Клиринговые палаты и корпорации.

Клиринговые (расчетные) палаты при биржах выросли из практики торговли реальным товаром. Их появление было вызвано самим развитием биржевой торговли, ростом объемов биржевых операций и увеличением числа участников биржевого рынка.

Клиринговые палаты были организованы на большинстве бирж мира прежде всего для обеспечения их финансовой целостности, а также защиты интересов своих членов и их клиентов.

Деятельность клиринговых палат направлена на организацию и проведение расчетно-финансовых операций между участниками биржевого торга, упорядочивание, упрощение и удешевление расчетов, обеспечение финансовой устойчивости биржевых операций, регулирование процедуры поставки.

Расчетный механизм бирж является важным элементом рынка. Клиринговые (расчетные) палаты отвечают за оплату счетов, клиринговую торговлю, сбор и сохранность маржи, а также за информационные отчеты о состоянии рынка. Они выступают третьей стороной по всем фьючерсным контрактам и сделкам, являясь покупателем для каждого продавца из числа членов Клиринговой палаты и продавцом для каждого покупателя. Продавцы и покупатели не имеют друг перед другом финансовых обязательств, а отвечают перед расчетной палатой через свои фирмы, являющиеся ее членами. Клиринговая (расчетная) палата как бы прерывает прямую связь между продавцом и покупателем, в результате чего каждый остается свободным и независимым друг от друга при покупках и продажах. В результате один продавец (покупатель) может быть заменен другим, заключившим сделку на бирже и имеющим контракты только с расчетной палатой. Такая замена происходит без какого-либо специального разрешения первоначального партнера по сделке. Но важнее всего то, что существенно возрастают финансовые гарантии выполнения контрактов. Будучи участником каждой торговой сделки, расчетная палата несет ответственность в качестве гаранта этих сделок.

Рис. 8.2. Схема заключения сделки в системе полного клиринга.

Главным преимуществом этой системы перед другими является гарантирование сделок клиринговой палатой, т.е. клиринговая палата выступает противоположной стороной (контрагентом) во всех заключаемых сделках, покупатель и продавец в сделке действуют независимо друг от друга.

При увеличении объема спекулятивных операций и при различного рода экономических потрясениях возможны банкротства клиентов, невыполнение ими обязательств, что может повлечь за собой банкротство членов биржи и прекращение ее деятельности.

Клиринговая палата может быть организована как структурное подразделение, входящее в состав биржи, или как самостоятельное юридическое лицо.

При организации клиринговой палаты в структуре биржи, управление ею полностью контролируется самой биржей. Такая палата осуществляет клиринговые операции в рамках одной биржи, выступая гарантом по каждой биржевой сделке.

При организации клиринговой палаты как самостоятельного юридического лица она может образоваться в форме акционерного общества закрытого типа. Свои взаимоотношения с биржей такая клиринговая палата строит на основе договора, когда ведущие члены биржи являются одновременно членами клиринговой палаты.

В то же время несколько бирж могут обслуживаться одной клиринговой организацией, которая объединяет в себе все клиринговые палаты этих бирж и является, по сути, целой корпорацией. Такие корпорации могут выполнять различные функции. В частности, Клиринговая корпорация, обслуживающая Чикагскую Торговую Палату (СВОТ), является бесприбыльной организацией, связанной своим управлением с биржей.

В Лондоне Международным Товарным Клиринговым Центром владеет и управляет группа банков, причем данная организация является предприятием, преследующим цели прибыли, продающая клиринговые услуги целому ряду бирж. Клиринговые корпорации не ограничены обслуживанием фьючерсных сделок, они также являются частью банковской системы и рынка ценных бумаг. Эти клиринговые корпорации играют намного менее важную роль, чем те, которые обслуживают фьючерсные рынки, – они обеспечивают перевод средств, но не занимают положения противоположной стороны при совершении сделки и не гарантируют исполнения контрактных обязательств.

Функции клиринговой палаты определены самим процессом клиринга, состоящего из двух основных частей, которые можно условно разделить на операционную и финансовую. В рамках операционной части клиринговая палата организует обработку данных по результатам торгов. В рамках финансовой части – выполняет функции, заключающиеся в аккумулировании денежных средств в специальные фонды, обеспечивающие гарантии исполнения обязательств сторон по заключенным сделкам и финансовую целостность рынка.

Операционная часть содержит в себе три функции:

- вхождение на рынок (фиксация сделок);

- сверка и сопоставление параметров сделок;

- регистрация сделок и взаимоучет открытых позиций.

