Тема 8 Методы снижения риска портфеля. Страхование и хеджирование

Сначала необходимо рассмотреть алгоритм управления рисками предприятия. Алгоритм управления рисками включает:

– выявление рисков;

– оценку рисков;

– выбор стратегии управления рисками;

– определение в рамках выбранной стратегии методов и инструментов управления рисками;

– ликвидация последствий реализовавшихся рисков.

Выявление и оценка риска. Назначение анализа риска — дать потенциальным партнерам необходимые данные для принятия решений о целесообразности участия в проекте и предусмотреть меры по защите от возможных финансовых потерь. Анализ риска производится в последовательности, приведенной на рис. 8.

Когда говорят о необходимости учета риска при управлении проектами, обычно имеют в виду основных его участников: заказчика, инвестора, исполнителя (подрядчика) или продавца, покупателя, а также страховую компанию.

При анализе риска любого из участников проекта используются следующие критерии, предложенные известным американским экспертом Б. Берлимером:

• потери от риска независимы друг от друга;

• потеря по одному направлению из «портфеля рисков » не обязательно увеличивает вероятность потери по другому (за исключением форс-мажорных обстоятельств);

• максимально возможный ущерб не должен превышать финансовых возможностей участника.

Анализ рисков можно подразделить на два взаимно дополняющих друг друга вида: качественный и количественный.

Рис. 8. Блок-схема анализа риска

Качественный анализ может быть сравнительно простым, его главная задача — определить факторы риска, этапы работы, при выполнении которых риск возникает, т. е. установить потенциальные области риска, после чего идентифицировать все возможные риски.

Количественный анализ риска, т. е. численное определение размеров отдельных рисков и риска проекта в целом, — проблема более сложная. Все факторы, так или иначе влияющие на рост степени риска в проекте, можно условно разделить на объективные и субъективные.

К объективным факторам относятся факторы, не зависящие непосредственно от самой фирмы (инфляция, конкуренция, анархия, политические и экономические кризисы, экология, таможенные пошлины и т. д.).

К субъективным факторам относятся факторы, характеризующие непосредственно данную фирму. Это производственный потенциал, техническое оснащение, уровень предметной и технологической специализации, организация труда, уровень производительности труда, степень кооперированных связей, уровень техники безопасности, выбор типа контрактов с инвестором или заказчиком и проч. Последний фактор играет важную роль для фирмы, поскольку от типа контракта зависят степень риска и величина вознаграждения по окончании проекта.

Выбор стратегии управления рисками. Управление рисками требует конкретных стратегий, то есть целевых установок риск-менеджмента. Следует выделять три основные стратегии управления рисками: непринятие, минимизация, принятие риска. Первая из них состоит в отказе от деятельности или операций, при осуществлении которых ТНК может столкнуться с тем или иным риском. Так, конкретного странового риска можно избежать за счет альтернативного выбора направлений хозяйственной и финансовой деятельности. От риска неплатежа по сделке с ненадежным контрагентом можно уклониться, допустив существенное снижение объема реализации.

При стратегии минимизации рисков обеспечивается их снижение до приемлемого уровня. Иными словами, выбирается такой уровень защиты и, соответственно, расходов на ее осуществление, при котором возможные потери в случае реализации риска не являются критическими, то есть не способны привести к необратимым последствиям.

Стратегия принятия риска состоит в отказе от мер по его минимизации, например, из-за высоких издержек на ее осуществление в сравнении с незначительностью последствий реализации риска для финансовой устойчивости ТНК. Корпорация, например, может отказаться от страхования коммерческих кредитов, предоставляемых определенной группе заемщиков, чье финансовое положение в целом считается устойчивым, или инвестировать средства в стране со стабильным политическим режимом.

Выбор стратегии предопределяет использование компанией определенных методов управления рисками. В ходе реализации выбранных методов ТНК применяют как универсальные (общие для нескольких методов), так и специфические инструменты управления рисками. Рассмотрим на примере валютного риска стратегии, методы и инструменты управления риском (рис. 9).

Рис. 9. Основные стратегии, методы и инструменты управления рисками в международном бизнесе (на примере валютного риска)

В предварительном порядке выбор стратегии риск-менеджмента осуществляется международной компанией на этапе подготовки финансовой операции или инвестиционного проекта. На этапе проведения операции или проекта в ходе управления возникшими рисками обеспечивается корректировка стратегий. Такая корректировка производится в качестве ответа на изменения в финансовой среде для снижения кумулятивного эффекта нарастания взаимовлияющих рисков. Реализация выбранной стратегии управления рисками предполагает выбор соответствующих методов и инструментов.

