Виды инвестиций. Взаимосвязь финансовых и реальных инвестиций

Средства, предназначенные для инвестирования в производство и в объекты непроизводственной сферы, в своей подавляющей массе выступают первоначально в форме денежных средств. Превращение последних в инвестиции может происходить разными путями. Наи­более простой путь имеет место в тех случаях, когда сам хозяйст­вующий субъект, обладая определенными собственными средствами, использует их для расширения и совершенствования производства или создания непроизводственных объектов. Подобным образом пре­вращаются в инвестиции сбережения физического лица, которое ор­ганизует предприятие за счет своих личных сбережений.

Однако в других случаях процесс превращения сбережений в ин­вестиции является более сложным. Дело в том, что подавляющая масса населения лишена возможности осуществлять непосредственно инвестиции в производство, так как для этого необходимо обладать некоторыми навыками в управлении производством, а также иметь определенный минимальный размер средств. Не превращается непо­средственно в инвестиции по тем или иным причинам и часть при­были предприятий.

Таким образом, с одной стороны, население и некоторые пред­приятия располагают свободными денежными средствами, а с другой стороны, многие предприятия нуждаются в дополнительных средст­вах для реализации своих инвестиционных программ. Передача средств осуществляется по каналам финансового рынка, где собст­венники денежных средств выступают в качестве поставщиков инве­стиционного капитала, а лица, привлекающие чужие средства,— в ка­честве его потребителей.

В зависимости от того, каким образом осуществляется передача денежных средств от поставщиков к потребителям, на финансовом рынке можно выделить два основных канала. Один канал — это ры­нок банковских кредитов. Банки аккумулируют временно свободные денежные средства юридических и физических лиц, выплачивая за привлеченные средства определенный процент, а затем предоставля­ют под более высокий процент кредиты заемщикам (тем, кто осуще­ствляет реальные инвестиции). Таким образом, процесс движения денег от их собственника к заемщику опосредуется банком.

Во многих случаях такой способ передачи денежных средств от­вечает интересам собственника денег, так как, хотя последний и по­лучает от банка более низкий процент, но тем самым он переклады­вает риск невозврата денег заемщиком на банк. Помимо надежности банковские вклады являются высоколиквидными, так как вкладчик может легко забрать свои средства. Кроме того, вложения денежных средств в банки являются доступными даже для самых мелких вкладчиков (собственников сбережений).

Однако банк выплачивает вкладчикам более низкий процент по сравнению с тем, который берет со своих заемщиков, поэтому впол­не естественным является стремление поставщиков капитала всту­пать в отношения непосредственно с этими заемщиками.

Что касается потребителей капитала (заемщиков), то им также порой выгоднее вступать в отношения непосредственно с поставщи­ками капитала. Дело в том, что получение банковского кредита не­редко сопряжено с большими трудностями. Например, банки часто не в состоянии предоставить кредит на тот срок, в котором нуждает­ся заемщик, у банка может не быть и требуемой суммы кредита, не обходимой заемщику для осуществления крупных проектов, и др.

Все это приводит к тому, что потребители капитала наряду с бан­ковскими кредитами в широких масштабах осуществляют привлече­ние свободных денежных средств с помощью выпуска ценных бумаг.

При определенных обстоятельствах этот способ в большей мере отвечает интересам и поставщиков, и потребителей инвестиционных ресурсов. Поставщики ресурсов (собственники сбережений) зачастую могут вкладывать свои средства на более выгодных условиях, чем банковские вклады, и на более длительные сроки. Чаще всего доста­точно простой является процедура вложений, осуществляемая путем купли-продажи ценных бумаг. Кроме того, если ценные бумаги обла­дают достаточно высокой ликвидностью, то инвестор может в случае необходимости достаточно легко вернуть затраченные средства, про­дав принадлежащие ему ценные бумаги.

