Ранжирование инвестиционных проектов

Задача ранжирования инвестиционных проектов возникает при анализе альтернативных инвестиционных проектов или же в условиях ограниченного бюджета капиталовложений. Ранжирование проектов позволяет создать условия для объективного их отбора.

Выше нами были рассмотрены показатели эффективности инвестиционных проектов. Каждый из них имеет свои достоинства и недостатки, а также область использования. При этом показатели находятся во взаимосвязи и в определенной мере являются взаимодополняющими, т.е. позволяют оценить эффективность проекта с различных сторон. Поэтому для более обоснованной оценке эффективности реальных инвестиционных проектов показатели следует рассматривать в комплексе.

Взаимодополняемость показателей проявляется в большей мере для сложных методов. Рассмотренные нами показатели из группы простых методов является взаимосвязанными обратной зависимостью. Это следует из представленных ниже формул для их вычисления.

ROI = (Pr+А) / I,

РР = I / (Pr+А).

Таким образом, проект со сроком окупаемости 4 года имеет простую норму прибыли равную 25%, а проект, имеющий простую норму прибыли 25%, соответственно срок окупаемости 4 года.

Ситуация с показателями, основанными на дисконтированных оценках, является несколько иной. Во-первых, взаимосвязь между показателями NPV, PI и IRR является прямой и проявляется следующим образом:

если NPV > 0, то одновременно IRR> СС и PI > 1,

если NPV < 0, то одновременно IRR<СС u PI< 1,

если NPV= 0, то одновременно IRR= СС и Р1= 1,

где СС — стоимость капитала фирмы, используемая в качестве ставки дисконтирования при расчете показателей.

Во-вторых, показатели данной группы являются взаимодополняющими. Так, например, показатель NPV является абсолютным и характеризует общий финансовый эффект от реализации инвестиционного проекта. При этом показатель рентабельности инвестиций PI является относительным и характеризует эффект, полученный на один рубль инвестиций. Таким образом, показателя из группы сложных методов характеризуют различные аспекты инвестиционного проекта, и их следует применять в комплексе.

Во многих реальных ситуациях инвестору приходится решать задачу выбора одного из нескольких инвестиционных проектов. Необходимость выбора может быть обусловлена ограниченностью ресурсов, или же желанием оптимизировать расходы.

Несмотря на отмеченную взаимосвязь между показателями NPV, PI и IRR, их использование для оценки эффективности взаимоисключающих (альтернативных) инвестиционных проектов может давать противоречивые результаты. В сравнительном анализе альтернативных, взаимоисключающих проектов критерий IRR дает оценку, которая не всегда совпадает с результатами анализа NPV.

Рассмотрим данную ситуацию на следующем примере. Машиностроительное предприятие рассматривает два варианта инвестиций в приобретение нового оборудования – А и В. Соответствующие им денежные потоки представлены в таблице (см. табл.).

Таблица

Показатели инвестиционных проектов А и В

Стоимость капитала предприятия составляет 12%. Исходя их этого, рассчитаем показатели чистой текущей стоимости проектов:

NPV_А = 907,2 тыс. руб.

NPV_В = 904,0 тыс. руб.

Таким образом, по показателю NPV проект А несколько превосходит проект В. Сравним далее проекты по показателю IRR.

IRR_А = 19,9%.

IRR_В = 21,9%.

Здесь мы наблюдаем обратную ситуацию – по показателю IRR проект В превосходит проект А. Таким образом, использование показателей NPV и IRR для оценки рассматриваемых проектов приводит к противоположным выводам. Показатель NPV отдает предпочтение проекту А, а IRR – В.

Для анализа данной ситуации построим графики зависимости показателей NPV проектов от ставки дисконтирования (см. рис.). Анализ показывает, что для всех ставок дисконтирования меньших 12,1% проект А имеет большее значение NVP, чем проект В. При больших ставках дисконтирования большее значение NPV будет иметь проект В.

Рис. Графики зависимости NPV проектов от ставки дисконтирования

В рассмотренном примере проекты имеют примерно один масштаб и противоречие между критериями NPV и IRR обусловлено различным распределением денежных потоков проектов А и В. У проекта А они распределены во времени равномерно, а у проекта В убывают со временем.

Противоречие между критериями может быть также обусловлено различным масштабом проектов

Рассмотрим следующий пример. Имеются два альтернативных инвестиционных проекта A и B, каждый из которых длится 4 года. Их показатели представлены в таблице 2.9. В данном случае денежные потоки проектов распределены равномерно, однако, они имеют разный масштаб. При ставке дисконтирования 12% NPV проектов будут равны:

NPV = - I + (CF/R)* [1-1/(1+R)ⁿ]

NPV_А = - 700000 + (250000/0,12)* [1-1/(1+0,12)⁴] = 59337 руб.

NPV_В = - 100000 + (40000/0,13)* [1-1/(1+0,13)⁴] = 21494 руб.

В данном случае проект А является более предпочтительным с точки зрения показателя NPV. При этом проект В – имеет большее значение показателя IRR (см. табл.).

Таблица 2.9