.1.
Пример спецификации на долгосрочные процентные фьючерсы на бирже LIFFE показан ниже:
Спецификации долгосрочных процентных фьючерсных контрактов на LIFFE
| Контракты на краткосрочные британские государственные облигации | Контракты на долгосрочные британские государственные облигации | Контракты на долгосрочные казначейские облигации США | |
| Единица торговли | Условная краткосрочная британская государственная облигация номинальной стоимостью 100 000 ф. ст. | Условная долгосрочная британская государственная облигация номинальной стоимостью 50000 ф. ст. | Условная казначейская облигация США номинальной стоимостью 100000 дол. |
| Месяц поставки | По всем типам контрактов — март, июнь, сентябрь, декабрь. | ||
| День поставки | По всем типам контрактов - любой рабочий день в течение месяца поставки (по выбору продавца ) | ||
| Котировка | За 100 ф. ст. номинала | За 100 ф. ст. номинала | За 100 дол. номинала |
| Размер тика и его стоимость | 1/64 (5,625 ф. ст.) | 1/32 (15,625 ф. ст.) | 1/32 (31,25 дол.) |
| Первоначальная маржа | 1000 ф. ст. | 1000 ф. ст. | 1250 дол. |
| Стандарт контракта | Облигации, до срока погашения которых осталось3-4,5 года, номиналом кратным 100 000 ф.ст. | Облигации, до срока погашения которых осталось 15-25 лет, номиналом кратным 50 000 ф.ст. | Облигации, до срока погашения которых осталось менее 15 лет, номиналом кратным 100 000 дол. |
Примечание. Спецификации могут быть пересмотрены LIFFE.
Например, облигация с номинальной стоимостью $100 000 долл. и купоном 9%, погашаемая 01.10.2024 г., назначена к поставке по фьючерсному контракту 15.07.2003 г. На текущий день расчетная фьючерсная цена равна 114 1∕2 , до погашения осталось 21 год и три месяца, чему в таблице конверсионных факторов соответствует коэффициент пересчета 1,1061. Накопленные проценты на 15.07.2003 равны $ 1125. Стоимость контракта равна: 0,01*114,5*$100 000*1,1061 + $1125 = $ 124 400.
Механизм хеджирования с использованием долгосрочных процентных фьючерсов можно проиллюстрировать на следующем примере. Чтобы понять и выполнить хеджирование необходимо использовать спецификацию соответствующего фьючерсного контракта.
Например, держателя портфеля облигаций, стоимостью на 2 января в 1 млн. фунтов стерлингов беспокоит возможность роста процентных ставок и обусловленного этим уменьшение стоимости облигаций. Он минимизирует риск путем продажи 20 фьючерсных контрактов на долгосрочные облигации. Предположим, что процентные ставки действительно возросли с текущих в 12% до 15% в феврале, а котировки фьючерсных контрактов на долгосрочные облигации упали со 100 в январе до 813/32 в феврале. Действия хеджера можно представить следующим образом:
| Дата | Наличный рынок | Фьючерсный рынок |
| 2 января | Процентные ставки по облигациям со сроком погашения 20 лет составляют 12% годовых, стоимость портфеля – 1 000 000 ф.ст. | Хеджер продает 20 мартовских фьючерсных контрактов по цене 100, которая отражает процентную ставку в 12% годовых |
| 23 февраля | Процентные ставки по облигациям со сроком 20 лет поднялись до 15% годовых, что привело к снижению стоимости портфеля до 850 000 ф.ст. | Держатель портфеля закрывает срочную позицию, купив 20 мартовских фьючерсных контрактов по цене 813/32 ,которая отражает процентную ставку в 15% годовых. |
| Итог | Убытки: 150 000 ф.ст. | Прибыль: 189 063 ф.ст. |
Прибыль по фьючерсной позиции определяется следующим образом:
Количество тиков* стоимость тика* количество контрактов = 605 * 15,625 * 20 =
189 063 ф.ст.
Дата добавления: 2017-01-29; просмотров: 932;