СТОИМОСТЬ И ЦЕНА ИНВЕСТИЦИОННЫХ РЕСУРСОВ

Привлечение любого источника инвестиций связано с определен-
ными затратами, например выплатами дивидендов акционерам, про-
центов банкам, доходов по облигациям и др. Общая сумма средств,
которую нужно заплатить за использование определенного объема
финансовых ресурсов, выраженная в процентах по отношению к это-
му объему, называется стоимостью капитала.

Стоимость привилегированных акций. Требуемая норма доход-
ности по привилегированным акциям определяется по формуле

Дивиденды по привилегированным акциям выплачиваются из
чистой прибыли, поэтому стоимость привилегированных акций как
источника инвестиций корректировать на величину- налоговых выплат
не требуется.

Стоимость привилегированных акций как элемента капитала оп-
ределяется по формуле

Стоимость обыкновенных акций. В отличие от привилегирован-
ных по обыкновенным акциям дивиденды не являются постоянными.
Как правило, владельцы обыкновенных акций ожидают роста диви-
дендов, поэтому для оценки нормы доходности обыкновенных акций
можно использовать модель постоянного роста дивидендов:

Стоимость обыкновенных акций как элемента капитала опреде-
ляется по формуле

Стоимость нераспределенной прибыли. Нераспределенная при-
быль — остаток чистой прибыли после выплаты дивидендов по при-
вилегированным и обыкновенным акциям, сохраненной для финан-
сирования новых проектов или выплаты дополнительных доходов
акционерам.

В основе расчета стоимости источника «нераспределенная при-
быль» лежит принцип альтернативной стоимости. Чистая прибыль
предприятия принадлежит акционерам, являясь формой компенсации
за предоставление капитала фирме. Собственники предприятия мо-
гут либо выплатить ее в форме дивидендов, либо реинвестировать.
Принимая решение не распределять прибыль, собственники как бы
предполагают, что для них выгоднее вложить прибыль в свое предприя-
тие, поскольку доходность при реинвестировании будет не ниже до-
ходности реинвестирования дивидендов в другие активы. Эта ситуа-
ция равносильна приобретению ими новых акций.

Исходя из этого норма доходности источника «нераспределенная
прибыль» приравнивается к норме доходности источника «обыкновен-
ные акции» (формула 12.5). При оценке стоимости нераспределен-
ной прибыли не учитывается плавающая (флотационная) стоимость:

Стоимость амортизации. Амортизация, являясь средством на-
копления. относится на себестоимость продукпии, т.е. уменьшает на-
логооблагаемую прибыль. Поэтому ее стоимость как источника инве-
стиций должиа быть определена на посленалоговой основе. С другой
стороны, ее использование не связано с флотационными расходами,
поэтому корректировка на этот показатель не делается. Отсюда сто-

имость амортизации как источника инвестиций для предприятия оп-
ределяется по формуле

Стоимость банковского кредита. Специфическая стоимость
долговых обязательств — финансовые издержки (выплаты процентов).
При оценке стоимости банковского кредита необходимо учитывать,
что проценты включаются в состав себестоимости (уменьшают нало-
гооблагаемую прибыль), а для получения займа могут потребоваться
некоторые дополнительные затраты (получение гарантии, оформле-
ние залога, страхование и др.). Отсюда стоимость кредита для пред-
приятия определяется по формуле

Стоимость корпоративных облигаций. При расчете стоимости
вновь планируемого выпуска облигационного займа необходимо учиты-
вать возможную разницу между нарицательной стоимостью облигаций и
пеной их реализации за счет расходов по выпуску облигаций и продажи
на условиях дисконта С учетом этого стоимость инвестиций, привлека-
емых за счет эмиссии облигаций, определяется по формуле

Стоимость текущей задолженности. Текущая задолжен-
ность - это краткосрочные обязательства, возникающие при ведении
обычных ежедневных операций предприятия. К ней относятся креди-
торская задолженность поставщикам, векселя к оплате, неоплаченные
налоги, задолженность по заработной плате работников, обязательства
по аренде и др.

Предприятие для финансирования инвестиционной деятельности

может использовать и текушую задолженность. Это свидетельствует
об агрессивной политике управления активами и встречается не ча-
сто но такую возможность предусмотреть необходимо

' Большинство составляющих текущей задолженности не предпо-
лагают явных расходов, если эти обязательства не являются просро-
ченными. Образование просроченной кредиторской задолженности
приводит к штрафам, пеням и т.п. Стоимость текущей заложенное™
определяется на основе расходов по ее обслуживанию (пени, штрафы,
проценты по векселям, проценты за покупку в рассрочку и др.).

Пример 12.1. Предприятие в течение года финансировало инве-
стиционную деятельность за счет следующих источников:

— нераспределенная прибыль — 300 д.е.;

- амортизационные отчисления - 400 де.;

_ банковский кредит - 500 д е. под 16% годовых (ставка ре-
финансирования 13%). расходы по привлечению кредита - 8%.

_ эмиссия обыкновенных акций обьемом 100 д-е.. окидаемыи
дивиденд 0.02 д.е.. рыночная цена акции 0.1 д.е.. темп р^та диви-
лендов - 3% ежегодно, затраты на размещение - 6% от ооъема
эмиссии

Рассчитаем средневзвешенную стоимость капитала, использу-
емого для финансирования инвестиций.

Норму доходности и стоимость источников финансирования ин-
вестиций рассчитаем по формулам 12.7. 12.8. 12.9. 12.5. 12.6. Рас-
четы сведены в табл. 12 3.

Средневзвешенную стоимость капитала определяем по форму­ле (12.1)

WACC = 23,0 х 0,213 + 17,5 х 0,308 + 13,2 х 0,384 + 24,3 х 0,077 =

= 17,2%.

КОНТРОЛЬНЫЕ ВОПРОСЫ

1. Что такое инвестиционные ресурсы?

