Тема 7. Эффективность фондового рынка. Коэффициент альфа

Фондовый рынок представляет собой систему, на входе которой расположена информация об эмитентах ценных бумаг, а на выходе формируются котировки.

Выделяю три степени эффективности фондового рынка в зависимости от его степени информационной эффективности.

Выделяют три вида информации, на основании которой формируется стоимость ценных бумаг:

Ø прошлая информация – информация, характеризующая прошлое состояние рынка (котировки ценных бумаг, спрос, предложение, объемы торгов);

Ø публичная информация – информация, публикуемая в доступных источниках (прошлая информация, отчеты компаний, объявления о выплате дивидендов, макроэкономическая статистика, политические и экономические новости);

Ø вся информация – включает как публичную, так и внутреннюю информацию, известную лишь узкому кругу лиц.

В соответствии с вышесказанным выделяют три степени эффективности рынка:

слабая степень эффективности – в стоимости ценной бумаги полностью отражена прошлая информация;

средняя степень эффективности - в стоимости ценной бумаги полностью отражена публичная информация;

сильная степень эффективности - в стоимости ценной бумаги полностью отражена вся информация;

Согласно САРМ цена актива будет изменяться до тех пор, пока он не окажется на SML. На практике можно обнаружить активы, которые неверно оценены рынком относительно уровня его равновесной ожидаемой доходности. Если эта оценка не соответствует реальному инвестиционному качеству актива, то в следующий момент рынок мнение рынка будет стремиться к некоторому равновесному (т. е. верному) уровню оценки. В реальной практике периодически происходит изменение конъюнктуры рынка, что вызывает и изменение оценок в отношении ожидаемой равновесной доходности. По-этому если учитывать протяженный период времени, то будет пересматриваться и сам уровень равновесной ожидаемой доходности. Однако в САРМ мы рассматриваем только один временной период, поэтому и можем говорить о равновесной доходности, которая в конечном итоге должна возникнуть на рынке для данного актива. Возможные отклонения от равновесного уровня могут наблюдаться в силу каких-либо частных причин в течение коротких промежутков времени. Однако в следующие моменты должно возникнуть движение доходности актива к точке равновесного уровня.

Если актив недооценен рынком, уровень его доходности ниже чем активов с аналогичной характеристикой риска, если переоценен, то выше. Показатель, который говорит о величине переоценки или недооценки актива рынком, называется альфой. Альфа представляет собой разность между действительной ожидаемой доходностью актива и равновесной ожидаемой доходностью, т.е. доходностью, которую требует рынок для данного уровня риска:

[35]

где - действительная ожидаемая доходность актива;

- равновесная ожидаемая доходность.

На рис. 7 представлены два актива, которые неверно оценены рынком по отношению к уровню их риска. Актив А переоценен, В — недооцнен. Согласно SML доходность А в условиях равновесия должна составлять 12, 5%, фактическая оценка — 13%, т. е. актив предлагает 0, 5% дополнительной доходности, поэтому его альфа равна +0, 5. Противоположная ситуация представлена для актива В. Его равновесная ожидаемая доходность согласно SML составляет 17, 5%, фактически он предлагает 13%, т. е. его альфа равна -4, 5. Таким образом, актив переоценен рынком, если его альфа положительна, и недооценен, если отрицательна. Для равновесной ожидаемой доходности альфа равна нулю.

Инвесторы, желающие получить более высокие доходы, должны стремиться приобретать активы с отрицательной альфой. Через некоторое время рынок заметит недооценку, и их цена повысится. Одновременно инвесторам следует продавать активы с положительно альфой, так как в последующем их цена понизиться.

Рис. 7. Коэффициент альфа актива

Доходность портфеля — это средневзвешенная величина доходностей входящих в него активов, поэтому альфа портфеля также является средневзвешенной величиной и определяется по формуле:

[36]

где - коэффициент альфа портфеля,

- коэффициент альфа актива,

- удельный вес актива в портфеле.