Сведения об инфляции

Информация о системе налогообложения включает полный пе­речень налогов, сборов, акцизов, пошлин и иных аналогичных плате­жей. Необходимо также установить перечень налоговых льгот и их за­конодательное закрепление по тому виду деятельности, для которого разрабатывается инвестиционный проект.

По каждому виду налогов приводятся следующие сведения (табл. 4.3): база налогообложения, ставка налога, периодичность выплат налога (сроки уплаты), льготы по налогу, распределение налоговых пла­тежей между бюджетами различного уровня. В расчетах эффективности конкретного инвестиционного проекта перечень учитываемых налогов при необходимости детализируется. В систему налогообложения про­екта могут быть включены и другие налоги: транспортный, земельный, на пользование недрами, на рекламу, на воспроизводство минерально- сырьевой базы и др.

Таблица 4.3

Банковские процентные ставки характеризуют цену заемных источников инвестиций. Их применяют при расчетах издержек по об­служиванию кредита как элемента текущих затрат по проекту. Бан­ковские процентные ставки по долгосрочным кредитам используются для обоснования нормы доходности инвестиций (нормы дисконта).

Период начисления процентов за банковские кредиты исполь­зуют для расчета затрат по обслуживанию кредита (финансовых из­держек). Стандартное значение периода начисления процентов за бан­ковские кредиты равно 30 дням.

Учетная ставка Центрального банка РФ используется для ус­тановления нормы доходности инвестиций. Она может применяться как безрисковая составляющая нормы дисконта.

Курсы обмена валют используются при оценке инвестиционных проектов, исходные показатели которых представлены в нескольких валютах. Для выполнения расчетов по проекту следует разработать прогноз динамики курса обмена валюты на расчетный период. Дина­мика обменного курса может не совпадать с темпами инфляции.

4.5. ОРГАНИЗАЦИОННО-ЭКОНОМИЧЕСКИЙ МЕХАНИЗМ РЕАЛИЗАЦИИ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА

Организационно-экономический механизм реализации проек­та — форма взаимодействия участников проекта, фиксируемая в про­ектных материалах в целях обеспечения реализуемости проекта и воз­можности учета интересов каждого участника инвестиционного проекта (рис. 4.6). Необходимость использования информации об орга­низационно-экономическом механизме реализации проекта возника­ет в первую очередь при оценке его коммерческой эффективности. При этом для участников проекта наиболее важными будут те элемен­ты этого механизма, которые оказывают влияние на их затраты и до­ходы.

Организационно-экономический механизм реализации инвести­ционного проекта включает:

— нормативные документы, на основе которых осуществляется взаимодействие участников;

—обязательства, принимаемые участниками в связи с осуществ­лением ими совместных действий по реализации проекта, гарантии таких обязательств и санкции за их нарушение;

— условия финансирования инвестиций, в частности основные условия кредитных соглашений (сроки кредита, процентная ставка, периодичность уплаты процентов и т.п.);

— особые условия оборота продукции и ресурсов между участни­ками (например, использование бартерного обмена, льготных цен для взаимных расчетов, предоставление товарных кредитов, безвозмезд­ная передача основных средств в постоянное или временное пользова­ние и т.п.);

— систему управления реализацией проекта, обеспечивающую (при возможных изменениях условий реализации проекта) синхрони­зацию деятельности отдельных участников, защиту интересов каждо­го из них и своевременную корректировку их последующих действий в целях успешного завершения проекта;,

меры по взаимной: финансовой, организационной и иной под­держке (предоставление временной финансовой помощи, займов, от­срочек платежей и т.п.), включая меры государственной поддержки;

- основные особенности учетной политики каждого российского предприятия-участника, а также иностранных фирм-участников, по­лучающих на российской территории доходы от участия в проекте.

Отдельные элементы организационно-экономического механиз­ма на стадии реализации проекта могут закрепляться и конкретизиро­ваться в уставных документах «договорах между участниками.

Знание организационно-экономического механизма инвестицион­ного проекта необходимо как минимум по двум причинам. Во-первых, без этого нельзя быть уверенным в реализации проекта Во-вторых, без знания учетной политики участника, условий его взаимоотношений с другими субъектами нельзя правильно определить результаты его ра­боты и затраты, которые обусловливают выгодность инвестиционно­го проекта.

КОНТРОЛЬНЫЕ ВОПРОСЫ

1. Какие признаки выделяют проект среди других мероприятий?

2. В чем отличие проекта от производственной деятельности?

3. Что такое инвестиционный проект?

4. По каким признакам классифицируются инвестиционные про­екты?

5. Назовите виды инвестиционных проектов.

6. Какие разделы входят в состав инвестиционного проекта?

7. Что такое жизненный цикл инвестиционного проекта?

8. Назовите фазы инвестиционного проекта по экономическому содержанию.

9. В чем особенность инвестиционной фазы проекта?

10. В чем особенность периода возврата инвестиций?

11. Перечислите факторы внешней среды инвестиционного про­екта.

12. Почему факторы внешней среды инвестиционного проекта ха­рактеризуются нестабильностью?

13. Что относится к экономическому окружению инвестиционно­го проекта?

14. Для чего используется общая динамика инфляции?

15. С какой целью прогнозируются темпы инфляции по отдельным элементам, формирующим затраты и результаты от инвести­рования?

16. Что такое организационно-экономический механизм реализа­ции инвестиционного проекта?

17. Что включает организационно-экономический механизм реа­лизации инвестиционного проекта?

ГЛАВА 5

МЕТОДИЧЕСКИЙ ИНСТРУМЕНТАРИЙ ЭКОНОМИЧЕСКОЙ ОЦЕНКИ ИНВЕСТИЦИЙ

5.1. УЧЕТ ФАКТОРА ВРЕМЕНИ ПРИ ОЦЕНКЕ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИЙ

Любой экономический процесс представляет собой преобра­зование ресурсов в экономический продукт и протекает по схеме:

«ресурсы -> факторы производства -> продукт экономической деятельности».

Преобразование экономических ресурсов в действующие фак­торы производства обладает определенной продолжительностью во времени, т.е. между вовлечением ресурсов в производство и их не­посредственным участием в квчестве фактора производственного процесса проходит определенное время, необходимое для преоб­разования исходного ресурса в фактор.