2. Каковы особенности инвестиционных ресурсов предприятия?

3. Что относится к внешним источникам инвестиций, внутренним,
собственным, заемным, привлеченным?

4. Достоинства внутренних и внешних источников инвестиций.

5. Недостатки внутренних и внешних источников финансирова-
ния инвестиций.

6. Назовите источники государственных инвестиций.

7. Назовите источники инвестиций предприятия.

8. Какие факторы влияют на выбор источников инвестиций?

9. Что понимается под методом финансирования инвестиций?

10. Какие методы финансирования инвестиций вы знаете?

11. Что такое стоимость капитала?

12. Что такое средневзвешенная стоимость капитала?

13. Как определяется стоимость акций привилегированных, обык-
новенных?

14. Как определяется стоимость прибыли, амортизации?

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

В учебном пособии рассмотрены основные вопросы курса «Эко­номическая оценка инвестиций»: понятие инвестиций и их экономи­ческая сущность, роль инвестиций как источника экономического ро­ста, понятие инвестиционного процесса и инвестиционного рынка, инвестиционная политика и инвестиционная деятельность предприя­тия, понятие инвестиционного проекта, основные принципы инвести­ционного анализа и методы оценки эффективности инвестиций, виды эффективности инвестиционных проектов и способы их расчета, влия­ние инфляционных процессов на оценку эффективности инвестиций, формирование и оценка инвестиционного портфеля предприятия, оценка эффективности инвестиционных проектов с учетом факторов риска и неопределенности, источники и методы финансирования ин­вестиционных проектов и др.

Проблема выбора эффективного инвестиционного решения до­статочно сложная и требует глубоких знаний в области финансового и инвестиционного анализа. В российских условиях экономическая оценка инвестиций усложняется вследствие необходимости учета мно­жества изменяющихся факторов: инфляции, налогообложения, специфи­ческих рисков, нестабильности экономики, сложности прогнозирования денежных потоков ит.п. Поэтому эффективность инвестиционных про­ектов следует оценивать по нескольким критериям и несколькими методами.

Авторы учебного пособия полагают, что оно поможет студентам в изучении курса «Экономическая оценка инвестиций», и проработав­ший его студент будет иметь представление о терминах дисциплины, видах инвестиций и источниках их финансирования, принципах ин­вестиционного анализа и методах оценки эффективности инвестиций. Учебное пособие поможет студентам принимать решения по выбору эффективных инвестиционных проектов, самостоятельно приобретать новые знания по теории и практике экономической оценки инвести­ций, формировать портфель инвестиций предприятия с учетом финан­-

совых ограничений. Формой самоконтроля качества усвоения мате-
риала могут стать ответы на вопросы самоконтроля.

Авторы надеются, что рассмотренные в учебном пособии методы
экономической оценки инвестиций позволят будущему специалисту
квалифицированно выполнить эту оценку и выбрать более эффектив-
ный инвестиционный проект. Если проблема оценки эффективности
инвестиций заинтересует читателя и он испытает потребность в более
глубоком изучении отдельных тем и всего курса, он может воспользо-
ваться списком рекомендуемой литературы. Поскольку список лите-
ратуры достаточно объемный и постоянно пополняется, авторы реко-
мендуют обратить внимание на следующую литературу (7, 9, 15. 17,
18, 23,49].

ТЕРМИНОЛОГИЧЕСКИЙ СЛОВАРЬ

А

Акселератор — модель, в которой объем капитальных вложений зависит от изменения объема производства.

Анализ конъюнктуры инвестиционного рынка (conjuncture analysis of investment market) — изучение особенностей инвестиционного рынка (или его сегментов) и происходящих в нем изменений в настоящий момент в сравнении с предыдущим периодом.

Анализ чувствительности проекта (sensetiviti analysis) — оценка степени влия­ния отдельных факторов на изменение изучаемого показателя путем поэтапной подстановки различных значений этих факторов. Использу­ется для опенки инвестипионного риска.

Аннуитет (annuity) — равномерные платежи или поступления денежных средств через одинаковые периоды времени по одинаковой ставке про­цента.

Б

Базовый год — год, принимаемый за основу при расчете базисных индексов пен при сравнении пен, действующих в разные годы.

Безрисковая норма доходности (risk-free rate of return) — норма доходности инвестиций без риска потери капитала и дохода. Используется как ос­нова для расчета нормы дисконта при расчете чистого дисконтирован­ного дохода.

Безрисковые инвестиции (risk-free investment) — помещение капитала в объекты инвестирования, по которым отсутствует риск возможных финансовых потерь.

Бета-козффициент (beta-coefficient) — показатель измерения систематиче­ского риска. Позволяет опенить риск индивидуального инвестипионно­го проекта по отношению к уровню риска инвестипионного рынка в пелом.

Бизнес-план инвестиционного проекта (business-plan) — документ, позволя­ющий обосновать и оценить возможности проекта, определить доходы и расходы, рассчитать поток реальных денег и объем финансирования проекта, проанализировать безубыточность, окупаемость и прочие по­казатели. Бизнес-план призван убедить инвестора в эффективности на­мечаемых инвестиций.

Будущая стоимость денег (future value) — сумма инвестированных в настоящий момент средств, в которую они превратятся через некоторый период време­ни Тс учетом определенной ставки процента Е: FV =PV(1 + Е)^Т.

Валовые инвестиции (gross investment) — инвестиции, направляемые на под­держание и увеличение основного капитала; общий объем инвестируемых средств в определенном периоде. Величина валовых инвестиций определя­ется суммой чистых инвестиций и амортизационных отчислений.

Внешние источники инвестиций (external sourses of investment) — заемные и привлеченные источники финансирования инвестапионных проектов (ссуды банков, кредиты и кредитные линии, выпуск облигаций, эмис­сия акпий и др.).