После осуществления сверки клиринговая палата проводит взаимозачет открытых позиций каждого из участников торгов и информирует о его результатах. В результате определяются участники – должники клиринговой палаты и участники, которым должна клиринговая палата. Рассмотрим подробнее схему расчетов между участниками торгов на рынке ценных бумаг через клиринговую палату (рис. 8.3).

Алгоритм расчетов условно можно разделить на шесть этапов:

Первый этап – дата торговли (Т) включает следующие пункты схемы 1÷3.

Второй этап – дата торговли +1 день(Т+1) – 4÷6.

Третий этап – дата торговли + 3 дня (Т+3) –7÷8

Четвертый этап – дата торговли +4 дня (Т+4) – 9÷10.

Пятый этап – дата торговли +5 дней (Т+5) – 11÷14.

Шестой этап – дата торговли +5 дней (Т+5) – 15÷18.

Наиболее важное значение в системе клиринга имеет финансовая часть этого процесса. Она представляет собой совокупность действий, при которых клиринговая палата рассчитывает денежные средства, соответствующие числу заключенным сделкам и отображающие риск каждого из ее членов, когда они имеют обязательства перед палатой. Финансовая часть характеризуется и совокупностью обязательств самой клиринговой палаты, когда она выступает гарантом по отношению к участникам клиринга. Финансовая часть процесса клиринга в полном объеме осуществляется на рынке фьючерсных операций.

Рис. 8.3. Схема расчетов между участниками торгов через клиринговую палату.

1- клиенты отдают поручения своим брокерам на продажу (А) и покупку (Б) ценных бумаг;

2 - брокеры совершают сделки по купле-продаже ценных бумаг согласно поручению своих клиентов;

3 - брокеры представляют подробный отчет о заключенных сделках в клиринговую палату;

4 - клиринговая палата обрабатывает информацию о сделках и сообщает брокерам о результатах;

5 - брокеры отправляют подтверждение о сделке в банк-попечителя;

6 - брокеры отправляют подтверждение своим заказчикам;

7а – клиент-продавец отсылает подтверждение о сделке в свой банк-попечитель, чтобы брокер А получил в назначенный день торговли ценные бумаги;

7б – клиент-продавец отсылает своему брокеру подтверждение о том, что в назначенный день банк-попечитель предоставит ему ценные бумаги;

8а – клиент-покупатель отсылает своему банку-попечителю подтверждение о покупке, обращаясь с просьбой принять от брокера Б ценные бумаги в расчетный день;

8б – клиент-покупатель посылает своему брокеру Б, давая ему указание передать ценные бумаги банку-попечителю Б;

9 - клиринговая палата определяет чистые суммы взаимных платежей сторон;

10 - клиринговая палата выпускает разработанные проекты сделок, содержащие обязательства на поставку и получение ценных бумаг;

11- банк-попечитель А направляет в депозитарий инструкции, согласно которым последний совершает перевод ценных бумаг со счета банка на счет брокера; депозитарий дебетирует счет банка-попечителя А и кредитует ценные бумаги на счете брокера А;

12а - клиринговая палата передает депозитарию инструкцию, согласно которой тот должен дебетовать счет брокера А и кредитовать ценными бумагами счет клиринговой компании;

12б - депозитарий дебетует счет продающего брокера А и кредитует счет клиринговой палаты ценными бумагами;

1За - клиринговая палата передает в депозитарий инструкцию, согласно которой, тот должен кредитовать счет брокера Б и дебетовать ценными бумагами счет клиринговой палаты;

13б - депозитарий дебетует счет клиринговой палаты и кредитует ценными бумагами счет брокера покупателя Б;

14 - брокер Б дает в депозитарий инструкцию перевести ценные бумаги со своего счета на счет банка-попечителя; депозитарий дебетует счет брокера и кредитует счет банка-попечителя.

15 - банк-попечитель покупателя оплачивает покупающему брокеру Б представленные ценные бумаги;

16 - деньги, полученные от банка-попечителя покупателя, брокер Б зачисляет на счет клиринговой палаты;

17 - полученные деньги палата зачисляет на счет брокера А;

18 - брокер А переводит полученные деньги на счет банка-попечителя продавца.

Финансовая часть содержит в себе четыре основные функции:

- аккумуляция переменной маржи и платежи по расчетам;

- управление риском невыполнения обязательств участниками клиринга;

- сохранение финансовой целостности рынка, путем создания гарантийных фондов;

- информационная функция с целью отслеживания финансовой целостности участников клиринга.

