Проблемы этики на РЦБ.

Операции с ценными бумагами на основе внутрифирменной информации – это незаконное использование с целью совершения прибыльной сделки сведений о компании, не предназначенных для широкой публики. К такой информации относятся, например, сведения о планах и финансовых результатах деятельности фирмы, либо новые не опубликованные данные, полученные от управляющего, директора компании, крупного акционера, банкира или менеджера инвестиционного банка. Сделки с использованием подобной информации не только незаконны, но и неэтичны.

Инсайдерской информацией обычно называют информацию для внутреннего пользования, конфиденциальную информацию, которой располагают так называемые «инсайдеры»: сотрудники корпорации, ее директора или крупнейшие держатели акций.

Решение Верховного суда США, принятое в 1997 году, предполагает расширенное толкование понятия «незаконная инсайдерская торговля». В этом решении по отношению к инсайдерской торговле использовалась так называемая теория незаконного присвоения (misappropriation theory). Из этой теории следует, что инсайдеры не имеют права использовать конфиденциальную информацию для торговли ценными бумагам, даже если они не сотрудники компании. Торговля с использованием информации, которая может быть доступна не для всех участников рынка (инсайдерская информация), наряду с мошенническими операциями, относится к числу самых серьезных нарушений на развитых финансовых рынках. О важности этой проблемы можно судить по тому, что законодательство почти всех стран в настоящее время содержит специальные правовые нормы, регламентирующие инсайдерскую торговлю различными финансовыми инструментами, и практически повсеместно предусматривается суровое наказание за его нарушение - в ряде стран до 7-10 лет тюремного заключения, не считая штрафов. Особенно пристальное внимание к этой проблеме стало уделяться в 80-е и 90-е годы в связи с возросшей капитализацией рынка, и я с явно выраженной тенденцией к глобализации финансовых потоков. Во многих странах были впервые приняты законодательные нормы, определяющие некоторые виды торговли ценными бумагами инсайдерами как уголовное преступление. В развитых странах уже достигнуто понимание того, что торговля на финансовых рынках с использованием подобных методов подрывает доверие инвесторов к национальной финансовой системе, что самым негативным образом отражается на экономике страны в целом.

Следует отметить, что антиинсайдерские правовые нормы стали вводиться и в законодательство так называемых развивающихся рынков, к числу которых относится и Россия. Однако в отечественной практике недопустимость торговли с использованием не общедоступной информации по сути лишь продекларирована в Законе о рынке ценных бумаг в главе 8 "Об использовании служебной информации на рынке ценных бумаг". Механизм контроля, меры воздействия на нарушителей в настоящее время отсутствуют. Без особого преувеличения можно утверждать, что значительная часть сделок с российскими фондовыми ценностями, заключаемых на отечественном рынке, так или иначе, совершается с использованием такой информации.

К лицам, располагающим служебной информацией, по российскому законодательству относятся:

- члены органов управления эмитента или профессионального участника рынка ценных бумаг, связанного с этим эмитентом договором;

- профессиональные участники рынка, представители центральных или административно-хозяйственных организаций, а также выполняющие такие обязанности по специальному полномочию (Закон о рынке ценных бумаг, ст.32).

Этот перечень в целом достаточно традиционен, те же лица относятся к разряду инсайдеров и по законодательству большинства других стран. Однако в нормативных документах некоторых стран к категории инсайдеров относят также крупных акционеров, владеющих 10% и более акций эмитента (США, Япония); членов органов управления компании, осуществляющей поглощение другой компании (Япония); близких родственников всех перечисленных лиц (Великобритания); просто служащих компании, имеющих доступ к служебной информации; лиц, получающих информацию от всех вышеперечисленных лиц (так называемые вторичные инсайдеры) (Япония, Великобритания). Причем последняя категория специально выделяется в законах ряда стран, где инсайдеры делятся на "первичных" и "вторичных". Соответственно меры воздействия на тех и других отличаются.

Так, например, в соответствии с британским законодательством лицами, на которых распространяется законодательство об инсайдерах, считаются лица, нарушившие правила, если такое лицо в настоящее время связано с компанией или было связано с ней в предыдущие 6 месяцев и оно раскрыло информацию:

- которой оно обладает благодаря своему положению в компании;

- которая не должна раскрываться кроме как в ходе обычного режима работы компании;

- которая может оказать влияние на цены.