Время является особым экономическим ресурсом. Люди в своей производственно-экономической деятельности располагают ограни­ченным количеством этого невоспроизводимого ресурса. Однако вре­мя довольно редко причисляется к числу экономических ресурсов (его не надо добывать) и рассматривается в качестве такового, хотя исполь­зуется понятие «ресурс времени». Между тем время — наиболее уни­версальный ресурс, без наличия которого не протекает ни один эконо­мический процесс.

Производители вынуждены вначале приобретать нёобходимые ресурсы, осуществлять затраты, чтобы создать факторы производства. Лишь затем они возмещают эти затраты продажей продукта, произве­денного с использованием этих факторов. То есть в экономике неиз­бежно приходится вначале вкладывать в дело средства, создавать ус­ловия протекания производственных процессов и только потом получать желаемый результат, отдачу от вложенных средств.

Промежуток времени между вложением средств, вовлечением ре­сурсов и их превращением в действующие факторы производства мо­жет существенно различаться для разных факторов производства и стадий воспроизводства. Источником прироста капитала и движу­щим мотивов осуществления инвестиций является получаемая от них прибыль. Эти два процесса — вложение капитала и получение прибы­ли — могут происходить в различной временной последовательности:

а) последовательное протекание процессов вложения капита­ла и получения прибыли — прибыль получается сразу после заверше­ния инвестиций в полном объеме (рис. 5.1а);

б) параллельное протекание процессов вложения капитала и по­лучения прибыли — получение прибыли возможно еще до полного завершения процесса инвестирования (рис. 5.1 б);

в) интервальное протекание процессов вложения капитала и по­лучения прибыли — между периодом завершения инвестиций и Получе­нием прибыли проходит определенное время (временной лаг) (рис. 5.1в).

Рис. 5.1. Формы временной последовательности инвестирования и получения прибыли от инвестиций

Поэтому одна из главных проблем экономической оценки инве­стиций состоит в том, чтобы сопоставить выплаты, которые делаются в разные моменты времени, так как одинаковые по величине за­траты, осуществляемые в разное время, экономически неравноз­начны.

Одна из базовых концепций экономики предприятия состоит в том, что стоимость определенной суммы денег — это функция от времени возникновения денежных доходов или расходов. Рубль , по­лученный сегодня, стоит больше рубля, который будет получен в бу­дущем. То есть финансовые ресурсы, материальную основу которых составляют деньги, имеют временною ценность, которая может рас­сматриваться в нескольких аспектах:

1) способность инвестиций приносить доход на вложенный капитал, как минимум, по двум причинам:

— увеличение стоимости первоначального капитала с течением времени вследствие изменений в физических характеристиках (созревание урожая, рост деревьев и т.п.);

— получение дополнительного дохода на капитал вследствие уве­личения производительности при использовании более эффек­тивных средств производства;

2) изменение покупательной способности денег, т.е. денежные средства в данный момент и в будущем при равной номинальной сто­имости имеют разную покупательную способность вследствие обес­ценивания денег (инфляции);

1000 руб. при годовой инфляции 50% через год будут иметь ре­альную стоимость 500 руб. Так как вложение инвестиций и получе­ние дохода происходит в разные периоды времени, это необходимо учитывать.

3) обращение денежных средств как капитала и получение дохода от оборота капитала. Увеличение скорости оборота капи­тала равнозначно повышению эффективности инвестиций (рис. 5.2).

Д+т Д+Л1+Л11 (Доход инвестора)

Пример 5.1. Имеются два варианта инвестиций:

1. И = 10 (д.е.); доходы -100% через 1 год в конце года;

2. И = 10 (д.е.); доходы — 25% каждые 3 месяца в конце квартала.

Рассчитаем доход на инвестиции за 1 год по обоим вариантам.

Аспекты учета фактора времени:

—разновременность затрат и результатов;

— динамика цен (инфляция);

— задержка платежей (промежуток времени между поставкой про­дукции и ее оплатой);

—конъюнктура рынка;

—износ оборудования, технологий, продукции;

— условия формирования и использования производственных за­пасов;

— сроки строительства (строительный лаг).

Учет лага

Временной лаг — экономический параметр, показывающий отста­вание или опережение одного экономического явления по сравнению с другим связанным с ним явлением. Важными видами лагов являют­ся инвестиционный и строительный лаги.

Инвестиционный лаг — интервал времени между предоставле­нием инвестиций на строительство производственных объектов и вво­дом основных фондов или производственных мощностей в эксплуата­цию. Инвестиционный лаг характеризует период «омертвления» капитала, вкладываемого в реализацию инвестиционного проекта, выбытия его из активного производственного оборота. Инвестицион­ный лаг включает строительный лаг и лаг освоения проектной мощно­сти создаваемого производства.

Строительный лаг — период времени между средним моментом осуществления инвестиций (капитальных вложений) и получением эффекта в виде конечной строительной продукции (рис. 5.3). Строи­тельный лаг характеризуется временем, необходимым для осуществ­ления всех стадий по проектированию и строительству предприятий, зданий и сооружений, включая время на проведение инженерных изыс­каний, приобретение и поставку технологического оборудования, дру­гой необходимой продукции и т.п.

Рис. 5.3. Схема соотношения строительного лага и срока строительства

Строительный лаг определяется по формуле:

(1 +Т₁ ) + КВ₂ +….. КВ_п-2 + (1 + Т_п ) + × Т_п

Л = ---------------------------------------------------------------------

КВ_п

Где, KBi, КВ„ — размер капитальных вложений (инвестиций) нараста­ющим,

итогом на конец каждого периода инвестиционно­го проекта(месяца, квартала, года), руб. или %;

Т₁, Т_п — продолжительность первого и последнего периодов инве­стиционного проекта в долях от принятой единицы пери­ода 0 < Т₁; Т_п 1;

KB_п, — общий размер капитальных вложений, руб. или %.

Строительный лаг характеризует качественную сторону продол­жительности инвестиционного цикла (строительства). Он выражает средний срок отвлечения в незавершенное строительство общей сум­мы инвестиций (И).

Полный срок строительства период времени от начала стро­ительства до ввода объекта в эксплуатацию.

Строительный лаг короче полного срока строительства по двум причинам:

1) инвестиции (капитальные вложения) осуществляются не сра­зу в полном объеме, а постепенно, и средний момент их осуществле­ния расположен после начала строительства (рис. 5.4). Посредством строительного лага можно оценить потери от замораживания ин­вестиций: чем больше лаг, тем выше потери;

2) ввод в действие объектов (основных фондов) осуществляется постепенно (пусковыми комплексами). В этом случае инвестиции раньше высвобождаются из незавершённого строительства, начинают приносить Доход (рис. 5.1, б), и строительный лаг сокращается.

