Дивиденд и совокупная доходность акций

Поскольку покупка акций – наиболее рискованный вид помещения средств, то доход по акциям должен быть наиболее высоким. Однако для современных условий можно говорить как о стабильной закономерности о том, что норма дивиденда всегда не просто ниже, а намного ниже ставки процента. Так чем же объясняется интерес инвесторов предпочитающих вложения в акции?

Это объясняется тем, что основной доход от акции составляет рост ее курса, но не дивиденд. При этом динамика курса акций отражает увеличение собственных средств акционерного общества за счет реинвестирования прибыли и появления нематериальных активов, величина и скорость пополнения которых также зависят от масштаба реинвестирования. Получается, что рядовые держатели акций заинтересованы не столько в дивидендах, сколько в росте нераспределенной прибыли, при условии, что они будут вознаграждены повышением курса. Отсюда также следует, что доходность акций не сводится к дивиденду: говорить надо о совокупной доходности акций, складывающейся из дивиденда и прироста (или уменьшения) курса акций.

Инвестиционная доходность за период владения акцией (из расчета годовых) может быть вычислена по формуле:

IR = ((Ps– Pb + d)/Pb) * (365/T), (2.1)

гдеIR– инвестиционная доходность;

Ps – цена продажи акции или рыночная цена акции в день проведения расчетов;

Pb – цена покупки акции;

d – дивиденды, полученные в период владения акцией;

T – период владения акцией (в днях).

Совокупная доходность приобрела сейчас гораздо большее значение, чем норма дивиденда. Из ее определения следует, что она подвержена сильным колебаниям.

Главная особенность показателя совокупной доходности состоит в том, что при всех его колебаниях, наблюдающихся от года к году, среднегодовые значения за взятые подряд, положим, 10, 15, 20 лет всегда оказываются выше, чем среднегодовые ставки процента по облигациям. И что еще важнее – выше темпа инфляции. Многие американские экономисты пришли к твердому убеждению, что именно акции обеспечивают самую надежную, по сравнению с другими широко распространенными и легкодоступными объектами инвестирования, защиту от инфляции

Мировой опыт показывает, что в ряде случаев инвесторы сознательно идут на покупку акций тех компаний, которые вообще не платят дивидендов. Это обычно новые фирмы, действующие в наукоемких отраслях и рассчитывающие на крупное продвижение вперед благодаря реинвестированию получаемой ими прибыли. Курсы акций таких фирм растут быстрыми темпами, что и привлекает инвесторов. Но все-таки полный отказ от выплаты дивидендов происходит редко (разумеется, речь идет о фирмах, которые получают достаточно прибыли для выплаты дивидендов).

На практике дивидендная политика является объектом пристального внимания руководства акционерного общества и оттачивается до мельчайших деталей. По сложившейся традиции дивиденды платятся ежеквартально. Счет непрерывной выплаты дивидендов прерывается, если хотя бы за один квартал компания не сможет ничего заплатить своим акционерам. Соответственно, для репутации компании очень важна продолжительность периода, на протяжении которого она непрерывно платит дивиденды. Многие компании гордятся тем, что скрупулезно выполняют свои обязательства по дивидендам на протяжении десятилетий. Если есть чем гордиться, то можно не сомневаться, что в годовых отчетах и рекламных материалах, рассчитанных на инвесторов, на видном месте будут значиться, например, такие слова: «Компания АВС непрерывно платит дивиденды с 1927 года». В еще большей цене возможность указать дату из прошлого века. В определенном смысле постоянная выплата дивидендов столь же важна для украшения визитной карточки компании, как и «красивая» траектория ее биржевого курса.

Как же поступают компании, когда прибыли сменяются убытками? От влияния неблагоприятной экономической конъюнктуры укрыться невозможно и самым крупным фирмам. Логика действий в таких случаях проста: платить до последней возможности, даже, несмотря на убытки. Если компания, не получившая прибыли, тем не менее распределяет дивиденд, то смысл его меняется – он становится платой акционерам за верность фирме, жестом заботы об акционерах со стороны фирмы и т. д. При убытках компания платит дивиденд из заемных средств, а их придется возвращать, да еще с процентом. Это скажется на будущей норме прибыли, а значит и доходах акционеров.

