Тема 13 Инвестиционная оценка долевых ценных бумаг.

Долевые ценные бумаги - это различные виды акций. Различают несколько количественных характеристик, используемых для их оценки:

- внутренняя, конверсионная номинальная, балансовая, и ликвидационная стоимости;

- эмиссионная и курсовая цены.

Внутренняя стоимость представляет собой расчетный показатель, исчисляемый, по формуле (11.1).

Конверсионнаястоимость рассчитывается для привилегированных акций, в условиях эмиссии которых предусмотрена возможность их конвертации в обыкновенные акции.

Номинальная стоимость акции - это стоимость, указанная на бланке акции.

Балансовая стоимость рассчитывается по балансу как отношение стоимости «чистых» активов к общему числу выпущенных акций.

Ликвидационная стоимость акции определяется в момент ликвидации общества.

Эмиссионная цена представляет собой цену, по которой акция эмитируется, т.е. продается на первичном рынке.

Курсовая (текущая рыночная) цена. По этой цене акция котируется (оценивается) на вторичном рынке ценных бумаг.

Курсовая цена зависит от следующих факторов: конъюнктуры рынка, рыночной нормы-прибыли, величины и динамики дивиденда, выплачиваемого по акции, и др. В основе определения курсовой цены лежит сопоставление дохода, приносимого данной акцией, с рыночной нормой прибыли. В качестве показателя дохода используется либо дивиденд, либо величина чистой прибыли, приходящейся на акцию.

Оценка целесообразности приобретения акций предполагает расчет теоретической стоимости акции и сравнения ее с текущей рыночной ценой.

Теоретическая стоимость привилегированной акции, как и бессрочные облигации, определяется по формуле (12.2). Наиболее простым вариантом оценки привилегированной акции является отношение величины дивиденда к рыночной норме прибыли по акциям данного класса риска.

Эмитированные привилегированные акции выкупаются по соответствующей цене, называемой ценой выкупа. В этом случае текущая теоретическая стоимость таких акций определяется по формуле (12.3), где CFn заменяется ценой выкупа Рс.

Для оценки обыкновенных акций применяется метод, основанный на оценке их будущих поступлений, по формуле (11.1). В зависимости от предполагаемой динамики дивидендов конкретное представление формулы меняется. Базовыми являются три варианта динамики прогнозных значений дивидендов:

- дивиденды не меняются (ситуация аналогична ситуации с привилегированными акциями, т.е. применяется формула (12.2);

- дивиденды возрастают с постоянным темпом прироста;

- дивиденды возрастают с изменяющимся темпом прироста.

Оценка акций с равномерно возрастающими дивидендами

Предполагается, что базовая величина дивиденда равна С; ежегодно она увеличивается с темпом прироста g. По окончании первого года периода прогнозирования будет выплачен дивиденд в размере С·(1 + g) и т.д.

Формула для оценки акций с равномерно возрастающими дивидендами имеет вид:

, (13.1)

Данная формула имеет смысл при k > g и называется моделью Гордона. Показатели k и g в формулах берутся в долях единицы.