Внутренние источники инвестиций (internal sourses of investment) — собствен­ные источники финансирования инвестипионных проектов (прибыль, остающаяся в распоряжении предприятия, амортизапионные отчисле­ния и др.).

Внутренняя норма доходности (internal rate of return, IRR) — норма дискон­та E, при которой величина дисконтированных доходов от инвестицион­ного проекта равна дисконтированной стоимости инвестиций, т.е. чистый дисконтированный доход равен О (NPV = 0) и инвестиции являются оку­паемой операцией.

Г

График инвестиционных возможностей — графическое изображение анали­зируемых инвестипионных проектов, расположенных в порядке сниже­ния внутренней нормы доходности.

График предельной стоимости капитала — графическое изображение средне­взвешенной стоимости капитала как функции объема привлекаемых инвестипионных ресурсов.

Д

Денежный поток (cash flow, CF) — поступления (положительный денежный поток) или расходование (отрицательный денежный поток) денежных средств в процессе реализации инвестиционного проекта. Различают де­нежный поток по операционной (operating cash flow), инвестиционной (investment cash flow) и финансовой (financing cash flow) деятельности.

Дерево решений — графическое представление системы принятия решений в условиях риска, когда задаются состояния проекта, вероятности их по­явления и возможные варианты действий с сопутствующими доходами, расходами и потерями.

Диверсификация инвестиций (diversification of investment) — вид инвести­ционной стратегии предприятия, направленной на расширение или из­менение ее инвестиционной деятельности. Различают отраслевую, ре­гиональную и другие формы диверсификации инвестиций.

Дисконтирование (discounting) — процесс приведения будущей стоимости де­нег к их стоимости в текущем периоде (к настоящей стоимости денег) пу­тем изъятия из их будущей величины соответствующей суммы процентов (дисконта), осуществляемый по простым или сложным процентам.

Дисконтная ставка (discount rate) — ставка процента, по которой будущая стоимость денег приводится к их настоящей стоимости, т.е. осуществляв ется процесс дисконтирования.

Доходность (прибыльность) инвестиций (return of investment) — показатель, определяемый отношением среднегодовой суммы прибыли (дохода) к объему первоначальных инвестиций; характеризует размер прибыли, получаемый на 1 руб. инвестиций.

Ж

Жизненный цикл инвестиций (investment life cycle) — период времени от на­чала вложения средств в реальный инвестиционный проект до последу­ющего существенного инвестирования в действующий объект. Обычно он разделяется на три стадии: период инвестирования до начала эксплуа­тации объекта, период эксплуатации до возврата первоначальных ин-> вестиций (период возврата инвестиций), период эксплуатации до нача­ла последующего существенного инвестирования (реконструкция, техническое перевооружение, модернизация).

З

Заемные источники инвестиций (debt sourses of investment) — привлекаемые для реализации инвестиционного проекта на кредитной основё денежные сред­ства и другое имущество (кредиты, эмиссия облигаций, лизинг й др.).

И

Избежание рисков (risks avoidance) — способ снижения рисков инвестици­онного проекта, заключающийся в разработке системы мероприятий, полностью исключающих конкретный вид инвестиционного риска.

Инвестиции(invest — вкладывать) — все виды имущественных и интеллекту­альных ценностей, которые вкладываются в объекты инвестиционной сферы с целью получения экономического (прибыль) или иного полез­ного эффекта.

Инвестиционная деятельность (investment business) — вложение инвестиций и осуществление практических действий в целях получения, прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта.

Инвестиционная инфраструктура (investment infrastructure) — наиболее важ­ные отрасли экономики, организации и средства, непосредственно обес­печивающие процесс непрерывного осуществления инвестиций.

Инвестиционная политика (investment policy) — система мероприятий, опре­деляющих наиболее приоритетные направления инвестирования с целью развития производства, получения прибыли или других результатов.

Инвестиционная привлекательность(investment preference) — обобщающая характеристика преимуществ и недостатков отдельных объектов инвес­тирования с позиций конкретного инвестора по формируемым им кри­териям.

Инвестиционная стратегия (investment strategy) — формирование системы долгосрочных целей инвестиционной деятельности предприятия и вы­бор наиболее эффективных путей их достижения.

Инвестиционный климат страны (investment climate of country) — система правовых, экономических и социальных условий инвестиционной дея­тельности в стране (регионе), оказывающих существенное влияние на доходность инвестиций и уровень инвестиционных рисков.

Инвестиционный проект (investment project) — программа решения эконо­мической проблемы, обладающая тем признаком, что вложение средств в такую программу приводит к их отдаче (получению дохода, прибыли, социальных эффектов) только после прохождения определенного сро­ка с начала осуществления проекта, вложения средств в него.

Инвестиционный портфель (portfolio of investment) — целенаправленная со­вокупность объектов реального и финансового инвестирования, пред­назначенных для осуществления инвестиционной деятельности в сред­несрочном периоде в соответствии с инвестиционной стратегией предприятия.

Инвестиционный риск (investment risk) — вероятность возникновения непред­виденных финансовых потерь (потери доходов, капитала и т.п.) в усло­виях неопределенности инвестиционной деятельности.

Инвестиционный рынок (investment market) — совокупность экономических отношений между продавцами и покупателями инвестиционных това­ров и услуг, а также объектов инвестирования всех форм.

Инвестор(investor) — субъект инвестиционной деятельности, который при­нимает решение о вложении собственных, заемных и привлеченных финансовых, имущественных и интеллектуальных ценностей в объекты инвестирования.

Индекс доходности (jprofito bility index, PI) — отношение приведенных дохо­дов к приведенным на ту же дату инвестициям! Он позволяет опреде­лить, в какой мере возрастают средства инвестора в расчете на 1 руб. инвестиций.

Иццекс цен базисный — отношение стоимости определенного набора това­ров (ресурсов, услуг) в текущий момент времени к стоимости аналогич­ного набора в некотором базовом периоде.