Помимо поддержания непрерывности платежей, еще одним компонентом дивидендной политики является обеспечение по возможности постоянного, хотя и небольшого, увеличения дивидендов. На рост нормы дивиденда рассчитывать трудно, но для акционера важен будет и абсолютный рост платежей, приходящихся на акцию. В периоды благоприятной конъюнктуры акционеры обычно считают, что компания просто обязана наращивать дивиденд. Компания же оказывается в парадоксальной ситуации – ей было проще увеличивать (пусть символически) дивиденд в период кризиса, когда потребность в финансировании новых капиталовложений минимальна, а в фазе подъема ей как раз не до увеличения дивиденда – активная инвестиционная деятельность требует роста нераспределенной прибыли.

Выплата дивидендов наличными – главный, но не единственный инструмент дивидендной политики. Помимо этого существуют еще два инструмента: распределение дивидендов в форме дополнительно выпускаемого числа акций и создание механизма, обеспечивающего автоматическое направление дивидендов на приобретение акций. Разница между последними двумя инструментами заключается в том, что при выплате дивиденда в форме акций выбора нет, все инвесторы получают акции взамен наличности, в то время как в другом случае предполагается право выбора – инвестор сам решает, в какой форме он предпочитает получать дивиденд. Маневрирование инструментами дивидендной политики особенно важно для новых, еще не успевших окрепнуть акционерных обществ. Для них дивиденд в форме акций – удобный способ максимизировать долю нераспределенной прибыли в чистой прибыли.

Выплата дивидендов ставит также ряд вопросов, касающихся воздействия дивидендов на курс акций в преддверии и после выплаты, а также прав на дивиденды при переходе акций из рук в руки. Эти вопросы должны быть четко урегулированы, иначе не избежать недоразумений и претензий. Сложившиеся в мировой практике принципы решения данных вопросов базируются на том, что момент объявления о предстоящей выплате дивиденда отделен определенным промежутком времени от самой выплаты. Поскольку дивиденды платятся ежеквартально, такова и периодичность объявлений о размерах дивидендов, подлежащих распределению между акционерами. Вместе с тем нет какого-то определенного фиксированного времени, когда должно быть сделано объявление. Разумеется, инвесторов может постигнуть разочарование – корпорация объявит о решении не платить дивиденды за истекший квартал. Но обычно инвесторы представляют себе ориентировочный размер дивидендов.

Правилами фондовых операций установлено, что с момента, указанного при объявлении о дивидендах, и до дня выплаты акции становятся «бездивидендными» (они именуются «эксдивиденд», и в публикуемых в США биржевых бюллетенях, после биржевого символа соответствующей корпорации ставится X). «Бездивидендность» акций означает, что лицо, купившее их в этот период, не получает права на дивиденды за истекший квартал – они поступят прежнему владельцу. Объявление делается по такой схеме: корпорация АВС 15 мая объявляет о том, что 15 июня будут выплачены дивиденды тем, кто зарегистрирован в качестве держателя акций не позднее 1 июня. День 1 июня называется в таком случае «датой регистрации». На период с 1 по 15 июня акции станут «бездивидендными». Нью-Йоркская фондовая биржа и другие американские биржи ввели дополнительное правило: котирующиеся у них акции становятся «бездивидендными» за четыре рабочих дня до «даты регистрации». Поэтому общепринятый срок, в течение которого акция является «бездивидендной», – примерно три недели.

Понятие «бездивидендность» имеет и другой смысл. Поскольку ориентировочная дата объявления и примерный размер дивиденда известны инвесторам, курс акций возрастает на величину ожидаемого дивиденда по мере приближения момента объявления. После объявления и до «даты регистрации» в курсе учтен уже точный размер дивиденда. Как только дата регистрации проходит, курс делает скачок вниз – из него вычитается размер дивиденда. Поскольку высоких дивидендов сейчас не платят, то и скачок невелик.

Если в нашей стране сохранится порядок выплаты дивидендов один раз в год, то влияние дивиденда на курс в преддверии выплаты и после нее будет относительно более заметным. Поскольку скачки курса всегда нежелательны и их масштабы лучше минимизировать, ежеквартальная выплата дивидендов имеет больше смысла, чем ежегодная.