Теперь вернемся к анализу влияния состояния платежного баланса на внутреннее денежное предложение и к анализу инструментов нивелирования этого влияния.

Отметим, что даже в периоды чистого оттока капитала доходы, выплачиваемые иностранным инвесторам, постоянно превышали доходы от российских инвестиций за рубежом. Видимо, российские инвесторы не торопятся репатриировать полученную ими за рубежом прибыль.

Несмотря на отток капитала, общее сальдо внешнеторговых операций и инвестиционных доходов, называемое в статистике сальдо текущих операций, остается для России резко положительным, что предопределяет избыточное предложение иностранной валюты на внутреннем рынке.

Избыточное предложение иностранной валюты в результате положительного сальдо торгового баланса усиливается ввозом иностранного капитала, но ослабляется вывозом российского капитала за рубеж.

Помимо избыточного предложения иностранной валюты, ввоз капитала (преимущественно, отраслями и объединениями, экспортирующими значительную часть своей продукции и обеспечивающими чистый экспорт в экономике в целом, т.е. нефтегазовыми и металлургическими корпорациями) способствует постепенному замещению в базовых отраслях экономики отечественного капитала иностранным.

А поскольку основной формой ввоза иностранного капитала являются не прямые или портфельные иностранные инвестиции, а займы и кредиты, предоставляемые, в основном, российским нефинансовым корпорациям, и, в меньшей степени, банкам, происходит не только замещение отечественного капитала иностранным, но и замещение собственного капитала заемным, то есть относительно непостоянным, текучим капиталом, даже если речь идет о долгосрочных займах. Это значит, что в случае каких-либо потрясений на мировых финансовых рынках, возможно массовое бегство иностранного капитала, что и произошло в 2008-2009 гг. Таким образом, одним из факторов кризиса ликвидности в банковской системе в конце 2008 г. стала политика максимальной либерализации вывоза российского капитала и, в то же время, привлечения капитала иностранного, а значит - проводимая правительством и Центральным банком, таит в себе возможность финансового и экономического кризиса в будущем.

Если правительство и центральный банк стремятся не допустить падения курса иностранной валюты, и соответствующего укрепления рубля, они должны тем или иным путем абсорбировать избыточное предложение иностранной валюты. В этом пункте проблемы внешнеторговой и валютной политики непосредственно смыкаются с проблемами регулирования количества денег в обращении и с проблемами государственного бюджета.

Абсорбция избыточного предложения иностранной валюты правительством и Центральным банком достигается с помощью двух методов: наращивания валютных резервов и вывоза капитала государством, в том числе – путем погашения внешнего государственного долга за счет профицита федерального бюджета. Так, например, в 2004 гг. из 22,5 млрд долл. избыточного предложения иностранной валюты 4,3 млрд составил чистый вывоз капитала правительством, а 18,2 млрд - прирост валютных резервов.

Таким образом, роль центрального банка заключается в монетизации иностранной валюты, т.е. в эмиссии рублей в обмен на иностранную валюту.

Роль правительства сводится к формированию массированного бюджетного излишка (профицита), который используется двояко.

Одна часть бюджетного профицита используется для погашения государственного внешнего долга, для этого правительство покупает иностранную валюту (у ЦБ или на валютном рынке – это роли не играет), и тем самым снимает часть излишнего предложения иностранной валюты. Погашение внешнего государственного долга, согласно методологии платежного баланса, является одной из форм вывоза капитала государственным сектором. Внешние долги, конечно, нужно погашать, и, в принципе, нет ничего плохого в их досрочном погашении. Однако, располагая огромными валютными резервами, вряд ли это нужно делать за счет искусственно созданного профицита государственного бюджета, т.е. за счет урезания расходов на социальные нужды и развитие, сжатия совокупного спроса в экономике в целом. Внешний долг можно было бы полностью обслуживать и погашать за счет накопленных резервов, а передачу соответствующих сумм иностранной валюты Центральным банком правительству можно оформить как бессрочный и беспроцентный кредит. Профицит федерального бюджета используется для погашения иностранного долга не потому, что нет других источников погашения этого долга, а потому что нет других путей абсорбции излишнего предложения иностранной валюты при существующем валютном курсе.

Другое направление использования бюджетного профицита – это наращивание остатков средств бюджета на счетах в Центральном банке, т.е. замораживание части бюджетных поступлений.