Кредитных линий

Примечание к схеме:Г—срок кредитной линии; j = 0, 1, 2.....Т- 1 —номера

траншей, которыми «выбирается» кредитная линия; в первом случае каждый из них является кредитом со сроком погашения Т, во втором случае каждый из траншей представляет собой кратко- или среднесрочный кредит со сроком возврата в момент выделения следующего транша (эти же номера тогда оказываются номерами соот­ветствующих периодов внутри срока кредитной линии; по оси времени длитель­ность каждого такого периода равна сроку возврата каждого транша с номером j).

Очевидно, чтобы справиться с обслуживанием во втором случае тех траншей, которые берутся до начала получения достаточных до­ходов по проекту, необходимо либо использовать для погашения и уплаты процентов по этим траншам доходы по иным видам дея­тельности предприятия-заемщика, либо в размер каждого следующе­го потребного транша включать не только средства на финансирова­ние плановых капитальных затрат по проекту (в соответствии с биз­нес-планом проекта), но и суммы для погашения и уплаты процентов по предыдущему траншу — с расчетом на то, что, начиная с некоторого момента времени, проект сумеет обеспечить достаточно большие доходы, за счет которых и удастся погасить резко возрос­шую задолженность по очередному взятому траншу.

Процентные платежи в любом типе кредитной линии и в обыч­ном инвестиционном кредите могут рассчитываться по формуле:

где К — непогашенная часть ранее взятого кредита; i_Kp — кредитная ставка.

Кредитная ставка по инвестиционным кредитам либо (при расче­те кредитной ставки по каждому очередному траншу в рамках инве­стиционной кредитной линии) ее база, индексируемая, например, на изменение ставки рефинансирования Центрального банка, обычно выставляется кредиторами с учетом кредитного риска, который в случае надлежащей проверки исходного финансового состояния за­емщика и обеспечения целевого характера использования выделяе­мых средств практически совпадает с мерой риска финансируемого кредитом инвестиционного проекта. Поэтому указанная ставка может рассчитываться теми же способами, какие используются для опреде­ления включающей в себя премию за риск (минимально приемле­мой) нормы прибыли (ставки дисконтирования) по рассматриваемо­му проекту, которая допустима для инвесторов (не кредиторов) это­го проекта.

Целевые облигационные займыпредставляют собой выпуск пред­приятием-инициатором инвестиционного проекта особых долгосроч­ных облигаций, средства от размещения которых на рынке пойдут, как обещает предприятие, исключительно на финансирование объяв­ленного инвестиционного проекта.

Идея целевых облигационных займов довольно проста: вместо того чтобы обращаться за инвестиционным кредитом к одному кре­дитору (банку), можно попытаться получить такой же кредит от многих кредиторов, которыми и будут те, кто приобретет рассматри­ваемые облигации. При этом предприятие-заемщик получает следую­щие преимущества:

• под подобный кредит каждому кредитору (держателю облига­ции) по отдельности не нужно предоставлять специальное иму­щественное обеспечение, так как это нетипично для условий выпуска долгосрочных облигаций;

• значительному числу владельцев облигаций при возникновении необходимости отстаивать свои интересы будет трудно коорди­нировать свои действия (подавая, например, консолидирован­ные иски в суд на арест и принудительную продажу части имущества должника, который не обеспечивает выплату купон­ных доходов, т. е. процентных платежей по облигациям);

• отпадает необходимость разработки той дорогостоящей версии бизнес-плана инвестиционного проекта, которую следовало бы предоставлять одному консолидированному кредитору проек­та—в проспекте эмиссии целевых облигаций будет содержать­ся лишь достаточно общее описание проекта, которое как мак­симум представляет собой лишь технико-экономическое обос­нование проекта, а то и просто его описание в форме пояснительной записки к проекту (managerial vision);

• каждому потенциальному покупателю выпускаемых облигаций не нужно по отдельности показывать внутреннюю финансовую информацию сверх той, что будет содержаться в проспекте эмиссии облигаций, и перед каждым из них не потребуется от­читываться за ход проекта;

• в случае осложнений с инвестиционным проектом (впечатление о которых, в принципе, можно создать и искусственно) пред­приятию-эмитенту (либо через аффилированных с ним третьих лиц) можно попытаться на вторичном рынке выкупить собст­венные же ранее размещенные облигации за гораздо меньшие суммы по сравнению с теми, которые были выручены от пер­вичного размещения этих облигаций.

Для того чтобы получить столь значительные преимущества, к предприятию — инициатору проекта и эмитенту целевых (под дан­ный проект) облигаций должно быть тройное доверие: (1) в части положительных перспектив его общего финансового состояния; (2) в отношении его способности составить обоснованный и рацио­нальный внутренний бизнес-план инвестиционного проекта; (3) по поводу того, что предприятие действительно будет расходовать по­лученные целевые заемные средства по назначению. (Более подроб­но финансирование путем выпуска облигационных займов будет рассмотрено ниже.)

Лизингоборудования предполагает, что оно сначала берется в аренду, а затем (возможно) выкупается по цене, равной его стои­мости (оценочной или заранее оговоренной) на момент прекращения арендных отношений. Лизинг оборудования зачастую является более эффективной формой финансирования по сравнению с приобретени­ем оборудования за счет собственных или заемных средств (более детально финансирование посредством лизинговых операций будет рассмотрено ниже).

Приобретение в кредит(т.е. с оплатой в рассрочку, что равно­значно так называемому товарному или коммерческому кредиту) инвестиционных товаров (оборудования, недвижимости, нематериаль­ных активов и пр.) также является формой целевого заемного фи­нансирования рассматриваемого инвестиционного проекта. Подобная форма способна оказаться весьма эффективной тогда, когда вместо того чтобы сначала на нужды приобретения необходимых инвести­ционных товаров брать банковский целевой инвестиционный кредит, можно получать в кредит — в принципе, на аналогичных условиях и в соответствующем стоимостном эквиваленте — услуги этих же ин­вестиционных товаров (например оборудования). Это экономит из­держки трансакций и время.