Иццекс цен цепной — отношение стоимости определенного набора товаров (ресурсов, услуг) в текущий момент времени к стоимости аналогичного набора в предыдущем периоде.

Инфляционная премия (inflation premium) — дополнительный доход, выплачива­емый инвестору с целью возмещения его потерь от обесценения денег в связи с инфляцией. Размер премии обычно соответствует темпу инфляции.

К

Капитал (capital) — основной вид инвестиционных ресурсов в форме матери­альных и денежных средств, различных видов финансовых инструментов.

Капитализация (capitalization) — перевод прибыли, остающейся в распоря­жении предприятия (в полном объеме или частично), в капитал, т.е. ее реинвестирование.

Капитальные вложения (capital investment) — инвестиции в воспроизводство основных фондов в форме нового строительства, расширения, реконст­рукции и технического перевооружения.

Консервативный инвестиционный портфель (conservative portfolio) — инве­стиционный портфель, сформированный по критерию минимизации риска. Уровень доходности такого портфеля невысокий.

Конъюнктура инвестиционного рынка (conjuncture of investment market) — система факторов (условий), характеризующих текущее состояние спро­са, предложения, цен и уровня конкуренции по инвестиционным това­рам и услугам, а также объектам инвестирования.

Л

Лаг времени (строительный лаг) — период времени между средним момен­том осуществления инвестиций и получением эффекта в виде конечной строительной продукции.

Ликвидационная стоимость активов (salvage value) — цена продажи полно­стью амортизированных активов (оборудования, машин, механизмов и др.) при их замене новыми.

Ликвидность инвестиций (liquidity of investment) — потенциальная способ­ность инвестиций в короткое время и без существенных финансовых потерь (без потери своей реальной стоимости) трансформироваться в де­нежные средства.

«Линия надежности рынка» (security market line, SML) — графический ме­тод определения зависимости между уровнем систематического риска по конкретной ценной бумаге и уровнем доходности по ней с учетом премии за риск.

М

Методы финансирования инвестиций (methods of investment financing) — принципиальные подходы к финансированию отдельных инвестицион­ных проектов или программ. К числу основных методов финансирова­ния инвестиций относятся: самофинансирование, акционирование, кре­дитное финансирование, бюджетное финансирование, лизинг, смешан­ное финансирование.

Мониторинг инвестиционного рынка (monitoring of investment market) — механизм осуществления предприятием постоянного наблюдения мак­роэкономических факторов развития инвестиционного рынка и отдель­ных его сегментов с целью оценки инвестиционного климата и текущей его конъюнктуры.

Мультипликатор инвестиционных расходов (capital expenditures multiplier) — коэффициент, показывающий, во сколько раз сумма прироста националь­ного дохода превысит сумму прироста чистых инвестиций в экономику страны. Модель этого мультипликатора разработана Д. Кейисом.

Н

Наращение (advance), компаундинг (compaunding) — процесс приведения на­стоящей стоимости денег к их стоимости в предстоящем периоде путем присоединения к их первоначальной величине начисленной суммы про­центов.

Необходимая норма дохода (required rate of return, RRR) — минимальный размер будущего дохода, который инвестор ожидает получить, вклады­вая капитал (инвестиции).

Несбалансированный инвестиционный портфель (unbalanced portfolio) — портфель, состоящий из инвестиционных проектов, в значительной мере не соответствующих целям его формирования. Разновидностью несбалан­сированного портфеля является «разбалансированный портфель», который представляет собой ранее оптимизированный портфель, уже не удовлетво­ряющий цели инвестора в связи с изменением факторов внешней инве­стиционной среды (ставки ссудного процента, конъюнктуры финансо­вого рынка и др.) или внутренних факторов.

Несистематический (специфический) риск (unsystematic risk) — вид риска, присущий конкретному объекту инвестирования или деятельности кон­кретного инвестора. Он связан с внутренними факторами, отрицатель­ные последствия которых в значительной степени могут быть предотв­ращены диверсификацией.

Номинальная ставка процента (nominal interest rate) — ставка процента, ус­танавливаемая без учета изменения покупательной способности денег в связи с инфляцией.

Норма (ставка) дисконта — минимальный размер прибыли на 1 руб. инве­стиций, при котором инвестиции считаются инвестором прибыльными

О

Объекты инвестирования (object of investment) — реальные инвестиционные проекты, объекты недвижимости, разнообразные финансовые инсгрумен- ты, являющиеся предметом инвестирования, характерной чертой кото­рых является способность приносить прибыль в будущем.

Оптимизация инвестиционного портфеля (portfolio optimization) — форми­рование портфеля реальных и финансовых инвестиций по избранному инвестором критерию соотношения доходности, риска и ликвидности с использованием «портфельной теории».

Оптимизация структуры инвестиционных ресурсов (investment sources optimization) — процесс определения соотношения внутренних и внешних, собственных и заемных источников инвестиционных ресурсов по крите­рию минимизации стоимости привлекаемых средств с целью обеспечения наиболее высокой их доходности и финансовой устойчивости инвестора

Оценка эффективности реальных инвестиций (real investment effectiveness estimate) — система принципов и показателей, определяющих эффек­тивность выбора для реализации отдельных реальных инвестиционных проектов.

П

Портфель дохода (income portfolio) — инвестиционный портфель, сформи­рованный по критерию максимизации текущего дохода вне зависимо­сти от показателей роста капитала и уровня риска.

Портфель реальных активов (portfolio of real assets) — часть инвестиционно­го портфеля предприятия, состоящаяиз реализуемых инвестиционных проектов и других форм материальных активов.

Портфель роста (growth portfolio) — инвестиционный портфель, сформиро­ванный по критерию максимизации прироста капитала в долгосрочной пер­спективе вне зависимости от показателей текущей доходности и риска.