С точки зрения потребителей инвестиционных ресурсов, выпуск ценных бумаг имеет также определенные преимущества перед бан­ковскими кредитами. У них (потребителей капитала) появляется возможность привлекать денежные средства многих поставщиков ка­питала и собирать требуемые большие суммы. Кроме того, средства могут быть привлечены на более длительный срок, иногда на неогра­ниченное время, если речь идет о выпуске акций.

Итак, рынок банковских кредитов и рынок ценных бумаг в со­временных условиях становятся необходимыми звеньями инвестици­онного процесса, основными каналами, по которым сбережения пре­вращаются в инвестиции и используются для развития производства. В зависимости от объектов вложения капитала выделяют реаль­ные и финансовые инвестиции (рис 1.2). Под реальными инвести­циями понимается вложение средств (капитала) в создание реальных активов (как материальных, так и нематериальных), связанных с осуществлением операционной деятельности экономических субъ­ектов, решением их социально-экономических проблем. Под финан­совыми инвестициями понимается вложение капитала в различные финансовые инструменты, прежде всего в ценные бумаги.

Финансовые инвестиции либо имеют спекулятивный характер, либо ориентированы на долгосрочные вложения. Формами финансовых инвестиций являются вложения в долевые и в долговые ценные бумаги, а также депозитные банковские вклады.

Рис. 1.2. Классификация инвестиций по критерию объекта вложения капитала

Спекулятивные финансовые инвестиции ориентированы на полу­чение инвестором желаемого инвестиционного дохода в конкретном1 периоде времени. Финансовые инвестиции, ориентированные на дол­госрочные вложения, как правило, преследуют стратегические цели инвестора, связаны с участием в управлении объекта, в который вкладываются капиталы.

Реальные инвестиции, в свою очередь, подразделяют на матери­альные (вещественные) и нематериальные (потенциальные). Потен­циальные инвестиции используются для получения нематериальных благ. В частности они направляются на повышение квалификации персонала, проведение научно-исследовательских и опытно-конструк­торских работ, получение товарного знака (марки) и т. п. Матери­альные инвестиции предполагают вложения прежде всего в средства производства. Их, в свою очередь, можно подразделить на: (1) стра­тегические инвестиции; (2) базовые инвестиции; (3) текущие инве­стиции; (4) новационные инвестиции. Назначение этих инвестиций и их роль в наращивании производственного потенциала различны.

Стратегические инвестиции — это инвестиции, направленные на создание новых предприятий, новых производств либо приобретение целостных имущественных комплексов в иной сфере деятельности, в иных регионах и т. п.

Базовые инвестиции — это инвестиции, направленные на расши­рение действующих предприятий, создание новых предприятий и производств в той же, что и ранее сфере деятельности, том же ре­гионе и т. п.

Текущие инвестиции призваны поддерживать воспроизводствен­ный процесс и связаны с вложениями по замене основных средств, проведению различных видов капитального ремонта с пополнением запасов материальных и оборотных активов.

Новационные инвестиции можно подразделить на две группы: (а) инвестиции в модернизацию предприятия, в том числе в техническое переоснащение в соответствии с требованиями рынка, и (б) инвестиции по обеспечению безопасности в широком смысле слова. Речь идет об инвестициях, связанных с включением в состав предприятия технологических структур, гарантирующих бесперебой­ное и эффективное обеспечение производства необходимыми сырьем, комплектующими, обслуживанием технологического производства (ремонт, наладка, разработка технической документации и т. п.).

Для каждого из выделенных видов, типов инвестиций характерны свои уровни риска. Так, например, среди материальных инвестиций наиболее высокий уровень риска характерен для инвестиций по соз­данию новых предприятий, производств и наименьший уро­вень — для текущих инвестиций.

Зависимость между типом инвестиций и уровнем их риска прежде всего определяется возможностью прогноза состояния внешней для инвестора среды после завершения инвестиций. В нашем случае создание новых предприятий, новых производств, как правило, свя­зано с освоением, выпуском новых видов продукции (услуг) для рынка. Однако поведение рынка на перспективу трудно предвидеть, поскольку оно характеризуется высокой степенью неопределенности. В то же время повышение эффективности существующего производ­ства посредством текущих инвестиций, как правило, связано с мини­мальными опасностями негативных последствий для инвесторов.

