Номинал и курс акции

Акция имеет номинальную, балансовую, ликвидационную, рыночную цену. Номинальная цена напечатана на бланке акции или установлена при ее выпуске. Номинальная цена показывает, какая доля уставного капитала приходилась на одну акцию на момент создания акционерного общества. Балансовая цена - стоимость чистых активов акционерного общества, приходящаяся на одну акцию по балансу. Ликвидационная цена - это стоимость реализуемого имущества акционерного общества в фактических ценах, приходящаяся на одну акцию. Рыночная (курсовая) цена - это цена, по которой акция продается или покупается на рынке.

Помимо традиционных понятий стоимости акции аналитиками вводится понятие «действительной (реальной) стоимости акции». Действительная (реальная) стоимость акции – это стоимость в которой реально отражен заложенный в акции потенциал роста или падения. В этом смысле существуют акции недооцененные и переоцененные.

Рис.2.1. Градация пакетов акций, определяющая «властные» полномочия

Акционеров.

75 % + 1 акция – дает возможность его владельцу принимать решения по всем ключевым вопросам деятельности акционерного общества (изменять устав, реорганизовывать и ликвидировать общество, заключать любые крупные сделки и т.д.);

50 % + 1 акция – согласно российскому законодательству (закон «Об акционерных обществах»), такой пакет не дает абсолютной власти над АО., т.е. решения тех вопросов, которые требуют ¾ голосов акционеров, например, изменять устав, реорганизовывать и ликвидировать общество;

30 % + 1 акция – дает возможность блокировать все решения, для которых требуется ¾ голосов акционеров, например, внесение дополнений и изменений в устав, реорганизация общества, совершение крупных сделок, а также дает возможность созывать новое собрание акционеров, взамен несостоявшегося;

25 % + 1 акция – дает все возможности пакета 30 % + 1 акция, за исключением права на созыв нового общего собрания акционеров, взамен несостоявшегося;

10 % акций – по закону владелец вправе требовать от руководства АО проведения внеочередного собрания акционеров;

2 % акций – владелец вправе вносить самые важные управленческие решения в повестку дня годового собрания акционеров, такие как, например, выдвижение своей кандидатуры в совет директоров и на должность генерального директора.

Необходимость указывать на акции номинальную стоимость кажется естественной, поскольку номинал воспринимается как важнейшая характеристика акции. Однако номинал – это скорее дань традиции. Жизнь его коротка, хотя у инвестора, оплатившего акцию по номиналу, он оставляет долгую память – приятную, если рыночная цена поднимается над номиналом, и неприятную, если акции обесценились. Условность номинала подтверждается тем, что во многих странах допускается эмиссия акций без указания номинальной стоимости, а в США такие акции давно уже преобладают.

Рассмотрим причины, по которым номинал утрачивает свое значение сразу же после размещения акций на рынке. Во-первых, инвестор, покупающий акцию на первичном рынке и оплачивающий номинальную стоимость, вносит свой вклад в суммарный капитал акционерного общества, вклад, в точности соответствующий номиналу (сумма номиналов акций равна величине акционерного капитала). Но взять обратно внесенный вклад инвестор не может – таково одно из оснований всего акционерного дела. Следовательно, номинал уже начинает терять значение. Попытка же продать акцию третьим лицам быстро показывает, что потенциальных покупателей вообще не интересует номинал акции, который характеризует прошлые взаимоотношения инвестора с акционерным обществом. Покупатель, приобретающий акцию на вторичном рынке, оценивает уплачиваемую за нее сумму не как часть капитала акционерного общества, а как объект для инвестирования. Отсюда следует, что покупатель оценивает акцию прежде всего как один из возможных альтернативных источников дохода. При этом к оценке привлекаются параметры, не имеющие прямого отношения к номиналу. Поскольку инвесторы сопоставляют разные способы помещения своих средств, им требуется универсальный измеритель, с помощью которого можно оценить разные виды инвестиций на рынке ссудных капиталов. Логично выбрать в качестве базы для расчетов доходность, которая обеспечивается при максимально надежном помещении капитала, когда инвестор не подвергается риску и не утруждает себя какими-либо хлопотами, касающимися распоряжения вложенными средствами. Конечно, ничто нельзя считать абсолютно надежным вложением – определенный риск всегда остается. Но на практике принято применять некую среднюю ставку ссудного процента, которая гарантирует инвестору минимальный риск. Она реализуется при покупке государственных бумаг, а также помещении средств на депозитный счет в банке (в 30-х годах в США, а сейчас и в России существует государственная система страхования депозитов). Другие менее защищенные вложения сопряжены с большей степенью риска, и в качестве компенсации «за риск» приносящие более высокий доход.