Портфельная теория (portfolio theory) — основанный на статистических ме­тодах механизм оптимизации формируемого инвестиционного портфе­ля по избранному критерию соотношения дохода и риска. Эта теория состоит из следующих разделов: 1) оценка инвестиционных качеств объектов инвестирования; 2) формирование инвестиционных решений; 3) оптимизация портфеля с целью снижения его риска при заданном уровне прибыльности (доходности); 4) совокупная оценка портфеля по соотношению доходности и риска.

Предельная эффективность капитала (capital's marginal efficiency) — отно­шение прироста ожидаемого дохода, приносимого дополнительной еди­ницей инвестиций, к цене привлечения этой единицы инвестиционных ресурсов.

Премия за ликвидность (liquidity premium) — дополнительный доход, вы­плачиваемый инвестору с целью возмещения его рисков, связанных с низкой ликвидностью объектов инвестирования. Размер премии зави­сит от уровня ликвидности инвестиций: чем ниже ликвидность инвес­тиций, тем выше размер премии.

Премия за риск (risk premium) — дополнительный доход, выплачиваемый инвестору сверх уровня, который может быть получен по безрисковым инвестициям. Премия за риск возрастает пропорционально увеличению уровня систематического (рыночного) риска, который определяется с по­мощью бета-коэффициента. Основу этой зависимости составляет гра­фик «линии надежности рынка».

Прибыльность инвестиций (return of investment, ROI) — показатель, харак­теризующий отношение среднегодовой суммы чистой прибыли к объ­ему инвестиций. Он показывает роль чистой прибыли в формировании общей доходности инвестиций.

Процент — сумма дохода от предоставления капитала в долг или плата за пользование ссудным капиталом во всех его формах (депозитный про­цент, кредитный процент, процент по облигациям и т.п.).

Процент простой — сумма дохода, начисляемого к основной сумме капитала в каждом интервале. Применяется, как правило, при краткосрочных ин­вестиционных операциях.

Процентная ставка (interest rate) — ставка, по которой в установленные сро­ки выплачивается сумма процента. Размер этой ставки обычно устанав­ливается в годовом исчислении по отношению к единице используемо­го капитала (суммы долга). Процентная ставка используется также в процессе наращения стоимости.

Процентный риск (interest risk) — один из видов инвестиционных рисков, характеризующий вероятность возникновения финансовых потерь, свя­занных с изменением средней ставки процента на финансовом рынке.

Прямые инвестиции (direct investment) — инвестиции в уставный капитал предприятия, имеющие целью не только получение прибыли, но и уча­стие в управлении предприятием.

Р

Реальная ставка процента (real interest rate) — ставка процента, устанавли­ваемая с учетом изменения покупательной способности денег в связи с инфляцией.

Реальные инвестиции (real investment) — вложения капитала в воспроизвод­ство основных фондов, в инновационные нематериальные активы, в при­рост запасов товарно-материальных ценностей и в другие объекты инве­стирования, непосредственносвязанныес осуществлением операционной (производственной) деятельности предприятия.

Реинвестирование(reinvestment) — вложение всей чистой прибыли предприя­тия (или ее части) в объекты инвестиционной деятельности.

Риск (risk) — неопределенность, связанная с возможностью возникновения в ходе реализации инвестиционного проекта неблагоприятных ситуаций и последствий (например, увеличение инвестиционных затрат, сниже­ние прибыли и т.п.)

Риск ликвидности инвестиций (investment liquidity risk) — особый вид инве-; стиционного риска, связанный с низкой ликвидностью отдельных объек- то в инвестирования на рынке или с высокой продолжительностью ин-, вестиционного цикла.

Рисковый портфель (risk portfolio) — агрессивный инвестиционный портфель , с высоким уровнем текущего дохода или высокими темпами прироста капитала, имеющий высокий общий уровень риска.

Риск потери выручки (risk of income loss) — один из уровней риска, называ­емый «критическим», критерием которого выступает возможность по­тери ожидаемой суммы выручки от реализации по инвестиционному про­екту.

Риск потери капитала (risk of capital loss) — самый высокий уровень риска, называемый «катастрофическим», критерием которого выступает воз­можность потери всех собственных активов в результате банкротства после реализации инвестиционного проекта.

Риск потери прибыли (risk of profit loss) — уровень риска, называемый «допу­стимым», критерием которого выступает возможность потери ожидаемой чистой прибыли.

С

Самофинансирование (self-financing) — метод финансирования инвестиций, предусматривающий формирование инвестиционных ресурсов за счет внутренних источников (чистая прибыль и амортизационные отчис­ления).

Сбалансированный инвестиционный портфель (balanced portfolio) — порт­фель, состоящий из инвестиционных проектов и финансовых инструмен­тов, в полной мере соответствующих целям его формирования, исходя из разработанной инвестором инвестиционной стратегии и критерия соот­ношения доходности, риска и ликвидности.

Систематический (рыночный) риск (systematic risk) — риск, связанный с из­менениями инвестиционного климата в стране, конъюнктуры инвести­ционного рынка. Он возникает для всех участников инвестиционной деятельности и форм инвестирования. Систематический риск не может быть устранен путем диверсификации инвестиционного портфеля.

Сложный процент — сумма дохода, начисляемого в каждом интервале, которая не выплачивается, а присоединяется к основной сумме капитала и в следу­ющем периоде на нее начисляется доход. Применяется, как правило, при долгосрочных инвестиционных операциях.

Соотношение уровня доходности и ликвидности инвестиций — одна из базо­вых концепций базовая концепция инвестиционного анализа, в соответ­ствии с которой снижение уровня ликвидности инвестиций должно со­провождаться при прочих равных условиях повышением необходимого уровня их доходности, и наоборот.

Соотношение уровня доходности и риска — базовая концепция инвестици­онного анализа, в соответствии с которой рост уровня доходности инве­стиционных операций при прочих равных условиях всегда сопровожда­ется повышением уровня их риска, и наоборот.

