Привилегированные акции

Эта разновидность ценных бумаг была известна еще в середине XVI века в Англии. В США они появились в первой половине XIX века. Но широкое их распространение датируется последним десятилетием прошлого века, когда развернулся процесс формирования на акционерной основе невиданных дотоле по масштабам хозяйственных агломераций, преимущественно трестов. Их организаторы широко пользовались эмиссией акций для мобилизации финансовых ресурсов. При этом им приходилось, в частности, решать и такую проблему: как сохранить в своих руках контрольный пакет, не покупая соответствующей части дополнительных выпусков? Ясно, что при повторных выпусках обыкновенных акций для удержания контроля над компанией необходимы дополнительные вложения средств учредителями. Но им очень хотелось бы избежать этого – средства требуются для инвестирования в другом месте или просто-напросто отсутствуют. Наконец, контролирующая группа уже ощутила те преимущества, которые дает пользование чужим капиталом, размер которого очень желательно увеличить.

Одно из найденных ими решений сводилось к тому, чтобы не предоставлять по дополнительно выпускаемым акциям право голоса, а взамен пообещать их держателям выплачивать фиксированный дивиденд. Акцент, как легко догадаться, ставился именно на втором обстоятельстве. Оно-то и подавалось как благо для инвесторов, избавляющее их от тревог по поводу возможных колебаний дивидендных платежей, приносимых обыкновенными акциями. И еще одна приманка: в случае ликвидации акционерного общества в «очереди за остатками» держатели привилегированных акций стоят не последними, как владельцы обыкновенных акций, а предпоследними. Практическая польза от такой разницы невелика, но психологически определенный эффект есть. Так что изначально при рекламе привилегированных акций мотив неких благ для инвесторов присутствовал. В дальнейшем этот мотив приобрел основное звучание – на рынок выходили все новые виды бумаг, каждая из которых обязательно имела черту, рассчитанную на привлечение инвесторов. На биржевом жаргоне использование таких приемов именуется обезоруживающе просто: «подсластить выпуск».

Привилегированные акции всегда имеют преимущества перед простыми с точки зрения очередности выплат. Так, в любом случае дивиденды по привилегированным акциям начисляются и выплачиваются до того, как начисляются и выплачиваются дивиденды по простым акциям. То же относится и к выплате ликвидационной стоимости акций. Если у акционерного общества нет в текущем году чистой прибыли, то дивиденды по простым акциям не будут выплачены. Дивиденды же по привилегированным акциям могут выплачиваться не только из чистой прибыли, но и из специального фонда, если такой фонд был сформирован.

При несомненных выгодах, которые дает владельцам контрольного пакета выпуск привилегированных акций, есть у них и оборотная сторона: акционерное общество берет на себя бессрочное обязательство производить фиксированные выплаты. Это делает привилегированные акции еще более дорогостоящим инструментом финансирования, чем обыкновенные. Тем самым масштабы использования привилегированных акций ограничиваются.

Размер дивиденда по привилегированным акциям, равно как и размер ликвидационной стоимости привилегированных акций, может быть обозначен следующим образом:

в виде фиксированной денежной суммы

в виде процента от номинальной стоимости акции

в уставе может быть определен порядок расчета дивидендов или ликвидационной стоимости

в уставе вообще может ничего не содержаться по поводу размера дивидендов и ликвидационной стоимости привилегированных акций.

В последнем случае привилегированные акции имеют право на получение дивиденда наравне с простыми акциями, а ликвидационная стоимость определяется в установленном законом порядке, но не может быть ниже номинала акции.

Данное обстоятельство следует учитывать акционерным обществам и в нашей стране. Как представляется, к эмиссии привилегированных акций рационально прибегать в тех случаях, когда нет доступа к другим источникам финансирования. Имеет смысл выпускать их и тем компаниям, которые могут быть уверены в стабильности своих прибылей (в США, к примеру, такие бумаги активно используют электроэнергетические корпорации). Но в любом случае при выпуске привилегированных акций следует учесть, что классическая их разновидность – бессрочный выпуск с фиксированным дивидендом – ныне встречается крайне редко.

