II. Методический инструментарий формирования ре­альной процентной ставки с учетом фактора инфляции

Концепция учета влияния фактора инфляции в управ­лении различными аспектами финансовой деятельности предприятия заключается в необходимости реального отражения стоимости его активов и денежных потоков, а также в обеспечении возмещения потерь доходов, вызы­ваемых инфляционными процессами, при осуществлении различных финансовых операций.

Реализация этой концепции в практике финансо­вого менеджмента и использование соответствующего ее методического инструментария требуют предварительного рассмотрения ряда связанных с ней базовых понятий. Ниже изложено содержание основных из этих понятий.

ИНФЛЯЦИЯ — процесс постоянного превышения тем­пов роста денежной массы над товарной (включая стоимость услуг), в результате чего происходит пере­полнение каналов обращения деньгами, сопровож­дающееся их обесценением и ростом цен.

ТЕМП ИНФЛЯЦИИ — показатель, характеризующий размер обесценения (снижения покупательной спо­собности) денег в определенном периоде, выражен­ный приростом среднего уровня цен в процентах к их номиналу на начало периода.

ФАКТИЧЕСКИЙ ТЕМП ИНФЛЯЦИИ - показатель, ха­рактеризующий реальный прирост среднего уровня цен в рассматриваемом прошедшем периоде.

ОЖИДАЕМЫЙ ТЕМП ИНФЛЯЦИИ — прогнозный по­казатель, характеризующий возможный прирост среднего уровня цен в рассматриваемом предстоя­щем периоде.

ИНДЕКС ИНФЛЯЦИИ — показатель, характеризующий общий рост уровня цен в определенном периоде, определяемый путем суммирования базового их уровня на начало периода (принимаемого за едини­цу) и темпа инфляции в рассматриваемом периоде (выраженного десятичной дробью).

НОМИНАЛЬНАЯ СУММА ДЕНЕЖНЫХ СРЕДСТВ - оценка размеров денежных активов в соответствующих денежных единицах без учета изменения покупатель­ной стоимости денег в рассматриваемом периоде.

РЕАЛЬНАЯ СУММА ДЕНЕЖНЫХ СРЕДСТВ - оценка размеров денежных активов с учетом изменения уровня покупательной стоимости денег в рассмат­риваемом периоде, вызванного инфляцией.

НОМИНАЛЬНАЯ ПРОЦЕНТНАЯ СТАВКА - ставка про­цента, устанавливаемая без учета изменения покупательной стоимости денег в связи с инфляцией (или общая процентная ставка, в которой не элимини­рована ее инфляционная составляющая).

РЕАЛЬНАЯ ПРОЦЕНТНАЯ СТАВКА - ставка процента, устанавливаемая с учетом изменения покупатель­ной стоимости денег в рассматриваемом периоде в связи с инфляцией.

ИНФЛЯЦИОННАЯ ПРЕМИЯ — дополнительный доход, выплачиваемый (или предусмотренный к выплате) кредитору или инвестору с целью возмещения фи­нансовых потерь от обесценения денег в связи с инфляцией. Уровень этого дохода обычно прирав­нивается к темпу инфляции.

С учетом рассмотренных базовых понятий формиру­ется конкретный методический инструментарий, позволя­ющий учесть фактор инфляции в процессе управления финансовой деятельностью предприятия. Этот методи­ческий инструментарий дифференцируется в разрезе следующих основных вычислений (рис. 3.7.).

I. Методический инструментарий прогнозирования годового темпа и индекса инфляции основывается на ожи­даемых среднемесячных ее темпах. Такая информация содержится в публикуемых прогнозах экономического и социального развития страны на предстоящий пери­од. Результаты прогнозирования служат основой после­дующего фактора инфляции финансовой деятельности предприятия.

1. При прогнозировании годового темпа инфляции используется следующая формула:

ТИ_г = (1 + ТИ_м)¹² - 1 ,

где ТИ_г —прогнозируемый годовой темп инфляции, вы­раженный десятичной дробью;

ТИ_м—ожидаемый среднемесячный темп инфляции в предстоящем периоде, выраженный десятич­ной дробью.