Большое значение в клиринговой системе придается сохранению финансовой целостности рынка и мероприятиям по управлению риском невыполнения своих обязательств членом клиринговой палаты. Клиринговую систему нередко называют системой с разделением риска между ее участниками, когда по обязательствам одного несут ответственность все члены системы пропорционально их доле участия. Под сохранением финансовой целостности рынка следует понимать возможность клиринговой палаты покрыть убытки из средств одних членов системы клиринга, возникающие в результате невыполнения своих обязательств по сделкам другими членами. Для этого все клиринговые палаты создают специальные гарантийные фонды, формируемые из вступительных взносов своих членов. В некоторых странах применяется практика, когда помимо гарантийных фондов клиринговые палаты имеют мощную финансовую поддержку банков (как правило, учредителей клиринговой палаты) в виде кредитной линии, что является весьма эффективным средством при срыве большого числа сделок и больших объемах невыполненных обязательств. Наличие кредитной линии намного повышает надежность системы клиринга, позволяет клиринговой палате выступать гарантом выполнения обязательств по каждой зарегистрированной ею сделке на биржевом рынке. Если продавец не в состоянии произвести поставку или покупатель не в состоянии оплатить поставляемый по контракту товар, это называется неисполнением контрактных обязательств.

Клиринговая палата выполняет обязательства продавца или покупателя, неспособных исполнить свои обязательства, из средств гарантийного фонда. Уверенность в том, что клиринговая палата выполнит контрактные обязательства, позволяет участникам торгов вести торги, не заботясь о репутации или достаточности капитала партнеров по сделкам. Контрактные обязательства заключаются с клиринговой палатой, а не друг с другом. Это уменьшает затраты на совершение сделок и позволяет фьючерсным рынкам эффективно действовать. Фьючерсные рынки могут сосредоточить свое внимание на риске цен, не заботясь о риске, связанном с невыполнением обязательств. Риск, связанный с невыполнением обязательств со стороны отдельных участников торгов, заменяется риском самой клиринговой палаты.

На некоторых рынках сделки исполняются вообще без гарантий, в то время как на других введено полное гарантирование. Полное гарантирование сделок требует значительной финансовой мощности. При этом должны быть серьезно продуманы последствия срывов и нарушений. Члены системы сверки и зачета как единая организация принимают на себя связанный с деятельностью системы риск. Хотя существуют несколько способов поддержания гарантий, на клиринговую организацию ложится управление клиринговыми фондами, основанными на взносах членов. Когда действительно происходит срыв сделки, первой обязанностью клиринговой корпорации является не допустить потерь по всем сделкам нарушившей стороны. Возникшие из-за срыва финансовые потери погашаются в первую очередь из взноса нарушившего обязательства члена в клиринговый фонд. Если этих денег оказывается недостаточно, деньги берутся из прибыли палаты или из клирингового фонда. В последнем случае ответственность пропорционально переходит на всех остальных членов.

Кроме складывающихся из взносов членов финансовых ресурсов, клиринговая палата должна иметь и другие источники средств, такие как депозиты членов, ликвидное обеспечение, банковские линии и возможность при необходимости требовать внесения дополнительных средств от членов. Возможность выдерживать финансовые удары, очевидно, является важнейшей для системы, но она также поощряет участие и увеличивает доверие членов. В некотором смысле финансовая мощь клиринговой организации позволяет избегать некоторых проблем до того, как они в действительности возникнут.

При внесении средств в клиринговый фонд с членов должны быть потребованы суммы в соответствии с финансовым риском, который их участие привносит в систему. Степень риска обычно определяется путем анализа сделок и деятельности кандидата.

Гарантии вступают в силу, как только успешно завершается процесс сверки. По утвержденным сделкам, например, гарантии могут существовать с момента сверки и ввода в систему. Другие сделки подпадают под действие гарантий немедленно по завершении сверки, в то время как сделки, по которым возникли вопросы, гарантируются немедленно по исправлении. Система гарантий может также применяться к неисполненным в назначенный день сделкам по любой причине, включая нарушение обязательств членом системы. Для сохранения целостности рынка клиринговая система должна предоставлять гарантии и на этот случай. И это может оказаться основным испытанием полезности и эффективности клиринговой системы.

Работать эффективно – с минимальными финансовыми последствиями для палаты и ее членов – потребует использования пересчета по рынку, анализа риска, постоянного наблюдения за деятельностью участников и механизмов залога. Пересчет по рынку может свести риск к одному дню задержки, так как сорвавший поставку член вносит ежедневные выплаты в случае изменения цены товара.

Одним из мероприятий, проводимым клиринговой палатой в целях снижения риска, является ограничение позиций.