Те же правила относятся к лицам, связанным с одной компанией, но совершающим сделки с ценными бумагами другой компании и имеющими о последней сведения:

- в силу своего положения в первой компании;

- или эти сведения носили характер неопубликованной информации, которая может оказать влияние на цены, о чем им было известно. При этом к лицам, связанным с компанией, относятся:

- директора данной компании или связанной с ней компании;

- руководители подразделений и сотрудники данной компании, связанной с ней компании, а также лица, которые, в силу своего профессионального положения, имеют связи с данной компанией;

Аналогичные правила касаются государственных чиновников. Им запрещено совершать сделки с ценными бумагами или передавать сведения, полученные в ходе исполнения своих служебных обязанностей, другим лицам.

Важно также отметить, что в большинстве стран законодательство предусматривает специальный режим раскрытия информации инсайдерами. Обо всех сделках, совершаемых с ценными бумагами своих компаний, инсайдеры обязаны сообщать в контролирующий орган в течение установленного законами или подзаконными актами срока. Так в США каждое лицо, которое напрямую или косвенным образом обладает более чем 10% акций, прошедших регистрацию в Комиссии по ценным бумагам и биржам, а также любой директор или руководитель компании обязаны ставить в известность Комиссию об обретении этого статуса, а также о покупке или продаже долевых ценных бумаги данной компании в течение 10 дней с момента обретения статуса или купли/продажи. В российском законодательстве подобные нормы отсутствуют.

Хотелось бы также отметить еще одну характерную особенность инсайдерского зарубежного законодательства. Как правило, мера ответственности за нарушения в этой области прописана в том же самом специальном нормативном акте о ценных бумагах, где может рассматриваться широкий круг вопросов организации торговли на рынке ценных бумаг. Это касается не только стран англосаксонского права, но и стран романо-германского права (например, Германии, где наказание за нарушение антиинсайдерских норм предусмотрено Законом о торговле ценными бумагами). При этом вопрос о санкциях к нарушителям, мерах ответственности, предусмотренных за торговлю с использованием инсайдерской информации, заметно различаются в разных странах. Самое суровое наказание предусматривается в законодательстве США, где за его нарушение можно получить 10 лет тюремного заключения с выплатой практически неограниченных компенсаций. Самое мягкое наказание предусмотрено в Японии - 6 месяцев тюремного заключения (и/или штраф). Как правило, в большинстве стран максимальное наказание за нарушение антиинсайдерского законодательства предусмотрено в 5 лет тюремного заключения.

На практике самая сложная задача состоит в том, чтобы доказать, что сделка была совершена с использованием инсайдерской информации. Это находит отражение и в том, что бездействие, основанное на инсайдерской информации, не рассматривается как инсайдерская деятельность, что само по себе является достаточно противоречивым тезисом. Еще один спорный вопрос заключается в том, превращается ли лицо, планирующее купить крупные пакеты акций листинговой компании, в ходе скупки в инсайдера.

Федеральная служба по финансовым рынкам России планирует, что проект закона о недобросовестных практиках на рынке ценных бумаг будет в сентябре 2006 года внесен в правительство. Об этом заявил глава ФСФР Олег Вьюгин. Данный законопроект направлен на решение проблем, связанных с инсайдерской информацией, инсайдерской торговлей, а также с предотвращением манипулирования рынком. Вьюгин сказал, что согласно статье 13 пункта первого данного законопроекта, ФСФР получит право обращаться к любому физическому лицу, подозреваемому в совершении сделок с использованием инсайдерской информации. Регулятор сможет направить запрос о письменном разъяснении на поставленные вопросы. «Гражданин не имеет право отказать - иначе он нарушит закон», - подчеркнул глава ФСФР, отметив, что ФСФР сможет обращаться к любому физическому лицу.

Говоря о том, если в использовании инсайдерской информации подозревается чиновник, Вьюгин сказал, что ФСФР в соответствии с новым законом получит право направлять запрос руководителю ведомства за разъяснениями на поставленные регулятором вопросы. «Если какой-то министр что-то сказал, то мы будем направлять запрос премьер-министру о том, что такой-то министр подозревается в использовании инсайдерской информации», - сказал Вьюгин, отметив, что поскольку ФСФР обращается «к начальнику, то он заставит не только написать объяснение, но и может надавать подзатыльников». ФСФР считает, что обращение к руководителю ведомства будет более эффективным, чем обращение сотрудника ФСФР непосредственно к министру. «Это эффективнее, чем сотрудник ФСФР будет напрямую требовать разъяснений у чиновников», - подчеркнул он.

Вьюгин сказал, что указанный законопроект разработан и находится на согласовании в ведомствах, текст проекта закона уже рассмотрен на заседании межведомственной рабочей группы, и до тех пор, пока не завершится согласование с ведомствами, «мы не вправе предлагать текст закона для публичного обсуждения», сказал он.