Пример: Необходимо определить годовой темп инфляции, если в соответствии с прогнозом эконо­мического и социального развития страны (или соб­ственными прогнозными расчетами) ожидаемый сред­немесячный темп инфляции определен в размере 3%.

Рис.3.7. Систематизация основных методических подходов к учету фактора инфляции в процессе управления финансовой деятельностью предприятия.

Подставляя это значение в формулу, получим:

Прогнозируемый годовой темп инфляции соста­вит: (1 + 0,003)¹² -1= 1,4258 - 1 = 0,4258 или 42,58%.

По указанной формуле может быть рассчитан не только прогнозируемый годовой темп инфляции, но и значение этого показателя на конец любого месяца предсто­ящего года. Это может быть проиллюстрировано графи­чески исходя из условия рассмотренного примера (рис. 3.8.).

Прогнозируемый темп инфляции, %

Месяцы

Рисунок 3.8 Результаты расчета темпа инфляции (в %) с начала предстоящего года исходя из ожида­емого среднемесячного ее темпа в размере 3%.

2. При прогнозировании годового индекса инфляции используются следующие формулы:

ИИг=1 + ТИг

или ИИг= (1 + ТИм)¹² ,

где ИИг—прогнозируемый годовой индекс инфляции, выраженный десятичной дробью;

ТИг —прогнозируемый годовой темп инфляции, вы­раженный десятичной дробью (рассчитанный по ранее приведенной формуле);

ТИм —ожидаемый среднемесячный темп инфляции, выраженный десятичной дробью.

Пример: Исходя из условии предыдущего при­мера, необходимо определить прогнозируемый годо­вой индекс инфляции.

Он равен: 1 + 0,4258 = 1,4258 (или 142,6%);

или (1 + 0,03)¹² = 1,4258 (или 142,6%).

II. Методический инструментарий формирования ре­альной процентной ставки с учетом фактора инфляции

основывается на прогнозируемом номинальном ее уровне на финансовом рынке (результаты такого прогноза отра­жены обычно в ценах фьючерсных и опционных контрак­тов, заключаемых на фондовой бирже) и результатах прогноза годовых темпов инфляции. В основе расчета ре­альной процентной ставки с учетом фактора инфляции лежит Модель Фишера, которая имеет следующий вид:

Iр = (I – ТИ) / (1 + ТИ)

где 1р— реальная процентная ставка (фактическая или прогнозируемая в определенном периоде), вы­раженная десятичной дробью;

1— номинальная процентная ставка (фактическая или прогнозируемая в определенном периоде), выраженная десятичной дробью;

ТИ —темп инфляции (фактический или прогнози­руемый в определенном периоде), выраженный десятичной дробью.

Пример: Необходимо рассчитать реальную годо­вую процентную ставку на предстоящий год с уче­том следующих данных:

номинальная годовая процентная ставка по опцион­ным и фьючерсным операциям на фондовой бирже на предстоящий год сложилась в размере 19%;

прогнозируемый годовой темп инфляции составляет 7%.

Подставляя эти данные в Модель Фишера по­лучим:

реальная годовая процентная ставка прогнозируется

III. Методический инструментарий оценки стоимости денежных средств с учетом фактора инфляции позволяет осуществлять расчеты как будущей, так и настоящей их стоимости с соответствующей "инфляционной состав­ляющей". В основе осуществления этих расчетов лежит формируемая реальная процентная ставка.

1. При оценке будущей стоимости денежных средств с учетом фактора инфляции используется следующая формула (представляющая собой модификацию рассмот­ренной ранее Модели Фишера):

Sн = Р х [(1 + Iр) х (1 + ТИ)]ⁿ,

где Sн — номинальная будущая стоимость вклада (де­нежных средств), учитывающая фактор ин­фляции;

Р — первоначальная сумма вклада;

Iр — реальная процентная ставка, выраженная де­сятичной дробью;

ТИ — прогнозируемый темп инфляции, выраженный десятичной дробью;

п — количество интервалов, по которым осуще­ствляется каждый процентный платеж, в об­щем обусловленном периоде времени.

