Классификация акций.

Исходя, из особенностей эмитента различаются акции: новых компаний; компаний традиционных отраслей; стабильно развивающихся корпораций; поисковых (венчурных) компаний; предприятий увядающих отраслей.

Можно выделить акции по признаку эмитента: коммерческих предприятий, некоммерческих (например, бирж), инвестиционных институтов (инвестиционных фондов, компаний), банков, институциональных инвесторов (например, пенсионных фондов), прочих эмитентов.

Выделяются также акции открытых акционерных обществ, с одной стороны, и закрытых акционерных обществ, с другой стороны.

В нашей стране особую группу составляют акции приватизированных предприятий, составляющие большую долю рынка акций.

Отдельно можно выделить акции холдингов, а также акции их дочерних предприятий.

Выделяют также «бытовые» акции – акции топливно-энергетических, телефонных, коммунальных и т. п. компаний, а также акции предприятий индустриальной группы (машиностроительных, металлургических и т. п. компаний).

Наконец, существуют акции надежных и сомнительных эмитентов, а также акции псевдокомпаний (предприятий «на час»).

В зависимости от особенностей эмиссии и размещения акций выделяют акции первого, второго и последующих выпусков. При этом акции первого называются акциями основного выпуска. Иногда их называют «старыми» акциями. Тогда вновь выпущенные обществом акции будут называться «новыми». «Новые» акции могут появляться, например, при увеличении уставного капитала. Привилегированные акции первого выпуска называют преференциальными или префакциями.

В зависимости от особенностей обращения выделяют акции, котирующиеся на фондовой бирже или зарегистрированные и не котирующиеся (незарегистрированные). В составе котирующихся можно выделить: котирующиеся в России, за границей, либо находящиеся в стадии листинга – процедуры допуска акций к биржевым котировкам. Акций российских эмитентов, котирующихся за границей, крайне мало. К тому же им всем еще предстоит закрепиться в этом качестве.

Активные акции – те, которыми часто торгуют. Они обычно ликвидные и на пассивных рынках. Могут иметь значительные колебания курсов. Среди них встречаются «акции-барометр», курсы которых совпадают с движением фондовых индексов. Часто это акции дохода. Дефицитные акции – те, которые трудно приобрести. Это не обязательно акции лучших эмитентов. Дефицитными могут быть акции любой корпорации, за контрольный пакет которой в данный момент ведется борьба. Клиринговые акции – те, что обращаются внутри бирж, служат средством взаиморасчетов между биржевыми брокерами.

Особый интерес представляет классификация акций в соответствии с развитием экономики в целом:

1) Циклические акции, курс которых, как правило, растет при подъеме экономики и падает при ее спаде. Эти акции широко используются в спекулятивной игре. Относятся в основном к предприятиям индустриальной группы. Циклы в этой группе повторяются часто, носят периодический характер. Амплитуда колебания курсов ярко выражена. Рыночный риск по этим акциям довольно велик, в первую очередь, из-за их постоянной изменчивости.

2) Акции роста, для которых характерен более или менее стабильный подъем их курсов. При этом рост дивидендов может носить гораздо более скромный характер (а то и отсутствовать вовсе). В фазе подъема экономики их поведение схоже с поведением циклических акций. Особенность нашего фондового рынка в том, что акции, причисленные к акциям роста, могут утрачивать это свойство.

3) Акции спада, курсы которых падают, причем не только в периоды экономических неурядиц или на рынке «медведей». Ценовая динамика этих акций порой схожа с циклическими акциями, только при этом цикличность выражена слабее. Рыночный риск по акциям спада довольно велик. Такие акции – не редкость для эмитентов со сворачивающимся рынком сбыта.

4) Акции дохода, которые отличаются большими дивидендными выплатами. Причем, в отличие от акций роста, темпы роста дивидендов опережают рост курсов этих акций, которые можно охарактеризовать как умеренные. Динамика дивидендных выплат нередко совпадает с динамикой индексов фондового рынка. Рыночный риск не очень большой. Особенность этих акций – сильная зависимость от динамики альтернативных вложений капитала, главным образом от динамики ссудного процента.

5) Защитные (оборонительные) акции, которые слабо реагируют на циклы деловой активности. Обычно это акции наиболее устойчивых и надежных эмитентов, имеющих большие объемы продаж и доходов, а также связанных с удовлетворением запросов и потребностей населения. Дивиденды, пусть и довольно умеренные, выплачиваются стабильно. Рыночный риск мал.