Рис. 5.4. Зависимость величины лага от характера распределения инвестиций (капитальных вложений) по периодам строительства

Эффект от сокращения строительного лага определяется по фор­муле:

Эп = Е (КВ₁ *Л₁ – КВ ₂*Л ) (5.2)

Где, КВ₁; КВ₂— общий размер капитальных вложений (инвестиций) по ва­риантам их распределения, руб.;

Л ; Л₁ — величина лага по вариантам, год;

Е — доходность инвестиций, норма дисконта (внутренняя нор­ма доходности), руб./руб.

Под лагом освоения проектной мощности создаваемого произ­водства понимается период времени, необходимый для достижения проектной мощности вводимого в эксплуатацию предприятия, произ­водства, объекта, их проектных технико-экономических показателей.

В расчетах эффективности инвестиционных проектов необходи­мо учитывать, что при длительных сроках хранения продукции, в ус­ловиях создания сезонных запасов готовой продукции, при продаже в рассрочку или при передаче продукции на реализацию торгующим организациям на каждом шаге расчетного периода будет реализовываться продукция, частично или полностью произведенная на преды­дущих шагах. Разрыв во времени между производством продукции и поступлением выручки от ее продажи называется лагом дохода. Аналогично в расчетах эффективности должны быть учтены и лаги расходов — разрывы во времени между оплатой товаров и услуг и их потреблением в производстве.

5.2. ОЦЕНКА СТОИМОСТИ ДЕНЕГ ВО ВРЕМЕНИ

Экономическая оценка инвестиций требует осуществления раз­личного рода финансово-экономических расчетов, связанных с пото­ками денежных средств в разные периоды времени. Ключевую роль в этих расчетах играет оценка стоимости денег во времени. Одна из базовых концепций экономики коммерческого предприятия и теории принятия управленческих решений состоит в том, что стоимость оп­ределенной суммы денег — это функция от времени возникнове­ния денежных доходов или расходов. То есть стоимость денег с тече­нием времени изменяется с учетом нормы прибыли на денежном рынке, в качестве которой может выступать норма ссудного процента (или процента). В данном случае под процентом понимается сумма дохо­дов от использования денег на денежном рынке.

Учитывая, что инвестирование представляет собой обычно дли­тельный процесс, в оценке инвестиций часто приходится сравнивать стоимость денег в начале их инвестирования со стоимостью денег при их возврате в виде будущей прибыли, амортизационных отчислений и т.п.

В практике экономических расчетов влияние разновременности затрат и результатов учитывается путем приведения по шкале време­ни (рис. 5.5).

Точкой приведения может быть:

— начало инвестиционного проекта — «О» (начало первого шага);

—первый год — «0—1» (первый шаг);

—год завершения инвестиций (строительства) — «3»;

— последний год жизненного цикла инвестиций (расчетного пе­риода) — «7—8»;

— окончание жизненного цикла (расчетного периода) — «8» и др.

Приведение по шкале времени может осуществляться на основе

процессов наращения и дисконтирования (рис. 5.6). Наращение — это процесс определения возвращаемой (будущей) суммы денежных средств, если известны исходная сумма вложений, процентная ставка дохода от них и период накопления. Дисконтирование — процесс при­ведения денежных сумм, получаемых в будущем, к более раннему (на­чальному) моменту времени.

Таким образом, в процессе сравнения стоимости денежных средств при их инвестировании и возврате принято использовать два основ­ных понятия:

—будущая стоимость денег, FV;

—настоящая (текущая, современная) стоимость денег, PV.

Будущая стоимость денег представляет собой сумму инвести­рованных в настоящий момент средств PV, в которую они превра­тятся через некоторый период времени Т с учетом определенной став­ки процента Е (рис. 5.7). Определение будущей стоимости связано с процессом наращения (компаундинга) этой стоимости, которое пред­ставляет собой поэтапное увеличение суммы вклада путем присоеди­нения к его первоначальному размеру суммы процентов.

Рис. 5.7. Начисление сложных процентов (график наращения суммы вклада по сложным процентам)

Пример 5.2. Предположим, у нас есть 1 д.е., и мы ее кладем в банк под Е% годовых. Тогда мы получим:

Через 1 год 1 + 1 × Е= 1(1 + Е)'

Через 2 года 1(1+Е)¹ + 1(1+Е)¹ Е= 1(1+Е)' (1+Е) = 1(1+Е)²

Через 3 года 1(1 +Е)²+ 1(1+Е)² Е= 1(1+Е)³

Через Т лет 1(1+Е)^т

В примере 5.2:1 (д.е.) — текущая стоимость PV, а 1 (1 +Е)^т— будущая стоимость FV. Тогда:

F V = PV (1 +E)¹ (5.3.)

Где, (1 + Е)^Т — фактор сложного процента (коэффициент наращения, буду­щая стоимость денежной единицы).

Уравнение (5.3) называется стандартной формулой сложного процента, или формулой наращения (компаундинга), или капитали­зацией процентного дохода.

Суть сложного процента в том, что на наращенные в предыдущем периоде суммы вновь начисляются проценты, т.е. происходит много­разовое наращение. Поэтому компаундинг — рост во времени некото­рой денежной суммы в результате реинвестирования получаемых на нее процентов.

Будущая стоимость, или сложный процент, рассчитывается по так называемой процентной ставке. В инвестиционных расчетах про­центная ставка применяется не только как инструмент наращения стоимости денежных средств, но и в более широком смысле — как измеритель степени доходности инвестиционных операций.

Настоящая (текущая, современная) стоимость денег пред­ставляет собой сумму будущих денежных поступлений, приведен­ных с учетом определенной ставки процента (так называемой дисконт­ной ставки) к настоящему периоду (рис. 5.8).

FV

Рис. 5.8. Дисконтирование по сложным процентам

Определение настоящей стоимости денег связано с процессом дисконтирования, который представляет собой операцию, обратную наращению при обусловленном конечном размере денежных средств. В этом случае сумма процента (дисконта) вычитается из конечной сум­мы (будущей стоимости) денежных средств. Такая операция возника­ет в тех случаях, когда нужно знать, сколько средств необходимо инве­стировать сегодня, чтобы через определенный период времени при известном проценте годовых получить заранее обусловленную их сум­му. Из уравнения (5.3) получаем формулу текущей стоимости:

PV = - FV (5.4)

Где, FV — коэффициент текущей стоимости, или дисконтный

множитель, показывающий, во сколько раз первона­чальная сумма меньше наращенной; текущая сто­имость единицы (рассчитывается или берется в спе­циальных таблицах в зависимости от Е и Т).