В США в середине 80-х годов на фондовом рынке имели хождение примерно 1300 выпусков привилегированных акций, но к классическому их типу относился лишь 1%. По абсолютному же большинству выпусков корпорации оговорили свое право отозвать по истечении определенного периода весь выпуск. Формально привилегированные акции с правом отзыва считаются бессрочными, но эмитент может погасить их, как это происходит с облигациями. В этом проявляется близость привилегированных акций к облигациям. Проявляется она и в том, что значительное число выпусков (около 30%) – это привилегированные акции с постепенным погашением выпуска по обусловленному при эмиссии графику. Если в первом случае корпорация решает, воспользоваться правом отзыва или нет, то во втором она берет на себя обязательство постепенно погасить выпуск. Погашение осуществляется либо скупкой акций на вторичном рынке, либо по принципу лотереи.

При наличии черт, сближающих привилегированные акции с облигациями, между ними сохраняются заметные различия, которыми, в конечном счете, и объясняется заинтересованность акционерных обществ в выпуске таких бумаг. Прежде всего, следует подчеркнуть, что держатели привилегированных акций – это совладельцы капитала общества, а не кредиторы (как держатели облигаций). Поэтому обязательство корпорации выплачивать фиксированный дивиденд не является безусловным, и дивиденд не может быть взыскан в судебном порядке. Это означает, что в случае неспособности корпорации выплатить дивиденд держателям привилегированных акций банкротства не наступает. Владельцы же облигаций, не получив процентных платежей, могут объявить корпорацию банкротом.

В порядке компенсации за возможную нерегулярность выплаты дивидендов по привилегированным акциям их держателям в случаях, когда выплата не производится в течение шести кварталов подряд, обычно дается возможность направить своего представителя в совет директоров корпорации в качестве его члена. Как правило, выплата дивидендов носит кумулятивный характер: невыплаченные полностью или частично дивиденды подлежат выплате в последующем. Кроме того, условия выпуска привилегированных акций сопровождаются так называемой рестриктивной оговоркой в отношении обыкновенных акций: дивиденды по обыкновенным акциям не могут выплачиваться до тех пор, пока полностью не ликвидирована задолженность по дивидендам, причитающимся держателям привилегированных акций.

Главное же, что побуждает корпорации отдавать в ряде случаев предпочтение эмиссии привилегированных акций, а не облигаций, состоит в стремлении поддерживать на приемлемом уровне отношение между заемным и собственным капиталом. Предположим, что отношение это достигло предельного уровня и потому дальнейший выпуск облигаций либо вообще невозможен, либо сопряжен с выплатой повышенного процента. Выпуская в такой ситуации привилегированные акции, корпорация не просто решает сиюминутную задачу привлечения дополнительных средств – благодаря росту собственного капитала указанное соотношение уменьшается, что дает возможность выпустить еще и облигации. Тем самым увеличивается общая сумма, которую можно привлечь из внешних источников финансирования.

Заинтересованностью корпораций в эмиссии привилегированных акций, несмотря на их относительную дороговизну, объясняется тот факт, что в США их выпуск весьма внушителен и составляет примерно 1/3 от выпуска обыкновенных акций (колеблясь в разные годы от 20 до 40%). По той же причине на привилегированные акции распространились финансовые инновации, приведя к появлению новых подвидов таких бумаг. В их числе:

1. Кумулятивные и некумулятивные. Кумулятивные привилегированные акции отличаются от некумулятивных тем, что в случае невыплаты дивидендов по кумулятивным акциям эти дивиденды «накапливаются» и выплачиваются при первой же возможности. Например, если у акционерного общества нет чистой прибыли и не сформирован специальный фонд для выплаты дивидендов по привилегированным акциям, то такие дивиденды за текущий год и не будут выплачены. Однако когда чистой прибыли будет достаточно, то дивиденды по кумулятивным акциям будут выплачены суммарно за все предыдущие годы. Если же дивиденды не выплачены по некумулятивным акциям, то они уже не будут за этот год выплачены никогда, однако сами акции получают право голоса на общем собрании акционеров наряду с обыкновенными до того момента, пока не начнут выплачиваться дивиденды.

2. Участвующие привилегированные акции. Акцииназваны так потому, что они участвуют в дополнительном распределении чистой прибыли. По таким акциям установлен минимальный фиксированный уровень дивиденда, однако, если прибыли будет достаточно, то эти акции получат дивиденд наравне с обыкновенными акциями.