Существуют и «странные» акции, динамика курса которых не поддается объяснению.

В зависимости от субъективных оценок инвесторов можно выделить акции переоцененные (курс их завышен), правильно оцененные и недооцененные (курс их занижен).

Своеобразным типом акций являются конвертируемые, которые при определенных условиях по заранее установленной цене (пропорции) можно обменять на определенное количество акций другого вида или класса. Например, обыкновенные акции можно обменять на префакции (привилегированные акции первого выпуска). Либо акции дочерних предприятий можно трансформировать в акции головной компании (холдинга), что имело место в 1995 г. с акциями нефтяной компании «ЛУКойл». Имеется масса других вариантов конвертации. Конвертация подразделяется на вынужденную (осуществляется эмитентом) и добровольную (осуществляется инвестором, принимает форму конверсионной привилегии). В обоих случаях механизм конвертации должен быть заложен в учредительные и эмиссионные документы корпорации (устав, проспект эмиссии, положение о конвертации). Если этого не сделано, то решение о конвертации должно быть одобрено общим собранием акционеров. В противном случае, конвертация считается незаконной, а все сделки ничтожными. Правда, такое решение может принять только суд. Конвертация акций как инструмент финансового менеджмента является элементом защитного механизма корпоративных интересов в условиях жесткой конкурентной борьбы.

Механизм вынужденной конвертации может быть предусмотрен в документах корпорации. Тогда ее менеджеры, при первых же попытках скупить контрольный пакет акций конкурирующей структурой, могут объявить об обмене голосующих акций на другие (не голосующие) ценные бумаги компании и этим предотвратить такую скупку.

Акции могут быть именными и предъявительскими. В Германии акции большинства корпораций – предъявительские. В США, Англии, Японии – в виде именных сертификатов. В дореволюционной России имели хождение как предъявительские, так и именные акции (правда, были времена, когда разрешались только последние). Аналогичное положение существует и в современной России. В соответствии с законом «О рынке ценных бумаг» предъявительские акции можно выпускать, хоть и в пределах нормативов, утверждаемых Федеральной комиссией по ценным бумагам. Некоторые виды акций вообще могут быть выпущены только в именной форме. Речь идет об акциях закрытых акционерных обществ и о безналичных акциях, в первую очередь, о бездокументарных, существующих лишь в виде записей на специальных счетах.

Немалое значение имеет и рейтинговая градация акций, связанная с их качеством. Упрощенно с этих позиций все акции можно разделить на низкокачественные (часто это спекулятивные бумаги), среднего качества и высококачественные. Более развернутая характеристика предполагает выделение акций таких уровней качества: супер, высшего качества, очень хорошего, хорошего, умеренного (среднего) качества, ниже среднего, спекулятивного качества, отсутствие качества. Акции, находящиеся в начале этого списка, называют «голубыми или синими корешками», а в конце – «кошками и собаками».

Настоящие «синие корешки» – это акции с оптимальными инвестиционными свойствами. У них высокая ликвидность и информационная открытость для потенциальных инвесторов и профессиональных участников фондового рынка, широкая торговая сеть, сильное распыление пакетов. Они могут приносить дивиденды даже в тяжелые годы. У их эмитентов не просто крепкое, а порой и монопольное положение на определенных рынках, крупные размеры капитала, высокие темпы развития и соответствующий менеджмент.

С точки зрения оплаты выделяются оплаченные и неоплаченные акции. Акции вновь учрежденного акционерного общества должны быть полностью оплачены в течение срока, указанного в уставе общества. При этом не менее половины уставного капитала должно быть оплачено к моменту регистрации общества. Другая же половина должна быть оплачена в течение 1 года с момента государственной регистрации акционерного общества. Эта оплата может производиться деньгами, ценными бумагами, другими вещами или имущественными правами либо иными правами, имеющими денежную оценку. Форма оплаты уставного капитала вновь учрежденного акционерного общества определяется договором о создании АО или его уставом. Если акции оплачиваются не денежными средствами, то они при приобретении должны быть оплачены полностью. Денежная оценка имущества, вносимого в счет оплаты акций при образовании компании, осуществляется по соглашению между учредителями. Когда номинальная стоимость таких акций превышает 200 установленных законом минимальных размеров оплаты труда, тогда требуется оценка вносимого имущества независимым оценщиком (аудитором) имущества.