Пример: Определить номинальную будущую сто­имость вклада с учетом фактора инфляции при сле­дующих условиях:

первоначальная сумма вклада составляет 1000 усл. ден. ед.;

реальная годовая процентная ставка, используемая для наращения стоимости вклада, составляет 20%;

прогнозируемый годовой темп инфляции составляет 12%;

общий период размещения вклада составляет 3 года при начислении процента один раз в год.

Подставляя эти показатели в вышеприведен­ную формулу, получим:

номинальная будущая стоимость вклада, учитыва­ющая фактор инфляции, = =1000 х [(1 + 0,20) х (1 + 0,12)]³ = 2428 усл. ден. ед.

2. При оценке настоящей стоимости денежных сред­ств с учетом фактора инфляции используется следую­щая формула:

где Рр — реальная настоящая сумма вклада (денежных средств), учитывающая фактор инфляции;

Sн — ожидаемая номинальная будущая стоимость вклада (денежных средств);

Iр — реальная процентная ставка, используемая в процессе дисконтирования стоимости, выра­женная десятичной дробью;

ТИ — прогнозируемый темп инфляции, выраженный десятичной дробью;

п — количество интервалов, по которым осуще­ствляется каждый процентный платеж, в об­щем обусловленном периоде времени.

Пример: Необходимо определить реальную на­стоящую стоимость денежных средств при следу­ющих условиях:

ожидаемая номинальная будущая стоимость денеж­ных средств составляет 1000 усл. ден. ед. реальная процентная ставка, используемая в про­цессе дисконтирования стоимости, составляет 20% в год;

прогнозируемый годовой темп инфляции составля­ет 12%;

период дисконтирования составляет 3 года, а его интервал — 1 год.

Подставляя эти показатели в вышеприведен­ную формулу, получим:

реальная настоящая сумма денежных средств, учи­тывающая фактор инфляции, =

4. Методический инструментарий формирования не­обходимого уровня доходности финансовых операций сучетом фактора инфляции, с одной стороны, призван обес­печить расчет суммы и уровня "инфляционной премии", а с другой — расчет общего уровня номинального дохода, обеспечивающего возмещение инфляционных потерь и получение необходимого уровня реальной прибыли.

1. При определении необходимого размера инфляцион­ной премии используется следующая формула:

Пи = Р х ТИ,

где Пи — сумма инфляционной премии в определенной периоде;

Р — первоначальная стоимость денежных средств;

ТИ — темп инфляции в рассматриваемом периоде, выраженный десятичной дробью.

Пример: Рассчитать размер годовой инфляци­онной премии при следующих условиях:

первоначальная стоимость денежных средств со­ставляет 1000 усл. ден. ед.;

прогнозируемый годовой темп инфляции составля­ет 12%.

Подставляя эти значения в формулу, получим:

сумма инфляционной премии составляет =

= 1000 х 0,12 = 120 усл. ден. ед. (уровень инфляционной премии приравнивается к тем­пу инфляции).

2. При определении общей суммы необходимого дохода по финансовой операции с учетом фактора инфляции ис­пользуется следующая формула:

где Дн — общая номинальная сумма необходимого до­хода по финансовой операции с учетом фак­тора инфляции в рассматриваемом периоде;

Др — реальная сумма необходимого дохода по фи­нансовой операции в рассматриваемом пе­риоде, исчисленная по простым или сложным процентам с использованием реальной про­центной ставки;

Пи — сумма инфляционной премии в рассматривае­мом периоде.

Зависимость общей суммы необходимого дохода и размера инфляционной премии от темпа инфляции может быть представлена графически (рисунок 3.9).

3. При определении необходимого уровня доходности финансовых операций с учетом фактора инфляции исполь­зуется следующая формула:

где УДн — необходимый уровень доходности финансо­вых операций с учетом фактора инфляции, выраженный десятичной дробью;

Темп инфляции

Рисунок 3.9. Зависимость номинальной суммы необходи­мого дохода и размера инфляционной премии от темпа инфляции.

