ТЕМА 26. СТРАТЕГИИ ФИНАНСИРОВАНИЯ ОБОРОТНЫХ АКТИВОВ

Долгосрочное финансирование имеет значение с позиции стра­тегии развития предприятия; что касается повседневной его деятельности, то ее успешность в значительной степени определяется эффективностью управления краткосрочными активами и пассивами. Проблемы финансирования оборотных активов и управление источниками средств в целом тесно взаимосвязаны. Ликвидность и при­емлемая эффективность использования оборотных активов в значи­тельной степени определяются уровнем чистого оборотного капита­ла. Если исходить из ситуации, что краткосрочная кредиторская задолженность не может или, по крайней мере, не должна быть постоянным источником покрытия внеоборотных акти­вов, то очевидно, что значение этого показателя меняется от нуля до некоторой максимальной величины М. При нулевом значении пока­зателя «чистый оборотный капитал» риск потери ликвидности до­стигает максимального значения; с ростом значения этого показате­ля риск убывает. Максимального значения М чистый оборотный ка­питал теоретически может достигнуть в том случае, если отсутствует краткосрочная кредиторская задолженность. В этом случае М равно стоимости оборотных активов, а риск потери ликвидности равен нулю.

В теории финансового менеджмента принято выделять различ­ные стратегии финансирования оборотных активов в зависимости от отношения менеджера к выбору источников покрытия варьирую­щей их части, т.е. к выбору относительной величины чистого обо­ротного капитала. Известны четыре модели поведения:

1. идеальная;
2. агрессивная;
3. консервативная;
4. компромиссная.

Выбор той или иной модели стратегии финансирования сводится к выделению соответ­ствующей доли капитала, т.е. долгосрочных источников финансиро­вания, которая рассматривается как источник покрытия оборотных активов. Иными словами, алгоритм расчета величины чистого обо­ротного капитала как разницы между долгосрочными источниками в покрытие внеоборотных активов и величиной этих активов может задаваться различными балансовыми уравнениями, как раз и выра­жающими суть той или иной стратегии финансирования оборотных активов. Для наглядности воспользуемся также графическим пред­ставлением баланса.

Статическое и динамическое представления каждой модели при­ведены на рис.

Для удобства введены следующие обо­значения:

ВА — внеоборотные активы;

ОА — оборотные (текущие) активы (ОА = СОА + ВОA);

СОА — системная часть оборотных активов;

ВОА — варьирующая часть оборотных активов;

КО — краткосрочные обязательства;

ДО — долгосрочные обязательства;

СК — собственный капитал;

Идеальная модель (рис. 1) построена, основываясь на сути ка­тегорий «оборотные активы» и «краткосрочные пассивы» и их взаим­ном соответствии.

Ктл = 1, СОС = 0

Рис. 1Идеальная модель финансирования оборотных активов

Термин «идеальная» в данном случае означает не идеал, к которому нужно стремиться, а лишь сочетание активов и источников их покрытия исходя из их экономического содержания. Мо­дель означает, что оборотные активы по величине совпадают с краткосрочными пассивами, т.е. чистый оборотный капитал равен нулю. В реальной жизни такая модель практически не встречается, поскольку очевидно, что на любом этапе своей деятельности предприятие нуждается в некоторой сумме денежных средств для поддержания те­кущих расходов. Кроме того, с позиции ликвидности она наиболее рискованна, поскольку при неблагоприятных условиях (например, в силу сложившихся обстоятельств необходимо рассчитаться с большей частью кредиторов единовременно) предприятие может оказаться пе­ред необходимостью продажи части основных средств для покрыт текущей кредиторской задолженности. Суть этой стратегии состоит в том, что долгосрочный капитал используется исключительно как ис­точник покрытия внеоборотных активов, т.е. численно совпадает с их величиной.

Наиболее реальна одна из следующих трех моделей стратегии финансирования оборотных активов, в основу ко­торых положен посыл, что для обеспечения ликвидности как минимум внеоборотные активы и системная часть оборотных активов дол­жны покрываться долгосрочными источниками финансирования (ка­питалом). Таким образом, различие между моделями определяется тем, какие источники финансирования и в каком соотношении выбирают­ся для покрытия варьирующей части оборотных активов.

Агрессивная модель (рис. 2) означает, что собственный капи­тал и ДО служат источником покрытия внеоборотных активов и системной части оборотных активов, т.е. того их минимума, который необходим для осуществления хозяйственной деятельности. В этом случае чис­тый оборотный капитал в точности равен этому минимуму. Варьирующая часть оборотных активов в полном объеме покрывает­ся краткосрочными пассивами.

