Ел - премия за низкую ликвидность (более высокая ставка процента должна применяться по инвестиционным проектам с большим сроком реализации, с большим периодом окупаемости).

В литературе имеется много рекомендаций для обоснования со-
ставляющих формулы (6.24).

За рубежом в качестве эталона для определения минимальной нор-
мы доходности инвестиций обычно принимают доходность безрисковых
облигаций 30-летнего государственного займа правительства США (4-
5% в год). По данным опроса ряда компаний США. при оценке эффек-
тивности инвестиций чаще всего применяют три варианта нормы:

— среднюю стоимость капитала (средние выплаты по различным
видам заемного капитала, обыкновенным и привилегированным ак-
циям. процентным ставкам за кредит и т.п.);

— ставки по долгосрочному кредиту;

— оценки, основанные на практике компании.

В российских условиях при выборе нормы дисконта можно ори-
ентироваться на уровень ставки рефинансирования Центрального бан-
ка РФ. которая приблизительно отражает среднюю стоимость капита-
ла на финансовом рынке, на проценты по долгосрочным ссудам
коммерческих банков.

Приведенная оценка нормы дисконта справедлива для собствен-
ного капитала. Если весь капитал является заемным, норма дискон-
та представляет собой соответствующую процентную ставку по заем-
ным средствам (кредиту):

В общем случае, когда капитал смешанный, норма дисконта при-
ближенно может быть найдена как средневзвешенная стоимость
капитала (weighted average cost of capital - WACC). Если имеется n
видов капитала, стоимость каждого из которых (после уплаты нало-
гов) равна Еi, доля в общем капитале di, то норма дисконта приблизи-
тельно равна:

При назначении нормы дисконта возможны два подхода.

1. Для оценки народнохозяйственной, т.е. экономической эф-
фективности норма дисконта должна отражать но только чисто
финансовые интересы государства, но и систему предпочтений обще-
ства по поводу относительной значимости доходов в различные мо-
менты времени, в том числе и с точки зрения социальных и экологи-
ческих результатов. В этой связи данная оценка является по существу
«социальной нормой дисконта» и должна устанавливаться государ-
ством как специфический социально-экономический норматив, обя-
зательный для оценки проектов, в которых государству предлагает-
ся принять участие.

2. Для оценки коммерческой эффективности каждый хозяйству-
ющий субьект сам оценивает свою индивидуальную «цену денег»
(доходность инвестиций, норму дисконта), в качестве которой мо-
гут быть использованы: средняя депозитная или кредитная ставка;
индивидуальная норма доходности инвестиций с учетом уровня ин-
фляции. степени риска и ликвидности инвестиционного проекта; аль-
тернативная норма доходности по другим возможным видам инве-
стиций; норма доходности по текущей хозяйственной деятель-
ности и др.

Для ориентировки можно воспользоваться примером типично-
го для европейских и американских предприятий деления инвести-
ций на классы (см. приложение 1).

КОНТРОЛЬНЫЕ ВОПРОСЫ

1.Что является основным критерием эффективности инвестиций
с точки зрения предприятия?

2.Назовите основные принципы инвестиционного анализа.

3.Что представляет собой поток денежных средств?

4.Что такое расчетный период инвестиционного проекта?

5.Почему необходимо проводить дисконтирование доходов и за-
трат, связанных с реализацией инвестиционного проекта?

6.Назовите статические методы эффективности инвестиций.

7.Перечислите достоинства и недостатки статических методов
эффективности инвестиций.

8.Что такое чистый дисконтированный доход?

9.Назовите виды индекса доходности.

10. Дайте характеристику внутренней нормы доходности.

11. Какие существуют модификации внутренней нормы доход-
ности?

12.Что такое срок окупаемости инвестиций?

13. Сущность системы капитализации оценки эффективности ин-
вестиций. Перечислите ее достоинства.

14. Какие показатели эффективности инвестиций в системе капи-
тализации вы знаете?

15. Что такое экономический эффект за расчетный период?

16. Дайте определение нормы дисконта. 11азовите виды нормы дис-
конта.

17. Как определяется норма дисконта?

18. Является ли инвестиционный проект эффективным, если
NPV - 486 д.е.?

19. Возможен ли следующий результат NPV - 98 д.е., ИД -
- 0.94 д.е./д.е?

20. Следует ли инвестору участвовать в инвестиционном проекте,
экономический эффект за расчетный период которого состав-
ляет 1234 д.е.?