3. Конвертируемые привилегированные акции. Владельцы имеют право обратить их в обыкновенные акции по обусловленному фиксированному курсу. Он устанавливается на уровне, превышающем текущую рыночную стоимость обыкновенных акций. Если рыночный курс с течением времени превысит курс конверсии, владелец привилегированной акции получит дополнительную прибыль, обменяв ее на обыкновенную акцию и продав последнюю. Возможность эта гипотетическая, но она есть, что позволяет эмитенту установить несколько более низкий фиксированный (эта черта остается) дивиденд, чем по привилегированным акциям, не дающим права конверсии.

4. Привилегированные акции с правом обмена на другие бумаги, обычно облигации. Их отличие заключается в том, что операция производится по рыночному курсу бумаг, на которые обменивается привилегированная акция. Дополнительной прибыли на курсовой разнице не возникает, но держатель привилегированной акции обретает свободу маневра. Предположим, вследствие инфляции процентные ставки пошли вверх и облигации стали приносить больше дохода, чем данные привилегированные акции (дивиденд по ним также остается фиксированным). Тогда владелец меняет их на облигации, не теряя на этом часть номинальной стоимости бумаг, от которых он избавляется (как будет показано ниже, при инфляции бумаги с фиксированным доходом обесцениваются, в силу чего попытки избавиться от них путем продажи на вторичном рынке, сопряжены с потерями).

5. Преференциальные привилегированные акции. Это тип привилегированных акций отличающийся первоочередным характером требований на получение дивидендов и к активам компании. Эти акции часто называются старшими привилегированными акциями. В сводках финансовой информации в данных о котировках рядом с названием их эмитентов стоят символы «pr», а не «pf», как у всех других привилегированных акций.

6. Привилегированные акции с корректируемым дивидендом. Как и предыдущий подвид, они появились в условиях инфляции. Подобно многим другим современным разновидностям фондовых ценностей, это «авторские» бумаги: они были придуманы в начале 80-х годов одним из крупнейших американских банков – «Чейз Манхэттен». Дивиденд по таким акциям устанавливается каждый квартал на базе самой высокой из трех ставок процента: по 3-месячным казначейским векселям, 10-летним и 20- или 30-летним государственным облигациям. Смысл этого состоит в надежном страховании держателя привилегированных акций от инфляции. Что бы ни происходило с процентными ставками (а краткосрочные при сильной инфляции, как известно, могут подниматься выше долгосрочных), владелец привилегированной акции все равно будет получать более высокий доход, чем по облигациям. Величина надбавок к ставке, оказывающейся базисной, оговаривается при эмиссии акций. Как обычно в подобных случаях, она тем выше, чем менее солидным является эмитент.

7. Привилегированные акции с дивидендом, устанавливаемым путем аукциона. Данный подвид развивает отход от фиксированности дивиденда как основополагающей характеристики привилегированных акций. Можно сказать, что это еще одна «победа» инфляции – пала такая старая «крепость», как фиксированный дивиденд. Из привилегированных акций, эмитированных в США за 1982 – 1987 годы, на данные бумаги пришлось почти 29% от общего их числа и еще 23% – на бумаги с корректируемым дивидендом. Что же касается традиционных привилегированных акций, то их доля составила всего 18,5% (оставшаяся часть – это привилегированные акции с правом обмена или конверсии). Первые такие бумаги были выпущены в 1984 году и вышли на первое место среди эмитируемых привилегированных акций с молниеносной быстротой. Привлекательность их с точки зрения инвесторов заключается в том, что при аукционном методе установления дивиденда учитываются все виды рисков, а не только связанные с инфляцией. Предыдущий подвид привилегированных акций не дает инвестору страховки от изменения статуса эмитента на рынке капиталов – если рынок снизит оценку финансового положения эмитента, то привилегированные акции, эмитированные в период, когда эта оценка была выше, обесценятся. Корректировка дивиденда не поможет, поскольку она привязана только к проценту по государственным бумагам, а их надежность не связана с надежностью акций. Но через дивиденд, устанавливаемый на аукционе, такой риск поддается учету – дивиденд изменится на большую величину, чем та, которая обусловлена инфляцией. Сопоставление данных двух подвидов привилегированных акций показательно с точки зрения различий между риском, связанным с доходом, который приносит ценная бумага, и риском, связанным с рыночной стоимостью бумаги, вернее, с возможным отклонением ее от суммы, уплаченной инвестором при эмиссии бумаги. Второй вид риска часто называется риском, касающимся номинала ценной бумаги. Помимо привилегированных акций, он распространяется также на облигации.