На базе результатов идентификации и оценки рисков разрабатываются приемлемые для предприятия методы уменьшения уровня риска, по крайней мере, до допустимого предела и управления предпринима­тельскими рисками.

Несмотря на специфику деятельности в различных сферах, в большинстве секторах мировой экономики используются во многом сходные механизмы снижения рисков, поэтому многообразие способов обеспечения экономической безопасности предпринимательской деятельности в рамках реализации концепции приемлемого риска путем снижения до допустимого, и управления уровнем предпринимательского риска можно объединить в несколько основных групп:

· избежание (уклонение от риска);

· страхование;

· компенсация (резервирование) риска;

· хеджирование;

· локализация риска;

· распределение (диссипация) риска.

1. На практике избежание (уклонение от риска)чаще всего реализуется в форме отказа от связанного с риском инвестиционного проекта и предпочтения в пользу менее рискованных или почти безрисковых проектов или минимизации(консервативного управления активами и пассивами).

2. Самострахование (внутреннее страхование, резервиро­вание, компенсация, принятие риска на себя) риска и его по следствий— метод управления риском, предусматривающий создание организацией собственных специальных резервов (фон­да риска) для компенсации убытков (потерь) при непредвиден­ных ситуациях.

Самострахование риска и его последствий — наиболее слож­ный и тонкий инструмент обеспечения экономической безопасно­сти предпринимательской деятельности.

Естественно, что не от всех видов рисков предприятие мо­жет уклониться, Часть рисков приходится брать на себя, так как некоторые из них несут в себе потенциал возможной прибыли, а другие принимаются в силу их неизбежности.

Механизм управления предпринимательскими рисками при этом основан на резервировании предприятием части инвестиционных ресурсов, позволяющем преодолевать негативные финансовые последствия по тем хозяйственным операциям, по кото­рым эти риски не связаны с действиями контрагентов.

Создание резерва на покрытие непредвиденных расходов представляет собой один из методов управления предпринима­тельскими рисками, предусматривающий установление соотно­шения между потенциальными рисками, влияющими на стоимость активов, и размером расходов, необходимых для преодоления сбоев в выполнении хозяйственных операций.

В методе самострахования основными формами управления предпринимательскими рисками являются:

v формирование резервного (страхового) фонда предприятия, создаваемого в соответствии с требованиями законодательства и устава предприятия. На его формирование направляется не менее 5% суммы прибыли, полученной предприятием в отчетном периоде;

v формирование целевых резервных фондов. Примером тако­го формирования могут служить: фонд страхования ценового риска (на период временного ухудшения конъюнктуры рынка); фонд уценки товаров на предприятиях торговли; фонд погаше­ния безнадежной дебиторской задолженности по кредитным опе­рациям предприятия и т. п. Перечень таких фондов, источники их формирования и размеры отчислений в них определяются ус­тавом предприятия и другими внутренними документами и нор­мативами;

v формирование резервных сумм финансовых ресурсов в системе бюджетов, доводимых различным центрам ответственности. Такие резервы предусматриваются обычно во всех видах капитальных бюджетов и в ряде гибких текущих бюджетов;

v формирование системы страховых запасов материальных и финансовых ресурсов по отдельным элементам оборотных активов предприятия. Такие страховые запасы создаются по денежным активам, сырью, материалам, комплектующим, готовой продукции. Размер потребности в страховых запасах по отдельным элементам оборотных активов устанавливается в процессе их нормирования;

v нераспределенный остаток прибыли, полученной в отчетном периоде. До его распределения он может рассматриваться как резерв финансовых ресурсов, направляемых в необходимом случае на ликвидацию негативных последствий отдельных рисков;

v формирование системы материальных и/или информационных резервов, их резервирование и планирование действий участников хозяйственной деятельности на случай тех или иных изменений условий его реализации;

v проведение активного риск-менеджмента, включающего мониторинг среды, целенаправленный маркетинг, прогнозирование внешней среды и стратегическое планирование.

В рамках использования метода самострахования предпри­нимательских рисков и их последствий — это, например, выбор из возможностей:

· участие страхователя во всех ущербах, которое может быть как долевым, так и иметь абсолютное выражение;

· применение франшизы;

· принятие страхователем всех затрат в течение определенного периода после наступления страхового события (распространено при страховании от прекращения функционирования предприятия).