Средневзвешенная стоимость капитала (weighted average cost of capital, WACC) — средневзвешенная цена, которую инвестор платит за исполь­зование совокупного капитала, сформированного из различных источ­ников. Это показатель суммы стоимости каждой из составных частей источников капитала (Еi), умноженной на удельный вес каждого источ-

ника в общей сумме капитала не учиты-

вает фактор инвестиционного риска.

Срок возврата (окупаемости) инвестиций (payback period) — период време­ни, за который ожидается возврат первоначальных инвестиций за счет доходов от реализации инвестиционного проекта.

Срок возврата инвестиций с дисконтированием — период времени, в течение которого сумма чистых доходов, дисконтированных на момент завер­шения инвестиций, равна сумме наращенных инвестиций.

Стоимость денег во времени (time value of money) — концепция, основанная на том, что стоимость денег с течением времени изменяется с учетом нормы прибыли (ставки ссудного процента) на финансовом рынке. В процессе оценки стоимости денег во времени используются два основ­ных понятия: будущая стоимость денег и их настоящая стоимость.

Стоимость капитала (cost of capital, СС) — цена, которую предприятие пла­тит за использование инвестиционных ресурсов (капитала), привлека­емых из различных источников для реализации инвестиционного про­екта.

Структура инвестиционных ресурсов (structure of investment sources) — про­порция формирования отдельных источников финансирования инве­стиционного проекта в разрезе собственных, привлеченных и заемных средств. Структура инвестиционных ресурсов влияет на доходность и риск инвестиционной деятельности.

Субъекты инвестиционной деятельности (investment persons) — совокупность физических и юридических лиц, состоящая из непосредственных инве­сторов и участников инвестиционной деятельности.

Т

Текущая (современная, настоящая) стоимость (present value) — сумма бу­дущих денежных поступлений, приведенных с учетом определенной ставки процента Е (дисконтной ставки) к настоящему периоду:

Тонка Фишера — точка пересечения графиков зависимости NPV - /(£) двух альтернативных проектов, показывающая значение нормы дисконта, при которой оба проекта имеют одинаковый NPV.

Трендовый анализ инвестиционного рынка (trend analysis of investment market) — метод анализа и прогнозирования конъюнктуры инвестици­онного рынка (или отдельных его сегментов), в основе которого лежит построение графиков динамики отдельных показателей в рассматрива­емом периоде, нахождение соответствующей тенденции (тренда) и ее распространение на ближайший прогнозный период.

Ф

Финансовые инвестиции (financial investment) — вложение средств в различ­ные финансовые инструменты (активы), среди которых наибольшую часть составляют ценные бумаги.

Фундаментальный(факторный) анализ инвестиционного рынка (funda­mental analysis of investment market) — метод анализа и прогнозирова­ния конъюнктуры инвестиционного рынка (или отдельных его сегмен­тов), в основе которого лежат исследование влияния отдельных факторов на динамику основных показателей в рассматриваемом периоде, прогно­зирование значений этих факторов в перспективном периоде и постро­ение соответствующих моделей расчета (моделей регрессии) изучаемых показателей на перспективу.

ц

«Ценовая модель капитальных активов» (capital assets pricing model, САРМ) — модель определения необходимого уровня доходов с учетом ожидаемо­го уровня систематического риска, рассчитываемого с помощью бета- коэффициента. САРМ учитывает необходимый размер премии за риск: Е= Е₆ + ß(Е_т - Е₆), где Е₆ — безрисковая норма доходности инвестиций; Е_т — среднерыночная норма доходности инвестиций; ß — бета-коэффи­циент; (Е_т - Е₆) — рыночная премия за вложения в рискованный инве­стиционный проект.

Ценность фирмы (value of the firm) — это то реальное богатство, которым вла­деют и которое могут получить в денежной форме владельцы фирмы (предприятия), если продадут свою собственность. «Ценность фирмы» складывается из рыночных стоимостей собственного капитала и обяза­тельств фирмы.

Ч

Чистые инвестиции (net investment) — вложения капитала с целью увеличе­ния, наращивания основных средств посредством строительства зданий и сооружений, производства и установки нового дополнительного обо­рудования, модернизации действующих производственных мощностей.

Их величина определяется суммой валовых инвестиций, уменьшенной на сумму амортизационных отчислений в рассматриваемом периоде.

Чистый дискоитироваииый доход, ЧДД; чистая текущая стоимость (net present value, NPV) — разница между приведенными к настоящей сто­имости суммой денежного притока за период реализации инвестицион­ного проекта и суммой инвестиций по проекту. Он характеризует общий абсолютный результат реализации проекта, величину, на которую мо­жет измениться «ценность фирмы» в результате реализации инвестици­онного проекта.

э

Эквивалентный аннуитет (equivalent annuity, ЕА) — это уровневый (унифи­цированный, стандартный) аннуитет, который имеет ту же продолжи­тельность, что и оцениваемый инвестиционный проект, и ту же величи­ну текущей стоимости, что и NPV данного проекта.

Эффект (effect) — результат, достигаемый за счет осуществления инвести­ций, который может выражаться в дополнительном объеме продаж, сум­ме выручки от реализации, величины чистой прибыли, денежного пото­ка и пр.

Эффективность (efficiency, effectiveness) — соотношение показателей резуль­татов и затрат на их осуществление. В инвестиционном анализе в каче­стве основного показателя результатов выступает сумма приведенного денежного потока, а в качестве затрат — объем инвестированного капи­тала.

Эффект мультипликатора — процесс возрастания суммы доходов темпами, значительно превышающими темпы роста объема чистых инвестиций

СПИСОК РЕКОМЕНДУЕМОЙ ЛИТЕРАТУРЫ

1. Абрамов СИ. Управление инвестициями в основной капитал /
С.И. Абрамов. М.: Эюамен. 2002.

2. Ачексанм Д.С. Экономическая опенка инвестиций/Д.С. Алекса-
нов. В.М. Кошелен М.: Колос-Пресс. 2002.

