II. МЕТОДЫ ПРОВЕРКИ УСТОЙЧИВОСТИ ПРОЕКТА
1. Имитационная модель оценки рисков.
Этот метод предусматривает разработку так называемых сценариев развития инвестиционного проекта в базовом и наиболее опасных вариантах (имитационное моделирование). По каждому сценарию исследуется, как будет действовать механизм реализации проекта, каковы при этом будут доходы, потери и показатели эффективности у отдельных участников и проекта в целом. Влияние факторов риска на норму дисконта не учитывается.
Алгоритм анализа:
а) по проекту строят три возможных варианта развития: пессимистический, наиболее вероятный, оптимистический (в целом по проекту и для каждого участника);
б) по каждому варианту рассчитывается соответствующий чистый дисконтированный доход: оптимистический — NPV0, наиболее вероятный — NPVB, пессимистический — NPV„;
в) по каждому варианту рассчитывается размах вариации чистого дисконтированного дохода по формуле
и выполняется анализ:
— при сравнении двух проектов тот считается менее устойчивым к риску (т.е. более рискованным), у которого размах вариации больше,
— при анализе устойчивости реализации одного инвестиционного проекта, но для разных участников устойчивым и эффективным считается инвестиционный проект, у которого интересы всех участников во всех ситуациях соблюдаются (т.е. уровень риска для всех участников примерно одинаков).
Пример 11.6. Выполним анализ альтернативных проектов I и II по степени риска. Продолжительность реализации проектов пять лет, инвестиции по проектам 100 д.е. «Цена» капитала 10%. Денежные поступления по годам реализации проектов одинаковые:
| Проект | Денежные поступления но вариантам, д.е. | ||
| Пессимистический | Наиболее вероятный | Оптимистический | |
| I | |||
| II |
Таким образом, проект II «обещает» больший NPV (51,6 д.е. против 32,7 д.е. — больше примерно в 1,6 раза), однако он и более рискован (размах вариации примерно в 2 раза выше).
2. Точка безубыточности.
Степень устойчивости проекта по отношению к возможным изменениям условий реализации может быть охарактеризована показателями предельного уровня, например, объемов производства, цены реализации, издержек производства и т.п.
Предельное значение параметра для некоторого года t реализации инвестиционного проекта определяется как такое значение этого параметра в году t, при котором чистая прибыль участника в этом году становится нулевой (ЧП = 0). Наиболее важный показатель этого типа — точка безубыточности (мертвая точка, точка рентабельности, порог рентабельности, точка самоокупаемости).
Точка безубыточности соответствует объему продаж, при котором выручка от реализации продукции совпадает с издержками производ-
ства, т.е. она соответствует минимальному объему производства продукции, при котором обеспечивается «нулевая» прибыль (рис. 11.6):
Устойчивость инвестиционного проекта определяется соотношением точки безубыточности и фактического объема производства (продаж):
Т6<УФ.
Чем дальше точка безубыточности от фактического объема продаж, тем устойчивее проект. Запас финансовой устойчивости инвестиционного проекта определяется по формуле
Пример 11.7. Сравнить альтернативные проекты I и II по устойчивости на основе расчета точки безубыточности.
Рассчитаем точку безубыточности по вариантам, используя формулу (10.6):
III. МЕТОД ИЗМЕНЕНИЯ ДЕНЕЖНОГО ПОТОКА (АНАЛИЗ ВЕРОЯТНОСТЕЙ)
В этом методе пытаются оценить вероятность величины денежного потока для каждого года. Алгоритм метода:
а) определяют наиболее вероятные (базовые) значения денежных поступлений для каждого года, по которым определяют базовые значения чистого дисконтированного дохода;
б) определяют вероятности получения денежного потока для каждого года, которые используются в качестве понижающих коэффициентов. При этом с увеличением года вероятности уменьшаются;
в) составляют откорректированные денежные потоки, по которым оценивают чистый дисконтированный доход NPV Поток с большим значением откорректированного чистого дисконтированного дохода считается менее рискованным.
Пример 11.8. Определим более рискованный проект из альтернативных проектов I и II, продолжительность реализации которых четыре года, «цена» капитала 10%. По проекту I инвестиции 40д.е., по проекту II—45 д. е.
Более рискованным является проект II, у которого, NPVk откорректированного денежного потока меньше, чем у проекта I более предпочтителен по базовым значениям.
IV.КОРРЕКТИРОВКА ПАРАМЕТРОВ ПРОЕКТА
Сущность метода: замена проектных значений параметров инвестиционного проекта на ожидаемые. Варианты корректировок:
а) сроки строительства и отдельных строительно-монтажных работ увеличиваются на среднюю величину возможных задержек;
б) учет возможного среднего увеличения стоимости строитель-
ства, т.е. величины инвестиций (вследствие ошибок проектной орга-
низации, пересмотра проектных решений в ходе строительства, непред-
виденных расходов и др.);
в) учет запаздывания платежей, невыполнения договоров с контр-
агентами (срывы поставок материалов, задержки сроков выполнения
работ и т.п.). внеплановых отказов оборудования, нарушений техно-
логии, изменения темпов общей инфляции, пересмотра процентов за
кредит, уплачиваемых и получаемых штрафов и других санкций за
невыполнение договорных обязательств;
г) при отсутствии страхования рисков включение в состав затрат
ожидаемых потерь от этих рисков.