По характеру участия инвестора в инвестиционном процессеинвестиции подразделяются на прямые и косвенные (опосредован­ные). Прямые инвестиции предполагают прямое, непосредственное участие инвестора во вложении капитала в конкретный объект инве­стирования, будь то приобретение реальных активов, либо вложение капитала в уставные фонды организации. Косвенные (опосредован­ные) инвестиции предполагают вложения капитала инвестора в объекты инвестирования через финансовых посредников (институцио­нальных инвесторов) посредством приобретения различных финансо­вых инструментов.

В экономической литературе часто можно встретить деление ин­вестиций на прямые и портфельные. При этом под прямыми инве­стициями понимают «непосредственное вложение средств в произ­водство, приобретение реальных активов. Портфельные инвестиции осуществляются в форме покупки ценных бумаг»¹. Такая трактовка прямых и портфельных инвестиций хотя и является достаточно рас­пространенной, но она не вполне корректна. Если не считать некото­рых нюансов, то здесь прямые инвестиции по существу отождествля­ются с реальными инвестициями, а портфельные — с финансовыми. На самом деле портфельные инвестиции представляют собой дивер­сификацию вложений капитала инвестора в различные объекты инвестирования и прежде всего в различные финансовые инструменты. Объектами портфельного инвестирования, как правило, выступают различные ценные бумаги, банковские депозитные вклады, иностран­ная валюта. Соответственно в состав инвестиционного портфеля мо­гут входить как прямые, так и косвенные опосредованные инвести­ции. Прямые и портфельные инвестиции имеют различный смысл для инвестора и получателя инвестиций (предприятия).

Для предприятия каждый инвестор ассоциируется с определен­ным размером либо потоком вложений (прежде всего финансовых). Причем зачастую, например в акционерных обществах, в зависимо­сти от размера вложений (количества приобретенных акций) инве­сторы получают определенные права на участие в управлении. Соот­ветственно инвесторы с позиции получателя инвестиций подразделя­ются на крупных, мелких и т. п., а не на портфельных и прямых инвесторов.

Инвестор, вкладывая средства в предприятие через приобретение акций, паев, долей, действует либо непосредственно (прямой инве­стор), либо опосредованно (опосредованный инвестор) через финан­совые институты. При этом важно не то, как он действует, а то, ка­кие цели преследует, какой объем средств вкладывает в предпри­ятие.

Портфельный инвестор — это лицо, которое приобретает различ­ные финансовые инструменты с разной степенью риска с целью по­лучения определенного (желаемого) уровня доходов на вложенные средства. При этом портфельный инвестор не обязательно действует через финансовые институты. Он может осуществлять эти операции прямо, непосредственно. Другими словами, с точки зрения инвестора инвестиции разделяются на прямые и косвенные (опосредованные), либо портфельные и неделимые, однородные или, как их еще назы­вают, симплексные.

По отношению к объекту вложениявыделяют внутренние и внешние инвестиции. Внутренние инвестиции представляют собой вложения капитала в активы самого инвестора, внешние — вложения капитала в реальные активы других хозяйствующих субъектов или финансовые инструменты иных эмитентов.

По периоду осуществленияинвестиции подразделяют на долго­срочные, среднесрочные и краткосрочные. Долгосрочные инвестиции представляют собой вложения капитала на период от трех и более лет (как правило, они осуществляются в форме капитальных вложе­ний), среднесрочные — вложения капитала на период от одного до трех лет, краткосрочные — вложения на период до одного года.

В условиях высокой инфляции указанная выше градация по сро­кам вложения несколько видоизменяется. В частности, в России в 1990-е гг. сроки вложений капитала на период свыше одного года зачастую рассматривались как долгосрочные, учитывая высокий уро­вень инфляции.

