Вводная часть

В условиях рыночной экономики решающим условием финан­совой устойчивости предприятия является эффективность вложе­ния капитала в тот или иной инвестиционный проект. Поскольку капитальные вложения всегда ограничены финансовыми возмож­ностями предприятия, а достижение результата отдалено во вре­мени, возникает необходимость планирования инвестиционных решений и оценки экономической эффективности путем разра­ботки инвестиционного проекта, представляющего собой комплек­сный план создания производства для получения экономической

выгоды.

Предприятие может преследовать различные цели в случае при­нятия решения об инвестировании проекта. Как правило, главная цель — это прибыльность инвестиций, соответствующая опреде-

ленному заранее установленному минимуму (норме рентабельно­сти, прибыльности) или превышающая его. Могут быть поставле­ны и другие цели более низкого порядка, иерархия которых в убывающем порядке представлена ниже:

увеличение торгового оборота и доли контролируемого рынка;

сохранение контролируемой доли рынка и репутации у потре­бителей;

достижение высокой производительности труда;

производство новой продукции.

В условиях рынка период разработки и реализации инвестици­онного проекта называют инвестиционным циклом. Он состоит из трех стадий: прединвестиционной, инвестиционной и производ­ственной.

На прединвестиционной стадии заказчик (организатор проекта или инвестор) выбирает управляющего проектом, изучаются раз­личные варианты проекта (строительной площадки, конструктив­ных особенностей, инвестиционных решений), проводится пер­воначальная оценка издержек и технико-экономические исследо­вания. Заканчивается эта стадия составлением программы финан­сирования проекта.

На инвестиционной стадии отбираются организации, реализу­ющие проект, готовится детальная проектная документация, определяются подрядчики и поставщики, проводятся строитель­ные работы, монтаж, отладка.

Производственная стадия — это стадия текущей эксплуатации объекта.

Прединвестиционная фаза закладывает основы для последу­ющих фаз инвестиционного цикла и во многом определяет успех инвестиционного проекта. Результатом исследований на этой ста­дии является коммерческая оценка проекта, в ходе которой обычно составляется бизнес-план. Его важнейшим разделом является эко­номическое обоснование, т.е. предоставление информации в виде, позволяющем инвестору сделать заключение о целесообразности осуществления инвестиций. Информация именно этого раздела бизнес-плана является ключевой для принятия решения потен­циальным инвестором об участии в проекте.

Экономическое обоснование включает в себя два вида оценки: экономическую (экономическую эффективность) и финансовую (финансовую состоятельность). Экономическая оценка характери­зует способность проекта к сохранению и обеспечению прироста капитала, финансовая — анализ ликвидности (платежеспособно­сти) предприятия в ходе реализации проекта.

Методы оценки инвестиционного проекта представлены на рис. 9.1.

Экономический анализ в складывающихся рыночных условиях лолжен состоять из следующих этапов:

технико-экономическое сопоставление вариантов инвестици­онных решений на основе методов экономической оценки;

обоснование экономической реализуемости (финансовой со­стоятельности) рекомендованного варианта;

финансовый анализ (оценка влияния изменения внешних фак­торов на показатели проекта).

Для каждого из этапов может использоваться различный набор методических подходов (инструментов), но обязательным общим элементом должно быть наличие и правильное использование нор­мативной базы (цен на оборудование и материалы, стоимостных оценок топливно-энергетических ресурсов, соотношений состав­ляющих себестоимости продукции, тарифов на транспорт и др.).

Эффективность инвестиционных проектов 9.2.1. Общие положения и показатели

Оценка эффективности должна осуществляться на всех этапах прединвестиционной фазы, начиная с формулирования цели и поиска направлений их реализации; расчеты должны проводиться параллельно с технологическими разработками.