С помощью коэффициентов дисконтирования можно подсчитать, текущую стоимость любого единовременного денежного платежа. Однако инвестирование средств в различные проекты в большинстве случаев предусматривает выплаты, производимые через определенные промежутки времени. При этом возникает ряд последовательных пла­тежей, которые обычно называют потоком платежей. Поэтому в эко­номической оценке инвестиций чаще всего требуется определить дис­контированную (текущую) стоимость денежного потока.

Есть несколько общих правил для определения текущей стоимости любой последовательности денежных потоков. Начнем с правила сложения текущих стоимостей (present value addition rule): текущая стоимость любого набора денежных потоков равна сумме теку­щих стоимостей каждого из денежных потоков в наборе (рис. 5.9).

Рис 5.9. Дисконтирование потока платежей

PV = * (5.5)

Аналогично можно определить и будущую стоимость потока пла­тежей (рис. 5.10).

W_T=X

Рис. 5.10. Будущая стоимость потока платежей

РV₁= ₁ *(1 + E)^j-t (5.6)

Частные случаи.

I. Постоянные потоки платежей. Поток платежей, все члены кото­рого постоянные величины, а временные интервалы между платежа­ми одинаковые, называется аннуитетом (финансовой рентой, рен­той). Основные параметры аннуитета:

—член аннуитета — величина каждого отдельного платежа;

—период аннуитета — временной интервал между платежами;

— срок аннуитета — время от начала реализации аннуитета до момента поступления последнего платежа;

— процентная ставка — ставка, используемая для расчета нараще­ния или дисконтирования платежей, составляющих аннуитет.

Наращенная сумма аннуитета (рис. 5.11) — сумма всех членов потока платежей с начисленными на них процентами на конец срока (на дату последней выплаты).

Проценты по аннуитету FVA =x

1 2 ... t

Рис. 5.11. Наращенная сумма аннуитета

Из формулы (5.6) при PV_f - PVA — const получим:

Где, PVA — величина платежа аннуитета;

— коэффициент наращения аннуитета (накопление единицы за период); показывает, во сколько раз наращен­ная сумма аннуитета больше члена аннуитета (опре­деляется по таблицам).

Текущая стоимость аннуитета (современная величина потока платежей) — сумма всех его членов, уменьшенная (дисконтированная) на величину процентной ставки на момент времени, совпадающий с началом потока платежей или предшествующий ему (рис. 5.12).

Из формулы (5.5) при FV_f - FVA - const получим:

II. Вечные (или бессрочные) аннуитеты. Иногда удобно ввести
упрощающее предположение о том, что данные инвестиции до беско-
нечности будут приносить фиксированный поток доходов (сдача

PVA=x

Рис. 5.12. Текущая стоимость аннуитета

недвижимости в аренду на длительный срок, облигации долгосрочно­го государственного займа и т.п.).

Из формулы (5.8) при FVA - Д = const и Е- const, а Т - :

Это формула бессрочных вложений (формула капитализации).

Приведение денежных сумм, возникающих в разные моменты вре­мени, к денежным суммам одинаковой ценности осуществляется на основе процентной ставки. Это понятие отличается многообразием видов, используемых в практике инвестиционного анализа.

Классификация видов процентной ставки

1. По форме оценки стоимости денег во времени:

— ставка наращения — процентная ставка, по которой осуществ­ляется процесс наращения, определяется будущая стоимость денеж­ных средств;

— ставка дисконтирования (дисконтная ставка) — процентная ставка, по которой осуществляется процесс дисконтирования, опреде­ляется настоящая стоимость денежных средств.

2. По стабильности значения процентной ставки:

— фиксированная ставка — характеризуется неизменным значе­нием в течение всех периодов вычислений;

— плавающая (переменная) ставка — характеризуется регулярно пересматриваемым значением в течение отдельных периодов вычис­лений вследствие изменения темпов инфляции, средней нормы про­цента на финансовом рынке и т.п.

3. По начислению определенной годовой суммы процента:

— периодическая ставка — может изменяться по уровню и про­должительности периодов начисления в течение года;

— эффективная ставка — характеризует среднегодовой уровень процента, начисленного по периодическим ставкам. Определяется отношением годовой суммы процентного дохода к основной сумме ка­питала.

4. По условиям формирования:

— базовая ставка — характеризуется определенным исходным уровнем как первоначальной основы последующей ее конкретизации кредитором (заемщиком) в зависимости от условий инвестиционной операции;

договорная ставка—характеризует конкретизированный ее уро­вень, согласованный кредитором и заемщиком и отраженный в инве­стиционном договоре.

Способы приведения затрат и результатов зависят от местополо­жения точки приведения на шкале времени (рис. 5.13).

1.Точка приведения в начале осуществления инвестиционного проекта – определение текущей стоимости :

2.Точка приведения в окончании жизненного цикла инвестици­онного проекта — определение будущей стоимости:

3.Точка приведения — в точке С (точка окончания вложения инвести­ций). Всё денежные потоки до точки С приводятся к будущей стоимости, все денежные потоки после точки С приводятся к текущей стоимости:

Техническое приведение к базисному моменту времени осуществ­ляется с помощью множителя a_t (множитель наращения, множитель дисконтирования)."

— если Е = const (принимается по специальным таблицам в зави­симости от нормы дисконта Е и Т):

— если Е вменяется по шагам расчета:

Теоретически разновременные затраты и результаты можно приводить к любому году. Можно доказать, что проект в максимальной степени увеличивающий текущую ценность, в максимальной же степени увеличивают и будущую ценность.

Однако поскольку оценивающий инвестиционный проект менед­жер принимает решение в настоящий момент времени (сегодня, те­кущий момент), более логичным будет рассмотрение текущей цен­ности всех будущих доходов и расходов. В мировой практике чаще осуществляется приведение к первому или «нулевому» году, т.е. к моменту принятия решения по оценке инвестиционного проекта.