Дн — общая номинальная сумма необходимого до­хода по финансовой операции в рассматри­ваемом периоде.

Др — реальная сумма необходимого дохода по фи­нансовой операции в рассматриваемом пе­риоде.

Следует отметить, что прогнозирование темпов инфляции представляет собой довольно сложный и тру­доемкий вероятностный процесс, в значительной сте­пени подверженный влиянию субъективных факторов. Поэтому в практике финансового менеджмента может быть использован более простой способ учета фактора инфляции. В этих целях стоимость денежных средств при их последующем наращении или размер необходи­мого дохода при последующем его дисконтировании пе­ресчитывается заранее из национальной валюты в одну из "сильных" (т.е. в наименьшей степени подвержен­ных инфляции) свободно конвертируемых валют по курсу на момент проведения расчетов. Процесс наращения или дисконтирования стоимости осуществляется затем по реальной процентной ставке (минимальной реальной норме прибыли на капитал). Такой способ оценки на­стоящей или будущей стоимости необходимого дохода позволяет вообще исключить из его расчетов фактор инфляции внутри страны.

КОНЦЕПЦИЯ И МЕТОДИЧЕСКИЙ ИНСТРУМЕНТАРИЙ УЧЕТА ФАКТОРА РИСКА

Риски, сопровождающие финансовую деятельность, формируют обширный портфель рисков предприятия, который определяется общим понятием — финансовый риск. Этот риск составляет наиболее значимую часть совокупных хозяйственных рисков предприятия. Его уровень возрастает с расширением объема и диверсифи­кацией финансовой деятельности, со стремлением ме­неджеров повысить уровень доходности финансовых опе­раций, с освоением новых финансовых технологий и инструментов.

Финансовый риск оказывает серьезное влияние на многие аспекты хозяйственной деятельности предприя­тия, однако наиболее значимое его влияние проявляется в двух направлениях: 1) уровень риска оказывает опре­деляющее воздействие на формирование уровня доход­ности финансовых операций предприятия — эти два показателя находятся в тесной взаимосвязи и представля­ют собой единую систему "доходность — риск"; 2) фи­нансовый риск является основной формой генериро­вания прямой угрозы банкротства предприятия, так как финансовые потери, связанные с этим риском, являются наиболее ощутимыми.

Риски, сопровождающие финансовую деятельность, являются объективным, постоянно действующим фак­тором в функционировании любого предприятия и по­этому требуют серьезного внимания со стороны финан­совых менеджеров. Учет фактора риска в процессе управ­ления финансовой деятельностью предприятия сопро­вождает подготовку практически всех управленческих решений.

Концепция учета фактора риска состоит в объективной оценке его уровня с целью обеспечения формирования не­обходимого уровня доходности финансовых операций и разработки системы мероприятий, минимизирующих его негативные финансовые последствия для хозяйственной деятельности предприятия.

Использование соответствующего методического инструментария учета фактора риска в финансовой де­ятельности предприятия требует предварительного рас­смотрения базовых понятии в этой области Ниже рас­сматриваются основные базовые понятия, связанные с учетом фактора риска

РИСК — возможность наступления неблагоприятного события, связанного с различными видами потерь

ФИНАНСОВЫЙ РИСК — совокупность специфических видов риска, генерируемых неопределенностью внут­ренних и внешних условий осуществления финан­совой деятельности предприятия

ИНДИВИДУАЛЬНЫЙ ФИНАНСОВЫЙ РИСК - риск, присущий отдельным финансовым операциям пред­приятия, или отдельным финансовым инструмен­там, используемым им в процессе хозяйственной деятельности

