По номинальной стоимости) в процентах от денежной массы M2

Кроме того, учитывая казначейские обязательства, Центральный банк выпускает в обращение дополнительную массу платежных средств, не связанных с увеличением товарной массы. В таком случае финансирование государственного бюджета может оказать прямое инфляционное воздействие на состояние денежного обращения, поскольку рост денежной массы при этом не сопровождается увеличением действительного богатства общества. Происходящая в таком случае "монетизация государственного долга" представляет собой довольно типичную для многих стран ситуацию, когда финансирование чрезмерных государственных расходов становится непосредственной причиной подрыва устойчивости денежного обращения.

Считается, что безопасным объемом монетизации государственного долга является величина, не превышающая темпов экономического роста (или темпов прироста денежной массы). Если бюджетный дефицит составляет значительную величину, при этом весь объем дефицита финансируется за счет монетизации госдолга, это может иметь отрицательные последствия для финансовой системы страны и даже для платежеспособности государства в целом.

Помимо возможного инфляционного эффекта, чрезмерная монетизация госдолга может спровоцировать существенный рост расходов бюджета на его обслуживание. Поэтому важной задачей для стран, имеющих внушительный уровень госдолга, является снижение объема процентных выплат по нему. Так, например, летом 2011 года в США была запущена программа «Твист» - в целях обеспечения более уверенного восстановления экономики и поддержания инфляции на низких уровнях, снижения уровня долгосрочных процентных ставок и дальнейшего облегчения финансовых условий в экономике ФРС США до конца 2012 г. скорректировала свой портфель ценных бумаг, повысив долю облигаций с более длительными сроками обращения - приобрела на сумму 400 млрд долл. казначейские облигации США, срок погашения которых наступает через 6-30 лет, и продала такой же объем казначейских облигаций, до погашения которых остается не более трех лет.

С учетом того, что бюджетный дефицит РФ сегодня составляет менее 3% ВВП, Ассоциация российских банков еще в ноябре 2014 г. предложила Центробанку начать в России политику «количественного смягчения», которая активно использовалась ФРС США для стимулирования экономического роста. «Если для ЦБ РФ видится невозможным вариант снижения ключевой ставки ввиду повышенных инфляционных рисков, то достойна рассмотрения политика обеспечения экономики требуемыми ресурсами путем впрыска денежных средств ЦБ на рынок через расширение денежной базы Банка России («количественное смягчение»)», – говорится в предложениях АРБ. Как пояснил глава АРБ Гарегин Тосунян, расширить денежную базу можно через увеличение объема кредитования. «Например, можно ввести беззалоговое рефинансирование, ослабить требования к принимаемым ЦБ в залог активам».

Эксперты АРБ отмечают, что ЦБ одной из первоочередных своих задач заявляет таргетирование уровня инфляции, используя для этого инструменты денежно-кредитной политики, однако инфляция в России не носит чисто монетарный характер. «Инфляция на рост денежного предложения у нас не реагирует», – считает Г.Тосунян. По логике АРБ, введение в России «количественного смягчения» будет стимулировать экономический рост через выдачу банками кредитов реальному сектору. АРБ предлагает ослабить давление на банки со стороны регулятора, смягчив требования по формированию резервов по кредитам, выданным предприятиям малого и среднего бизнеса. Также, по мнению ассоциации, необходимо на законодательном уровне закрепить индексацию тарифов естественных монополий в соответствии с уровнем инфляции. «Эта мера позволит снизить расходы предприятий, таким образом уменьшая риск ускоренной инфляции издержек, вызываемой среднегодовым ростом тарифов на 15-20%», – говорится в предложениях АРБ.

Опрошенные РБК эксперты считают, что предложенный АРБ рецепт показал свою эффективность на Западе, но в российских условиях работать не будет. «Сейчас это – бессмысленная мера, потому что если говорить про западный опыт, то «количественное смягчение» вводилось, когда ставки были на низком уровне, – говорит главный экономист по России и СНГ «Ренессанс Капитал» Олег Кузьмин. – При сохранении в России ключевой ставки на высоком уровне стоимость денег все равно останется высокой, а спрос на кредиты – ограниченным». Индексация тарифов на уровне закона, по мнению Кузьмина, правильная идея. «Сейчас такое правило действует, но иногда оно нарушается», – отмечает он.