С технической точки зрения аукционное установление дивиденда представляет собой сложную, ежеквартально повторяющуюся процедуру. Суть ее состоит в том, что от инвесторов поступают, во-первых, предложения купить соответствующие акции (или оставить еще на квартал в случае, когда инвестор уже имеет их) при условии, что дивиденд будет не менее указанного инвестором; во-вторых, предложения продать акции. Трудность состоит в том, что запросов должно быть достаточно много, причем как на покупку, так и на продажу. Таким образом, предпосылкой для выпуска таких бумаг является активный и обширный вторичный рынок. В этом еще одно отличие от традиционных привилегированных акций, которые обычно приобретались для долговременного помещения капитала. Высокая же подвижность дивиденда делает новые подвиды привилегированных акций привлекательными и для краткосрочных вложений.

8. Голосующие привилегированные акции. Акционеры – владельцы привилегированных акций не имеют права голоса на общем собрании акционеров, исключение составляет ряд случаев, определенных в законе «Об акционерных обществах»:

1) акционеры - владельцы привилегированных акций участвуют в общем собрании акционеров с правом голоса при решении вопросов о реорганизации и ликвидации общества;

2) акционеры - владельцы привилегированных акций определенного типа приобретают право голоса при решении на общем собрании акционеров вопросов о внесении изменений и дополнений в Устав общества, ограничивающих права акционеров - владельцев этого типа привилегированных акций, включая случаи определения или увеличения размера дивиденда и/или определения или увеличения ликвидационной стоимости, выплачиваемых по привилегированным акциям предыдущей очереди, а также предоставления акционерам - владельцам иного типа привилегированных акций преимуществ в очередности выплаты дивиденда и/или ликвидационной стоимости акций;

3) акционеры - владельцы привилегированных акций определенного типа, размер дивиденда по которым определен в Уставе общества, за исключением акционеров - владельцев кумулятивных привилегированных акций, имеют право участвовать в общем собрании акционеров с правом голоса по всем вопросам его компетенции, начиная с собрания, следующего за годовым собранием акционеров, на котором не было принято решение о выплате дивидендов или не было принято решение о неполной выплате дивидендов по привилегированным акциям этого типа. Право акционеров - владельцев привилегированных акций такого типа участвовать в общем собрании акционеров прекращается с момента первой выплаты по указанным акциям дивидендов в полном объеме;

4) акционеры - владельцы кумулятивных привилегированных акций имеют право участвовать в общем собрании акционеров с правом голоса по всем вопросам его компетенции, начиная с собрания, следующего за годовым общим собранием акционеров, на котором должно было быть принято решение о выплате по этим акциям в полном размере накопленных дивидендов, если такое решение не было принято или было принято решение о неполной выплате дивидендов по привилегированным акциям этого типа. Право акционеров - владельцев кумулятивных привилегированных акций участвовать в общем собрании акционеров прекращается с момента выплаты всех накопленных по указанным акциям дивидендов в полном размере.

Облигации.

Если корпорации нужны средства для финансирования текущих затрат, то она получает их у банка обычно на срок до одного года. Если деньги требуются на больший срок, то применяется иная форма заимствования –выпуск облигаций. Выпуск облигаций – это более дешевый способ финансирования, чем выпуск акций, т. к. по закону процент по облигациям выплачивается из прибыли до налогообложения, то есть засчитывается как вид инвестиций, а дивиденд выплачивается из чистой (после уплаты налогов и процента) прибыли, то есть включается в налогооблагаемый доход.

Классическая облигация, какой она сформировалась несколько веков назад и во многом сохранилась до наших дней, – это долговое свидетельство, которое содержит обязательство эмитента вернуть держателю облигации по истечении оговоренного срока сумму, обозначенную на титуле облигации и называемую номиналом, и обязательство эмитента выплачивать держателю облигации регулярный фиксированный доход в виде процента от номинальной стоимости, указанной на облигации.