Акция не предоставляет права голоса до момента ее полной оплаты, за исключением тех акций, которые приобретаются учредителями в момент создания акционерного общества. При неполной оплате акций в установленные законом и уставом АО сроки акции подлежат передаче в распоряжение акционерного общества, о чем в реестре общества должна быть сделана соответствующая запись (то есть акции становятся казначейскими). Средства оплаты в этом случае акционерам не возвращаются. Более того, устав общества может предусмотреть различные штрафные санкции за неоплату акций в установленные сроки.

Существуют некоторые ограничения на приобретение как обыкновенных, так и привилегированных казначейских акций. Так, их нельзя приобретать до полной оплаты всего уставного капитала АО, как и в случае, если в момент их приобретения общество отвечает признакам несостоятельности (банкротства) в соответствии с установленным порядком. Запрет этот имеет место и в случае, когда стоимость чистых активов акционерного общества меньше его уставного капитала, резервного фонда, и в некоторых других ситуациях.

Прочие – по отношению к казначейским (то есть приобретенным акционерами) акции являются размещенными. Их, в свою очередь, можно подразделить на свободно и ограниченно обращаемые. Свободно обращаемые – это, в первую очередь, акции открытых акционерных обществ. Но и среди них встречаются винкулированные – именные акции, которые могут быть отчуждены только с согласия эмитента. Цель – контролировать перемещение собственных акций. Ограниченно обращаемые – это, в первую очередь, акции закрытых акционерных обществ, которые могут переходить от одного лица к другому, как правило, с согласия большинства акционеров. Здесь акции распределяются только среди учредителей общества или иного, заранее определенного круга лиц. Акционеры такого общества имеют преимущественное право приобретения акций, продаваемых другими акционерами этого общества, по цене предложения другому лицу. Уставом общества может быть предусмотрено преимущественное право общества на приобретение акций, продаваемых его акционерами, если акционеры не использовали свое преимущественное право приобретения акций

Можно также разграничить акции, распространяемые по открытой и по закрытой подписке. По открытой подписке распространяются акции открытых акционерных обществ, по закрытой – как открытых, так и закрытого типа. При этом открытые акционерные общества проводят закрытую подписку только в случае, если это не противоречит уставу общества. Закрытые акционерные общества не вправе проводить открытое размещение своих акций либо каким-то другим образом предлагать их для покупки неограниченному кругу лиц. При открытой подписке акции, как правило, свободно продаются всем желающим. При закрытой – только учредителям, акционерам данного общества или акционерам общества плюс, приравненным к ним, или заранее определенным лицам. Оба метода подписки широко использовались в ходе приватизации, причем на льготных условиях. Способы размещения акций открытого акционерного общества определяются его уставом, а при отсутствии информации на этот счет в уставе – решением общего собрания акционеров. Если и собрание акционеров не приняло соответствующих решений, то может применяться только открытая подписка.

Особо выделяются подписные акции, на размещение которых имеются определенные гарантии (ими могут быть и частично оплаченные акции). Одни эмитенты выпускают акции на свой страх и риск, другие же – под гарантии специализированных организаций – андеррайтеров, вплоть до выкупа последними всего выпуска. Существуют также акции, которые эмитент вправе выкупать у акционеров, и акции, которые выкупать нельзя (например, акции инвестиционных фондов закрытого типа). Выделим также объявленные (или дополнительные) акции – те, которые акционерное общество вправе размещать дополнительно к размещенным акциям (например, в случае увеличения уставного капитала).

Акции бывают обыкновенные и привилегированные. Обыкновенная акция – это ценная бумага, документирующая инвестиции в акционерное общество, с целью получения части прибыли АО в виде дивиденда, обеспечения прироста курсовой стоимости, участия в управлении и получения части имущества, оставшегося после ликвидации корпорации.

Привилегированные акции дают их владельцам ряд дополнительных прав. Главной отличительной особенностью привилегированных акций является то, что дивиденды по ним установлены в форме гарантированного фиксированного процента и должны выплачиваться до их распределения между держателями обыкновенных акций.

