Укрупненная оценка устойчивости инвестиционного проекта. 5 страница

При определении коммерческой эффективности величиной выступает брутто денежный поток (CF) на t-м шаге.

Индекс доходности тесно связан с чистым дисконтированным доходом. Если чистый дисконтированный доход неотрицателен, то ИД ³ 1, и наоборот. Инвестиционный проект считается экономически эффективным, если ИД ³ 1.

Срок окупаемости инвестиций – это период времени от начала реализации проекта, за пределами которого чистый дисконтированный доход становится и остается неотрицательным. Для определения срока окупаемости используется соотношение:

где Т_о - срок окупаемости инвестиций.

Для выбора варианта инвестиций используются динамические показатели сравнительной экономической эффективности, которые учитывают только изменяющиеся по сравниваемым вариантам стоимостные части. Такими показателями выступают: сравнительная величина интегрального эффекта, приведенные затраты (модифицированные), срок окупаемости дополнительных инвестиций.

Сравнительный интегральный эффект отличается от общего интегрального эффекта тем, что не учитывает не изменяющиеся по вариантам составляющие. Критерием выбора варианта служит максимум интегрального эффекта.

Если сравниваемые варианты отличаются друг от друга только размерами потребных инвестиций и эксплуатационными расходами (текущими затратами), то наиболее эффективное решение будет отвечать минимуму суммы модифицированных приведенных затрат (З_мпр), которые определяются по формуле:

,

где g - доля налоговых отчислений из прибыли (при расчете общественной эффективности g = 0).

Срок окупаемости дополнительных инвестиций (Т_р) представляет собой временной период, за который дополнительные инвестиционные затраты на более дорогостоящий вариант окупаются благодаря приросту экономических результатов, обусловленному реализацией инвестиций. Срок окупаемости дополнительных инвестиций определяется достижением равенства.

где: с индексами 1 и 2 значения показателей по 1-му и 2-му вариантам инвестиционного проекта соответственно.

Полученный срок окупаемости сравнивается с приемлемым для инвестора значением Т_н (которое может приниматься Т_н = 1/Е). Если Т_р < Т_н, дополнительные инвестиции считаются оправданными.

Важным вопросом при оценке эффективности инвестиционного проекта является определение границ расчетного периода, в пределах которого осуществляется дисконтирование стоимостных показателей, и разбивка этого периода на подпериоды (шаги).

Зачастую в качестве подпериодов принимается год, реже – квартал.

Рациональное значение продолжительности расчетного периода (горизонта расчета, периода прогнозирования) зависит от ряда факторов: срока службы основных фондов, характера мероприятий по этапному усилению мощности объектов, точности технико-экономической информации на перспективный период, сроков достижения планируемых результатов, сроков сооружения объектов, требований инвесторов.

Для всех сравниваемых инвестиционных вариантов продолжительность расчетного периода, расчетный, начальный и конечный его шаги должны быть приняты одинаковыми.

При оценке экономической эффективности инвестиционного проекта необходимо учитывать тот факт, что в большинстве случаев, по завершении расчетного периода денежные потоки инвестиционного проекта не обращаются в ноль. Даже если верхняя граница расчетного периода совпадает со сроком службы основных сооружений и технологического оборудования, по завершении расчетного периода могут оставаться пригодные к использованию основные фонды. Кроме того, может иметь место пригодный к использованию остаток оборотных средств. При этом, если инвестиционный проект предусматривает организацию предприятия, то он, в общем случае, может считаться неограниченным во времени.

Таким образом, при оценке эффективности инвестиционного проекта требуется учитывать некоторый остаток после расчетного периода, получивший в литературе наименование терминальной стоимости, или стоимости реверсии.

Стоимость реверсии входит в расчеты показателей эффективности инвестиционного проекта как, в общем случае, гипотетический денежный поток от реализации остающихся в конце расчетного периода активов за минусом обязательств на тот момент времени.

В случае, когда расчетный период совпадет с жизненным циклом инвестиционного проекта, стоимость реверсии может определяться как сумма остаточной стоимости пригодных к использованию основных фондов и остатка собственных оборотных средств в конце расчетного периода за минусом текущей стоимости долгосрочной задолженности на этот момент времени.

Когда расчетный период не совпадает с окончанием жизненного цикла проекта, стоимость реверсии определяется методом прямой капитализации. Текущие эффекты по шагам за пределами расчетного периода принимаются равными между собой до окончания жизненного цикла проекта. Этот эффект капитализируется по норме капитализации, учитывающей период времени, оставшийся до окончания жизненного цикла проекта. К результату прибавляется приведенная остаточная стоимость основных фондов. Если проект не ограничен во времени, норма капитализации равна норме дисконта. В противном случае она должна учитывать норму возврата капитала, определяемую по формуле фактора фонда возмещения.

Эффекты по периодам прогнозирования могут учитывать некоторый постоянный темп прироста (снижения). В этом случае норма капитализации определяется по формуле Гордона как разница между нормой дисконта и темпом прироста ежегодного эффекта.

Стоимость реверсии приводится к расчетному шагу с помощью коэффициента дисконтирования последнего шага расчетного периода .

Учет инфляции при определении показателей эффективности инвестиционных проектов может осуществляться либо путем индексации цен (прогнозные цены), либо (при использовании неиндексируемых базисных цен) путем корректировки нормы дисконта.

Прогнозные цены определяются по формуле:

,

где - прогнозная цена;

- текущая цена;

- прогнозируемый индекс изменения цен ресурсов, продукции или услуг в конце t-го шага по отношению к начальному моменту расчета (как правило, отличаются для различных ресурсов и продукции).

