ПОНЯТИЕ О ДОХОДНОСТИ ИНВЕСТИЦИЙ.

ВЫБОР СТАВКИ ПРОЦЕНТА (ДИСКОНТНОЙ СТАВКИ)

Давая деньги в долг, инвестор (владелец денег) теряет возможность
их использования до момента возврата. Берущий в долг (предприятие)
получает такую возможность, поэтому он (оно) должен выплатить
«компенсацию за ожидание». Эта компенсация выражается в форме
процента (кредит), дивиденда (акции), нормы доходности (нормы
отдачи) инвестиций.

Чтобы получить финансовые ресурсы для реализации от инвестицион
ного проекта, который обеспечит предприятию эффект, предприятие
должно предложить инвестору (кредитору) такую ставку отдачи (доход-
ности). которая сможет конкурировать с лучшей, реально существу-
ющей у инвестора инвестиционной альтернативой. Эта величина отда-
чи (доходности) лучшей альтернативы известна как .цена шанса,
(в отечественной литературе - затраты упущенной выгоды, или затраты
обратной связи). Смысл данной концепции, отказ от некоторых инве-
стиций. обусловленный альтернативными вложениями, приводит к по-
тере выгод, связанных с первой возможностью. При оценке второй аль-
тернативы эти потери (упущенная выгода) трактуются как затраты

Вследствие платности инвестиций и предпринимательской дея-
тельности следует учитывать не только бухгалтерские (внешние) зат-
раты. но и внутренние затраты, которые отсутствуют в бухгалтерс-
кой отчетности. Совокупность внешних и внутренних затрат
составляет экономические затраты (рис. 6.10).

Внутренние затраты — плата за инвестиции и предпринима-
тельские способности (предпринимательскую деятельность). По ве-
личине внутренние затраты равны упущенной выгоде в альтерна-
тивных вариантах использования ресурсов.

Определение минимального уровня упущенной выгоды
1. Минимальная плата за инвестиции для юридических и физи-
ческих лиц определяется доходом от хранения инвестиций на де
пооитном счете в банке.

2. Минимальная плата за предпринимательскую деятельность:
а) для юридического лица - нормальная прибыль. Нормой
платы за предпринимательскую деятельность банка является теку-

Рис. 6.10. Состав экономических затрат

щая банковская маржа (процент по кредитам - банковский про-
цент по депозитам), которая и принимается за минимальную норму
платы за предпринимательскую деятельность;

б) для физического лица она эквивалентна максимально воз-
можному заработку предпринимателя на чужом (другом) предприятии.

В целом внутренние затраты юридического лица по величи-
не и экономическому содержанию эквивалентны плате за использо-
вание финансового капитала (проценты за кредит) и поэтому чаще
всего называются стоимостью (ценой) капитала.

Таким образом, доходность лучшей из уже имеющихся альтер-
натив является центральной детерминантой, минимально приемлемой
для инвестора (т.е. в определенном смысле требуемой им) процент-
ной ставки (или ставки отдачи) для любых вновь рассматриваемых
инвестиций.

Доходность лучшей инвестиционной альтернативы (затра-
ты упущенной выгоды, или «цена шанса») зависит от реально име-
ющихся у предприятия альтернатив долгосрочных инвестиций (от об-
щего числа инвестиционных предложений соответствующего уровня
эффективности). Она отражает предположения, сделанные в рам-
ках самого предприятия (учитывает средний уровень прибыли на ак-
тивы или акционерный капитал и перспективы его изменения). В не-
которых случаях затраты упущенной выгоды могут быть включены
в оценку проекта не через пороговое значение рентабельности, а не-
посредственно как дополнительные затраты или поступления.

Доходность инвестиций показывает, какая доля от суммы пер-
воначальных инвестиций будет возвращена владельцу капитала в ви-
де чистого дохода. Поэтому доходность инвестиций определяется от-
ношением чистого дохода, полученного за определенный период
(жизненный цикл, горизонт расчета, год), к величине первоначальных
инвестиций (капитала):

Таким образом, доходность инвестиций — это размер прибыли,
получаемый на 1 руб. инвестиций (Д_и - 0,2 → доходность 20 коп. чи-
стой прибыли на 1 руб. инвестиций; вложили 1 руб. инвестиций - по-
лучим 1 руб. 20 коп.).

Норма (ставка) дисконта Е — минимальная доходность ин-
вестиций, которая устраивает инвестора, т.е минимальный размер
прибыли на 1 руб. инвестиций, при котором инвестиции считаются
инвестором прибыльными (ниже этого уровня инвестиции считаются
невыгодными). Норму дисконта можно также определить как инди-
видуальную цену капитала участника проекта исходя из рыночной
процентной ставки с учетом собственных возможностей и целей раз-
мещения капитала. Норма дисконта является экэогенно задаваемым
экономическим нормативом, используемым при оценке эффективно-
сти инвестиционных проектов.