V. МЕТОДЫ ФОРМАЛИЗОВАННОГО ОПИСАНИЯ НЕОПРЕДЕЛЕННО-
СТИ (ОЖИДАЕМАЯ ЦЕННОСТЬ)
Эти методы наиболее точные, но и наиболее сложные с техниче-
ской точки зрения.
Алгоритм методов:
а) описание всех возможных условий реализации проекта (в фор-
ме сценариев или моделей системы ограничений на показатели проекта);
б) определение по каждому варианту затрат, результатов и пока-
зателей эффективности;
в) определение вероятностей отдельных условий (вариантов) реа-
лизации инвестиционного проекта и соответствующих им показате-
лей эффективности;
г) определение показателя эффективности проекта в целом, ко-
торым является показатель ожидаемого интегрального эффекта.
- если вероятности различных условий реализации проекта точ-
но известны:
Недостатки этих методов:
- как при любом усреднении, при использовании ожидаемого интегрального эффекта (Эож,NPVож) часть содержательной информации об инвестиционном проеткте теряется:
-рассчитаный по формуле (11.8) ожидаемый интегральный эффект может выражаться величиной, которая не проявляется в ркальности ни при каком развитии событий, что затрудняет выявление экономического смысла полученного значения.
1. Анализ сценариев развития — это наименее трудоемкий метод формализованного описания неопределенности. Метод может быть использован и для сравнения проектов по степени риска.
Алгоритм:
а) разработка возможных сценариев реализации инвестиционного проекта;
б) определение чистого дисконтированного дохода NPV по каждому сценарию;
в) определение вероятности реализации каждого сценария;
г) расчет ожидаемого чистого дисконтированного дохода NPVOK по формуле (11.8).
Достоинство метода: позволяет оценить одновременное влияние нескольких параметров на конечные результаты проекта через вероятность наступления каждого сценария.
Пример 11.9. На основе исследования рынка были разработаны три
варианта инвестиционного проекта:
2. Метод предпочтительного состояния (построение «дерева
решений»).
Этот метод используется для анализа рисков проекта, имеющего
значительное число вариантов развития. Для построения «дерева ре-
шений» необходимо иметь достаточное количество информации.
Алгоритм метода:
а) на основании полученной информации строится «дерево реше-
ний» вариантов развития инвестиционного проекта Его узлы представ-
ляют собой ключевые события, а стрелки — работы по реализации проек-
та. На «дереве решений» надписывается информация относительно
времени, стоимости работ и вероятности того или иного варианта После-
довательность построения «дерева решений» состоит в определении:
- состава и продолжительности фаз жизненного цикла инвести-
ционного проекта.
- ключевых событий, которые могут повлиять на дальнейшее раз-
витие проекта,
- времени наступления ключевых событий,
- всех возможных решений, которые могут быть приняты в ре-
зультате наступления каждого ключевого события.
- вероятности принятия каждого решения,
- стоимости каждого этапа осуществления проекта в текущих це-
нах (стоимость работ между ключевыми событиями) и дохо-
дов от реализации проекта на каждом этапе;
б) определяется чистый дисконтированный доход NPVi, по каж-
дому сценарию развития проекта и вероятность этого сценария:
Положительная величина интегрального ожидаемого чистого дисконтированного дохода указывает на приемлемую степень риска данного проекта.
Пример 11.10. Оценим целесообразность строительства предприятия с учетом фактора неопределенности, используя метод предпочтительного состояния, если жизненный цикл инвестиционного проекта состоит из следующих фаз.
1. Предынвестиционные исследования: продолжительность 1 год, инвестиции 10д.е.
2. По окончании первой фазы возможны два исхода: 20% — прекращение осуществления проекта;
80% — разработка проектной документации, участие в торгах, заключение договоров: срок фазы 1 год, инвестиции 60 д.е.
3. По окончании предыдущей фазы возможны два варианта: 10% — прекращение осуществления проекта;
90% — строительство в течение двух лет, инвестиции одного года И, = = 400 д.е., 2-го года И2 = 600 д.е.
4. По окончании строительства возможны два варианта:
40% — эксплуатация объекта в течение 15 лет с ежегодными доходами 400 д.е.; 60% — то же, 300 д.е.
Все затраты и результаты приходятся на конец года.
Норма дисконта 10%.
I. Строим «дерево решений» (рис. 11.7). Инвестиции и денежные потоки на рисунке приведены в д.е.:
II. Определение интегрального NPV„ (варианты рассматриваются по конечным событиям).
Так как интегральный NPV„ положителен, степень риска данного проекта приемлема.
Дата добавления: 2015-07-18; просмотров: 7182;