Облигация имеет базовые характеристики – номинал, курс, пункт, купон (купонный процент), дата погашения, дисконт и др. Курс облигации определяется в процентах к номиналу. Дисконт (как и премия) – это разница между продажной ценой и номиналом облигации; в случае с премией эта разница положительна, а в случае с дисконтом — отрицательна. Другое название дисконта — скидка. Купон (купонный процент) – это фиксированный процент, который устанавливается в момент эмиссии облигации. Исходя из этого процента, держатель облигации получает регулярные платежи по облигации. Купон оформляется обычно как отрывная часть облигации. Чем выше размер купонного процента, тем выше ее инвестиционная привлекательность. Величина купона зависит от имиджа, надежности эмитента. На него влияет также и срок обращения облигации. Обычно, чем продолжительнее срок, тем больше купон, так как рыночный риск прямо пропорционален сроку обращения облигации.

Облигация относится к основным ценным бумагам, активно используется на фондовом рынке и представляет собой срочную долговую бумагу, которая удостоверяет отношения займа между ее владельцем и эмитентом. Она выпускается, как правило, на срок от одного года и более. При покупке облигации покупатель кредитует продавца. Эмитент обязуется выкупить облигацию в установленный срок.

Основные отличия облигации от акции:

- облигация приносит доход только в течение указанного на ней срока;

- в отличие от ничем не гарантированного дивиденда по простой акции, облигация обычно приносит ее владельцу доход в виде заранее установленного процента от ее нарицательной стоимости (номинала);

- облигация акционерного общества не дает права выступать ее владельцу в качестве акционера данного общества, т.е. не дает права голоса на общем собрании акционеров.

Доход по облигациям обычно ниже, чем по акциям, но он более надежен, так как в меньшей степени зависит от ситуации на рынке и циклических колебаний в экономике.

Облигации выпускаются с целью привлечения дополнительных средств для проведения каких-либо мероприятий, способствующих увеличению, прибыли или объема производства товаров. Средства от продажи облигаций государственных займов используются для покрытия дефицита государственного бюджета. Облигации имеют право выпускать только юридические лица (предприятия и их объединения, акционерные общества, кооперативы, банки, государство или муниципально-административные органы).

В настоящее время в России можно встретить несколько типов этих ценных бумаг: облигации внутренних (государственных) и местных (муниципальных) займов, а также облигации предприятий и акционерных обществ (корпоративные облигации). Облигации бывают следующих типов:

- именные — владельцы этих облигаций регистрируются в особой книге, поэтому такие облигации обычно бескупонные;

- на предъявителя — имеют специальный купон, являющийся свидетельством права держателя облигации на получение процентов при наступлении соответствующего срока;

- обычные (неконвертируемые) — часто предусматривают возможность досрочного погашения посредством выкупа;

- конвертируемые — выпускаются под заемный капитал с правом конверсии (через определенный срок по заранее установленной цене) в обыкновенные или привилегированные акции;

- обеспеченные – выпускаются под залог и обеспечиваются недвижимостью эмитента или доверительной собственностью других компаний. Требования владельцев таких облигаций как кредиторов подлежат первоочередному удовлетворению;

- необеспеченные — не обеспечиваются недвижимостью, поэтому владельцам таких облигаций не предоставляются преимущества по сравнению с другими кредиторами. Ввиду этого они обладают действительной ценностью только в том случае, если эмитент имеет прочное финансовое положение и высокий «облигационный» рейтинг;

- с полным купоном — продаются по номиналу и характеризуются доходом по купону, равным текущей рыночной ставке;

- с нулевым купоном — доход по ним выплачивается при погашении путем вычисления разницы между ценой размещения и ценой погашения облигации. Часто такие облигации называются дисконтными, поскольку они размещаются по цене ниже номинала (с дисконтом), а погашение осуществляется по номиналу.

Облигации могут свободно обращаться или иметь ограниченный круг обращения. Облигации государственных и муниципальных займов выпускаются на предъявителя. Корпоративные облигации выпускаются как именные, так и на предъявителя.

Если по облигации предполагается периодическая выплата доходов, то она обычно производится по купонам. Купонный доход может выплачиваться ежеквартально, один раз в полгода или ежегодно. При равной номинальной процентной ставке, чем чаще выплачивается купонный доход, тем большую выгоду получает инвестор. Поэтому облигации с поквартальной выплатой при равном годовом проценте всегда котируются выше, чем облигации, выплаты по которым проводятся только один раз в год.

Классификация облигаций приведена в таблице 2.1.

