С одновременным использованием нескольких валют

Влияние инфляции на эффективность ИП при одновременном использовании нескольких валют рассматривается отдельно не только потому, что в этом случае она особо заметна, но и в связи с рядом методических особенностей решения такой задачи.

Для многовалютных проектов необходима информация о годовом темпе валютной инфляции, годовом темпе роста валютного курса (и то и другое в процентах). Методика расчета цепных и базисных индексов валютной инфляции и валютного курса такие же, как и при расчете аналогичных индексов при использовании одной валюты (в рублях) (см. формулы 5.9,5.13,5.14). В этих формулах показатели, исчисленные в рублях, должны быть заменены на соответствующие показатели в инвалюте. По такой же схеме рассчитываются коэффициенты неоднородности для валютных цен и прогнозные цены в инвалюте на все продукты и ресурсы.

Особенности методики расчета эффективности сводятся к следующим положениям.

Если проект многовалютен, то валютную составляющую потока (элемента потока) по ИП следует построить с использованием вычисленных прогнозных цен. Далее его надо будет привести к единому потоку. Единый, т. е. итоговый, поток обычно выражают в той валюте, в которой в соответствии с требованиями инвестора следует рассчитать эффективность проекта. Обычно это требование указывается в задании на проектирование. В российских условиях, как правило, такой валютой являются рубли. Поэтому инвалютный поток надо будет перевести в рублевый, используя прогнозный валютный курс. Когда все потоки по ФИБ проекта даны в единой валюте, их можно суммировать по соответствующим шагам.

Все последующие расчеты (построение потока в дефлированных ценах, дисконтирование и т. д.) проводятся так же, как расчеты коммерческой эффективности и расчеты эффективности собственного капитала.

В ряде случаев все потоки строят в прогнозных инвалютных ценах. Если отдельные элементы были оценены в рублях, то их в соответствий с курсом инвалюты переводят в валютное исчисление и затем суммируют с валютными потоками. Таким образом, получаем суммарное

сальдо по двум или трем сферам деятельности (в зависимости от вида

эффективности). На основании полученного потока в прогнозных инва-

лютных ценах строится поток в дефлированных ценах. Формула расчета:

, (5.16)

где ф^с(т) единый поток, выраженный в инвалюте;

GJ^$_m — базисный индекс инфляции инвалюты.

Пример 5.10.Расчет эффективности инвестиционного проекта на базе потоков, исчисленных в инвалюте

Исходные данные взяты из табл. 5.20. Для получения суммарного сальдо в инвалюте достаточно рублевое сальдо разделить на прогнозный валютный курс. Начальный валютный курс (в конце нулевого шага) принимаем равным 31 р. за $1. Для последующих шагов'он оценивается с учетом прогноза его изменения (стр. 3 табл. 5.13).

Дефлированное сальдо для потока в инвалюте рассчитывется по формуле 5.16 (исходные данные для расчета базисного индекса инфляции инвалюты даны в табл. 5.13).

Расчет коммерческой эффективности в инвалюте приведен в табл. 5.22.

Показатели эффективности в прогнозных ценах при расчете потоков в валюте составили: ЧДД — 3,34, ВНД — 16,25%, т. е. проект в валюте эффективен. Эти показатели по одному и тому же проекту оказались иными, чем при расчете потоков в рублях. При расчете эффективности в рублях (см. табл. 5.20) ЧДД составил 35,39, а ВНД — 12,38% при норме дохода, учитывающего интересы инвестора, 10%. Сравнивать можно лишь показатели ВНД. Для этого необходимо ЧДД, полученный в инвалюте, умножить на курс валюты, принятый на момент приведения разновременных затрат, т. е. на нулевом шаге.

Отмеченное различие в уровне эффективности (а оно может быть и обратным) всегда надо иметь в виду, так как при определенных условиях эффективность, исчисленная в рублях, может оказаться иной, чем в инвалюте, ^т- е, в валюте проект эффективен, а в рублях — неэффективен. '

Для сравнительной оценки полученных результатов следует обратиться к анализу соотношений рублевой и валютной инфляции, выяс-нению изменения этих соотношений на показатели эффективности.

Обратимся в данной связи к анализу,индекса внутренней инфля-ции иностранной валюты (j), в котором представлены интересующие нас показатели:

(5.17)

Таблица 5.22. Показатели коммерческой эффективности в инвалюте

где J_m - обший индекс инфляции;

J^x_m - индекс инфляции инвалюты;

J^$_m - индекс роста валютного курса.