5.3. ЭФФЕКТИВНОСТЬ СОКРАЩЕНИЯ ПРОДОЛЖИТЕЛЬНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ФАЗЫ

Важное место в экономической оценке инвестиций занимает оцен­ка эффекта от сокращения продолжительности инвестиционной фазы (возведения и ввода в эксплуатацию зданий и сооружений). Ускоре­ние ввода объекта в эксплуатацию позволяет:

— сократить условно-постоянные расходы (УПР) в сфере строи­тельного производства;

— обеспечить дополнительный выпуск продукции в сфере экс­плуатации объекта за период, на который сокращается продолжитель­ность строительства объекта (инвестиционной фазы).

Оценка экономического эффекта от сокращения инвестици­онной фазы производится в двух сферах:

в сфере эксплуатации (эффект инвестора). Он образуется за счет выпуска дополнительной продукции за период досрочного ввода объекта в эксплуатацию:

Э_нр = ПР _т (Т_п - Т_ф), (5.10)

Где, ПР_т — годовая прибыль за период досрочного ввода объекта в эксплуа­тацию, д.е.;

Т_п Т_ф — продолжительность инвестиционной фазы по проекту и факти­чески, год.

Эффект от досрочного ввода объекта в эксплуатацию следует учи­тывать лишь тогда, когда созданы необходимые условия для реализа­ции дополнительной продукции;

в строительном производстве (внутриотраслевой эффект). Он возникает у строительной организации за счет сокращения УПР при неизменной сметной стоимости выполняемых СМР. Эта экономия возникает в результате совершенствования технологии, организа­ции и управления строительством:

где, УПР — условно-постоянные расходы строительной организации по дан­ному инвестиционному проекту, д.е.

УПР = 0,05*ЗПосн + 0,01 * М + 0,3 * ЭМ + 0,5 * НР (5.12.)

где ЗПосн— основная заработная плата рабочих, д.е.;

М — стоимость основных строительных материалов, д.е.;

ЭМ — затраты по эксплуатации строительных машин и механизмов, д.е.;

HP — накладные расходы, д.е.

Если сокращение продолжительности строительства достигнуто за счет применения более экономичных проектных решений, кото­рые обеспечивают уменьшение объема и сметной стоимости работ,

то у строительной организации экономия УПР не образуется и расче­ту не подлежит. Образуется экономия у инвестора за счет снижения сметной стоимости объекта.

Если сокращение продолжительности строительства сопряжено с дополнительными затратами, то они должны быть учтены при расче­те экономического эффекта.

5.4. УЧЕТ АМОРТИЗАЦИИ ПРИ ОЦЕНКЕ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИЙ

Полезный срок службы оборудования, как правило, больше года. Фактические расходы на покупку инвестиционных товаров и их срок службы не попадают в один и тот же период учета (сначала покупа­ем— затем эксплуатируем и получаем прибыль). Поэтому в целях не­допущения занижения доходов в период покупки и их завышения в последующие годы предприятия распределяют общую величину сто­имости инвестиционных товаров более или менее равномерно на весь cpoк службы оборудования.

Ежегодные отчисления, которые показывают объем капитала, по­треблённого в ходе производства в отдельные годы, называются амор­тизационными отчислениями (АО). Ежегодные амортизационные отчисления на реновацию (восстановление первоначальной стоимо­сти) определяются по формуле

АО_т = И * Н_а, (5.13)

где И — первоначальная (восстановительная) стоимость оборудования, д.е.;

Н_а — норма амортизационных отчислений.

Норма (коэффициент) амортизационных отчислений может оп­ределяться двумя подходами:

без учета фактора времени (рис. 5.14).

В этом случае амортизационные отчисления равномерно, и норма амортизаци­онных отчислений определяется по формуле но распре­деляются на срок службы объекта инвестиций

где Т_сл, — срок службы инвестиционного объекта (актива), лет;

С_ост — остаточная стоимость актива.

Однако при равномерном распределении первоначальных инве­стиций на весь срок службы объекта инвестиций сумма годовых вели­чин амортизационных отчислений будет больше величины первона­чальных инвестиций, так как вложенная в банк она будет приносить ежегодный процент на капитал.

Пример 5.3. Первоначальная стоимость оборудования И = 10 д.е., срок службы Т_сл = 5 лет, Е - 10%. Определим норму амортизацион­ных отчислений, ежегодные амортизационные отчисления и накоп­ленную сумму AO_z.

Рис. 5.14. Схема начисления амортизационных отчислений без учета фактора времени

с учетом фактора времени (рис. 5.15).

Сущность вывода формулы состоит в том, что сумма амортизаци­онных отчислений за срок службы объекта инвестиций (АО_г) должна быть равна первоначальным инвестициям. Для вывода нормы амор­тизационных отчислений мы должны решить задачу, обратную пре­дыдущей (см. пример 5.3).

Пример 5.4. Условие по примеру 5.3. Определим норму и ежегод­ную величину амортизационных отчислений, если накопленная сум­ма амортизационных отчислений АО_£ = 10 д.е.

По формуле (5.7) — прямая задача: FVA = PVA * S_T, %.

Нам необходимо решить обратную задачу — определить PVA :

Рис. 5.15. Схема начисления амортизации с учетом фактора времени

Используя пример 5.4, можно вывести формулу нормы амортиза­ционных отчислений с учетом фактора времени: если PVA = АО, FVA = И, то

Норма амортизационных отчислений Н₄, определенная по фор­муле (5.15), в финансовых таблицах обозначена как «фактор фонда

возмещения» с условным обозначением

Определим На по примеру 5.4:

5.5. ОЦЕНКА ЛИКВИДНОСТИ ИНВЕСТИЦИЙ

В экономической оценке инвестиций существенную роль играет оценка ликвидности различных форм и видов инвестиций, которая ис­пользуется в следующих случаях: при изменении стратегии и тактики инвестиционной деятельности; в процессе реинвестирования средств в бо­лее выгодные активы; при «выходе» из неэффективных инвестиционных программ и проектов. Концепция учета фактора ликвидности состоит в оценке ее уровня по намечаемым объектам инвестирования для обеспе­чения необходимого уровня доходности, возмещающего замедление де­нежного оборота при реинвестировании капитала.

В экономической литературе используются следующие понятия ликвидности:

ликвидность предприятия — возможность его быстрой реали­зации при банкротстве или самоликвидации;

ликвидность активов — возможность текущей платежеспособ­ности предприятия;

ликвидность объектов инвестирования — возможность быстро­го реинвестирования капитала при изменившейся конъюнктуре ин­вестиционного рынка.