Организация может формировать свой собственный фонд са­мострахования предпринимательских рисков и их последствий несколькими способами — внутренним и внешним. Создание внутреннего фонда самострахования предпринимательских рисков и их последствий может происходить на краткосрочный основе либо как средство распределить убытки на более длительный период. Такой способ подходит для небольших и сравнительно частых убытков. Внешний фонд самострахования предпринимательских рисков и их последствий — это механизм минимизации налого­вого бремени для внутреннего фонда. Так, размещение вкладов в страховых компаниях удобно тем, что они работают в услови­ях льготного налогового режима. Отличие такого способа фор­мирования фонда от обычного страхования — страховщик будет оплачивать убытки предприятия по ее требованию и только в объеме накопленных средств.

Важнейшим условием для эффективного использования са­мострахования как метода защиты от предпринимательских рис­ков и их последствий является адекватное определение размера фонда риска -г— он должен соответствовать возможностям орга­низации и ее потребностям. Чтобы принять правильное решение о размере фонда самострахования предпринимательских рисков и их последствий, необходимо учитывать следующее: приемлемый для организации уровень риска; размеры фонда, достаточные для обеспечения компенсаций потерь от приемлемого уров­ня риска; временный масштаб накопления и функционирования фонда самострахования предпринимательских рисков и их по­следствий. Если не принимать во внимание временной фактор, то оптимальным размером для фонда самострахования предпринимательских рисков и их последствий будет его величина, равная максимально приемлемому размеру ущерба для приемлемых рисков организации.

При создании резерва на покрытие непредвиденных расхо­дов, переоценке их в процессе работы над проектом и уточнения сумм резерва будущих проектов на основе фактических данных могут использоваться все изложенные выше методы качествен­ного и количественного анализа риска. Точность оценки стоимо­сти предпринимательского инвестиционного проекта влияет на размер резерва для покрытия непредвиденных расходов. Если оценка не учитывает в полной мере реальное влияние на проект потенциального риска, то неизбежен значительный перерасход средств.

Например, инвестиционный проект считается эффективным и устойчивым, если во всех предполагаемых ситуациях небла­гоприятные последствия, вызванные изменениями тех или иных условий реализации инвестиционного проекта, могут быть устранены за счет созданных запасов и резервов или их последствия могут быть возмещены страховыми компаниями. В соответствии с рекомендациями UNIDO резерв на покрытие непредви­денных расходов в рамках метода самострахования при управле­нии рисками, связанными с реализацией инвестиционных проек­тов, должен составлять 10% в каждом месяце реализации про­екта от общей суммы инвестиционных затрат в этом месяце.

Основной задачей для предприятия при использовании метода самострахования предпринимательских рисков и их последствий является изыскание источников необходимых ресурсов для покрытия возможных потерь. Если ресурсов у предприятия недостаточно, то это может привести к сокращению объемов бизнеса.

Однако при использовании этого механизма управления предпринимательскими рисками страховые резервы во всех их формах, хотя и позволяют быстро возместить понесенные предприятием финансовые потери, однако «замораживают» использование значительных финансовых средств. В результате этого снижается эффективность использования собственного капитала предприятия, усиливается ее зависимость от внешних источни­ков финансирования. Это определяет необходимость оптимиза­ции сумм резервируемых финансовых средств с позиций предстоящего их использования для управления лишь отдельными видами рисков. К числу таких рисков могут быть отнесены:

· нестрахуемые виды финансовых рисков;

· финансовые риски допустимого и критического уровня с невысокой вероятностью возникновения;

· большинство финансовых рисков допустимого уровня, расчетная стоимость предполагаемого ущерба по которым невысока.

Экономические преимущества самострахования состоят в экономии на страховых премиях, что позволяет снизить затраты и увеличить доход; получении дополнительного дохода на капитал при отказе от уплаты страховых премий за счет инвестирования сохраненных средств; экономии за счет более тщательного анализа всех убытков.

С точки зрения риск-менеджмента, преимуществами самострахования являются увеличение гибкости управления риска­ми; сохранение контроля над денежными средствами; больший контроль за качеством дополнительного сервиса.

3. По своей природе страхование является формой предварительного резервирования ресурсов, предназначенных для компенсации ущерба от ожидаемого проявления различных рисков. Экономическая сущность страхования заключается в создании резервного (страхового) фонда, отчисления в который для отдельного страхователя устанавливаются на уровне, значительно меньшем сумм ожидаемого убытка и, как следствие, страхового возмещения. Таким образом, страхование есть по существу передача определенных рисков от страхователя к страховщику (страховой компании).