3. Анъшин В.М. Инвестиционный анализ : учебно-практ. пособие /
В.М. Аньшин. М : Дело.2002.

4. Бард В С. Финансово-инвестиционный комплекс: теория и практика
в условиях реформирования российской экономики / B.C. Бард. М.:
Финансы и статистика. 1998.

5. Бард В С. Инвестиционные проблемы российской экономики /
B.C. Бард. М.: Экзамен. 2000.

6. Бард B.C. Инвестиционный потенциал российской экономики /
B.C. Бард, С.Н. Бузулуков. И.Н. Дорогобыцкий. С.Е. Щепотова.
М.. Экзамен. 2003.

7 Беренс В. Руководство по оценке эффективности инвестиций /
В Беренс. П.М. Хавраиек; пер. с англ. М. : Интерэксперт.
ИНФРА-М. 1995.

8. Бирман Г. Экономический анализ инвестиционных проектов /
Г. Бирман. С. Шмидт М.: Банки и биржи, ЮНИТИ. 1997.

9. Бяяхк И А Инвестиционный менеджмент: учебный курс/ И, А Бланк
Киев : Эльта-Н. Ника-Центр. 2002.

10. Бланк НА. Управление инвестициями предприятия / И.А. Бланк.
Киев: Ника-Центр. Эльга.2003.

11. Богатин Ю.В. Инвестиционный анализ: учеб. пособие / Ю 8 Бо-
гатин, В.А Швандар. М.: ЮНИТИ-ДАНА 2000.

12. Бочаров В В. Финансово-кредитные методы регулирования рын-
ка инвестиций / В.В. Бочаров М.: Финансы и статистика, 1993

13. Бочаров В.В. Инвестиционный менеджмент/ В.В. Бочаров. СПб.:
Питер. 2000.

14. Бочары В.В Инвестиции / В В Бочаров. СПб.: Питер. 2002.

15. Бромпич М. Анализ экономической эффективности капиталовло-
жений : пер. с англ. / М. Бромвич. М : ИНФРА-М. 1996.

16. Бузова И.А. Коммерческая оценка инвестиций / И.А. Бузова,
Г.А. Маховикова, В В. Терехова СПб.: Питер. 2003.

17. Виченсхий ПЛ. Оценка эффективности инвестиционных проектов
учебно-пракг. 1юсобие / П Л. Виленский, В.Н. Лившиц. Е Р. Ор-
лова. С.А. Смоляк. М.: Дело. 1998.

18. Воронцовым А В. Инвестиции и финансирование. Методы оцен-
ки и обоснования / А.В. Воронцовский. СПб.: СпбГУ. 1998.
^гР^а»аЩРОв В.М. Экономический риск Сущность, методы измере-
ния. пути снижения учеб. пособие / В.М. Граиатуров. М, Дело
и Сервис, 1999.

20 Дегтяренко В Н. Оптика эффективности инвестиционных проек-
тов / В.Н. Дегтяренко. М : Экспертное бюро-.М, 1997

21. Д>еваАЖ Инвестиции:учеб пособис/А.И. Деета. М.Экямен. 200-1

22. ЛоланЭЛж^Макроэкономика, пер. с англ./ ЭДж Долан. Д. Л иид-
сей. СПб.: Литера-плюс. 1994.

23 ЕыЬтцкийДА. Комплексный анализ и контроль инвл тнционной
деятельное™: методология и практика/Д А Еидовицкий. М.: Фи-
нансы и статистика, 2001.

24 ЕшЫицкийДА. I (ракгикум по инвестиционному анализу учеб по-
собие/ Д.А. Ендовицкий. Л.С. Коробейников, Е.Ф. Сысоева М

Финансы и статистика. 2001.

²⁵' SSEM.S™^""" /НА»—R:

26 Золотогоров ВТ. Инвестиционное проектирование учеб. пособие /
В.Г. Золотогоров Минск : Экоперспектива. 1998

27. Иванов Г.И Инвестиции: сущность, виды, механизм функциони-
рования / Г.И. Иванов. Ростов-на-Дону: Феникс 2002

28. ИгошшЛЛ. Инвестиции: Учеб. пособие/Л.Л. Игоиина: подред
проф. В.А Слепова М.: Юристь. 2002.

29. Инвестиции : учебник / под рел В.В. Ковалева. В.В. Иванова
В А Лялина. М.: ТК Велби. 2003

30. Инвестиции:учеб. пособие/Г.П Подшиваленко. НИ. Лахметки-
на. М.В. Макарова М.: КНОРУС, 2004

31. Ипотечно-инвестиционный анализ : учеб. пособие / под ред
B E. Есипов^СИб.:СПб-й гос. ун-т экономики и финансов. 1998.
^Кеин^Лж. Общая теория занятости, процента и денег // Антоло-
гия экономической классики. М.: 1993.

33. Кикотъ И И. Финансирование и кредитование инвестиций : учеб
пособие / И И. Кикоть Минск: Высш. шх. 2003.

34. Ковачев В В. Финансовый анализ: Управление капиталом. Выбор
инвестиций. Аналю отчетности / В.В. Ковалев М г Финансы и ста-
тистика, 1997.

35. Ко*а.гев В.В Методы оценки инвестиционных проектов / В.В Ко-
валев М.: Финансы и статистика. 1998.

36. Колтинюх Б А. Инвестиционные проекты: учебник / Б.А Кочты-
нюк. СПб.: Изд-во Михайлова В.А.. 2000.

37. КрутикА.Б Инвестиции и экономический рост предприниматель
сгва / АБ. Крутик. Е.Г. Никольская, СПб : Лаиь, 2000.