Во временном аспекте инвестиции классифицируются также по продолжительности срока эксплуатации инвестиционных объектов

Он может быть определенным или неопределенным. Любая неопре­деленность повышает финансовые риски и тем самым снижает заин­тересованность во вложениях.

Важным классификационным признаком инвестиций является- их взаимозависимость. По степени взаимосвязиинвестиции подразделяют на три группы: (1) изолированные инвестиции (это такие вложения, которые не вызывают потребности в других инвестициях); (2) инвести­ции, зависимые от внешних факторов (например вложения капитала, которые зависят от наличия производственной, социальной инфра­структуры, уровня инфляции и т. д.); (3) инвестиции, влияющие на внешние факторы (примером таких инвестиций могут быть вложения в средства массовой информации). Вторая и третья группы составляют так называемые взаимосвязанные (взаимозависимые) инвестиции.

По степени надежностиинвестиции подразделяют на относитель­но надежные и рисковые. Наиболее рисковыми являются инвестиции в сферу исследований и разработок. Здесь трудно оценить и потреб­ности в ресурсах, и будущие результаты. Различные формы поддерж­ки данного вида инвестиций зачастую осуществляются через государ­ственные программы. Менее рисковыми являются инвестиции в сферы (отрасли) с достаточно определенным рынком сбыта. Более надежные вложения в настоящее время в России — инвестиции в сфе­ры импортозамещения, а также в отрасли нефтегазового комплекса.

Инвестиции можно классифицировать и через призму характери­стики инвесторов.Здесь существуют разные подходы к выделению классификационных признаков. Наиболее распространенным подхо­дом является разделение инвесторов на две группы: (а) частные ин­весторы (отечественные и иностранные); (б) государственные и му­ниципальные инвесторы. Частные инвестиции представляют собой вложения капитала физических, а также юридических лиц негосу­дарственных форм собственности. К государственным и муниципаль­ным инвестициям относят вложения капитала государственных и муниципальных предприятий, а также средств бюджетов разных уровней и государственных внебюджетных фондов.

По характеру использования капиталав инвестиционном процес­се выделяют первичные инвестиции, реинвестиции и дезинвестиции. Первичные инвестиции представляют собой вложения капитала за счет как собственных, так и заемных средств инвесторов. Реинвести­ции представляют собой вторичное использование капитала в инве­стиционных целях посредством его высвобождения в результате реа­лизации ранее осуществленных инвестиций. Дезинвестиция — это вы­свобождение ранее инвестированного капитала из инвестиционного оборота без последующего использования в инвестиционных целях.

По региональным источникам привлечения капиталавыделяют отечественные и иностранные инвестиции. Отечественные инвестиции представляют собой вложения капитала резидентами данной страны (домашними хозяйствами, предприятиями, организациями, государственными и муниципальными органами). К иностранным инвестициям относят вложения капитала нерезидентами (как юриди­ческими, так и физическими лицами) в объекты и финансовые инст­рументы другого государства.

По отраслевой направленностиинвестиции классифицируют в разрезе отдельных отраслей и сфер деятельности. Например, инве­стиции в промышленность, сельское хозяйство, энергетику и т. п.

С понятием реальных и финансовых инвестиций тесно связано понятие действительного и фиктивного капитала. В экономической литературе под фиктивным капиталом понимаются обычно ценные бумаги. Действительный капитал вкладывается в производство, а ценные бумаги служат титулами собственности, представляющими этот капитал. Фиктивный капитал, как отмечалось в одном из изда­ний,— это «капитал, который существует в виде ценных бумаг, при­носящих доход их владельцу... В отличие от действительного капитала, вложенного в различные отрасли хозяйства, фиктивный капитал не имеет внутренней стоимости и не является реальным богатством, а поэтому не выполняет никакой функции в процессе капиталисти­ческого воспроизводства» .