Клиринговые палаты вводят ограничения для своих членов по числу открываемых позиций отдельным членом, по совокупному объему обязательств, принимаемых на себя одним членом.

Таким образом, клиринговая палата осуществляет комплекс мер для участников рынка по снижению степени риска невыполнения своих обязательств одним из них.

Большое значение клиринговая палата придает финансовому состоянию своих членов. Как правило, для вступления в клиринговую палату фирма должна отвечать определенным требованиям, устанавливаемым Правлением клиринговой палаты. Членство в клиринговой палате требует соблюдения более жестких финансовых требований. Фирмы, которые не удовлетворяют этим требованиям, торгуют на бирже через членов клиринговой палаты.

РЕЗЮМЕ

· Клиринг – это процесс расчетов между сторонами, построенный на взаимозачете встречных требований и обязательств. Процесс клиринга важен тем, что он не только обеспечивает расчеты между участниками клиринга, но и содержит в себе механизм гарантии выполнения обязательств сторон на биржевом рынке, что, в свою очередь, улучшает качество рынка, повышает его ликвидность и сохраняет целостность. Клиринг на биржевом рынке имеет специфику, связанную с типом самой биржи и проводимыми на ней операциями. Подход к организации систем клиринга на рынках реальных товаров, ценных бумаг и рынке фьючерсных операций имеет определенные различия и, в то же время, одинаковую сущность. Клиринг организуется преимущественно на рынках с большими объемами заключаемых сделок и стандартизированными условиями контрактов.

· Технология клиринга такова, что при заключении сделки продавец или покупатель контракта вносит в клиринговую палату гарантийный задаток под обеспечение выполнения обязательств по контракту (первоначальную маржу). Каждый участник фьючерсной сделки имеет специальный счет для учета суммы залога. Каждая клиринговая палата сама определяет требования к участникам в отношении внесения первоначальной маржи. От того, насколько высоко устанавливаются размеры маржи, зависит баланс между целостностью (надежностью) рынка и его ликвидностью. В отличие от депозита, который вносится при заключении каждого биржевого контракта и возвращается на счет продавца или покупателя после его ликвидации противоположной операцией или идет в оплату поставки товара, переменная маржа вносится только при неблагоприятном изменении цен. Переменная маржа вносится или может быть получена участником торгов при изменении цен на фьючерсном рынке по итогам каждой торговой сессии. Переменная маржа является выигрышем или проигрышем участника фьючерсных торгов при колебании рыночных цен. Подсчитывается число открытых позиций на конец торгов у каждого участника, вычисляется сумма первоначального задатка, которая должна находиться на счете членов клиринговой палаты (допустимый минимум). Если допустимый минимум счета превышает сальдо счета, то разность должна быть внесена членом клиринговой палаты на счет палаты. Если сальдо счета превышает допустимый минимум, то разность между ними образует свободный остаток средств на счете, который может быть востребован со счета клиринговой палаты. Информация о результате клиринга доводится до участников торгов через отчеты, подготавливаемые клиринговой палатой. Член клиринговой палаты обязан оплатить задолженность перед палатой до начала торгов следующего торгового дня. Если к началу следующих фьючерсных торгов участник не внес на счет палаты сумму, необходимую для поддержания всех открытых им позиций, то он должен в течение торговой сессии закрыть неподкрепленные позиции. Если полное закрытие всех позиций не ведет к ликвидации задолженности участника перед клиринговой палатой, то в этих обстоятельствах привлекаются средства участников, находящиеся в клиринговой палате. В случае если этого будет не достаточно, палата привлекает средства других своих членов, либо берет кредит под обеспечение накопленных ею залоговых средств. На практике все выплаты, связанные с покрытием разницы цен, осуществляет сама клиринговая палата за счет специальных фондов и депозитов, вносимых каждым участником перед началом торгов.

· Система современного клиринга развивалась от простых форм единичного клиринга до системы полного клиринга. Единичный клиринг – фундаментальная форма клиринга и исполнения. Данный тип клиринга используется, как правило, при торговле реальными товарами. За заключением сделки должна следовать поставка реального товара. Этот метод используется на рынках с малыми объемами или на рынках с достаточно большими объемами, при высокой степени их автоматизации. Система единичного исполнения представляет собой по сути одну огромную цепь сделок, и условия исполнения должны быть соблюдены в каждом звене этой цепи, иначе она не выдержит. Если одна сделка сорвется, то это может сказаться на других. В условиях единичного исполнения, сделки обычно не гарантируются никакой центральной организацией.