Встречающиеся в литературе различные виды облигаций могут быть также классифицированы с помощью приведенной таблицы. Например, индексируемые облигации. Их купоны и номиналы привязываются к некоторому показателю в целях страхования инвестора от обесценения его финансовых ресурсов. Таким показателем может быть индекс потребительских цен или цена какого-то товара, стоимость которого меняется в соответствии с темпами роста инфляции, т.е., по существу, индексируемые облигации – это облигации с плавающим (колеблющимся) доходом.

Консоли — облигации, по которым регулярно производится выплата процентов, а срок выкупа конкретно не определен. По экономической сущности это долгосрочные отзывные облигации. Очень часто упоминаются облигации с дисконтом. Это беспроцентные облигации, так как они продаются со скидкой (дисконтом), а держатель облигации получает прибыль при погашении этих облигаций по более высокой цене. Отметим, что проценты по облигациям, как и сумма погашения, могут выплачиваться ценными бумагами, деньгами или иным имуществом, если это предусмотрено условиями выпуска займа.

Среди прочих разновидностей необеспеченных облигаций следует сказать о так называемых «мусорных», бросовых облигациях. Само название уже свидетельствует о низком инвестиционном качестве, высоком риске. Эти ценные бумаги выпускаются компаниями, которые находятся в сложном финансовом положении, но предпринимают попытки «остаться на плаву». Конечно, риск вложений в такие облигации очень велик (а, следовательно, эмитент должен предложить по ним высокую доходность, иначе их никто не купит). В то же время облигации как вид ценных бумаг – наиболее надежные ценные бумаги. Они проходят процедуру государственной регистрации, регистрации проспекта эмиссии. Компания должна раскрыть информацию о себе и своем финансовом положении. Конечно, если купить такие облигации одного эмитента, то риск все потерять очень высок. А если сформировать целый портфель из таких облигаций? Какие-то эмитенты разорятся, зато другие выполнят свои обязательства, что в целом обеспечит высокую доходность портфеля. Американские инвестиционные фонды, работающие с «мусорными» облигациями, показывают очень высокие темпы роста своих активов.

Вообще, в практике фондового рынка часто используются слэнговые названия ценных бумаг. Кроме «мусорных» можем привести и другие примеры.

Так, первоклассные облигации, выпускаемые в Великобритании государством или самыми надежными компаниями, получили название «золотообрезных» облигаций. Когда-то они действительно выпускались в виде бумажных сертификатов с золотым обрезом. «Кроличьими» облигациями называют такие, доход по которым реинвестируется в дополнительные аналогичные облигации, в результате они «размножаются, как кролики». «Детскими» облигациями на американском рынке называют облигации, имеющие номинал, ниже общепринятого (ниже 1000 долларов). Облигации «ад и рай» – это облигации, которые выражены в двух валютах (доллар США/иена), основная сумма по ним изменяется в зависимости от изменения валютного курса. «Слонами» в США называют долговые обязательства с крупным номиналом более 100000 долларов). Все это свидетельствует о том, что конструкции облигаций могут быть самыми разнообразными, способными удовлетворить потребности самых разных инвесторов.

Облигация – это, прежде всего, долговая ценная бумага, долговое обязательство. Но не каждое такое обязательство является облигацией. Облигация – это серийное долговое обязательство. Каждая облигация выпускается не сама по себе, а в рамках облигационного займа – сериями, которые состоят из ценных бумаг, равных между собой по объему предоставляемых ими прав. Облигационный заем выпускается на срок не менее одного года. Одна серия облигаций отличается от другой содержанием обязательных реквизитов облигаций.

К обязательным реквизитам облигаций относятся: фирменное наименование эмитента и его местонахождение, имя держателя (для именных облигаций), ее порядковый номер, номинальная стоимость, дата выпуска, вид облигации (закладная, облигация без обеспечения, конвертируемая облигация), общая сумма выпуска, процентная ставка (для процентных облигаций), а также условия и порядок выплаты процентов, условия и порядок погашения, подпись руководителя.

Курсы облигаций, т.е. их цены на вторичном рынке, изменяются обратно пропорционально рыночным ставкам процента.

За последние два десятилетия вспышки инфляции сильно видоизменили рынок облигаций. Классический вид такой бумаги, как долгового свидетельства, выпущенного на заранее определенный срок под фиксированный процент, в значительной мере отошел в прошлое.

Прежде чем перейти к рассмотрению основных особенностей выпускаемых ныне облигаций акционерных обществ (государственные бумаги оставляем в стороне), необходимо коснуться оформления условий облигационных займов и практики контроля за их соблюдением.