В развитых странах разработан и широко применяется большой арсенал методов оценки эффективности инвестиций. Они основа­ны преимущественно на сравнении эффективности (прибыльно­сти) инвестиций в различные проекты. При этом в качестве аль­тернативы вложениям средств в рассматриваемое производство выступают финансовые вложения в другие производственные объекты, помещение финансовых средств в банк под проценты или их обращение в ценные бумаги. Для оценки эффективности инвестиционного проекта необходимо использовать исходную информацию, содержащую:

развернутую во времени производственную программу;

цены на продукцию;

затраты с разделением на условно-постоянную и условно-пе­ременную составляющие;

развернутый во времени процесс финансирования капиталь­ного строительства;

структуру инвестиционных затрат;

источники поступления инвестиционных средств (акции, кре­диты и т.д.).

Экономическая оценка эффективности инвестиций проекти­руемых объектов заключается в сопоставлении капитальных за­трат по всем источникам финансирования, эксплуатационных из­держек и прочих затрат с поступлениями, которые будут иметь место при эксплуатации рассматриваемых объектов. Причем на

стадии технико-экономических исследований оценивается эконо­мическая эффективность проектируемого объекта в целом (без учета источников финансирования) и производится отбор наилучших вариантов осуществления проекта. После составления программы финансирования проекта необходимо провести повторные расче­ты по оценке показателей экономической и финансовой эффек­тивности уже с учетом источников финансирования. На этой ста­дии могут рассматриваться несколько разновидностей финанси­рования, но в бизнес-плане приводится наилучший вариант.

Различают два основных подхода к оценке экономической эф­фективности: без учета фактора времени, когда равные суммы дохода, получаемые в разное время, рассматриваются как равно­ценные, и с учетом фактора времени. В соответствии с этим и методы оценки экономической эффективности разделяются на две группы: простые (статические) и методы дисконтирования (ин­тегральные). С позиций финансового анализа реализация инвес­тиционного проекта может быть представлена как два взаимосвя­занных процесса: инвестиции в создание производственного объек­та и получение доходов от вложенных средств. Эти два процесса протекают последовательно или на некотором временном отрезке параллельно.

Расчет по каждому из критериев проводится для расчетного периода, который охватывает инвестиционную и производствен­ную стадии инвестиционного цикла. Расчетный период, или срок жизни проекта, — это время, в течение которого инвестор плани­рует отдачу от первоначально вложенного капитала. Его можно представить в виде временной оси, включающей в себя периоды, отличающиеся характером затрат и доходов (рис. 9.2). Расчетный период принимается обычно равным сроку службы наиболее важ­ной части основного капитала. При этом стоимость тех частей ос­новного капитала, которые имеют больший срок службы, опре­деляется по их ликвидационной стоимости. Необходимо также учитывать замену тех частей основного капитала, срок службы которых меньше принятого расчетного периода.

Непосредственным объектом экономического и финансового анализа являются потоки платежей, характеризующие процессы инвестирования и получения доходов в виде одной совмещенной последовательности. Результирующий поток платежей формиру-

ется как разность между чистыми доходами от реализации проек­та и расходами в единицу времени.

Под чистым доходом понимается доход, полученный в каждом временном интервале от производственной деятельности за выче­том всех платежей, связанных с его получением (издержками на оплату труда, сырье, энергию, налоги и т.д.). При этом начисле­ние амортизации не относится к текущим затратам.

Процесс реализации инвестиционного проекта является дина­мическим процессом, поэтому для его описания часто использу­ют имитационные динамические модели, реализуемые с помо­щью вычислительной техники. В качестве переменных в этих мо­делях применяют технико-экономические и финансовые показа­тели инвестиционного проекта, а также параметры, характери­зующие внешнюю экономическую среду (характеристики рын­ков сбыта продукции, инфляции, ставки процентов по креди­там и т.д.). На основе этих моделей определяют потоки расходов и доходов, рассчитывают показатели эффективности инвестици­онного проекта, составляют годовые балансы результатов произ­водственной деятельности, а также проводят анализ влияния раз­личных внешних и внутренних факторов на результаты производ­ственной деятельности и эффективность проекта.