Для страхования подходят массовые виды риска, которым подвержены многие субъекты экономической (предприниматель­ской) деятельности или индивиды, проявления которых не сильно коррелированны между собой, а вероятности проявления которых известны с высокой степенью точности. Из рассмотренных выше финансовых рисков в наибольшей степени этим требованиям удовлетворяет кредитный риск, поэтому страхование заемщиком своих обязательств в пользу кредитора становится все более распространенной формой обеспечения возвратности ссуд и является обязательным условием, например, при предоставлении ипотечных кредитов.

Страхование не ставит своей целью уменьшение вероятности проявления рисков, а нацелены преимущественно на возмещение материального ущерба от проявления рисков. Таким образом, страхование основано на детерминистском подходе к возможным рискам, которые рассматриваются ex post, как данность, которой очень сложно, если вообще возможно, управлять. Этот подход лежит в основе регулирования рисков субъектов экономической (предпринимательской) деятельности в реальном секторе. В то же время страхование рисков обязательно предполагает проведение определенных мероприятий по снижению вероятности наступления страховых событий, которые, однако, далеко не всегда достигают желаемой цели.

Предприятие, как правило, может справиться с возмещением только сравнительно небольших убытков. Что касается крупных потерь, то зачастую организация не в состоянии покрыть их самостоятельно. Между тем работа в условиях рынка всегда связана с рисками имущественных потерь в силу внутренних и внешних причин. Например, крупным проектам, часто, свойственна задержка в их реализации, что может привести для заказчика к такому увеличению стоимости работ, которое превысит первоначальную стоимость проекта. Для осуществления предпринимательской деятельности предпринимателю необходима активность. При этом именно страхование является этим важным фактором стимулирования хозяйственной активности, дает сильные психологические мотивации экономической деятельности: стремление получить выгоду, желание рискнуть. Например, к учас­тию в проекте необходимо привлечь страховые компании.

Ущерб, наносимый предприятиям неплатежами, недолжным исполнением обязательств, произвольными решениями представителей власти и тому подобными обстоятельствами в странах с развитыми правовыми системами возмещается в судебном порядке. Однако предпринимателям трудно добиться в современных российских условиях вынесения соответствующего судебного решения и, тем более, его фактического исполнения. Между тем страхование таких рисков позволяет свести к минимуму действие подобных факторов, удельный вес которых в общей оценке хозяйственного климата России как высокорискованного чрезвычайно высок.

Кроме того, хотя в показателях, характеризующих послед­ствия риска, учитываются особенности источников нежелатель­ных воздействий, достоверность и полноту их учета следует сопоставлять с уровнем современных требований в данной сфере хозяйственной деятельности. Введение такого приема связано с практикой страхования рисков.

Страхование способно оказывать существенное влияние на финансовое состояние и развитие бизнеса. Поэтому финансовая стабильность организаций в современных условиях предполагает возмещение убытков, возникающих в процессе их деятельности за счет страхования рисков предпринимательской деятельности.

Страхование предпринимательских рисков есть, по существу, передача определенных рисков страховой компании и представляет собой защиту имущественных интересов предприятия

4. Хеджирование предназначено для снижения возможных потерь вложений вследствие рыночного риска и, реже, кредитного риска.

Хеджирование представляет собой форму страхования от воз­можных потерь (ценового риска по сделкам на бирже) путем заключения уравновешивающей сделки (проведения противоположных операций-с фьючерсными контрактами) и, как следствие, переноса риска изменения цены с одного лица на другое. Различают хеджирование покупкой (buying hedging) и хеджирование продажей (selling hedging) фьючерсных контрактов.

Как и в случае страхования, хеджирование требует отвлечения дополнительных ресурсов. Совершенное хеджирование предполагает полное исключение возможности получения какой-либо прибыли или убытка по данной позиции за счет открытия противоположной, или компенсирующей, позиции. Подобная «двойная гарантия» как от прибылей, так и от убытков отличает совершенное хеджирование от классического страхования. Хеджирование рыночных рисков осуществляется путем проведения забалансовых операций с производными финансовыми инструментами — форвардами, фьючерсами, опционами и свопами. В последние годы появились инструменты хеджирования кредит­ных рисков, к которым относятся, например, кредитные свопы.

5. Локализацию риска или его последствийможно осуществить путем переноса хозяйственной деятельности, связанной с повышенным предпринимательским риском, в пределы небольшого дочернего хозяйствующего субъекта.

6. Распределение (диссипацию) риска можноприменять как во времени, так и в «пространстве». Распределение риска во времени можно использовать, если проект позволяет выделять последовательные и достаточно четко разграничиваемые этапы. Распределение рисков в «пространстве» достигается:

· диверсификацией деятельности;

· распределением риска между участниками предпринимательской деятельности;

· дроблением рынка сбыта;

· дроблением рынка поставщиков.