Обыкновенные акции

Их часто называют также простыми, или рядовыми. В принципе акции в собственном смысле слова – это именно обыкновенные акции. Все другие разновидности удаляются на большее или меньшее расстояние от классической модели такой ценной бумаги. В первом приближении акция – это документ, удостоверяющий внесение его держателем пая в капитал акционерного общества и дающий право на получение части прибыли, получаемой акционерным обществом. Т.е., во-первых, акция является титулом собственности, а во-вторых, обладает правом на доход, именуемый дивидендом. Титул собственности выдается каждому, кто принял участие в образовании капитала акционерного общества. Число выдаваемых акций прямо пропорционально внесенному паю. Все акции идентичны, и потому можно сказать, что число акций равно числу паев. Капитал акционерного общества – сумма паев, или (что то же самое) произведение числа акций на цену акции. Цена, уплачиваемая за акцию при эмиссии, сопровождающей образование акционерного общества, выражает стоимость единичного пая и называется номиналом. Номинал указывается на самой акции. Пай вносится бессрочно. Одна из главных особенностей акции как титула собственности заключается в том, что акционер не имеет права потребовать у акционерного общества вернуть ему внесенную сумму. Именно это позволяет акционерному обществу свободно распоряжаться всем своим капиталом, не опасаясь, что часть его придется вернуть акционерам. Отсюда вытекает, что акция – бумага бессрочная, она не выпускается на какой-то заранее оговоренный период. Жизнь акции обрывается лишь с прекращением существования акционерного общества. Это происходит при добровольной ликвидации, поглощении другой компанией или слиянии с ней, банкротстве.

Последний вариант – самый неприятный для акционера. При банкротстве выстраивается очередь из тех, кто имеет определенные права на имущество общества. Прежде всего подлежат урегулированию отношения с наемным персоналом – надо ликвидировать задолженность по заработной плате. Затем стоят кредиторы. Третьим – государство, стремящееся взыскать налоги. И лишь на самом последнем месте – держатели обыкновенных акций. К моменту, когда до них доходит очередь, от имущества, как правило, уже ничего не остается. Варианты самоликвидации и поглощения (слияния), как правило, более оптимистичны. Они дают повод подчеркнуть еще одну особенность акций как титула собственности: акция олицетворяет пай в динамике. Рост суммарного капитала акционерного общества, являющийся результатом накопления прибыли, означает, что на каждую акцию приходится пай большего размера (предполагается, что повторных выпусков акций не было). Самоликвидация происходит, как правило, в ситуации, когда акционеры считают для себя выгодным разобрать паи. Делается это путем распродажи имущества. При поглощении (слиянии) акционеры тоже получают назад свой пай – его выкупает компания-поглотитель, обычно с учетом увеличения пая за период существования акционерного общества. Безвозвратность передачи пая акционерному обществу и опасность полной его утраты наделяют акцию как титул собственности еще одной ключевой чертой, без которой акция – это не акция: право голоса. В нем реализуется возможность каждого акционера как совладельца акционерного капитала общества участвовать в управлении обществом с тем, чтобы хоть частично компенсировать невозможность изъятия пая. Поскольку все паи, а значит и акции, равноправны, то каждая обыкновенная акция дает своему владельцу один голос. Участвуя в управлении, акционер как бы разделяет ответственность за принимаемые решения, и если общество прогорит, то акционеру за утрату пая, кроме себя, винить будет некого.

Свои «властные» полномочия акционеры реализуют на ежегодных собраниях, где выносятся решения по наиболее важным вопросам и избирается совет директоров (правление, наблюдательный совет) акционерного общества. Этот орган осуществляет руководство деятельностью обществом в промежутках между собраниями и подотчетен им. Решения, вырабатываемые собранием акционеров и советом директоров, пределы компетенции которого устанавливаются законодательством и собранием акционеров, проводит в жизнь назначаемая ими администрация общества. На администрацию возлагается функция текущего управления.

Если акционеры недовольны ходом дел, на ближайшем собрании (возможен и созыв внеочередного собрания) они избирают другой совет директоров и меняют высших менеджеров.