· Система зачета наиболее пригодна для рынков с большими объемами, особенно для тех, на которых большое число сделок совершается между относительно небольшим числом участников. Существуют различные системы зачетов, включающие обработку ценных бумаг и/или денег. Выбор того или другого метода зависит от объема и других факторов. Двусторонним зачетом, или попарным, называется зачет, происходящий между одними и теми же сторонами. Этот способ поддерживает целостность торговли между сторонами и уменьшает объем операций по сравнению с единичным подходом. Многосторонний зачет, известный также как ежедневный зачет, является шагом на пути к более эффективным методам клиринга. Основным элементом этого метода является подсчет всех сделок стороны по одному виду ценных бумаг за день к одному итоговому числу. Фирма может заключить за этот день много сделок покупки и продажи по данному виду бумаг со многими сторонами. Но к концу дня у нее окажется одно единственное обязательство или право на получение либо перед клиринговым агентством, либо перед одной или несколькими сторонами. В системе непрерывного зачетного исполнения (НЗИ) используется многосторонний зачет. При этом все открытые к концу дня позиции засчитываются против сделок следующего рабочего дня. В условиях рынка с высокими объемами система НЗИ, включающая в себя ежедневный пересчет всех обязательств по рынку по текущим рыночным ценам, является одним из самых эффективных механизмов клиринга и уменьшает риск ожидания исполнения по отдельным сделкам. Одной из основных черт НЗИ является вклинивание клиринговой палаты между сторонами сделки в качестве противоположной стороны по каждой прошедшей сверку сделке. Система НЗИ разработана для достижения полной автоматизации и максимального использования зачета при обработке сделок по ценным бумагам. НЗИ уменьшает до минимума обязательства по поставке ценных бумаг путем сведения воедино наибольшего числа сделок, что, в свою очередь, требует автоматизации системы безналичных счетов в рыночной инфраструктуре.

· Система полного клиринга это система, в рамках которой клиринговый центр является посредником и гарантирует все сделки. Двумя важными преимуществами системы полного клиринга являются следующие: а) участники торгов не должны волноваться о личности своих партнеров; б) участники торгов могут ликвидировать свои позиции, вступая в компенсирующие сделки без согласия исходного партнера и даже не ставя его в известность.

· Деятельность клиринговых палат направлена на организацию и проведение расчетно-финансовых операций между участниками биржевого торга, упорядочивание, упрощение и удешевление расчетов, обеспечение финансовой устойчивости биржевых операций, регулирование процедуры поставки. Клиринговая (расчетная) палата как бы прерывает прямую связь между продавцом и покупателем, в результате чего каждый остается свободным и независимым друг от друга при покупках и продажах. В результате один продавец (покупатель) может быть заменен другим, заключившим сделку на бирже и имеющим контракты только с расчетной палатой. Такая замена происходит без какого-либо специального разрешения первоначального партнера по сделке. Но важнее всего то, что существенно возрастают финансовые гарантии выполнения контрактов. Будучи участником каждой торговой сделки, расчетная палата несет ответственность в качестве гаранта этих сделок. Клиринговая палата может быть организована как структурное подразделение, входящее в состав биржи, или как самостоятельное юридическое лицо. В то же время несколько бирж могут обслуживаться одной клиринговой организацией, которая объединяет в себе все клиринговые палаты этих бирж и является, по сути, целой корпорацией.

· Функции клиринговой палаты определены самим процессом клиринга, состоящего из двух основных частей, которые можно условно разделить на операционную и финансовую. В рамках операционной части клиринговая палата организует обработку данных по результатам торгов. В рамках финансовой части – выполняет функции, заключающиеся в аккумулировании денежных средств в специальные фонды, обеспечивающие гарантии исполнения обязательств сторон по заключенным сделкам и финансовую целостность рынка.

Вопросы для обсуждения.

1. В чем заключается сущность клиринга?

2. Дайте определение биржевого клиринга.

3. Перечислите функции биржевого клиринга и расчетов.

4. Объясните технологию расчетно-клирингового процесса на рынке ценных бумаг.

5. В чем особенности клиринга фьючерсных операций?

6. Что такое маржа? В чем различия первоначальной и вариационной маржи?

7. Что общего и каковы различия систем клиринга?

8. Проанализируйте заключение сделки в системе полного клиринга.

9. Перечислите основные задачи и функции клиринговых корпораций.

10. Каковы взаимоотношения клиринговых палат с биржами?

11. Каково содержание операционной функций клиринга?

12. В чем заключается финансовая функция клиринга?

РАЗДЕЛ ТРЕТИЙ

Инвестиционная деятельность на рынке ценных бумаг