В общем случае при использовании прогнозных цен корректировка на инфляционные процессы осуществляется путем дефлирования годовых текущих эффектов, то есть их деления на общий индекс инфляции. Тогда для приведения разновременных стоимостных показателей используется модифицированная (E_T) норма дисконта (реальная, очищенная от инфляции), которая определяется по формуле (в литературе получила наименования "формула Фишера"):

,

где - прогнозируемый годовой уровень инфляции, %.

Процедура дефлирования и приведения по модифицированной норме дисконта эквивалентна приведению показателей в прогнозных ценах с помощью номинальной (содержащей инфляцию) нормы дисконта. Однако такой порядок расчета при различных в расчетном периоде темпах инфляции приводит к необходимости использовать различные по периодам нормы дисконта.

При использовании постоянных базисных (текущих) цен приведение показателей осуществляется с помощью модифицированной (очищенной от инфляции) нормы дисконта.

Методы учета неопределенности и рисков

В литературе встречается классификация выбора решений по признаку "определенность – риск – неопределенность" следующим образом:

- выбор решения осуществляется при определенности, если относительно каждого действия известно, что оно неизменно приводит к некоторому конкретному результату;

- выбор решения осуществляется при риске, если каждое действие приводит к одному из множества возможных частных исходов, причем каждый исход имеет известную вероятность появления;

- выбор решения осуществляется при неопределенности, если то или иное действие (или все действия) имеют следствие множество возможных исходов, но вероятности этих исходов принимающему решение неизвестны.

Исходя из такого определения, можно отождествить понятие риска и стохастической неопределенности. Однако, при оценке эффективности инвестиционных проектов понятие риска несколько сужается. Под неопределенностью в этом случае понимается неполнота и неточность информации об условиях реализа­ции проекта. Противоположным к понятию неопределенности является понятие "определенность". Условия реализации проекта, о которых имеется полная и точная информация, называются детерминированными. Под риском понимается возможность возник­новения условий, приводящих к негативным последствиям для всех или отдельных участ­ников проекта.

Влияние факторов риска и неопределенности приводит к тому, что содержание, состав инвестиционного проекта и методы оценки его эффективности существенно отличаются от детерминированной ситуации. Основным отличием проектов, разрабатываемых и оцениваемых с учетом неопределенности, является то, что условия их реализации и соответствующие затраты и результаты точно неизвестны. Поэтому принимается во внимание весь спектр их возможных значений, а также "степень возможности" каждого из них. Из вышесказанного вытекают и другие отличия:

- необходимость введения дополнительных и модификации, обобщения основных показателей эффективности проекта;

- изменение экономического содержания понятия эффективно­сти проекта;

- потребность в существенном изменении содержания инвести­ционного проекта, прежде всего в части усложнения органи­зационно-экономического механизма его реализации;

- необходимость введения в рассмотрение дополнительных показателей, характеризующих неопределенность и риск.

При определении эффективности неопределенность учитывается двумя путями:

- расчеты эффективности проекта производятся по одному, базовому сценарию его реализации, предусматривающему умеренно пессимистические значения параметров;

- в расчетах эффективности принимаются во внимание все возможные сценарии реализации проекта с учетом "степени их возможности".

Если в основу оценки эффективности проекта положен только один, базовый сценарий его реализации, то показатели ожидаемой эффективности совпадают с детерминированными показателями эффективности для этого сценария.

При наличии неопределенности содержание понятие экономической эффективности несколько отличается от детерминированной ситуации. Так в детерминированной ситуации положительное значение интегрального эффекта, означает, что участие в его реализации обеспечит больший эффект, чем аль­тернативные направления использования тех же средств. В неопределенной ситуации участие в проекте с положительным ожидаемым эффектом не гарантирует от потерь и убытков, как и отказ от такого участия. В условиях неопределенности заключение об эффективности проекта означает, что участие в нем предпочтительнее, чем отказ от него.

В настоящее время применяются следующие методы оценки эффективности проекта с учетом неопределенности:

- укрупненная оценка устойчивости инвестиционного проекта;

- расчет границ и уровней безубыточности;

- увеличение нормы дисконта на премию за риск;

- метод вариации параметров;

- расчет ожидаемой эффективности проекта.

Укрупненная оценка устойчивости инвестиционного проекта.

Она проводится по показателям эффективности только одного, базового сценария реализации проекта.

При формировании базового сценария в литературе реко­мендуется закладывать меры по обеспечению устойчивости проекта и использовать умеренно пессимистические прогнозы его технико-эконо­мических параметров и параметров экономи­ческого окружения.

В частности, следует предусматривать:

- резервы средств на непредвиденные инвестиционные и опе­рационные расходы;

- увеличение сроков выполнения отдельных видов строи­тельных, монтажных и иных работ с целью создания резервов времени на случай непредвиденных задержек строительства;

- уменьшение объемов производства и реализации продукции, обусловленное возможными отказами технологического обо­рудования, производственным браком, потерями продукции при ее доставке потребителю, а также возможные потери, связанные с потреблением продукции.

При соблюдении перечисленных требований проект реко­мендуется рассматривать как устойчивый в целом, если он име­ет достаточно высокие значения интегральных показателей, в частности положительное значение чистого дисконтированного дохода. При этом норма дис­конта должна быть увеличена на величину ставки премии за риск (см. ниже).

Возможность возникновения аварий, ликвидация последст­вий которых, включая возмещение ущерба, связана с дополни­тельными затратами, может быть учтена в расчетах следующим способом: эксплуатационные затраты в каждом году функцио­нирования объекта необходимо увеличить на математическое ожидание затрат по ликвидации последствий аварий, т.е. на ве­личину , где р – вероятность возникновения аварии в те­чение одного года, З_ла – затра­ты на ликвидацию последствий аварии.