Заемное проектное финансирование

Главными формами заемного проектного финансирования высту­пают: (а) инвестиционный банковский кредит, включая специализи­рованную инвестиционную кредитную линию; (б) целевые облигаци­онные займы; (в) лизинг оборудования, приобретение которого пре­дусмотрено в бизнес-плане проекта; (г) приобретение необходимых для проекта активов с оплатой их в рассрочку (коммерческий про­ектный кредит).

Инвестиционный кредиткак форма целевого проектного финанси­рования характеризуется следующими особенностями. Во-первых, ин­вестиционные кредиты являются долгосрочными, их срок сопоставим со сроком окупаемости финансируемого инвестиционного проекта.

Во-вторых, для его получения в банк необходимо представить ос­новательно проработанный бизнес-план инвестиционного проекта, который должен быть не только оформлен в одном из принятых для этого форматах (например, Project Explorer), но и подкреплен соот­ветствующими проведенными маркетинговыми исследованиями, обос­нован необходимыми опирающимися на рыночные расценки кальку­ляциями, планами по прибылям и убыткам, денежным потокам, инве­стиционными расчетами. На все это обычно требуется выделение за счет инициатора проекта (заемщика) так называемого «посевного ка­питала» (Seed Capital), размер которого может достигать (при истре­бовании особенно большого кредита) 5—6% запрашиваемой суммы. Бизнес-план проекта подлежит также защите, т. е. совместному анали­зу с кредитором, который не обязан быть специалистом по профилю именно данного проекта и которого, следовательно, необходимо убе­дить в разумности бизнес-плана.

Решающей предпосылкой получения инвестиционного кредита является положительное заключение кредитора по поводу биз­нес-плана проекта и, следовательно, его уверенность в способности заемщика нормально обслуживать предоставляемый кредит за счет доходов по проекту. В этой связи важно иметь в виду, что за пре­доставлением инвестиционного кредита имеет смысл обращаться, как правило, к банкам или иным кредитным учреждениям, специализи­рующимся на отрасли, к которой относится проект. Иначе они не смогут (и не захотят) действительно детально анализировать пред­ставляемый им по проекту бизнес-план.

В-третьих, по испрашиваемому кредиту (в дополнение к тому, что для кредитора готовится бизнес-план проекта) нужно предоста­вить адекватное имущественное обеспечение в виде залога имущест­ва, гарантий и поручительств третьих лиц (возможно, других банков, государственных органов, имеющих право распоряжаться специально резервируемыми для этого в бюджетах разного уровня средствами, материнских и аффилированных компаний, совладельцев фирмы-за­емщика и пр.) При этом рыночная стоимость имущественного зало­га, оцениваемая за счет заемщика лицензированными оценщиками соответствующего имущества, должна превышать сумму кредита, так как в случае ненадлежащего обслуживания заемщиком своего долга кредитор, чаще всего рефинансирующий предоставление кредита, в свою очередь, взятием средств взаймы (например по депозитам у вкладчиков банка, по кредитам на рынке межбанковских кредитов и т. п.), будет вынужден срочно продавать заложенное имущество по его более низкой, чем рыночная, ликвидационной стоимости (цене быстрой продажи). Необходимое превышение рыночной (оценочной) стоимости имущественного обеспечения над суммой кредита зависит от степени ликвидности активов, предоставляемых в качестве залога, и сложности для кредитора процедур вхождения в права собственно­сти на заложенное имущество и физического распоряжения им. Про­веряется также, не является ли предлагаемое в залог имущество уже заложенным. Если оно уже частично заложено по «старшему» зало-

гу, то должно быть доказано, что стоимость и степень юридической и физической делимости этих активов таковы, что данное имущество может быть предметом и «младшего» (более позднего) залога.

В-четвертых, получение инвестиционного кредита возможно лишь тогда, когда кредитор уверен в том, что финансовое состояние заем­щика благополучно и позволит ему нормально расплачиваться за кре­дит. Для этого от заемщика требуется предоставление кредитору ис­черпывающей стандартной информации о своем финансовом состоя­нии (бухгалтерский баланс, подвергнутый внушающему доверие аудиту), а также готовность предоставить на этот счет любые допол­нительные сведения и даже допустить представителей кредитора к проведению собственного анализа финансового состояния заемщи­ка. Заметим при этом, что чем более финансово прозрачными явля­ются операции и баланс заемщика, тем больше у него шансов полу­чить инвестиционный кредит. Если финансовое состояние инициато­ра проекта (заемщика) внушает кредитору сомнения, то для увеличения шансов на получение инвестиционного кредита может потребоваться выделение под инициируемый проект самостоятельно­го дочернего предприятия, на отдельный и не отягощенный долгами баланс которого тогда и будут поступать кредитные средства.

В-пятых, в кредитном соглашении по инвестиционному кредиту обычно предусматривается какой-либо достаточно надежный специ­альный механизм контроля кредитора за целевым расходованием де­нег, выделяемых на конкретный инвестиционный проект. Таким ме­ханизмом способно оказаться, например, открытие в банке-кредиторе особого счета, куда помещаются выделяемые под проект средства и с которого их снять можно только на оплату предусмотренных в биз­нес-плане проекта капитальных и текущих (в начальный период проекта) затрат (причем зачастую при наделении банка правом вто­рой подписи на соответствующих платежных поручениях).

В шестых, для инвестиционного кредита свойственно то, что льготный период по нему (т.е. период, когда еще не надо приступать к выполнению оговоренного графика погашения основной части дол­га) является сравнительно длительным. Это облегчает обслуживание кредита, но увеличивает его стоимость, так как регулярные процент­ные платежи постоянно исчисляются с одной и той же еще непога­шенной суммы долга.

Инвестиционные кредитные линии отличаются от инвестиционно" го кредита тем, что заемщик получает право в пределах объема кре­дитной линии и определенного длительного периода времени по мере возникновения потребности в финансировании отдельных капи­тальных затрат по проекту брать отдельные кредиты (транши) на суммы текущей потребности в упомянутых капитальных затратах. Для заемщика это означает экономию на процентном обслуживании кредитных сумм, превышающих текущие потребности финансирова­ния проекта. Для кредитора выделение кредитной линии вместо единовременного предоставления крупного кредита облегчает рефинан­сирование (изыскание на стороне) необходимых кредитных средств и уменьшает кредитный риск, поскольку в этом случае в каждый от­дельно взятый момент времени риску невозврата подвергается мень­ший объем средств.

Процентная ставка в кредитной линии, по которой в счет этой линии выдаются отдельные транши, как правило, является плаваю­щей — привязанной, например, к текущей ставке рефинансирования Центрального банка.

Инвестиционные кредитные линии могут выделяться на разных условиях:

(1) срок возврата и процентного обслуживания всех траншей, бе­рущихся в различные моменты времени, относится на единый мо­мент, соответствующий, например, календарной дате завершения действия кредитной линии;

(2) сроки возврата и процентного обслуживания каждого отдель­ного транша меньше, чем срок действия соглашения о кредитной ли­нии (при этом кредитная линия, по сути, оказывается последова­тельностью кратко- и среднесрочных целевых кредитов).

Конфигурация во времени названных двух типов инвестицион­ных кредитных линий схематически представлена на рис. 10.1.

Рис. 10.1. Конфигурации во времени двух типичных инвестиционных