Сущность и функции клиринга.

Процесс клиринга очень важен для развития биржевой деятельности. Чем выше степень организации рынка, тем важнее роль клиринговых систем для его участника.

Процесс клиринга важен тем, что он не только обеспечивает расчеты между участниками клиринга, но и содержит в себе механизм гарантии выполнения обязательств сторон на биржевом рынке, что, в свою очередь, улучшает качество рынка, повышает его ликвидность и сохраняет целостность. Клиринговая фирма выступает гарантом выполнения обязательств по сделкам. При этом контрактные обязательства участниками сделки заключаются с клиринговой фирмой (палатой), а не друг с другом. Это уменьшает затраты на совершение сделок и позволяет рынкам эффективно действовать.

Процесс клиринга обеспечивают клиринговые палаты. Они могут быть организованы в структуре биржи или как отдельные организации. Статус клиринговой палаты определяется тем, какие функции она будет выполнять.

Клиринг, в самом широком его понимании, – это процесс расчетов между сторонами, построенный на взаимозачете встречных требований и обязательств.

Клиринг на биржевом рынке имеет специфику, связанную с типом самой биржи и проводимыми на ней операциями. Подход к организации систем клиринга на рынках реальных товаров, ценных бумаг и рынке фьючерсных операций имеет определенные различия и, в то же время, одинаковую сущность.

Сделки на бирже реальных товаров, в подавляющем большинстве, носят чисто торговый характер, то есть за каждой покупкой и продажей стоит реальная потребность в товаре или сам товар. На фьючерсных биржах все сделки носят преимущественно спекулятивный характер или совершаются в целях страхования от ценовых рисков. Соответственно методы организации торговли на этих биржах различны и, следовательно, различны применяемые на них системы клиринга.

Необходимо отметить, что клиринг организуется преимущественно на рынках с большими объемами заключаемых сделок и стандартизированными условиями контрактов.

Во фьючерсных сделках с полностью стандартизированными в отношении веса, качества, условий платежа и поставки партиями товаров расчеты осуществляются следующим образом. При заключении сделки продавец или покупатель контракта вносит в клиринговую палату гарантийный задаток под обеспечение выполнения обязательств по контракту (первоначальную маржу). Каждый участник фьючерсной сделки имеет специальный счет для учета суммы залога. Внесение средств в счет депозита может быть произведено следующим образом: уплатой наличными (чеком, телеграфным переводом); государственными ценными бумагами – обычно со сроком погашения не больше года (чаще всего – краткосрочными казначейскими векселями, однако нередко они оцениваются по текущей рыночной стоимости или не более девяноста процентов от их номинала в зависимости от того, какая величина меньше); процентными облигациями федерального правительства или банковскими аккредитивами. К этим средствам никто не имеет доступа, кроме клиринговой палаты.

Методы исчисления депозитов на различных биржах различны. На Чикагской товарной бирже и на большинстве других бирж депозиты первоначальной расчетной маржи члена клиринговой палаты основываются на чистой длинной (покупка) или короткой (продажа) фьючерсной позиции. Например, от члена клиринговой палаты с короткой позицией по десяти фьючерсным контрактам на зерно и длинной позицией по пяти фьючерсным контрактам на зерно потребуется депонировать первоначальные маржевые средства в размере стоимости чистой короткой позиции пяти вышеуказанных контрактов. Этот метод исчисления маржи называется нетто. Клиринговая палата Нью-Йоркской товарной биржи требует маржевые депозиты по каждому виду товаров на длинную и короткую фьючерсную позиции, а не только на чистую позицию. Например, если член-участник владеет позицией в десять длинных и десять коротких, а размер маржи составляет 2000 долларов за каждый контракт, то член клиринговой палаты должен внести 2000 ´ 20 = 40000 долларов в виде маржи. Это брутто-метод. На некоторых биржах первоначальная маржа исчисляется как процент от стоимости контрактов по всем открытым позициям либо как число всех открытых позиций, умноженное на фиксированную величину.

Каждая клиринговая палата сама определяет требования к участникам в отношении внесения первоначальной маржи. От того, насколько высоко устанавливаются размеры маржи, зависит баланс между целостностью (надежностью) рынка и его ликвидностью. Если требования к размеру маржи слишком малы, то каждый случай риска неисполнения представляет проблему. Если они слишком велики, цена пользования рынком будет слишком велика, что приведет к сокращению числа участников торгов и ликвидности рынка.

В отличие от депозита, который вносится при заключении каждого биржевого контракта и возвращается на счет продавца или покупателя после его ликвидации противоположной операцией или идет в оплату поставки товара, переменная маржа вносится только при неблагоприятном изменении цен.

Переменная маржа вносится или может быть получена участником торгов при изменении цен на фьючерсном рынке по итогам каждой торговой сессии. Переменная маржа является выигрышем или проигрышем участника фьючерсных торгов при колебании рыночных цен.

Ежедневно производятся расчеты по фьючерсным контрактам не ликвидированным на конец торгового дня. По их результатам палата определяет сумму выплат, необходимых для внесения на счет палаты продавцами или покупателями в зависимости от изменения цены. При повышении цены сторона, продавшая контракт, обязана до начала следующего торгового дня покрыть разницу между ценой закрытия предыдущего дня и ценой закрытия текущего дня по всем открытым позициям; при понижении цены разницу вносит покупатель.

Переменная маржа по итогам торговой сессии исчисляется по следующим формулам:

M_vo = V_t - V_o , (8,1)

где M_vo – переменная маржа по позиции, открытой в ходе торговой сессии;

V _t – стоимость контракта по котировочной цене данной торговой сессии;

V_o – стоимость контракта в момент открытия позиции.

