Расчет необходимого уровня премии за риск по трем акциям

Результаты расчета показывают, что уровень пре­мии за риск возрастает пропорционально росту бета-коэффициента, т е уровня систематического риска.

2 При определении необходимой суммы премии за риск используется следующая формула

RPs = SI x RРn ,

где RPs— сумма премии за риск по конкретному фи­нансовому (фондовому) инструменту в насто­ящей стоимости,

SI—стоимость (котируемая цена) конкретного финансового (фондового) инструмента;

RРn— уровень премии за риск по конкретному фи­нансовому (фондовому) инструменту, выра­женный десятичной дробью

Пример: Исходя из котируемой цены трех акций на фондовом рынке и результатов расчета уровня пре­мии за риск по ним (см. предыдущий пример) определить сумму этой премии по каждой акции Исходные дан­ные и результаты расчета представлены в табл 3 6.

3. При определении (необходимого) общего уровня до­ходности финансовых операций с учетом фактора риска используется следующая формула

RDn = Аn + RPn ,

где RDn—общий уровень доходности по конкретному финансовому (фондовому) инструменту с уче­том фактора риска;

An — безрисковая норма доходности на финансо­вом рынке,

RPn— уровень премии за риск по конкретному фи­нансовому (фондовому) инструменту

Таблица 3 6

Расчет необходимой суммы премии за риск по трем акциям

Пример: Следует рассчитать необходимый об­щий уровень доходности по трем видам акций Исходные данные и результаты расчета приведены в табл 3 7.

Таблица 3 7

Расчет необходимого общего уровня доходности по трем акциям

Изложенный выше методический инструментарий формирования необходимого уровня доходности финан­совых операций с учетом фактора риска построен на "Ценовой Модели Капитальных Активов", разработан­ной Г. Марковицем и У. Шарпом (за разработку этой Модели они были удостоены в 1990 году Нобелевской премии). Графическую интерпретацию этой Модели составляет график "Линии надежности рынка "(рис. 3 12.).

Отдельные точки на "Линии надежности рынка" по­казывают необходимый уровень доходности по ценной бумаге (с учетом премии за риск) в зависимости от уровня систематического риска по ней, измеряемого бета-коэф­фициентом

Уровень систематического риска (β)

Рисунок 3.12. График „Линии надежности рынка".

III Методический инструментарий оценки стоимости денежных средств с учетом фактора риска дает возможность осуществлять расчеты как будущей, так и настоящей их стоимости с обеспечением необходимого уровня премии за риск.

1. При оценке будущей стоимости денежных средств с учетом фактора риска используется следующая формула

где S_R— будущая стоимость вклада (денежных средств), учитывающая фактор риска;

Р— первоначальная сумма вклада;

Аn —безрисковая норма доходности на финансо­вом рынке, выраженная десятичной дробью;

RPn — уровень премии за риск по конкретному фи­нансовому инструменту (финансовой опера­ции), выраженный десятичной дробью;

п — количество интервалов, по которым осуще­ствляется каждый конкретный платеж, в общем обусловленном периоде времени.

Пример: Необходимо определить будущую сто­имость вклада с учетом фактора риска при следую­щих условиях:

первоначальная сумма вклада составляет 1000 усл. ден. ед.;

безрисковая норма доходности на финансовом рынке составляет 5%;

уровень премии за риск определен в размере 7%;

общий период размещения вклада составляет 3 года при начислении процента один раз в год.

Подставляя эти показатели в вышеприведен­ную формулу, получим:

будущая стоимость вклада, учитывающая фактор риска = = 1000 х [(I + 0,05) х (1 + 0,07)]³ = 1418 усл. ден. ед.

2. При оценке настоящей стоимости денежных средств с учетом фактора риска используется следующая формула:

где Р_R — настоящая стоимость вклада (денежных средств), учитывающая фактор риска;

S_R — ожидаемая будущая стоимость вклада (денеж­ных средств);

An — безрисковая норма доходности на финансо­вом рынке, выраженная десятичной дробью;

RPn—уровень премии за риск по конкретному финансовому инструменту (финансовой опе­рации), выраженный десятичной дробью;

п — количество интервалов, по которым осуще­ствляется каждый конкретный платеж, в общем обусловленном периоде времени.