Такая трактовка фиктивного капитала является довольно распро­страненной, и в связи с этим хотелось бы обратить внимание на сле­дующее. Для каждого отдельного владельца ценные бумаги (фиктив­ный капитал) являются ценностями, которые приносят ему вполне реальные доходы. Однако с точки зрения общественного капитала ценные бумаги действительно не являются реальным богатством. Увеличение или уменьшение стоимости функционирующих в обще­стве ценных бумаг может происходить независимо от реального ка­питала. И с этой точки зрения ценные бумаги выступают как фик­тивный капитал.

Действительный капитал общества увеличивается за счет инве­стиций в реальные активы, в то время как фиктивный капитал мо­жет возрастать без финансовых инвестиций за счет роста курсовой стоимости ранее выпущенных ценных бумаг. Особенно наглядно процесс возрастания фиктивного капитала может быть проиллюстри­рован процессом выпуска так называемых производных ценных бу­маг, которые сами по себе не предусматривают реальных инвести­ций, а дают право на покупку новых выпусков или ранее выпущен­ных ценных бумаг. В этом случае финансовые инвестиции не сопровождаются ростом действительного капитала общества.

Однако, по нашему мнению, вопрос не является таким простым, как представляется на первый взгляд. Дело в том, что возрастание курса акций происходит не само по себе, а потому, что увеличивает­ся эффективность использования реального капитала. Рост курсовой стоимости акций предприятия отражает тот факт, что рынок дает более высокую оценку данному предприятию.

Таким образом, можно утверждать, что, не являясь реальным бо­гатством, фиктивный капитал дает рыночную оценку реального капи­тала общества в каждый данный момент времени. Представьте себе, что имеются два предприятия с совершенно одинаковыми реальными активами. Однако одно предприятие лучше использует эти активы и работает более эффективно. Ясно, что курсовая стоимость акций та­кого предприятия будет более высокой по сравнению с другим пред­приятием, Поэтому фиктивный капитал увеличивается не сам по себе, а отражает состояние реального капитала. Величина фиктивного капи­тала — это не что иное, как рыночная стоимость того реального капи­тала, титулом которого является фиктивный капитал.

Следовательно, вряд ли можно согласиться с тем, что «фиктив­ный капитал не выполняет никакой функции в процессе капитали­стического воспроизводства». На самом деле, ценные бумаги (фик­тивный капитал) играют важную роль в процессе воспроизводства на пути превращения сбережений в инвестиции. Фиктивный капитал (ценные бумаги) приносит его владельцам доход. Стремление к по­лучению этого дохода побуждает собственников сбережений инвести­ровать средства в ценные бумаги. Собранные эмитентами средства используются на создание и приобретение реальных активов, резуль­татом чего является увеличение объема производства.

Движение финансовых инвестиций внешне напоминает движение ссудного капитала. Как показал К. Маркс, в процессе движения ссудного капитала одна и та же сумма капитала выступает в качест­ве капитала-собственности и капитала-функции, а доход функциони­рующего капиталиста распадается на две части — ссудный процент и предпринимательский доход. В условиях слабого развития акцио­нерных обществ свободные капиталы поступали в производство в основном в форме ссудного капитала. Реальные инвестиции в про­изводство осуществлялись функционирующими капиталистами за счет собственного и заемного капитала.

С развитием акционерной формы предприятий характер инвести­ционного процесса существенно изменяется. Разумеется, и в этом случае действующие акционерные общества могут осуществлять ре­альные инвестиции за счет собственных средств (нераспределенной прибыли) или банковских кредитов, не прибегая к финансовым ин­вестициям. Не сопровождается финансовыми инвестициями и про­цесс создания индивидуальных предприятий за счет собственных средств их владельцев.

