Показатели инвестиционных проектов

Для решения возникающей дилеммы можно построить графики зависимости NPV от стоимости капитала (R) (см. рис. 2.3).

Рис. 2.3. Графики зависимости NPV от стоимости капитала

В точке пересечения графиков (R = 14,96%) проекты А и В имеют одинаковые значения чистой текущей стоимости. Данную точку называют точкой Фишера. Анализ графиков показывает, что если стоимость капитала CC и, соответственно, ставка дисконтирования R, больше R_f , то графики не пересекаются и противоречий между показателями NPV и IRR не возникает. Конфликт показателей имеет место в случае R < R_f.

Для аналитических расчетов точки Фишера могут быть использованы показатели разностного денежного потока. На первом шаге производится расчет IRR для разностных показателей капитальных вложений и доходов. Для рассматриваемого примера IRR_А-в разностного потока найдется из выражений:

0 = - 600000 + (210000/IRR _А-в)* [1-1/(1+ IRR _А-в)⁴].

В данном случае IRR _А-в равен 14,96%. На втором шаге рассчитаются значения показателей NPV при стоимости капитала равной IRR _А-в:

NPV_А = - 700000 + (250000/0,1496)* [1-1/(1+0,1496)⁴] = 14322 руб.

NPV_В = - 100000 + (40000/0,1496)* [1-1/(1+0,1496)⁴] = 14292 руб.

Мы видим, что показатели NPV проектов, рассчитанные при цене капитала равной IRR _А-в, имеют примерно одинаковые значения. Это означает, что в данном примере точка с координатами NPV = 14300 и R = 14,96%являетсяточкой Фишера. Таким образом, нахождение IRR для приростного денежного потока позволяет определить точку Фишера.

Противоречивость оценок эффективности проектов с помощью показателей NPV и IRR актуализирует вопрос сравнения этих показателей и выбора наилучшего. С точки зрения теории большинство исследователей отдают предпочтение критерию NPV. Наиболее важным считается то, что в методе NPV неявно предполагается, что получаемые в рамках проекта доходы реинвестируются по ставке, соответствующей стоимости капитала компании. Это допущение представляется вполне оправданным, так как стоимость капитала действительно характеризует существующую в копании доходность инвестиций. При использовании показателя IRR предполагается, что промежуточные доходы реинвестируются по ставке IRR, которая во многих случаях оказывается выше стоимости капитала.

При этом на практике многие финансовые менеджеры отдают предпочтение показателю IRR. Это обусловлено общей тенденцией предпочтения относительных показателей в силу большей наглядности их экономической интерпретации.