Обратное соотношение между надежностью и доходностью является основополагающим для функционирования рынка ссудных капиталов. Доходность тем ниже, чем выше надежность, и наоборот. Предположим, что ставка процента по наиболее надежным вложениям составляет 4%. Инвестору на бирже предлагают купить акцию, которая за истекший год принесла дивиденд на сумму 40 руб. Первое, что сделает инвестор, примеряясь к покупке, – сформулирует ключевой вопрос: сколько денег нужно положить в банк под 4% годовых, с тем, чтобы получить за год 100 рублей? Ответ найти легко – 1000 рублей. Продлим во времени наш условный пример: через год инвестору вновь предлагают купить эту акцию. Процент по надежным вложениям не изменился, а вот надежды на выплату дивиденда в прежнем размере не оправдались – по каким-то причинам дивиденд составил только 20 рублей. Инвестор задается тем же вопросом: какая сумма, положенная в банк под 4%, принесет 20 рублей? Ответ находится быстро – 500 рублей. По сравнению с уровнем годичной давности цена упала в два раза. Вне зависимости от того, купит инвестор акцию или нет, ее примерная цена, вокруг которой он будет вести торг с продавцом, составит в первом случае 1000 рублей, а во втором – 500 рублей. Уже отсюда следует, что номинал акции не волнует инвестора.

Рассмотренный пример указывает на наличие фундаментальной зависимости между курсом акции, приносимым ею дивидендом и величиной ссудного процента. Зависимость выражается классической формулой: курс акции прямо пропорционален приносимому ею дивиденду и обратно пропорционален ставке процента по вложениям, гарантирующим от потерь. Подсчет курса оказывается элементарной процедурой – достаточно разделить дивиденд, взятый в денежном выражении, на ставку процента и полученную величину умножить на 100.

К сожалению, приведенную классическую формулу нельзя понимать буквально. На практике ее неукоснительное соблюдение не обеспечивается, поскольку курс акции определяют различные оценки участников рынка на потенциальные дивиденды по акциям и их прогнозы относительно положения на финансовом рынке.

Имеющуюся обширную информацию о фондовом рынке, а также общей экономической ситуации инвесторы могут интерпретировать по-разному, не говоря уже о том, что они могут располагать разной информацией. Разнятся поэтому и даваемые ими оценки будущего размера дивидендных платежей.

Эти оценки сталкиваются на бирже и дают жизнь курсу акций как цене, по которой бумаги реально переходят из рук в руки. Курс в таком случае предстает как результат обобщения информации, в данный момент доступной инвесторам. Появление новой информации изменит курс, если она заставляет иначе взглянуть на возможный размер дивиденда. Таким образом, наличие связи курса с номиналом, вернее ее отсутствие вполне очевидно.

Во-вторых, номинал со временем перестает быть величиной, выражающей величину капитала в расчете на одну акцию по следующим причинам:

1. Капитал акционерного общества, приходящийся на одну акцию, меняется в силу того, что деятельность общества сопровождается реинвестированием части получаемой им прибыли. Номинал, выражающий начальный капитал, «отстает от жизни» тем больше, чем крупнее становится накопленная прибыль.

2. Акционерное общество начинает брать средства в долг. Собственный капитал теперь меньше общей величины капитала, которым пользуется общество. Конечно, та часть суммарного капитала, которая взята в долг, акционерам не принадлежит и потому прямого отношения к номиналу не имеет.

Но способность акционерного общества зарабатывать прибыль для своих акционеров возросла (процент, уплачиваемый за пользование чужим капиталом, меньше принесенной им прибыли – иначе не имело бы смысла брать в долг). Поэтому увеличение размеров используемого капитала, приходящегося на одну акцию, оставляет в номинале еще меньше смысла.

3. И собственный, и заемный капиталы воплощены в принадлежащих акционерному обществу активах, значащихся на его балансе. Но с течением времени нормально функционирующее акционерное общество обзаводится еще и такими нематериальными активами, оценить которые в деньгах и оприходовать, включив в баланс, оно не может. Ничего сверхъестественного в таких активах нет – они вполне реальны. Например, торговая марка. Если компания добилась известности и прочной репутации своей торговой марки, доверия к ней со стороны потребителей, то это важный актив, повышающий способность зарабатывать прибыль. Среди подобных нематериальных активов может значиться и появление в научно-исследовательском подразделении компании сильного научного коллектива, от которого можно ждать важных изобретений и прикладных разработок. Примеры такого рода можно продолжить. Но уже ясно, что рассматриваемые нематериальные активы влияют на курс, отклоняя его все дальше от номинала.

Дискредитация номинала происходит тем быстрее, чем активнее вторичный рынок акций – сами по себе колебания биржевого курса, даже если не вдаваться в их причины и направленность, заставляют забыть о номинале. Держателю акции не до него, когда надо следить за курсом. Несколько иначе складывается ситуация с акциями, лишенными развитого вторичного рынка. Поскольку сделок с ними не совершается, номинал как бы сохраняет свою значимость. Но это лишь видимость – все сразу становится на свои места, когда акции превращаются в предмет фондовой сделки, участники которой договариваются друг с другом, определяя стоимость бумаги на базе оценки материальных и нематериальных активов фирмы, ее способности приносить прибыль и т. д.

Об относительной же высоте курса инвестор судит, прежде всего, по коэффициенту, выражающему отношение курса акции к величине прибыли, приходящейся на акцию. Этот коэффициент – один из ключевых для фондового рынка. Он подсчитывается как для всех обращающихся на рынке акций, так и для акций каждого из акционерных обществ.