Ликвидность инвестиций представляет собой потенциальную способность объектов инвестирования в короткое время и без суще­ственных финансовых потерь трансформироваться в денежные средства.

Из определения критериями при оценке степени ликвидности инвестиций являются:

— время трансформации инвестиций в денежные средства;

— размер финансовых потерь инвестора, связанных с этой транс­формацией-

Оценка ликвидности инвестиций во времени измеряется обыч­но числом дней, необходимых для реализации на рынке того или иного объекта инвестирования. По этому показателю спектр ликвидности раз­личных объектов инвестирования достаточно разнообразен (рис. 5.16).

Оценка ликвидности инвестиций по уровню финансовых по­терь производится на основе анализа отдельных видов финансовых потерь и затрат:

финансовые потери, вызванные трансформацией объекта инве­стирования в денежные средства: частичная потеря первоначальных вло­жений капитала в связи с реализацией объекта незавершенного строи­тельства, продажа ценных бумаг в период их низкой котировки и др.;

финансовые затраты, связанные с ликвидностью инвестиций: суммы налогов и пошлин, уплачиваемых при реализации объектов инвестирования, комиссионное вознаграждение посредников, затра­ты на аудиторскую проверку, стоимость юридических услуг и др.

Рис. 5.16. Спектр ликвидности отдельных видов инвестиций по времени инвестирования

По критерию затрат времени на реализацию объекты инвестиро­вания классифицируются следующим образом (табл. 5.1).

Оценка ликвидности инвестиций по уровню финансовых потерь осуществляется путем соотнесения суммы этих потерь (и затрат) к сум­ме инвестиций (табл. 5.2).

Таблица 5.2

Показатели ликвидности инвестиций по времени и уровню финан­совых потерь находятся в обратно пропорциональной зависимо­сти (рис. 5.17). Экономическое содержание этой связи в том, что если инвестор соглашается набольший уровень финансовых потерь при реа­лизации объекта инвестиций, он быстрее сможет их реализовать, и на­оборот. Наличие такой связи позволяет инвестору не только оцени­вать уровень ликвидности объектов инвестирования, но и управлять процессом их трансформации в денежные средства, варьируя показа­тель уровня финансовых потерь.

Рис. 5.17. Характер зависимости между временем продажи объекта инвестирования и уровнем финансовых потерь

Экономическое поведение инвестора направлено на подбор вы­соколиквидных объектов инвестирования при прочих равных усло­виях, так как это обеспечивает получение дохода в меньшие сроки без значительных проблем. Чтобы инвестор был заинтересован в вы­боре средне- и слаболиквидных объектов инвестирования, он должен получить определенные стимулы в виде дополнительного инвести­ционного дохода.

Чем ниже ликвидность объекта инвестирования, тем выше дол­жен быть размер инвестиционного дохода или премии за ликвидность (рис. 5.18).

Рис. 5.18. Зависимость общего и дополнительного дохода по инвестициям от снижения уровня их ликвидности

Зависимость между уровнем ликвидности и размером инве­стиционного дохода (или премии за ликвидность) может быть про­иллюстрирована на примере депозитных вкладов, наименьшая депозитная ставка процента установлена по вкладам до востре­бования, которые могут быть изъяты инвестором в любой момент. При срочных вкладах на срок 3—6 месяцев депозитная ставка процен­та увеличивается, а при срочных вкладах на срок более 1 года она достигает максимальных размеров для этого вида инвестиций.

КОНТРОЛЬНЫЕ ВОПРОСЫ

1.Назовите формы временной последовательности инвестирова­ния и получения прибыли от инвестиций

2. Перечислите аспекты учета фактора времени при оценке эф­фективности инвестиций.

3. Что такое инвестиционный лаг, строительный лаг?

4. Что такое будущая стоимость денег, текущая стоимость денег?

5. Что такое дисконтирование?

6. Что такое текущая стоимость аннуитета?

7. Каким образом можно определить норму амортизационных от­числений?

8. Как оценивается экономический эффект от сокращения инве­стиционной фазы проекта?

9. Что такое ликвидность инвестиций?

10. По каким критериям оценивается ликвидность инвестиций?

11.Что такое финансовые потери, финансовые затраты?

ГЛАВА 6

ОСНОВНЫЕ МЕТОДЫ ОЦЕНКИ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИЙ

Сущность оценки любого инвестиционного проекта — опреде­лить, оправдают ли будущие выгоды сегодняшние затраты. В дан­ной главе мы будем рассматривать любой инвестиционный проект (инвестицию) как изолированный, т.е. не затрагивающий другие ин­вестиционные возможности фирмы. (В реальности из-за ограничен­ности финансовых ресурсов фирмы вынуждены выбирать не просто абсолютно приемлемый инвестиционный проект, а предпочтитель­ный в сравнении с другими—см. главу 7.)

6.1. ОСНОВНЫЕ ПРИНЦИПЫ ИНВЕСТИЦИОННОГО АНАЛИЗА (ОЦЕНКИ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИЙ)

Оценка эффективности инвестиций представляет собой наибо­лее ответственный этап в процессе принятия инвестиционных ре­шений. Оттого, насколько объективно и всесторонне проведена эта оценка, зависят сроки возврата вложенного капитала и темпы раз­вития предприятия. Объективность и всесторонность оценки эффек­тивности инвестиционных проектов в значительной мере определя­ются учетом системы принципов, положенных в основу

Основные принципы оценки эффективности инвестиций

1. Инвестиций считаются аффективными, если они увеличи­вают «ценность фирмы* (value of the firm).

Ценность фирмы» (ЦФ) — это то реальное богатство, кото­рым обладают (и которое могут получить в денежной форме, если того пожелают и продадут свою собственность) владельцы фирмы:

ЦФ = РС_ск + РС₀, (6.1)

РС_Ск — рыночная стоимость собственного капитала фирмы;

РС₀ — рыночная стоимость обязательств фирмы.

Факторы, определяющие «ценность фирмы»:

— инвестиции всех типов (в реальные активы, в нематериальные активы, портфельные);

— прочие факторы (финансовый и производственный менеджмент, квалификация персонала и др.).

Любые инвестиции, в том числе инвестиции в реальные активы, следует рассматривать прежде всего с точки зрения того, как они вли­яют на «ценность фирмы». Этот критерий оценки приемлемости инвестиций следует признать наиболее общим и основополагающим. Таким образом, главный критерий эффективности инвестиций — рост (увеличение) «ценности фирмы».