Пример: Необходимо определить настоящую стоимость денежных средств с учетом фактора риска при следующих условиях:

ожидаемая будущая стоимость денежных средств — 1000 усл. ден. ед.;

безрисковая норма доходности на финансовом рынке составляет 5%;

уровень премии за риск определен в размере 7%;

период дисконтирования составляет 3 года, а его интервал — 1 год.

Подставляя эти данные в вышеприведенную фор­мулу, получим:

настоящая стоимость денежных средств с учетом

фактора риска =

Проведенный обзор показывает, что методический инструментарий учета фактора риска в управлении фи­нансовой деятельностью предприятия является довольно обширным и позволяет решать многообразные задачи в этой сфере финансового менеджмента. Более глубокое изложение вопросов управления финансовыми рисками рассматривается в специальном разделе.

КОНЦЕПЦИЯ И МЕТОДИЧЕСКИЙ ИНСТРУМЕНТАРИЙ УЧЕТА ФАКТОРА ЛИКВИДНОСТИ

Финансовый менеджмент тесно связан с категорией ликвидности, которая применительно к теории управ­ления финансовой деятельностью имеет ряд аспектов. В экономической литературе по проблеме финансового менеджмента выделяют обычно понятия ликвидности предприятия (возможность его быстрой реализации при банкротстве или самоликвидации), ликвидности акти­вов (обеспечивающую текущую платежеспособность пред­приятия) и ликвидности намечаемых объектов инвести­рования (обеспечивающую потенциальную возможность быстрого реинвестирования капитала при изменившейся конъюнктуре финансового рынка).

Первые два вида ликвидности имеют дело с безальтер­нативными вариантами объектов этой ликвидности (уже сформированными целостным имущественным комплек­сом или отдельными видами активов), в то время как третий вид ликвидности связан с выбором альтернатив­ных объектов, обеспечивающим различный уровень эф­фективности намечаемых финансовых операций. Эта альтернативность управленческих решений определяет необходимость постоянного учета фактора ликвидности при осуществлении инвестиционных операций.

Ликвидность объектов инвестирования оказывает существенное влияние на уровень доходности соответ­ствующих финансовых операций. Чем ниже ликвидность отдельных объектов (инструментов) инвестирования, тем соответственно выше должен быть необходимый уровень доходности по ним, обеспечивающий возмещение фи­нансовых потерь, связанных с предстоящей высокой продолжительностью их реализации при реинвестиро­вании капитала. Взаимосвязь этих показателей носит обратный характер и формирует шкалу "доходность — ликвидность", определяющую количественные пропор­ции их уровней в процессе осуществления финансовых операций, связанных с инвестированием капитала. Та­ким образом, фактор ликвидности является объектив­ным фактором, обусловливающим выбор управленческих решений по формированию уровня доходности соответ­ствующих финансовых операций.

Концепция оценки фактора ликвидности состоит в объективной оценке ее уровня по намечаемым объектам инвестирования с целью обеспечения необходимого уровня Доходности по ним, возмещающего возможное замедление Денежного оборота при реинвестировании капитала.

Формирование методического инструментария учета фактора ликвидности в процессе финансового менеджмента требует предварительного рассмотрения ряда базовых по­нятий, основными из которых являются следующие:

ЛИКВИДНОСТЬ — способность отдельных видов имущественных ценностей быть быстро конверсируемыми в денежную форму без потери своей текущей стоимости в условиях сложившейся конъюнктуры рынка. Такое понятие ликвидности характеризует ее как функцию времени (периода возможной продажи) и риска (возможной потери стоимости имуще­ства при срочной его продаже).

ЛИКВИДНОСТЬ ИНВЕСТИЦИЙ - характеристика объектов инвестирования (как реальных, так и фи­нансовых) по их способности быть реализованными в течение короткого периода времени без потери своей реальной рыночной стоимости при измене­нии ранее принятых инвестиционных решений и необходимости реинвестирования капитала.

ЛИКВИДНОСТЬ ИНДИВИДУАЛЬНЫХ ОБЪЕКТОВ ИНВЕСТИРОВАНИЯ — характеристика ликвидно­сти применительно к отдельным конкретным объек­там (инструментам) инвестирования.

ЛИКВИДНОСТЬ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПОРТФЕЛЯ - общая характеристика ликвидности по всей сформи­рованной совокупности инвестиционных объектов (инструментов инвестирования).

УРОВЕНЬ ЛИКВИДНОСТИ ИНВЕСТИЦИЙ - показатель характеризующий возможную скорость реализации объектов (инструментов) инвестирования по их реальной рыночной стоимости.

