Виды норм дисконта

1. Коммерческая норма дисконта используется при оценке ком-
мерческой эффективности проекта; она определяется с учетом аль-
тернативной (т.е. связанной с другими проектами) эффективности
использования капитала.

2. Норма дисконта участника проекта отражает эффективность
участия в проекте предприятий (или иных участников). Она выбира-
ется самими участниками. При отсутствии четких предпочтений в ка-
честве нее можно использовать коммерческую норму дисконта.

3. Социальная (общественная) норма дисконта используется
при расчете показателей общественной эффективности и характери-
зует минимальные требования общества к общественной эффектив-
ности проектов. Она считается национальным параметром и должна
устанавливаться централизованно органами управления народным
хозяйством России в увязке с прогнозом экономического и социаль-

ного развития страны. В расчетах региональной эффективности соци-
альная норма дисконта может корректироваться органами управления
народным хозяйством региона.

4. Бюджетная норма дисконта используется при расчетах пока-
зателей бюджетной эффективности и отражает альтернативную стоимость
бюджетных средств. Она устанавливается органами (федеральными или
региональными), по заданию которых оценивается бюджетная эффек-
тивность инвестиционного проекта.

Если раньше норматив доходности инвестиций устанавливался
вышестоящими организациями (правительством), то в современных
условиях каждое предприятие, инвестор и другие устанавливает са-
мостоятельно приемлемый для себя уровень доходности инвести-
ций.

Поскольку результат оценки эффективности инвестиций часто
существенно зависит от нормы дисконта, объективный выборе ее вели-
чины достаточно важен. Чем выше норма дисконта Е. тем в большей
мере показатели эффективности учитывают фактор времени (более
отдаленные во времени затраты и доходы оказывают все меньшее влия-
ние на их современную оценку, т.е. оценку на момент принятия реше-
ния об инвестиционном проекте) (рис. 6.11).

Из рисунка 6.11 видно, что при высоких Е (более 50%), коэффи-
циент дисконтирования уже для 4—5 года приближается к нулю, что
может быть ограничителем для величины расчетного периода.

Факторы, влияющие на выбор нормы дисконта Е:

— представления инвестора;

— тип инвестиционного проекта (коммерческий, социальный и т.п.);

— депозитный процент по вкладам, доходность государственных
долгосрочных облигаций и т.п. (доходность альтернативных, менее
рискованных инвестиций);

— источники финансирования (собственные, внешние, заемные
и т.п.);

— финансовое состояние участников инвестиционного проекта;

— цели и условия реализации инвестиционного проекта;

— экономическая конъюнктура;

— темп инфляции;

— уровень риска инвестиционного проекта:

— уровень ликвидности инвестиционного проекта и др.

Факторы, определяющие выбор порогового значения отдачи (ба-
рьерная ставка) инвестиций, могут быть сведены в две группы:

а) внутренние факторы — оценка предприятием, фирмой альтер-
нативных инвестиций,

б) внешние (рыночные) факторы — величина стоимости капи-
тала, мобилизуемого фирмой.

Стоимость капитала (cost of capital — СС) обычно трактуется
как наиболее подходящая мера барьерной ставки, которая использу-
ется для дисконтирования денежных поступлений и платежей в рам-
ках оцениваемого проекта. Стоимость капитала определяется внешни-
ми по отношению к фирме причинами (изменением характеристик
спроса и предложения на рынке капиталов, которые, в частности, за-
висят от общего числа инвестиционных предложений с конкретным
уровнем эффективности и запрашиваемой «цены» (стоимости) до-
ступных источников финансирования).

В рыночной экономике величина нормы дисконта Е определяется
исходя из депозитного процента по вкладам, потому что, если принять
базовую ставку ниже депозитного процента, инвесторы предпочтут вкла-
дывать деньги в банк, а не в производство. На практике базовая ставка
увеличивается за счет инфляции, риска и ликвидности инвестиций:

вые механизмы (депозитные ставки банков первой категории,
ставки LIBOR, долгосрочные государствеиныеоблигации и т.п.),
а не в данный инвестиционный проект;
Еи - уровень инфляции:

Е_р — премия за риск (более высокая ставка процента должна быть ис-
пользована по инвестиционным проектам с более высоким уров-
нем риска), учитывающая три типа рисков: страновой, нена-
дежности участников проекта, неполучения предусмотренных
проектом доходов [47, с. 92-95];