Здесь могут быть установлены следующие закономерности:

1)если на определенном шаге расчета (m) изменение валютного курса соответствует соотношению величин рублевой и валютной инфляции, j_m= 1;

2) если рост валютного курса отстает от соотношения величины рублевой и валютной инфляции (валютный курс растет медленнее, чем внутренние цены по отношению к внешним), j_m > 1;

3) если рост валютного курса опережает рост внутренних цен по отношению к внешним, j_m < 1.

Почему в нашем примере показатели эффективности, рассчитанные по потокам в валюте, оказались выше, чем в рублях? Это произошло потому, что рост валютного курса отстает от соотношения величин рублевой и валютной инфляции[10]. Рассмотрен случай, когда проявляется закономерность, обозначенная в п. 2. Действительно, согласно расчетам, цепной индекс внутренней инфляции инвалюты на первом, втором и третьем шагах больше единицы, а на остальных не опускается ниже единиц (см. стр. 7 табл. 5.13).

Основные понятия

Темпы инфляции; базисные и цепные индексы инфляции; отражение инфляции в норме дохода и в потоках денежных средств; прогнозные Цены; дефлированные цены; проекты, реализуемые с одновременным использованием нескольких валют.

Контрольные вопросы

1. Что отражает инфляция, какие показатели используют для описания инфляции при расчетах эффективности?

2. По каким направлениям влияет инфляция на эффективность ИП?

3. Как отразить инфляцию в норме дохода?

4. Какое влияние окажет на оценку эффективности использование постоянной и переменной нормы дохода при складывающейся в российской экономике тенденции изменения инфляции?

5. Как отразить инфляцию при формировании денежных потоков?

6. Какова методика включения инфляции в расчеты коммерческой эффективности?

7. Какова методика включения инфляции в расчеты эффективности собственного капитала?

8. Какова методика оценки экономической эффективности в деф-лированных ценах?

9. Какова методика учета влияния инфляции на проекты, реализуемые с одновременным использованием нескольких валют?

10. При каких условиях эффективность ИП, рассчитанная в инвалюте, будет выше, чем при расчете в рублях, а в каких ниже?

Тесты

1. Для расчета эффективности ИП в прогнозных ценах были спрогнозированы следующие годовые темпы инфляции, %:

Определите базисные индексы: рублевой инфляции, валютной инфляции, валютного курса, внутренней инфляции инвалюты для начальной точки, совпадающей с концом нулевого шага.

2 Для расчета эффективности в прогнозных ценах определите приемлемую норму дохода для каждого шага га, если известно, что реальная ее величина принята на уровне 10%, а остальные компоненты соответствуют условиям предыдущего теста.

3. Действующая цена на товар А (без НДС) составляет 20 тыс. р. Базисный индекс инфляции по этому товару прогнозируют в следующих размерах:

Определите денежный поток бюджета по этому виду товара для расчета эффективности в прогнозных ценах (тыс. р.).

4. Для проведения расчета эффективности проекта в прогнозных це нах определите размер амортизационных отчислений по шагам расчетного периода (расчет провести с нулевого шага до третьего)

Исходная информация для расчета:

1. Балансовая стоимость на т - 1 основных фондов в действую щих ценах составляет 100,0 млн р. (для всех шагов).

2. Норма амортизации — 15%. Метод расчета прямолинейный

3. Коэффициент неоднородности на всех шагах равен 1.

4. Базисный индекс общей инфляции принимается по итогам расчета задания 1.

5. За базу расчета амортизации принимается стоимость основных фондов по данным их переоценки на конец года.

5. Для проведения расчета эффективности проекта в прогнозных ценах определите размер налога на прибыль по шагам расчетного периода. Исходная информация для расчета:

6. Рассчитайте итоговый денежный поток в дефлированных ценах (тыс. р-), используемых для последующих расчетов показателей эффективности, при следующих исходных данных:

7. При разработке инвестиционного проекта в прогнозных ценах для финансирования работ по техническому перевооружению экономисты-менеджеры рассматривают вариант привлечения кредит" в размере 50 млн р. (с учетом инфляции) на третьем шаге расчетного периода. Какие в связи с этим необходимо предусмотрет выплаты процентов по кредиту, если известно, что в начале раз работки проекта номинальная банковская ставка составляла 25% а прогнозируемые темпы рублевой инфляции соответствуют дан ным, приведенным в тесте § 5.5.

Кредит берется в начале и возвращается в конце шага m - 3. Варианты ответа:

а) 62,5 млн р.;

б) 12,5 млн р.;

в) 23 млн р.

8. Рассчитайте показатели ЧДД и ВНД с учетом инфляции в рубля и долларах.

Пусть Е = 0,15; начальный валютный курс в рублях — 30 р.

Глава 6