ПОРТФЕЛЬНЫЙ ФИНАНСОВЫЙ РИСК - общий риск, присущий сформированной совокупности финансовых инструментов, связанных с осуществ­лением определенных видов финансовых операций. Основными видами портфельного риска на пред­приятии могут выступать риск инвестиционного портфеля (сформированной совокупности ценных бумаг), риск кредитного портфеля (сформированной совокупности дебиторской задолженности по предо­ставленному коммерческому или потребительскому кредиту), риск депозитного портфеля (сформиро­ванной совокупности депозитных счетов предпри­ятия в коммерческих банках) и другие

СИСТЕМАТИЧЕСКИЙ (РЫНОЧНЫЙ) РИСК - риск, связанный с изменением конъюнктуры всего фи­нансового рынка (или отдельных его сегментов) под влиянием макроэкономических факторов Он воз­никает для всех участников этого рынка и не мо­жет быть устранен ими в индивидуальном порядке

НЕСИСТЕМАТИЧЕСКИЙ (СПЕЦИФИЧЕСКИЙ) РИСК -

совокупная характеристика внутренних финансо­вых (инвестиционных) рисков, присущих деятель­ности конкретных хозяйствующих субъектов (эми­тентов ценных бумаг, дебиторов и т.п.).

БЕЗРИСКОВАЯ НОРМА ДОХОДНОСТИ - норма до­ходности по финансовым (инвестиционным) опе­рациям, по которым отсутствует реальный риск потери капитала или дохода. Этот показатель ис­пользуется обычно как основа расчета необходи­мой нормы доходности по финансовым операциям с учетом премии за риск.

БЕЗРИСКОВЫЕ ФИНАНСОВЫЕ ОПЕРАЦИИ - финан­совые операции, по которым отсутствует реальный риск потери капитала или дохода и гарантировано получение расчетной реальной суммы прибыли.

УРОВЕНЬ ФИНАНСОВОГО РИСКА - показатель, ха­рактеризующий вероятность возникновения опреде­ленного вида риска и размер возможных финансовых потерь при его реализации.

СООТНОШЕНИЕ УРОВНЯ ДОХОДНОСТИ И РИСКА -

одна из основных базовых концепций финансового менеджмента, определяемая прямой взаимосвязью этих двух показателей. В соответствии с этой кон­цепцией рост уровня доходности финансовых опе­раций при прочих равных условиях всегда сопро­вождается повышением уровня их риска и наоборот. Конкретные количественные соотношения на шкале "доходность — риск" определяются "Ценовой Мо­делью Капитальных Активов".

ВЕРОЯТНОСТЬ ФИНАНСОВОГО РИСКА - измеритель частоты возможного наступления неблагожелатель­ного случая, вызывающего финансовые потери пред­приятия

БЕТА-КОЭФФИЦИЕНТ (или бета) — показатель, харак­теризующий уровень изменчивости курса котиров­ки отдельного финансового инструмента (ценной бумаги) или их портфеля по отношению к динамике сводного индекса цен всего финансового (фондо­вого) рынка Бета-коэффициент измеряет уровень как индивидуального, так и портфельного систематического риска. Чем выше значение бета-коэффи­циента, тем выше уровень систематического и об­щего риска по конкретному финансовому инструменту или их портфелю в целом.

ЦЕНОВАЯ МОДЕЛЬ КАПИТАЛЬНЫХ АКТИВОВ - мо­дель определения необходимого уровня доходности отдельных финансовых (фондовых) инструментов с учетом уровня их систематического риска, измеря­емого с помощью бета-коэффициента. Расчетный механизм этой модели учитывает необходимый раз­мер премии за риск.

ПРЕМИЯ ЗА РИСК — дополнительный доход, выплачи­ваемый (или предусмотренный к выплате) инвес­тору сверх того уровня, который может быть полу­чен по безрисковым финансовым операциям. Этот дополнительный доход должен возрастать пропорционально увеличению уровня систематического риска по конкретному финансовому (фондовому) инструменту. Основой определения этой количе­ственной зависимости является график "Линии на­дежности рынка".