Переменная маржа по позиции, остававшейся открытой в ходе торговой сессии определяется как:

M_vt = V_t – V_t-1 , (8.2)

где V_t-1 – стоимость контракта по котировочной цене предыдущей торговой сессии.

Переменная маржа по позиции, закрытой в ходе торговой сессии путем заключения контракта с противоположной позицией:

M_vc = V_c – V_t-1 , (8.3)

где V_c – стоимость контракта, заключенного с противоположной позицией.

Если переменная маржа, исчисленная по вышеуказанным формулам положительна, то она вносится продавцом в пользу покупателя; если отрицательна – то покупателем в пользу продавца.

Легче всего продемонстрировать работу системы клиринга и маржей на числовом примере (рис. 8.1).

Рис. 8.1. Пример начисления маржи.

Как видно, при системе нетто-учета маржи клиринговая палата удерживает лишь 40 000 долларов (40 контрактов* 1000долларов), а 460 000 остается на счетах участников клиринговой палаты. При системе брутто-учета вся маржа бы осталась на счете клиринговой палаты.

Для простоты иллюстрации сделаем следующие допущения о работе системы:

1. Клиринговая палата взимает маржу со своих членов по системе нетто (чистой стоимости).

2. Фьючерсные брокеры – члены клиринговых палат собирают маржи с клиентов по системе брутто (валовой метод ведения счетов).

3. Предположим, что речь идет о купле/продаже исключительно фьючерсов на нефть. Цена на нефть составляет 10 долларов за баррель, цена контракта (ед. контракта – 1000 баррелей) составляет 10000 долларов.

4. Клиринговая палата взимает с членов клиринга начальную маржу в размере 1 доллара за баррель (1000 долларов с контракта).

5. Фьючерсные брокеры – члены клиринговых палат взимают маржи в том же объеме со своих клиентов.

Первоначальная маржа: составляет 500 000 долларов, причем 40 000 долларов клиентской маржи удерживается клиринговой палатой согласно системе нетто, а 460 000 удерживается членами-участниками клиринга. По системе брутто все маржи удерживаются клиринговой палатой.

Переменная маржа рассчитывается следующим образом. Предположим, что фьючерсные цены поднимаются с 10 долларов за баррель до 10,5 долларов за баррель в течение дня. Длинные позиции получат прибыль в 500 долларов за контракт, короткие – потерпят убыток в 500 долларов за контракт. Фьючерсный брокер А потребует у держателей «коротких» позиций дополнительную маржу в размере 115 000 долларов (230 контрактов по 500 долларов за контракт) и выплатит 125 000 долларов (250 ´ 500) клиентам с длинными позициями. Фьючерсный брокер Б должен получить 10 000 долларов (20 ´ 500).

Клиринговая палата получит 10 000 долларов от брокера Б и уплатит 10 000 долларов брокеру А. Таким образом, начальная сумма маржи останется на прежнем уровне. Если держатели коротких позиций не желают или не в состоянии внести дополнительную маржу (то есть ответить на требование о внесении дополнительной маржи), держатели длинных позиций, тем не менее, могут получить свою прибыль за счет начальной маржи, произведенной держателями коротких позиций. Наличие открытых позиций требует от членов клиринговой палаты предоставления финансовых гарантий исполнения соответствующих контрактов в виде маржи (задатка).

Взаиморасчеты между участниками фьючерсной торговли (клиринг) производятся по итогам каждого дня торгов. В ходе клиринга для каждого участника торгов исчисляется переменная маржа, при этом суммы выигрыша зачисляются на счета участника, а суммы проигрыша списываются с них. Большинство бирж устанавливает поддерживающую (переменную) маржу на уровне 75% от первоначальной.

По результатам всех перечислений определяется сальдо счета каждого члена клиринговой палаты.

Подсчитывается число открытых позиций на конец торгов у каждого участника, вычисляется сумма первоначального задатка, которая должна находиться на счете членов клиринговой палаты (допустимый минимум).

Если допустимый минимум счета превышает сальдо счета, то разность должна быть внесена членом клиринговой палаты на счет палаты. Если сальдо счета превышает допустимый минимум, то разность между ними образует свободный остаток средств на счете, который может быть востребован со счета клиринговой палаты.

Информация о результате клиринга доводится до участников торгов через отчеты, подготавливаемые клиринговой палатой.

Член клиринговой палаты обязан оплатить задолженность перед палатой до начала торгов следующего торгового дня.

Если к началу следующих фьючерсных торгов участник не внес на счет палаты сумму, необходимую для поддержания всех открытых им позиций, то он должен в течение торговой сессии закрыть неподкрепленные позиции.

Если полное закрытие всех позиций не ведет к ликвидации задолженности участника перед клиринговой палатой, то в этих обстоятельствах привлекаются средства участников, находящиеся в клиринговой палате. В случае, если этого будет не достаточно, палата привлекает средства других своих членов, либо берет кредит под обеспечение накопленных ею залоговых средств.

На практике все выплаты, связанные с покрытием разницы цен, осуществляет сама клиринговая палата за счет специальных фондов и депозитов, вносимых каждым участником перед началом торгов. С внедрением системы клиринга на биржевом рынке повышается само качество рынка. Каждый продавец и покупатель на бирже чаще всего является посредником (брокером) и действует от имени и по поручению своих клиентов, число которых регулируется соответствующими правилами на бирже. В результате взаиморасчетов, проводимых клиринговой палатой, значительно может сократиться число и объемы перемещаемых денежных средств по взаимным обязательствам участников биржевого рынка, что делает его более ликвидным и ускоряет процессы расчетов между продавцами и покупателями.