Однако совсем по-иному обстоит дело в случае организации ак­ционерного общества. При учреждении акционерного общества его учредители вносят в уставный капитал имущество, денежные средства, интеллектуальную собственность. Вклад каждого учредителя оце­нивается в денежной форме и каждый учредитель приобретает опре­деленный пакет акций, соответствующий доле, внесенной в уставный капитал общества. Одна и та же сумма инвестиций принимает фор­му и реальных, и финансовых инвестиций. Процесс увеличения ре­ального капитала сопровождается ростом фиктивного капитала. При­чем дело обстоит так, что реальные инвестиции не могут быть осу­ществлены без выпуска акций, т. е. без финансовых инвестиций.

В случае увеличения уставного капитала акционерного общества сначала происходит выпуск новых акций, после чего следуют реаль­ные инвестиции. Таким образом, финансовые инвестиции являются необходимым звеном инвестиционного процесса. Реальные инвести­ции оказываются невозможными без финансовых инвестиций, а фи­нансовые инвестиции получают свое завершение в осуществлении реальных инвестиций.

Расширение производства может осуществляться также за счет заемных средств, привлекаемых за счет выпуска долговых ценных бумаг. Следовательно, и в этом случае процесс реального инвестиро­вания осуществляется с помощью финансовых инвестиций.

Несколько иначе обстоит дело, когда мы обращаемся ко вторич­ному рынку ценных бумаг. Если инвестор приобретает акцию уже действующего предприятия, то для него средства, затраченные на по­купку акций, являются инвестициями. Но эти средства поступают бывшему владельцу акции, а увеличения реального капитала пред­приятия не происходит. Точно так же обстоит дело при покупке лю­бых других видов ценных бумаг на вторичном рынке. В этом случае (если не увеличивается курс ценных бумаг) не происходит и увели­чения фиктивного капитала общества, происходит лишь перераспре­деление фиктивного капитала между членами общества. Таким обра­зом, финансовые инвестиции, осуществляемые в форме покупки цен­ных бумаг на вторичном рынке, являются относительно самостоятельной формой инвестиций и не связаны непосредственно с процессом реального инвестирования.

Из сказанного можно сделать вывод о том, что финансовые инве­стиции являются связующим звеном на пути превращения сбереже­ний в реальные инвестиции и служат одним из важнейших каналов, по которому сбережения поступают в производство, и в то же время они могут выступать как относительно самостоятельная форма инве­стиций. Учитывая то, что в настоящее время довольно распростра­ненной организационно-правовой формой предприятий являются ак­ционерные общества, а также то, что расширение производства за­частую осуществляется с помощью заемных средств, привлекаемых путем выпуска ценных бумаг, можно утверждать, что финансовые инвестиции и рынок ценных бумаг играют очень важную роль в ин­вестиционном процессе на пути превращения сбережений в реальные инвестиции.

Глава 2

СОДЕРЖАНИЕ И ОСНОВНЫЕ ЭТАПЫ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЦЕССА

После изучения этой главы вы сможете получить представление:

• о целях инвестирования;

• о способах выбора объектов инвестирования;

• о моделях инвестиционного планирования;

• о формах и особенностях осуществления реальных и финансо­вых инвестиций;

• об организации осуществления инвестиционных проектов;

• о видах инвестиционных ресурсов.

Инвестиционный процесс представляет собой последовательность этапов, действий и операций по осуществлению инвестиционной деятельности. Конкретное протекание инвестиционного процесса за­висит от объекта инвестирования. Соответственно и разграничение этапов инвестиционного процесса во многом предопределяется вида­ми инвестирования. Прежде всего речь идет о реальных и финансо­вых инвестициях.

В качестве основных этапов инвестиционного процесса можно выделить следующие два: (1) принятие решения об инвестировании и (2) осуществление и эксплуатация инвестиций. Первый этап при­нято подразделять на ряд самостоятельных фаз (подэтапов), которые характерны для осуществления как реальных, так и финансовых ин­вестиций. Число этих фаз может быть различным, однако к наибо­лее типовым можно отнести следующие три: (а) формирование це­лей инвестирования; (б) определение направлений инвестирования; (в) выбор конкретных объектов инвестирования.