2. Принцип положительности и максимума эффекта. Инве­стиционный проект признается эффективным с точки зрения инве­стора, если эффект реализации порождающего его проекта поло­жителен. При сравнении альтернативных инвестиционных проектов предпочтение отдается проекту с наибольшим значением эффекта.

3. Системная оценка эффективности инвестиций, которая предполагает:

—сочетание методов расчета коммерческой, бюджетной и обще­ственной эффективности;

— учет экономического и социального результатов;

— использование статических и динамических методов оценки эффективности инвестиций;

—использование в процессе оценки эффективности инвестиций нескольких критериев.

4. Оценка эффективности инвестиций на основе показателя денежного потока (cash flow).

Контракты, сделки, коммерческие и производственные операции часто представляют не отдельные разовые платежи, а множество рас­пределенных во времени выплат и поступлений. Например, денеж­ные показатели инвестиционного процесса можно представить в виде последовательностей (рядов) выплат и поступлений. Такой ряд называется потоком платежей (денежным потоком). Составля­ющие денежного потока (потока платежей) могут быть как положитель­ными, так и отрицательными величинами, могут быть постоянными (ан­нуитет), изменяться по какому-либо закону (например, с постоянным темпами), произвольными (нерегулярные потоки).

Виды денежных потоков (табл. 6.1):

а) традиционные (ординарные) — потоки, в которых есть один или более периодов расходов, а затем следуют один или более периодов денежных доходов;

б) заемные — разновидность отрицательных денежных потоков, при которых сначала в течение одного или нескольких периодов по­ступают денежные доходы, а затем следуют один или более периодов расходов;

в) нетрадиционные (неординарные) — потоки, в которых знак денежных потоков меняется более одного раза.

Инвестиционный проект можно представить в виде финансовой операции, связанной с распределенными во времени притоками и от­токами денежных средств, т.е. денежными потоками (потоками реаль­ных денег), которые образуют динамическую модель реализации ин­вестиционного проекта.

5. Определение экономической эффективности инвестиций путем оценки жизненного цикла, т.е. в пределах расчетного перио­да, который имеет две характеристики (рис. 6.1):

—горизонт расчета (учета);

—шаг расчета.

Рис. 6.1. Схема расчетного периода инвестиционного проекта

Продолжительность расчетного периода (горизонта расчета) оп­ределяется следующими обстоятельствами:

— продолжительность создания, эксплуатации и (при необходи­мости) ликвидации объекта инвестиций (жизненный цикл объекта);

- целесообразный срок эксплуатации (например, в добывающей промышленности — прогнозируемая степень истощения месторожде­ния);

— нормативный срок службы основного технологического обору­дования (например, котлов на ТЭЦ);

— достижение заданных характеристик прибыли (массы или нор­мы прибыли и т.п.);

—требования инвестора (степень надежности прогнозов до опре­деленного момента времени).

Если полный период эксплуатации до начала нового инвестиро­вания в данный объект определить сложно, его принимают продолжи­тельностью 5 лет (средний период амортизации оборудования, после чего оно подлежит замене).

Горизонт учета измеряется числом шагов расчета, в качестве ко­торых может быть месяц, квартал или год (например, горизонт учета 10 лет с разбивкой по годам — 10 шагов расчета; горизонт учета 3 года с разбивкой по кварталам — 12 шагов расчета). Шаг расчета — еди­ница времени в расчетном периоде.

При разбиении расчетного периода на шаги следует учитывать:

—цель расчета (оценку эффективности, финансовой реализуемо­сти, мониторинг и т.д.);

— продолжительность фаз жизненного цикла инвестиционного проекта;

— неравномерность денежных поступлений и затрат вследствие сезонности производства, колебаний спроса и т.п.;

— периодичность финансирования проекта. В частности, рекомен­дуется, чтобы получение и возврат кредитов, выплаты процентов при­ходились на начало или конец шага расчета;

— изменение цен в течение шага, которое не должно превышать 5-10%;

—удобство пользования расчетами и таблицами.

6. Учет фактора времени. При оценке эффективности инвестиционного проекта учитываются следующие аспекты фактора времени:

— динамичность (изменение во времени) параметров проекта и его экономического окружения;

— разрывы во времени (лаги) между производством продукции или поступлением ресурсов и их оплатой;

—неравноценность разновременных затрат и результатов (пред почтительность более ранних результатов и более поздних затрат).

7. Учет и оценка инвестиций и результатов от их реализации не только в рассматриваемом производстве, но и в сопряженных сферах, включая и потребителей (расчет общественной эффектив­ности).

Экономика — сложный организм, и техническое развитие данно­го производства требует, как правило, соответствующего изменения в смежных отраслях. Причем инвестиции в сопряженные сферы мо­гут не только достигать значительной доли инвестиций в данную сфе­ру, но и существенно их превышать. Эти инвестиции учитываются, если их размер больше 5% основных инвестиций.

8. Сопоставимость сравниваемых вариантов инвестиционных проектов (см. главу 7).

9. Проведение анализа инвестиционных проектов в сопоста­вимых ценах.

Для стоимостной оценки результатов и затрат можно использо­вать следующие виды цен:

а) базисная Ц₆ — цена на инвестиционные ресурсы, расходуемое сырье, материалы, комплектующие, трудовые ресурсы и т.п., склады­вающаяся в регионе, где осуществляется инвестиционный проект, на момент времени Т₆. Базисная цена считается неизменной в течение всего расчетного периода (используется для измерения экономиче­ской эффективности инвестиционных проектов, как правило, на ста­дии технико-экономических исследований инвестиционных возмож­ностей);

б) прогнозная Цt^p — сложившаяся в экономике в данном году t с учетом роста цен:

(6.2)

где J_tm, (и — индекс изменения цен продукции или ресурса в конце шага t по отношению к начальному моменту расчета, в котором известны цены (может быть, и к базовому);

J_t-t1— индекс изменения цен продукции или ресурса в конце шага t по отношению к шагу t – 1

(6.3)

Прогнозные цены используются на стадии ТЭО инвестиционно­го проекта;

в) расчетная (дефлированная) Ц_г^р — прогнозная цена года t, при­веденная к уровню цен фиксированного момента времени путем деле­ния на общий базисный индекс инфляции. Это цена, свободная от ин­фляции. Она используется, если значения результатов и затрат выра­жаются в прогнозных ценах. Расчетная цена обеспечивает сравнимость затрат и результатов, полученных при различных уровнях инфляции:

г) мировая.

