Учет влияния инфляции на эффективность собственного капитала

Для оценки влияния инфляции на эффективность собственного кагти тала в дополнение к уже рассмотренным направлениям учета инф_1я ции в потоках операционной и инвестиционной деятельности необхг» димо определить потребность в финансировании и проверить условия реализуемости проекта при подборе схем финансирования.

Окончательная проверка условий финансовой реализуемости ИП и определение потребности в финансовых ресурсах, проводимые в рамках разработки ФИБ, выполняются с использованием только прогнозных цен

Инфляция приводит к изменению (как правило, увеличению) потребности в финансовых ресурсах, направляемых в постоянные и оборотные активы. При заданном размере собственного капитала это неизбежно скажется на потребности в заемных средствах. Возрастет разность между потребным объемом инвестиций и размером собственного капитала, т. е. возрастет потребность в заемных средствах.

Обоснование потребности в заемных средствах с учетом инфляции может быть проведено только в рамках рассмотренной логической схемы. Вводить дополнительные поправки на инфляцию здесь не следует, так как она учтена в исходном пункте расчета — при определении потребности в инвестициях по проекту.

Вместе с тем данная процедура не позволяет полностью учесть влияние инфляции на эффективность собственного капитала. Проработка схем финансирования, как известно, включает определение графика выплат процентов по кредиту. Размер выплат рассчитывается исходя из расчета суммы долга на данном шаге и номинальной ставки. Внимание следует обратить на последний элемент расчета — номинальную процентную ставку по кредитам. На момент разработки ИП в качестве таковых могут быть приняты объявленные банковские ставки. Но для отдаленных шагов, за временными пределами действия установленных условий кредитования, такие ставки неприемлемы. Затраты по обслуживанию кредита за пределами таких границ должны устанавливаться с учетом прогнозируемых для них темпов инфляции.

Номинальную процентную ставку для подобных условий можно установить путем корректировки реальной банковской ставки на заданный темп инфляции. Связь между реальной и номинальной процентными ставками устанавливается по формулам (4.5), (4.6).

Пример 5.9.Расчет номинальной ставки по кредитам с учетом предстоящих темпов инфляции

Объявленная ставка для первого шага расчетного периода — 12,35%.

Темп инфляции — табл. 5.14 (стр. 1), для этого шага он равен 7% в год (I = 1,07), отсюда реальная ставка (Р_т) составит:

Уровень номинальной ставки для обслуживания кредита, взятого на шагах за пределами первоначального соглашения, должен быть определен в соответствии с предстоящими темпами инфляции. Так, например, для шага m-4 номинальная ставка с учетом прогнозируемой инфляции (см. табл. 5.14) составит

i+N_m = (1+ 0,05) х (1 + 0,31) = 1,375.

Таким образом, номинальная процентная ставка по кредиту на шаге т - 4 составит 37,5, а не 12,3, как в начале реализации проекта.

Под воздействием рассмотренных выше изменений, которые должны быть внесены в потоки денежных средств, разрушается сбалансированный ФИБ, сформированный в фиксированных ценах. Разрушается он еще и по той причине, что при расчете в прогнозных ценах меняется чистый поток по операционной деятельности, а следовательно, изменяется размер его возможного использования для целей рефинансирования на шагах, где для этого возникают необходимые предпосылки.

Следует помнить, что объем рефинансирования может быть установлен лишь для конкретного проекта. В решающей мере он будет зависеть от степени неоднородности инфляции по элементам, формирующим притоки и оттоки по операционной деятельности. Поэтому размер чистого дохода по операционной деятельности в сравнении с расчетами в действующих ценах может остаться неизменным, возрасти или, наоборот, снизиться.

Но в любом случае следует иметь в виду, что пересчет элементов потоков с учетом инфляции приводит к деформации бюджета проекта и его надо сбалансировать заново, с тем чтобы обеспечить условия финансовой реализуемости проекта с помощью уже известных приемов.

Все последующие процедуры, связанные с оценкой эффективности собственного капитала — дефлирование, а также выход на окончательный поток для оценки эффективности, — выполняются точно так же, как это было изложено здесь выше и в подп. 5.5.2.5 о вариантах подготовки потока путем его корректировки на размер первоначального авансированного собственного капитала для оценки эффективности собственного капитала.

Наряду с рассмотренными направлениями учета влияния инфляции финансовая реализуемость и эффективность проекта должны

проверяться при различных вариантах прогноза инфляции в рамках оценки чувствительности проекта к изменению внешних условий (гл. 8).