АБСОЛЮТНАЯ ЛИКВИДНОСТЬ ИНВЕСТИЦИЙ - ха­рактеристика срочноликвидных инвестиций, кото­рые могут быть конверсированы в денежную форму в технически обусловленный срок их реализации (обычно до 7 дней). Примером инвестиций с абсо­лютной ликвидностью являются депозитные вкла­ды до востребования, размещенные в наиболее на­дежных коммерческих банках; высоко котируемые на фондовом рынке государственные краткосрочные облигации с высокой ставкой доходности и т.п.

СООТНОШЕНИЕ УРОВНЯ ДОХОДНОСТИ И ЛИКВИДНОСТИ ИНВЕСТИЦИЙ - одна из основных базовых концепций финансового менеджмента, оп­ределяемая обратной взаимосвязью этих двух по­казателей. В соответствии с этой концепцией сни­жение уровня ликвидности инвестиций должно со­провождаться при прочих равных условиях повы­шением необходимого уровня их доходности.

ПРЕМИЯ ЗА ЛИКВИДНОСТЬ — дополнительный доход, выплачиваемый инвестору, с целью возмещения риска возможных финансовых потерь, связанных с низкой ликвидностью объектов (инструментов) ин­вестирования.

Методический инструментарий учета фактора лик­видности, формируемый на основе рассмотренных базо­вых понятий этой категории, позволяет решать основной круг задач, определяемых при подготовке соответству­ющих инвестиционных решений в процессе финансового менеджмента. Дифференциация этого методического инструментария отражает следующую систематизацию задач учета фактора ликвидности в процессе управле­ния финансовой деятельностью предприятия (рис. 3.13.).

I. Методический инструментарий оценки уровня лик­видности инвестиций обеспечивает осуществление такой оценки в абсолютных и относительных показателях.

1. Основным абсолютным показателем оценки лик­видности является общий период возможной реализа­ции соответствующего объекта (инструмента) инвести­рования. Он рассчитывается по следующей формуле:

ОПл == ПКв - ПКа

где ОПл — общий период ликвидности конкретного объ­екта (инструмента) инвестирования, в днях;

ПКв—возможный период конверсии конкретного объекта (инструмента) инвестирования в де­нежные средства, в днях;

ПКа—технический период конверсии инвестиций с абсолютной ликвидностью в денежные сред­ства, принимаемый обычно за 7 дней.

2. Основным относительным показателем оценки уров­ня ликвидности инвестиции является коэффициент их ликвидности, определяемый по формуле:

где КЛи — коэффициент ликвидности инвестиций;

ПКа — технический период конверсии инвестиций с абсолютной ликвидностью в денежные сред­ства, принимаемый обычно за 7 дней;

ПКв—возможный период конверсии конкретного объекта (инструмента) инвестирования в де­нежные средства, в днях.

Пример: Рассчитать абсолютный и относитель­ный показатели ликвидности инвестиций при усло­вии возможной реализации рассматриваемого инст­румента инвестирования в течение 35 дней.

а) Общий период ликвидности = 35 — 7 = 28 дней.

б) Коэффициент ликвидности == 7 / 35 = 0,2.

II. Методический инструментарий формирования не­обходимого уровня доходности инвестиционных операций с учетом фактора ликвидности основан на взаимозависи­мости этих показателей, определяющих шкалу "доход­ность — ликвидность".

Экономическое поведение инвестора направлено на подбор высоколиквидных объектов инвестирования при прочих равных условиях, так как это обеспечивает ему большую возможность для маневра финансовыми ресур­сами в процессе управления инвестиционным портфелем. Для того, чтобы инвестор был заинтересован в выборе средне- и низколиквидных объектов инвестирования, он должен получить определенные стимулы в виде дополни­тельного инвестиционного дохода. Чем ниже уровень (коэффициент) ликвидности объекта инвестирования, тем выше должен быть размер инвестиционного дохода или премия за ликвидность. Графически эта зависимость представлена рис. 3.14.

1 Определение необходимого уровня премии за лик­видность осуществляется по следующей формуле:

где ПЛ — необходимый уровень премии за ликвидность, в процентах;

ОПл — общий период ликвидности конкретного объек­та (инструмента) инвестирования, в днях;

Дн —- средняя годовая норма доходности по инвес­тиционным объектам (инструментам) с аб­солютной ликвидностью, в процентах.