10.Выбор дифференцированной ставки процента (дисконтной ставки) в процессе дисконтирования денежного потока для различных инвестиционных проектов и различных участников инвестиционного проекта (см. § 6.5).

11.Учет динамичности параметров инвестиционного проекта:

а) сценарный подход к оценке инвестиционного проекта. Так как рынок всегда представляет собой неустойчивое равновесие, при оцен­ке инвестиционного проекта необходимо прогнозировать все перспек­тивные изменения параметров проектов и вводить их по мере возмож­ностей в технико-экономические расчеты. Для уменьшения объема расчетов обычно рассчитываются три варианта инвестиционного про­екта: пессимистический, оптимистический, наиболее вероятный;

б) анализ чувствительности (см. главу 11);

в) применение динамических методов расчета эффективности инвестиций.

12. Учет результатов анализа рынков:

— перспективное изменение спроса на выпускаемую продукцию (конъюнктура рынка) изменение объемов производства;

— возможные колебания цен на ресурсы и реализуемую продук­цию;

— перспективы снижения (роста) издержек производства в процессе наращивания объема выпуска;

—доступность финансовых источников инвестиций.

13.Учет финансового состояния предприятия, претендующего на реализацию инвестиционного проекта.

14.Учет влияния реализации проекта на окружающую среду.

15.Учет неопределенности и рисков, связанных с осуществ­лением инвестиционного проекта (см. главу 11).

16.Учет влияния инфляции (см. главу 9).

17.Анализ релевантных денежных потоков. Одной из важней­ших задач при оценке инвестиционных проектов является идентифи­кация и отбор тех характеристик проекта, которые действительно влияют на обоснованную оценку его выгодности (на оценку эффек­тивности инвестиций). Такие характеристики образуют совокупность релевантной информации по данному инвестиционному проекту. Именно эти характеристики инвестиционного проекта должны отра­жаться в соответствующих денежных потоках и приниматься в расчет при оценке эффективности инвестиций. Нерелевантная информация не учитывается в экономическом анализе инвестиций.

Учет только предстоящих затрат и поступлений. В оцен­ке инвестиций рассматриваются только предстоящие в ходе осуществ­ления инвестиционного проекта затраты и поступления, включая затраты, связанные с привлечением ранее созданных производствен­ных фондов, а также предстоящие потери, непосредственно вызван­ные осуществлением проекта (например, от прекращения действу­ющего производства и связи с организацией нового). Ранее созданные ресурсы, используемые в проекте, оцениваются не затратами на их со­здание, альтернативной стоимостью, отражающей максимальное значение упущенной выгоды, связанной с их наилучшим возможным альтернативным использованием. Прошлые, уже осуществленные затраты, не обеспечивающие возможность получения альтернатив­ных доходов в перспективе (невозвратные затраты), в денежных пото­ках не учитываются и на значения показателей эффективности инве­стиционного проекта не влияют.

18.Привязка учета притока (оттока) денежных средств к концу очередного шага расчетного периода. Если реальные денеж­ные потоки, инициируемые проектом, обычно возникают в течение года и формально должны быть идентифицированы по кварталам, месяцам и даже дням, то в оценке инвестиций они учитываются как возника­ющее в конце года. Дисконтирование денежных потоков как появив­шихся в конце года означает, что в расчетах они учитываются несколь­ко позже, чем в действительности. Поэтому положительное значение чистого дисконтированного дохода будет несколько ниже истинного значения этого критерия.

19.Норма дисконта, используемая для оценки инвестицион­ного проекта, должна соответствовать длине шага расчетного периода, заложенного в основу инвестиционного проекта (например, годовая ставка берется только в том случае, если длина шага — год).

20.Зависимость между риском и требуемой ставкой дискон­та Е. «Ценность фирмы» определяется, с одной стороны, будущими доходами и расходами (денежными потоками), а с другой — рискован­ностью деловых операций (в том числе инвестиционных проектов) фирмы. Инвестор идет на дополнительный риск, если ожидает допол­нительную отдачу от своих инвестиций. Поэтому важной задачей яв­ляется достижение «оптимального» сочетания между риском и при­быльностью инвестиций, чтобы обеспечить максимизацию прироста «ценности фирмы».

21.Выгоды и затраты, возникающие при реализации инвести­ционного проекта, должны учитываться весьма тщательно, но только однажды.

22.Многоэтапность оценки эффективности инвестиций. На различных стадиях разработки и осуществления проекта (ТЭО, вы­бор схемы финансирования, оценка эффективности проекта, оценка эффективности участия в проекте) его эффективность определяется заново с различной глубиной проработки (степенью детализации).

23.Учет влияния на эффективность инвестиционного проек­та потребности в оборотном капитале, необходимом для функци­онирования создаваемых в ходе реализации инвестиционного проек­та производственных фондов.

24.Для избежания двойного счета при расчете затрат в них не следует включать амортизационные отчисления, так как они учитываются в цене продукции, т.е. при определении выгод по проек­ту. Поскольку амортизационные отчисления включаются в себестои­мость и уменьшают налогооблагаемую базу, в инвестиционном анали­зе используется следующая схема расчетов:

Выручка от реализации

- Переменные затраты

- Амортизация

- Проценты за кредит

- Прочие постоянные затраты

_________________________

- Налогооблагаемая прибыль

- Налог на прибыль

____________________________

- Прибыль, остающаяся в распоряжении предприятия (Чистая прибыль)

+ Амортизация

_______________________________

- Денежный поток от производственной деятельности

Оценка эффективности инвестиционных проектов включает два основных подхода — финансовый и экономический, задачи и методы которых различаются. Эти подходы дополняют друг друга.

При первом подходе анализируется ликвидность Проекта в ходе его реализации, т.е. задача финансовой оценки — установление достаточно­сти финансовых ресурсов предприятия для реализации проекта в установ­ленный срок, выполнения всех финансовых обязательств. При втором — определяется потенциальная способность инвестиционного проекта сохранить покупательную способность вложенных средств и обеспе­чить достаточный темп их прироста. Анализ строится на расчете раз­личных показателей эффективности инвестиционных проектов.

6.2. СТАТИЧЕСКИЕ МЕТОДЫ ОЦЕНКИ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИЙ

Метод простой (бухгалтерской) нормы прибыли (рентабель­ности инвестиций). Показатель бухгалтерской рентабельности инве­стиций ROI (return on investment) иногда в литературе носит назва­ние