По мнению главного экономиста БКС Владимира Тихомирова, в условиях разгоняющейся инфляции и давления на рубль, когда большая часть ликвидности идет на валютный рынок, политика «количественного смягчения» приведет к обвалу курса рубля в краткосрочной перспективе, а это может создать панику среди населения и фактически заставить ЦБ ввести ограничения по движению капитала. «При нынешнем руководстве ЦБ, регулятор на предложенные АРБ меры не пойдет», – считает заместитель гендиректора «Интерфакс ЦЭА» Алексей Буздалин. По его мнению, банкам это нужно, чтобы обеспечить темпы роста активов, а в итоге, с высокой вероятностью, эти деньги окажутся на валютном рынке. «Банки даже могут начать выдавать рублевые кредиты компаниям, а те, в свою очередь, будут на них покупать валюту, запасаясь ей», – говорит эксперт.

Итак, создание новых денег, будь то наличные или безналичные, представляет собой, либо монетизацию золота или иностранной валюты, либо монетизацию государственного или частного кредита. В настоящее время центральные банки, за немногими исключениями, практически прекратили создание денег на основе монетизации частного долга (за исключением долга коммерческих банков) – путем переучета векселей или предоставления прямых кредитов экономике.

Новые деньги, созданные центральным банком, начинают свое функционирование на нескольких рынках.

Во-первых, деньги центрального банка могут, в виде кредитов коммерческим банкам первоначально поступать на рынок банковских резервов, поддерживающий ликвидность банковской системы.

Во-вторых, новые деньги, созданные как центральным банком, так и коммерческими банками, могут вливаться на рынок товаров и услуг, где они обслуживают текущие транзакции.

В-третьих, новые деньги, в результате покупки центральным банком государственных облигаций на открытом рынке, могут поступать на рынок ценных бумаг, где они не только обслуживают переход акций и облигаций из рук в руки, но и выступают в качестве альтернативы другим активам (акциям, государственным и корпоративным облигациям). Поскольку центральный банк, как правило, выступает в качестве покупателя государственных, а не корпоративных облигаций, новые деньги поступают на рынок ценных бумаг через тот сегмент этого рынка, на котором обращаются государственные облигации.

Таким образом, различным рынкам или сферам функционирования денег соответствуют специфические каналы денежного предложения центрального банка.

Кредитуя коммерческие банки, центральный банк направляет новые деньги на пополнение банковских резервов.

Осуществляя переучет векселей, или покупая валюту у экспортеров товаров или импортеров капитала, центральный банк направляет новые деньги непосредственно в хозяйственный оборот, «в сферу трансакций».

Покупая государственные облигации, центральный банк непосредственно направляет деньги на рынок ценных бумаг («в сферу активов»), откуда они могут поступать в государственный бюджет, а из бюджета – в доходы фирм и домохозяйств. Когда новые деньги через выплату заработной платы государством и фирмами попадают в руки домохозяйств, они частично используются для покупки товаров и услуг, частично – для пополнения денежных остатков на руках у населения, увеличения депозитов в банках, или покупки ценных бумаг.

Соответственно, мы можем выделить 4 сферы функционирования денег: 1 рынок товаров и услуг, 2 рынок ценных бумаг, 3 рынок банковских резервов, наконец, 4 сбережения населения в форме наличных денег («праздных остатков», «idle balances», по терминологии западных экономистов). Мы говорим о сферах функционирования денег, а не о сферах денежного обращения, потому что не во всех этих сферах деньги действительно обращаются. Деньги могут либо активно циркулировать, либо находится в состоянии «праздных денежных остатков».

Все рынки или сферы функционирования денег взаимосвязаны между собой. Когда индивиды помещают наличные деньги на банковские депозиты, эти деньги перемещаются в сферу банковских резервов. Деньги из сферы транзакций могут перемещаться в сферу активов или в сферу денежных сбережений населения, и наоборот. Тем не менее, на каждом из рынков постоянно функционирует определенное количество денег.