Процентная ставка 15 процентов
*В данном расчете к источникам относят сумму собственных средств относят итог III раздела + все заемные средства без кредиторской задолженности. Актив принимают равным пассиву.
Если эти предприятия не платят налогов, находясь в своеобразном «налоговом раю», то выходит, что предприятие А получает 200 тыс. руб. исключительно благодаря эксплуатации собственных средств, которые покрывают весь актив. Рентабельность (отдача) собственных средств предприятия А составит:
ROE = 200 тыс. руб. / 1000 тыс. руб. х 100% = 20%.
Предприятие Б из тех же самых 200 тыс, руб. должно сначала выплатить проценты по задолженности, а также, возможно, понести дополнительные расходы, связанные со страхованием залога и т. п. При условной средней процентной ставке 15 процентов эти финансовые издержки составят 75 тыс. руб. (15% от 500 тыс. руб.).
Чистый доход 200 – 75 = 125
Рентабельность собственных средств (РСС) предприятия Б будет, таким образом, равна
125 тыс. руб. / 500 тыс. руб. х 100% = 25%.
Итак, при одинаковой экономической рентабельности в 20% налицо различная рентабельность собственных средств, получаемая в результате иной структуры финансовых источников. Эта разница в пять процентных пунктов и есть уровень эффекта финансового рычага (ЭФР).
Эффект финансового рычага – это приращение к рентабельности собственных средств, получаемое благодаря использованию кредита, несмотря на его платность.
Введем в расчеты налогообложение прибыли по условной ставке 30% (одна треть).
По логике вещей, должны получиться принципиально такие же результаты, как и при расчетах для «налогового рая», ведь и проценты за кредит, и налоги составляют обязательные изъятия (платежи) из наработанного предприятием экономического эффекта.
Показатель | А | Б |
Результат эксплуатации инвестиций, тыс. руб. | ||
- Финансовые издержки по заемным средствам | - | |
= Прибыль, подлежащая налогообложению | ||
- Налог на прибыль (ставка 1/3) | ||
= Чистая прибыль | ||
Рентабельность собственного капитала ROE | 133 / 1000 = 0,133 (13,3%) | 83 / 500 = 0,166 (16,6%) |
У предприятия Б чистая рентабельность собственных средств на 3,3 процентного пункта выше, чем у предприятия А, только лишь за счет иной финансовой структуры пассива.
ЭФФЕКТ ФИНАНСОВОГО РЫЧАГА = 16,6 – 13,3 = 3,3%
Налогообложение «срезало» эффект финансового рычага на одну треть, т.е. на единицу минус ставка налогообложения прибыли.
Предприятие, использующее только собственные средства, ограничивает их рентабельность примерно двумя третями экономической рентабельности: РСС = 2/3 ЭР.
Например, если ставка налога на прибыль 20%, т.е. 1/ 5, то РСС = 4/5 ЭР
Показатель | А | Б |
Результат эксплуатации инвестиций, тыс. руб. | ||
- Финансовые издержки по заемным средствам | - | |
= Прибыль, подлежащая налогообложению | ||
- Налог на прибыль (ставка 1/5) | ||
= Чистая прибыль | ||
Рентабельность собственного капитала ROE | 160 / 1000 = 0,16 (16%) | 100 / 500 = 0,2 (20%) |
Т.е. приращение 20% - 16% = 4%
Предприятие, использующее кредит, увеличивает либо уменьшает рентабельность собственных средств, в зависимости от соотношения собственных и заемных средств в пассиве и от величины процентной ставки. Тогда и возникает эффект финансового рычага:
РСС = 2/3 ЭР + ЭФР.
РСС = 2/3 * 20% + 3,3 = 16,6
Рассмотрим механизм действия финансового рычага. Эффект возникает из-за расхождения между экономической рентабельностью и «ценой» заемных средств — средней расчетной ставкой процента (СРСП). Иными словами, предприятие должно наработать такую экономическую рентабельность, чтобы средств хватило, по крайней мере, для уплаты процентов за кредит.
Первая составляющая эффекта финансового рычага: это ДИФФЕРЕНЦИАЛ — разница между экономической рентабельностью активов и средней расчетной ставкой процента по заемным средствам.
Вторая составляющая — ПЛЕЧО ФИНАНСОВОГО РЫЧАГА — характеризует силу воздействия финансового рычага. Это соотношение между заемными (ЗС) и собственными средствами (СС).
Соединим обе составляющие эффекта финансового рычага и получим:
ЭФФЕКТ ФИНАНСОВОГО РЫЧАГА = 2/3 ДИФФЕРЕНЦИАЛА * ПЛЕЧО ФИНАНСОВОГО РЫЧАГА
Или
ЭФР = 2/3 (ЭР - СРСП) * ЗС/СС
Проверим полученную формулу на цифрах предприятия Б:
ЭФР = 2/3 (20% - 15%) * 500тыс. руб./ 500 тыс. руб. = 3,3 %
Для второго случая ЭФР = 4/5 (20% - 15%) * 500тыс. руб./ 500 тыс. руб. = 4%.
Т. обр. формула для расчета эффекта финансового рычага примет вид:
ЭФР = (1 – ставка налогообложения прибыли) * (Ra - r) * ЗК/СК
Ra – рентабельность активов (экономическая рентабельность ЭР)
Ra = прибыль от продаж / активы
Ra = 200 / 1000 = 0,2 (20%)
r – средняя ставка по заемным средствам
Существует неразрывная связь между дифференциалом и плечом финансового рычага. При наращивании заемных средств финансовые издержки по обслуживанию долга, как правило, утяжеляют среднюю расчетную ставку процента, что ведет к сокращению дифференциала.
Например, плечо финансового рычага составит 3, т.е. ЗК/СК = 1500/500, то средняя расчетная ставка процента может возрасти, например, до 18%. Тогда
ЭФР = 2/3 (20% - 18%) * 3 = 4%.
Это лучше, чем прежние 3,3% прибавки к рентабельности собственных средств.
ЭФР вырастет за счет опоры на утроенное плечо финансового рычага. Дифференциал при этом уменьшится. А снижение дифференциала свидетельствует о том, что риск банкира увеличился.
ПРАВИЛА
1. Если новое заимствование приносит предприятию увеличение уровня эффекта финансового рычага, то такое заимствование выгодно. Но при этом необходимо внимательнейшим образом следить за состоянием дифференциала: при наращивании плеча финансового рычага банкир склонен компенсировать возрастание своего риска повышением цены своего «товара» — кредита.
2. Риск кредитора выражен величиной дифференциала: чем больше дифференциал, тем меньше риск; чем меньше дифференциал, тем больше риск.
Дата добавления: 2015-06-05; просмотров: 1519;