Продолжительность реализации инвестиционного объекта на рынке

Рисунок 3.14. Зависимость дополнительного и общего до­хода по объектам инвестирования от уровня их ликвидности.

2 Определение необходимого общего уровня доходнос­ти с учетом фактора ликвидности осуществляется по следующей формуле:

ДЛн=Дн + ПЛ,

где ДЛн — необходимый общий уровень доходности с учетом фактора ликвидности, в процентах;

Дн — средняя годовая норма доходности по инвес­тиционным объектам (инструментам) с аб­солютной ликвидностью, в процентах;

ПЛ — необходимый уровень премии за ликвидность, в процентах.

Пример: Определить необходимый уровень пре­мии за ликвидность и необходимый общий уровень доходности с учетом фактора ликвидности при сле­дующих условиях:

общий период ликвидности конкретного инструмен­та инвестирования составляет 30 дней;

среднегодовая норма доходности по инвестиционным инструментам с абсолютной ликвидностью состав­ляет 20%.

Необходимый уровень премии за ликвидность = 30 х 20 / 360 = 1,7 %

Необходимый общий уровень доходности с уче­том фактора ликвидности = 20 + 1,7 = 21,7%.

III. Методический инструментарий оценки стоимости денежных средств с учетом фактора ликвидности позволяет формировать сравнимые инвестиционные потоки, обеспе­чивающие необходимый уровень премии за ликвидность

1. При оценке будущей стоимости денежных средств с учетом фактора ликвидности используется следующая формула

где Sл — будущая стоимость вклада (денежных средств), учитывающая фактор ликвидности;

Р — средняя годовая норма доходности по инвес­тиционным проектам (инструментам) с абсо­лютной ликвидностью, выраженная десятич­ной дробью;

ПЛ — необходимый уровень премии за ликвидность,

выраженный десятичной дробью,

п — количество интервалов, по которым осущест­вляется каждый конкретный платеж, в общем обусловленном периоде времени

Пример: Необходимо определить будущую сто­имость инструмента инвестирования с учетом фак­тора ликвидности при следующих условиях:

стоимость приобретения инструмента инвестиро­вания составляет 1000 усл. ден ед. средняя годовая норма доходности по инвестицион­ным инструментам с абсолютной ликвидностью со­ставляет 20%;

необходимый уровень премии за ликвидность определен по рассматриваемому инструменту инвестирования в размере 2%;

общий период намечаемого использования данного инструмента инвестирования составляет 2 года при предусматриваемых выплатах текущего дохода по нему один раз в год

Подставляя эти показатели в вышеприведенную формулу, получим.

будущая стоимость инструмента инвестирования, учитывающая фактор ликвидности = =1000 х [(1 + 0,20) х (1 + 0,02)]² =1498 уел ден. ед.

2. При оценке настоящей стоимости денежных сред­ств с учетом фактора ликвидности используется следу­ющая формула:

где Рл — настоящая стоимость вклада (денежных сред­ств), учитывающая фактор ликвидности,

Sл — ожидаемая будущая стоимость вклада (денеж­ных средств),

Дн — среднегодовая норма доходности по инвести­ционным проектам (инструментам) с абсолют­ной ликвидностью, выраженная десятичной дробью,

ПЛ — необходимый уровень премии за ликвидность,

выраженный десятичной дробью,

п — количество интервалов, по которым осуще­ствляется каждый конкретный платеж, в об­щем обусловленном периоде времени

Пример: Необходимо определить настоящую стоимость денежных средств с учетом фактора лик­видности при следующих условиях ожидаемая будущая стоимость по данному инстру­менту инвестирования — 1000 уел ден ед , среднегодовая норма доходности по инвестиционным инструментам с абсолютной ликвидностью состав­ляет 20%;

необходимый уровень премии за ликвидность определен по данному инструменту инвестирования в размере 2%, общий период намечаемого использования данного ин­струмента инвестирования составляет 3 года при предусматриваемых выплатах текущего дохода по нему один раз в год

Подставляя эти значения в вышеприведенную формулу, получим

настоящая стоимость инструмента инвестирова­ния, учитывающая фактор ликвидности =

Выше был рассмотрен методический инструментарий вычислений, наиболее широко используемый в современ­ной практике финансового менеджмента Методический инструментарий расчетов отдельных специальных по­казателей рассматривается в последующих разделах.