Тех акционеров, кому принадлежит большинство паев, а вместе с ним и контроль над акционерным обществом, называют владельцами контрольного пакета акций. Остальные акционеры фактически не могут реализовать свое право голоса и на деле быть совладельцами капитала акционерного общества. С одной стороны, для держателей контрольного пакета акции являются титулом собственности в гораздо большей степени, чем для остальных акционеров. С другой, за акционерами, не владеющими контрольным пакетом, сохраняется полностью их юридический статус совладельцев акционерного капитала – они имеют все права на рост пая в результате накопления прибыли, на пропорциональную своему пакету акций долю при ликвидации общества и т. д. Но достаточно ли этого для защиты «прав меньшинства» в рамках акционерной демократии? Очевидно, да, если судить по такому косвенному признаку, как длительный рост числа акционеров, который происходит как раз за счет мелких держателей. Однако владельцам контрольного пакета не так-то легко диктовать свою волю остальным акционерам и попирать их интересы. Попытки откровенного диктата приведут к тому, что рядовые акционеры отвернутся от такого акционерного общества. В случае, если оно успело завоевать устойчивое монопольное положение, для контролирующей группы уход рядовых акционеров – потеря незначительная. Но устойчивых монополий не бывает. Хозяйственная среда является конкурентной, а акционерные общества соперничают друг с другом, в том числе в стремлении привлечь акционеров, заручиться их поддержкой. Если «надежды не оправдались», рядовые акционеры «проголосуют ногами», уйдя из общества. Но, чтобы получать доход, не обязательно участвовать в управлении деятельностью общества. На взаимоотношения между владельцами контрольного пакета и рядовыми акционерами влияют также размеры самого контрольного пакета. Прочный контроль подразумевает обладание большинством акций, и поэтому в принципе контрольный пакет – это 50% акций плюс одна акция. На практике подобные контрольные пакеты встречаются не столь уж часто. Такой пакет можно считать исходной точкой в развитии акционерного дела. Для организаторов акционерных обществ вполне логичным было оставлять в своих руках половину акций. Но в дальнейшем оказывалось, что при большом рассредоточении акций вовсе не обязательно владеть половиной акций – рядовые акционеры, как правило, на собрания не ходят. И чем больше рассредоточены акции, тем меньше могут быть размеры контрольного пакета. Группа, руководящая деятельностью акционерного общества, заинтересована в увеличении доли, принадлежащей рядовым акционерам: выясняется, что при распылении акций среди тысяч и десятков тысяч акционеров для эффективного контроля над акционерным обществом вполне достаточно 30%, 20%, а подчас и 10% акций. Здесь наглядно проявляется возможность командовать чужими средствами, заложенная в акционерном механизме и развивающаяся по мере роста числа и роли акционерных обществ. Если у организаторов акционерного общества 10 млн. долл. своих средств, то в случае необходимости иметь контрольный пакет, включающий не менее 50% акций, они смогут привлечь лишь 10 млн. долл. чужих средств, и капитал акционерного общества составит 20 млн. долл. Но если достаточно иметь контрольный пакет, включающий всего 10% акций, организаторы продадут сторонним держателям на 90 млн. долл. акций, и капитал общества составит уже 100 млн. долл. Уменьшение относительных размеров контрольных пакетов в общей массе выпускаемых акций было в наибольшей степени характерно для Соединенных Штатов. Причиной тому были конкретные особенности хозяйственного развития этой страны.

В российской практике существует следующая градация пакетов акций, определяющих степень влияния на механизм принятия решения внутри акционерного общества (см. рис.2.1.).

Вторая классическая черта акции – служить правом на часть прибыли – специфична, прежде всего, тем, что акционерное общество не берет на себя никаких безусловных обязательств производить регулярные выплаты держателям его акций. Если компания не выплачивает дивиденды, акционеры не имеют возможности взыскать дивиденды по суду или объявить компанию банкротом. Они – совладельцы капитала, и как таковые добровольно берут на себя риски, связанные с возможностью убытков или разорения компании. Отсюда вытекает вторая черта дивиденда – его колебания в зависимости от результатов деятельности акционерного общества в тот или иной период. Дивиденд – это прибыль, которая приходится на акцию. Акционерное общество может решить распределить между акционерами всю полученную им прибыль или только ее часть. Другая часть составит в таком случае нераспределенную прибыль, оставшуюся в распоряжении общества, которая обычно реинвестируется для расширения и совершенствования предпринимательской деятельности. Чем больше нераспределенная прибыль, тем больше возможностей у акционерного общества для наращивания капитала.

Таким образом, пай акционера, не остается неизменным – он растет, если общество функционирует успешно, увеличивая доход по акциям, который для акционеров не сводится к дивиденду. С течением времени для акционера именно прирост стоимости пая становится главным обстоятельством.