"ЛИНИЯ НАДЕЖНОСТИ РЫНКА" - графический метод определения зависимости между уровнем системати­ческого риска по конкретному финансовому инстру­менту (ценной бумаге) и уровнем необходимой доход­ности по нему (этот график будет приведен и рас­смотрен при изложении соответствующего раздела методического инструментария учета фактора риска).

С учетом рассмотренных базовых понятий форми­руется конкретный методический инструментарий уче­та фактора риска, позволяющий решать связанные с ним конкретные задачи управления финансовой деятельно­стью предприятия. Дифференциация этого методического инструментария отражает следующую систематизацию задач учета фактора риска в процессе финансовой дея­тельности (рис. 3.10.).

I. Методический инструментарий оценки уровня фи­нансового риска является наиболее обширным, так как включает в себя разнообразные экономико-статистические, экспертные, аналоговые методы осуществления такой оценки. Выбор конкретных методов оценки определяется наличием необходимой информационной базы и уров­нем квалификации менеджеров.

1. Экономико-статистические методы составляют основу проведения оценки уровня финансового риска. К числу основных расчетных показателей такой оценки относятся:

а) Уровень финансового риска. Он характеризует общий алгоритм оценки этого уровня, представленный следующей формулой:

УР = ВР х РП ,

где УР — уровень соответствующего финансового риска;

ВР — вероятность возникновения данного финан­сового риска;

РП - размер возможных финансовых потерь при реализации данного риска.

В практике использования этого алгоритма размер возможных финансовых потерь выражается обычно аб­солютной суммой, а вероятность возникновения финансового риска — одним из коэффициентов измерения этой вероятности (коэффициентом вариации, бета-коэф­фициентом и др.). Соответственно уровень финансового риска при его расчете по данному алгоритму будет выра­жен абсолютным показателем, что существенно снижает базу его сравнения при рассмотрении альтернативных вариантов.

б) Дисперсия. Она характеризует степень колеблемос­ти изучаемого показателя (в данном случае — ожидае­мого дохода от осуществления финансовой операции) по отношению к его средней величине. Расчет диспер­сии осуществляется по следующей формуле:

где σ² — дисперсия;

Ri — конкретное значение возможных вариантов ожидаемого дохода по рассматриваемой фи­нансовой операции;

R —среднее ожидаемое значение дохода по рас­сматриваемой финансовой операции;

Рi, — возможная частота (вероятность) получения от­дельных вариантов ожидаемого дохода по фи­нансовой операции n — число наблюдений.

в) Среднеквадратическое (стандартное) отклонение. Этот показатель является одним из наиболее распро­страненных при оценке уровня индивидуального финан­сового риска, так же как и дисперсия определяющий степень колеблемости и построенный на ее основе. Он рассчитывается по следующей формуле:

где σ — Среднеквадратическое (стандартное) отклонение;

Ri — конкретное значение возможных вариантов ожидаемого дохода по рассматриваемой фи­нансовой операции;

R — среднее ожидаемое значение дохода по рассмат­риваемой финансовой операции;

Рi — возможная частота (вероятность) получения от­дельных вариантов ожидаемого дохода по фи­нансовой операции;

п — число наблюдений.

Пример: Необходимо оценить уровень финансо­вого риска по инвестиционной операции по следую­щим данным:

на рассмотрение представлено два альтернативных инвестиционных проекта (проект "А " и проект "Б ") с вероятностью ожидаемых доходов, представленной в табл. 3.2.

Сравнивая данные по отдельным инвестицион­ным проектам, можно увидеть, что расчетные ве­личины доходов по проекту "А " колеблются в преде­лах от 200 до 600 усл. ден. ед. при сумме ожидаемых доходов в целом 450 усл. ден. ед. По проекту "Б" сумма ожидаемых доходов в целом также состав­ляет 450 усл. ден. ед., однако их колеблемость осу­ществляется в диапазоне от 100 до 800 усл. ден. ед. Даже такое простое сопоставление позволяет сде­лать вывод о том, что риск реализации инвестицион­ного проекта "А " значительно меньше, чем проекта "Б", где колеблемость расчетного дохода выше.

Таблица 3.2.