Смешанные формы проектного финансирования

К смешанным формам проектного финансирования в первую оче­редь относятся: инновационные кредиты; целевая дополнительная эмиссия конвертируемых акций (в том числе привилегированных); выпуск целевых конвертируемых облигаций.

Инновационный кредитпредставляет собой особую разновид­ность проектного кредита, предоставляемого предприятию, которое создается вновь (или выделяется) под определенный инновационный проект освоения новой продукции либо нового технологического процесса.

Отличительным признаком инновационных кредитов является то, что кредитор (в некоторых странах, например, в США и Венгрии существуют даже специализирующиеся на этих кредитах так назы­ваемые инновационные банки, в начале 1990-х гг. были попытки от­крывать подобные банки и в России) по условиям кредитного согла­шения оставляет за собой право в любой момент конвертировать не­погашенную по кредиту сумму основного долга в долевое участие в предприятии-заемщике. При этом величина пакета причитающихся кредитору акций оценивается по его рыночной (справедливой) стои­мости, которая должна равняться сумме долга, непогашенной на мо­мент конвертации.

Смысл выдачи инновационного кредита для кредитора заключа­ется в следующем. Кредит выделяется после тщательного анализа бизнес-плана инновационного проекта (в данном случае — предпри­ятия, создаваемого для его реализации) в расчете на то, что если данный проект будет успешно выполняться, то спустя некоторое время при прогнозируемом в результате этого резком увеличении рыночной стоимости предприятия станет выгодно конвертировать его непогашенную по кредиту задолженность в значительное долевое участие в предприятии, которое пока еще не будет стоить много, но впоследствии будет быстро расти. При этом ожидается, что возмож­ный выигрыш от перепродажи возросшей по своей стоимости доле­вого участия в предприятии-заемщике будет серьезно превышать сумму процентных доходов по конвертируемой непогашенной части кредита.

Поскольку инновационный кредит, необходимый для начального этапа деятельности вновь учреждаемых перспективных предприятий, может быть относительно небольшим, то даже незначительная непогашенная его часть для молодого, но уже успешного предприятия может оказаться эквивалентна рыночной стоимости настолько значи­мого участия в нем, что получение соответствующей доли в пред­приятии будет фактически означать приобретение контроля над ним.

В случае требования кредитора обменять еще не погашенную за­долженность на долевое участие в предприятии соответствующий па­кет акций в предприятии должен быть передан кредитору либо за счет вновь выпускаемых для кредитора акций (тогда его рыночная стоимость оценивается с учетом доли этого пакета в увеличившемся уставном капитале), либо путем отчуждения акций от прежних ак­ционеров (учредителей) предприятия. Если ориентируются на по­следнюю возможность, то кредитное соглашение должно заключаться между кредитором и не только предприятием-заемщиком, но и его главными учредителями.

Таким образом, основной мотив кредитора, предоставляющего ин­новационный кредит, часто связан с его планами получить курсовой доход по акциям заемщика (особенно если они будут размещены на фондовом рынке) или перехватить контроль над успешно развиваю­щимся молодым инновационным предприятием.

Конечно, это не исключает того, что кредитор может все же по­требовать специального имущественного обеспечения по инноваци­онному кредиту. Однако в этом случае указанным обеспечением бу­дет не столько имущество предприятия-заемщика, сколько гарантии или поручительства третьих лиц, в том числе учредителей нового предприятия-заемщика.

Дополнительная целевая эмиссия конвертируемых акцийпред­полагает размещение акций, которые могут обмениваться на облига­ции заемщика, выпускающего акции для мобилизации средств под определенный проект. В этом случае заранее оговаривается ряд условий: (1) указывается момент времени, в который (или начиная с которого) акции целевой эмиссии можно предъявлять к обмену; (2) согласовываются срок облигаций, на которые будут обмениваться акции, их номинальная стоимость, уровень процентной ставки по ним и сроки выплаты процентов (купонного дохода); (3) вносится определенность в обменное соотношение, которое будет применяться при рассматриваемой конвертации (возможны как установление фиксированного соотношения, так и процедура оценки рыночной стоимости обмениваемых акций и облигаций на момент конвертации и осуществление обмена по рыночному эквиваленту).

Считается, что описываемая форма смешанного проектного финан­сирования способна улучшить шансы успешного размещения допол­нительной целевой эмиссии акций, если на момент их выпуска по по­воду перспектив крупного и во многом решающего для предприятия проекта еще присутствует значительная неопределенность. Для потен­циальных покупателей этих акций в случае выявившейся впоследст­вии неудачи целевого проекта появляется возможность получить вза­мен обесценивающихся акций долговые обязательства предпри­ятия-эмитента. Это позволяет снизить их инвестиционный риск.

Выпуск целевых конвертируемых облигацийпо своим условиям схож с дополнительной целевой эмиссией акций, но имеет смысл в ситуациях, когда конвертируемые облигации, вероятно, будут по­купать лучше, чем обычные целевые облигации, поскольку это даст шанс либо получить в собственность (для последующей перепрода­жи) растущие в цене акции (если соответствующий крупный инве­стиционный проект предприятия-эмитента будет успешно реализовываться), либо в итоге сконцентрировать в своих руках настолько зна­чимый пакет акций, что это предоставит возможность участвовать в управлении предприятием, ставшим высокоэффективным в резуль­тате опять-таки успешного осуществления проекта.