Тема 11 - Базовая модель оценки финансовых активов.

Финансовый актив, являясь товаром на рынке капиталов, может быть охарактеризован с позиции цены, стоимости и доходности.

Абсолютные характеристики финансового актива:

Р_m – объявленная текущая рыночная цена, по которой его можно приобрести на рынке;

V_t -теоретическая (внутренняя) стоимость;

Обе абсолютные характеристики меняются в динамике и с позиции конкретного инвестора могут не совпадать. Цена реально существует и объективна т.к. она объявлена и товар по ней равнодоступен любому участнику рынка, внутренняя стоимость неопределенна и субъективна. Под субъективностью понимается то обстоятельство, что каждый инвестор имеет свой взгляд на внутреннюю стоимость актива, полагаясь в ее оценке на результаты собственного субъективного анализа. Возможны три ситуации

P_m > V_t P_m < V_t P_m = V_t

Первое соотношение показывает, что с позиции конкретного инвестора данный актив продается в настоящий момент времени по завышенной цене.

Второе соотношение свидетельствует что цена актива занижена.

В третьем соотношении текущая цена отражает внутреннюю стоимость актива.

Если в каждый момент времени рыночная цена конкретного актива существует в единственном числе, то внутренняя его стоимость множественна. Каждый финансовый актив имеет столько оценок значений этого показателя, сколько существует на рынке инвесторов, заинтересованных в данном активе. Таким образом, стоимость — это расчетный показатель, а цена — декларированный, т.е. объявленный.

Существует три основные теории оценки внутренней стоимости финансового актива:

- фундаменталистская,

- технократическая,

- и теория «ходьбы наугад» (рис. 11.1.)

Фундаменталистысчитают, что любая ценная бумага имеет внутренне присущую ей ценность, которая может быть количественно оценена как дисконтированная стоимость будущих поступлений, генерируемых этой бумагой, т.е. нужно двигаться от будущего к настоящему.

Технократы, предлагают двигаться от прошлого к настоящему и утверждают, что для определения текущей внутренней стоимости конкретной ценной бумаги достаточно знать лишь динамику ее цены в прошлом.

Рис. 11.1. Подходы к оценке финансовых активов

Последователи теории «ходьбы наугад» считают, что все будущие ожидания концентрированно отражаются в текущей цене, а внутренняя стоимость, равно как и цена конкретного финансового актива, меняется совершенно непредсказуемо и не зависит от предыдущей динамики. Следовательно, любая информация статистического или прогнозного характера не может привести к получению обоснованной оценке.

Фундаменталистская теория является наиболее распространенной. Согласно этой теории текущая внутренняя стоимость (V_t) любой ценной бумаги в общем виде может быть рассчитана по формуле:

, (11.1)

CF - ожидаемый денежный поток в периоде t (обычно, год);

k- приемлемая (ожидаемая или требуемая) доходность.

Оценка теоретической стоимости зависит от трех параметров:

- ожидаемых денежных поступлений;

- горизонта прогнозирования; и

- нормы прибыли.

Первые два параметра тесно привязаны непосредственно к базисному активу и потому обладают большей степенью объективности.

Норма прибыли, устанавливаемая инвестором, не имеет отношения к базисному активу и отражает доходность альтернативных вариантов вложения капитала. Она может устанавливаться следующими способами:

- в размере процентной ставки по банковским депозитам (k_b);

- исходя из процента, выплачиваемого банком вкладчику за хранение его средств (k_b); и надбавки за риск инвестирования в данный финансовый актив (k_r):

k= k_{b +} k_r

- исходя из процента, выплачиваемого по правительственным облигациям (k_sb), и надбавки за риск (k_r):

k= k_{sb +} k_r

Именно ввиду различия в оценках базовых показателей рынок ценных бумаг существует.