38. Курс экономики: учебник /под ред. В.А. Райзберга. М.: ИНФРА-М,

39 Мш ИВ Инвестиционный проект: методы подготовки и аиа-

лизгкучсбно-справ. пособие/ И В. Липсиц. В.В. Коссов. М.: БЕК,

40 mL*»К Р.Экономикс. Ч. 2/ К.Р Макконел.СЛ. Брю. М.: Рес-

4, :£Г1^,?1я^лс>пмент(ра:₁ьитиен_едвижимости)/С.Н.Мак-

42 2ЕЖГ.ьГетоды инвестиционного менеджмента /

Ю.А. Маленков СПб.: Бизнес-пресса. 2002
43. Шрго^АМ Э^ои^ои^^^^/^

45.

46. ГА. Инвестиционный процесс на предприятии /
ГА Маховикова. В.Е. Кантор. СПб : Питер. 2001.

47 mSЭкономическая опенка эффективности инвестиций
Х-ирование инвестиционных проектов/Я.С Мелкумов. М..

48.

пособие ' Я.С. Мелкумов. М.: ИНФРА-М. 200U.

49. Методические рекомендации по оценку^^^
циониых проектов / М-во экономики ^.^фн^^-^
по строительству, архит. и жилищной политике; рух аэт ко*,
В.В. Коссов. В.Н. Лившиц, А.Г. Шахназаров. М.: Экономика. 2000

50 Шсеетае* ЮА. Экономическая оценка инвестиции . учеб. посо
бие / Ю.А. Несветаев. М.: МГИУ. 2003.

51. Об инвестииио деятельности в РФ. ^^SSSifLSSZ

капитальных вложений. Федеральный закон, *»-ФЗ от »
р*,я 1999 г.//Собраниезаконодательства РФ.

52. Организация к финансирование инвестиций : учеб. пособие/ под
оед Т.КСавчук Минск: ЬГЭУ.2002.

53. O^L F..P. Инвестиции: курс лекций /Е Р Орлова М.: Омега-Л.

54 Панов А Н Инвестиционное проектирование и У'Ф^ление проек-
т^Тучеб пособие/А.Н. Панов. М. - Экономика и финансы, 2002.

55. экономия : словарь / под ред. О.И. Ожерелье.а М.:

56. ^СН^анизация и финансирование инвестиций / В.П. Пол-
ков в П. Семенов. СПб.: Питер. 2001.

57 IMri ВН. Экономический аналю и расчет инвестиционных
: учеб пособие / В.И. Рспкпкий Калининград: Янтар-
ный сказ. 2001.

58. Риски «современномбизнесе / ПГ. Грабовый, С.Н Петрова. СИ. Пол-
тавцев, К.Г Романова М.: Аламс, 1994

59. Розенберг Дж.М. Инвестиции: терминологический словарь /
Дж.М. Розенберг. М.: ИНФРА-М. 1997.

60. Савчук В.П. Анализ и разработка инвестиционных проектов: учеб
пособие / В.П. Савчук. С.И. Прилипко, Е.Г. Величко Киев: Абсо-
лют-В, Эльга. 1999.

61. Самуэлъсон ПЛ. Экономика : пер. с англ. / П.А. Саыуэльсон.
ВД. Нордхаус. М.: ВИНОМ, 1997.

62. Сергеев И.В. Организация и финансирование инвестиций : учеб.
пособие/ И В. Сергеев. И И. Веретеиникова. М.: Финансы и стати-
стика, 2000.

63. Серов ВМ Инвестиционный менеджмент: учеб. пособие/ В.М. Се-
ров. М.: ИНФРА-М. 2000.

64. Скыренко В.К. Экономика предприятия (в схемах, таблицах, рас-
четах): учеб. пособие/В.К. Склярснко. В.М. Прудников. Н.Б. Аку-
ленко. А.И. Кучеренко. М.: ИНФРА-М, 2002.

65. Старик ДЭ. Как рассчитать эффективность инвестиций / Д.Э. Ста-
рик. М.: Фиистатииформ. 1996.

66. Стешин ЛЛ. Оценка коммерческой состоятельности инвестици-
онного проекта/А.И. Стешии. М.: Статус-Кво-97,2001.

67. Тарасова ЕЗ. Инвестиционное проектирование: конспект лекций /
Е В. Тарасова М.: ПРИОР. ИВАКО Аналитик. 1998.

68. Ту.мусов Ф.С. Инвестиционный потенциал региона теория, пробле-
мы, практика /Ф.С. ТУмусов. М.: Экономика, 1999.

69. Управление инвестициями: В 2 т. Т.1 / В.В. Шеремет. В.М. Павлю-
чеико, ВД. Шапиро. М.: Высш. шк. 1998

70. Управление инвестициями: В 2т.Т.2/В.В. Шеремет. В.М. Павлю-
чеико. ВД. Шалиро. М.: Высш. шк, 1998

71. Финансово-кредитный словарь/под ред. В.Ф. Гарбуэова. М.: Фи-
нансы и статистика, 1984

72. Холт РН. Планирование инвестиций : учеб. пособие / Р.Н. Холт.
С.Б. Барнес. М.: Дело, 1994

73. Чернов В Л. Инвестиционная стратегия: учеб. пособие для вузов /
В.А. Чернов. М.: ЮНИТИ-ДАНА. 2003.

74. Четыркин Е.М. Методы финансовых и коммерческих расчетов /
Е.М. Четыркин. М.: Дело ЛТД. 1995.

75. Шагшро В Д. Управление проектами / В Д. Шапиро Спб" ДваТрИ,
1996.

76. Экяунд К. Эффективная экономика - шведская модель, пер. со
швед / К. Эклунд. М.: Экономика. 1991.

77. Экономическая теория : учеб. для вузов / под ред. А.И. Добрыни-
на, Л.С. Тарасевича, СПб.: СПбГУЭФ, Питер Ком. 1999.

78. Экономическая энциклопедия Политическая экономия / гл. ред.
A.M. Румянцев, М.: Энциклопедия. 1979. Т. 3.