Ктл > 1, СОС > 1

Рис. 2Агрессивная модель финансирования оборотных активов

Считается, что с позиции ликвидности эта стратегия также весьма рискованна, поскольку в реальной жизни ограничиться лишь мини­мумом оборотных активов невозможно. Так как постоянных источни­ков финансирования в этом случае хватает лишь на покрытие мини­мума оборотных активов, в пиковый сезон у предприятия может не найтись свободных средств для финансирования дополнительных потребностей в производственных запасах. Иными словами, здесь имеет место относительно высокая текущая прибыль (поскольку за­траты на поддержание текущих запасов минимальны) и высок риск потенциальных потерь от приостановки деятельности или неполуче­ния возможных доходов при возрастании спроса на продукцию в пи­ковые периоды.

Консервативная модель (рис. 3) предполагает, что варьирующая часть оборотных активов также покрывается долгосрочными пасси­вами. В этом случае краткосрочной кредиторской задолженности нет, отсутствует и риск потери ликвидности. Чистый оборотный капитал равен по величине оборотным активам.

Рис. 3 Консервативная модель финансирования оборотных активов

Считается, что с позиции ликвидности консервативная стратегия наименее рискованная и одновременно она сопровождается относи­тельно низкой текущей прибылью, поскольку предприятие вынужде­но нести дополнительные расходы по поддержанию излишних запа­сов (очевидно, что вместо того, чтобы вкладывать собственные де­нежные средства в сверхнормативные запасы, их можно пустить в оборот и получить дополнительную прибыль). Отметим также, что консервативная модель в принципе экономически не выгодна и с той точки зрения, что в этом случае предприятие как бы отказывается от кредиторской задолженности, в известном смысле являющейся бесплатным источником финансирования.

Компромиссная модель (рис. 4) считается наиболее реальной. В этом случае внеоборотные активы, системная часть оборотных активов и приблизительно половина варьирующей части оборотных активов финансируется за счет долгосрочных источников. Чистый оборотный капитал равен по величине сумме системной части текущих активов и половины их варьирующей части. Безусловно, в отдельные моменты времени предприятие может иметь излишние оборотные активы, что отрицательные отражается на прибыли, однако это рассматривается как плата и поддержание риска потери ликвидности на должном уровне.

Рис. 4 Компромиссная модель финансирования оборотных активов

Пример

Рассчитать различные варианты стратегии финансирования оборотных средств по приведенным ниже данным

Комментарий к расчетам.

На рис. 5 представлена динамика изменения величины активов предприятия, а также возможные варианты стратегии финансирова­ния его текущей деятельности.

1. Системная часть оборотных активов представляет собой мини­мальную потребность в оборотных средствах и равна 8 тыс. руб. (по данным июля).

2. Минимальная потребность в источниках средств равна 68 тыс. руб. в июне, максимальная — 76 тыс. руб. в октябре.

3. Линия 1 характеризует агрессивную стратегию, при которой долгосрочные источники финансирования покрывают внеоборотные активы и системную часть оборотных активов. В соответствии с этой стратегией предприятия его долгосрочный капитал должен составить 68 тыс. руб. Остальная потребность в источниках финансирования покрывается за счет краткосрочных пассивов. В этом случае чистый оборотный капитал составит 8 тыс. руб. (68 — 60).

4. Линия 2 характеризует консервативную стратегию, в соответ­ствии с которой долгосрочные пассивы поддерживаются на максималь­но необходимом уровне, т.е. в размере 76 тыс. руб. В этом случае чистый оборотный капитал составит 16 тыс. руб. (76—60).

5. Линия 3 характеризует компромиссную стратегию, согласно которой долгосрочные источники финансирования устанавливаются в размере, покрывающем внеоборотные активы, системную часть обо­ротных активов и половину прогнозного значения варьирующей части оборотных активов, т.е. в размере 72 тыс. руб. В этом случае чистый оборотный капитал составит 12 тыс. руб. (72—60).

Рис. 5 Различные стратегии финансирования оборотных активов

Необходимо сделать несколько замечаний к приведенным рассуж­дениям. Во-первых, предпочтительность той или иной модели следует считать условной, в частности потому, что каждой из них характерен тот или иной значимый вид риска. Во-вторых, все эти модели не следует рассматривать как непосредственное руководство к действиям поскольку достаточно очевидно, что в реальной жизни строгое следование любой из описанных моделей попросту невозможно. Модели дают лишь самое общее представление о стратегии управления оборотными активами и источниками их покрытия, помогают понять суп того или иного подхода. В-третьих, анализ ситуации и выявление мо­дели, которая свойственна предприятию или представляется желатель­ной, имеют особое значение с позиции перспективного финансового планирования. В-четвертых, с практической точки зрения реализация какой-либо из моделей в том или ином приближении чаще всего осу­ществляется не путем варьирования долгосрочными источниками финансирования, а управлением величиной оборотных активов и крат­косрочных пассивов. Безусловно, не исключается и определенное варьирование