Снижение степени риска может быть достигнуто также путем его распределения между участниками инвестиционного проекта посредством заключения многостороннего договора или множества двухсторонних договоров, регламентирующих ответ­ственность участников инвестиционного проекта в случае не­удачи (индексирование стоимости продукции и услуг, предос­тавление гарантий, различные формы страхования, -залог иму­щества, система взаимных штрафных санкций). Качественное распределение риска подразумевает принятие решения участ­никами инвестиционного проекта с учетом организационно-технического потенциала субъекта экономической (предпринимательской) деятельности и форм его присутствия на рынке по расширению (сужению) числа потенциальных инвесторов (участников инвестиционного проекта).

Венчурные фонды, как структуры, обеспечивающие фи­нансирование инвестиционных проектов, имеют встроенный механизм распределения риска.Он заключается в объединении в фонде многих финансовых источников и распределении риска через поддержку проектов, относящихся к разным областям применения, находящихся на разных стадиях реализации, в различных регионах и т. д. Механизм распределения и перераспределения рисков в сочетании с грамотной экспертизой проектов и возможностями контроля и участия в их управлении обеспечивает финансовую устойчивость фонда, но не каждого инвестиционного проекта в отдельности. Поэтому необходимо использовать дополнительные механизмы защиты от рисков самих инвестиционных проектов, связанных с их осуществлением, или ме­ханизмы снижения этих рисков.

Диверсификация является одним из способов уменьшения совокупной подверженности риску путем распределения вложе­ний и/или обязательств.

Под диверсификацией понимается размещение инвестиций (финансовых средств) в более чем один вид активов, цены или доходности которых слабо коррелированы между собой. Обрат­ной формой диверсификации является привлечение средств из различных, слабо зависящих друг от друга источников.

Сущность диверсификации состоит в снижении максималь­но возможных потерь за одно событие, однако при этом одно­временно возрастает количество видов риска, которые необхо­димо контролировать.

Диверсификация является одним из наиболее популярных механизмов снижения рыночных и кредитных рисков при фор­мировании портфеля инвестиционных (финансовых) активов. Сле­дует помнить, однако, что диверсификация эффективна только для уменьшения несистематического риска (т. е. вида риска, при­сущего конкретному объекту инвестирования или деятельности конкретного инвестора и связанного с конкретным инструмен­том. Он связан с внутренними факторами, отрицательные по­следствия которых в значительной степени могут быть предотв­ращены). В то время как систематические риски, возникающие для всех участников инвестиционной деятельности и форм инве­стирования, общие для всех рассматриваемых инструментов (на­пример, риск циклического спада экономики) и связанные с изменениями инвестиционного климата в стране, конъюнктуры инвестиционного рынка (или отдельных его сегментов), не мо­гут быть устранены или уменьшены путем диверсификации (из­менения структуры) инвестиционного портфеля проектов.

В целях управления рисками при формировании портфеля инвестиций предпочтительно выбирать производство такой продукции, спрос на которую изменяется в противоположном направлении, т. е. при увеличении спроса на один вид падает спрос на другой вид, и наоборот. Диверсификация уменьшает совокупную рентабельность на предприятии, но при этом снижает риск резкого снижения доходов.

Одним из способов снижения предпринимательского риска является диверсификация предпринимательской деятельности. Диверсификация заключается в распределении усилий и капиталовложений между разнообразными инвестиционными проектами, непосредственно не связанными друг с другом. Риск предпринимательской деятельности тем выше, чем более локализован инвестиционный проект. Если же таких проектов много и они в отраслевом плане рассредоточены. благодаря эффекту диверсификации инвестиций, риск минимизируется и вероятность успеха предпринимательства возрастает. В таком случае, если в результате непредвиденных событий какие-либо проекты будут убыточными, другие могут оказаться успешными и будут приносить прибыль.

Однако этот способ управления рисками может иметь успех только в случае, если инвестор имеет возможность выбора порт­феля инвестиционных вложений и его риски при этом будут рас­пределены по нескольким объектам инвестирования. На практи­ке лишь крупные субъекты экономической (предпринимательской) деятельности в реальном секторе экономики (ФПГ, ТИХ, концерны, тресты и т. п.) и финансовые структуры имеют такую возможность. Значительная же масса компаний, как правило, не располагает достаточными средствами для вложения их в раз­личные инвестиционные проекты.

Ликвидация последствий принятых рисков обычно связана с использованием специальных фондов или получением дочерними компаниями финансовой помощи от родительских ТНК.