Осуществление реальных инвестиций

Содержание второй и третьей фаз для реальных и финансовых инвестиций имеет существенные различия, связанные с особенностя­ми осуществления реальных и финансовых инвестиций.

Реальное инвестирование для большинства предприятий в совре­менных условиях составляет основу инвестиционной деятельности. Осуществление реальных инвестиций характеризуется рядом особен­ностей. Среди них можно выделить следующие.

Во-первых, реальные инвестиции непосредственно связаны с ос­новной деятельностью предприятия, расширением ассортимента про­изводимой продукции, повышением ее качества посредством внедре­ния достижений научно-технического прогресса. Другими словами, производственная деятельность и реальные инвестиционные процес­сы взаимосвязаны и взаимообусловлены.

Во-вторых, реальные инвестиции по сравнению с финансовыми инвестициями подвержены высокому уровню экономического риска, что, в свою очередь, обусловливает (предполагает) их способность обеспечивать более высокую рентабельность по сравнению с финан­совыми инвестициями. Экономические риски связаны с особенностя­ми технологических процессов, факторами морального износа и т. д.

В-третьих, реальные инвестиции являются менее ликвидными по сравнению с финансовыми. Данное обстоятельство связано, как прави­ло, с узкой целевой направленностью большинства инвестиций в ре­альное производство и зачастую не имеющих возможностей альтерна­тивного хозяйственного применения. Поэтому ошибки при принятии решения о реальных инвестициях крайне сложно компенсировать.

Реальные инвестиции осуществляются в разнообразных формах. Основными формами реальных инвестиций являются капитальные вло­жения, вложения в прирост оборотных активов и инвестирование в не­материальные активы. В свою очередь капитальные вложения реализу­ются также в различных формах и прежде всего в форме нового строительства, реконструкции, модернизации, технического переоснаще­ния, а также приобретения целостных имущественных комплексов.

Приобретение целостных имущественных комплексов является прерогативой крупнейших компаний, как правило, с агрессивной по­литикой, направленной на рост своего влияния на отдельных рын­ках. Эта форма инвестирования широко используется в современных условиях России крупными компаниями, стремящимися создать тех­нологически замкнутые производственно-коммерческие структуры, начиная от производства материалов и комплектующих изделий до производства и реализации готовой продукции. Данная форма реаль­ных инвестиций обеспечивает рост совокупной стоимости активов предприятия-инвестора за счет увеличения финансового потенциала, возможностей совместного использования системы сбыта, снижения уровня производственных затрат и т. п.

Новое строительство обычно связано с инвестициями в современ­ные производства, обеспечивающие более высокий уровень произво­дительности труда, удовлетворяющие требованиям экологической безопасности, со строительством новых объектов.

Реконструкция в большинстве случаев предполагает переход на современные технологии производства с учетом достижений науч­но-технического прогресса. Как правило, она связана с внедрением ресурсосберегающих технологий, с переходом на современные стан­дарты качества выпускаемой продукции и т. п. Реконструкция может включать в себя и строительство новых объектов.

Модернизация чаще всего связана с приведением активной части основных фондов в соответствие с современными требованиями осу­ществления технологических процессов.

Техническое переоснащение включает в себя замену, приобрете­ние нового оборудования, механизмов, целых комплексов техничес­ких систем для эффективного осуществления технологических про­цессов. Четкую грань между техническим переоснащением и модер­низацией не всегда можно провести.

Инвестирование в оборотные активы направлено, как правило, на расширение объема используемых оборотных фондов предприятия для обеспечения расширенного воспроизводства. Инвестиции в обо­ротные активы в большинстве случаев осуществляются вслед за реа­лизацией капитальных вложений и по сути являются следствием осуществления капитальных вложений.

Инвестирование в нематериальные активы в основном предпола­гает инновационное инвестирование и осуществляется в двух основ­ных формах:

• в форме приобретения готовой научно-технической продукции, па­тентов на научные открытия, изобретения, товарных знаков и т. п.;

• посредством самостоятельной разработки научно-технической продукции.

Большинство форм и разновидностей реальных инвестиций, за ис­ключением вложений в оборотные активы, обновления отдельных ви­дов оборудования, механизмов и т. п., осуществляются как реальные инвестиционные проекты с соответствующими бизнес-планами*. В биз­нес-планах инвестиционных проектов наряду с традиционными разде­лами должны быть проработаны и изложены вопросы минимизации уровня инвестиционных рисков, а также вопросы обеспечения необхо­димого уровня ликвидности объектов реального инвестирования.

Организация осуществления инвестиционного проектаДля органи­зации подготовки всех необходимых плановых документов и непосредственной их реализации по каждому инвестиционному проекту, как прави­ло, назначается руководитель. К числу наиболее важных плановых доку­ментов относят календарные планы и капитальные бюджеты проектов.

Календарные планы разрабатываются на определенные периоды вре­мени—год, квартал, месяц, декаду. Они содержат сведения о сроках, объемах выполнения отдельных видов работ, предусмотренных инвести­ционным проектом. Степень детализации календарного плана предопре­деляется сроками и характером предусмотренных к выполнению работ.

Выполнение календарного плана непосредственно связано с фи­нансированием работ инвестиционного проекта. Для этих целей раз­рабатывается финансовый план, который, как правило, называется «Капитальный бюджет инвестиционного проекта». В нем обосновы­ваются и устанавливаются объемы, сроки, источники финансирова­ния всех видов работ, предусмотренных проектом, в разрезе отдель­ных этапов календарного плана.

Капитальный бюджет включает в себя два раздела: капитальные затраты проекта и поступления средств для реализации проекта. Ка­питальные затраты представляют уточненную оценку первоначально­го объема инвестиционных затрат с учетом резерва финансовых средств на покрытие непредвиденных расходов в соответствии с ка­лендарным планом.

Раздел капитального бюджета «Поступления средств» представля­ет собой уточнение объема необходимых для реализации проекта ин­вестиционных ресурсов в разрезе отдельных источников собственных средств инвестора, привлекаемого акционерного, паевого капитала, лизинга, банковского кредита и т. п.

В капитальном бюджете должна быть обеспечена синхронность поступления средств с объемом инвестиционных затрат для выпол­нения работ, предусмотренных календарным планом.

Важнейшим элементом системы обоснования календарных пла­нов, капитальных бюджетов проектов является учет факторов инве­стиционных рисков и разработка мероприятий по их нейтрализации. Инвестиционный риск, как правило, рассматривается через призму вероятности возникновения неблагоприятных финансовых последст­вий в форме потери или недополучения планируемого инвестицион­ного дохода в связи с неопределенностью осуществления инвестици­онных проектов. Инвестиционные проектные риски — понятие ком­плексное и включает (вбирает) в себя разнообразные виды рисков, Связанных с осуществлением инвестиционных проектов.

Каждой стадии осуществления инвестиций присущи специфиче­ские виды рисков. Поэтому оценка совокупного риска по проекту, как правило, производится на основе агрегированных данных по от­дельным этапам.

Реализация любого инвестиционного проекта по своей сути есть явление уникальное даже для однотипных проектов. Данное обстоя­тельство обусловливает необходимость индивидуального подхода,

учета специфической информации, связанной с объективными и субъективными факторами возникновения рисков при осуществле­нии инвестиционных проектов. Чем длительнее срок осуществления проекта, тем выше неопределенность в конечных результатах его реализации и, тем самым, больше уровень риска.

Следует иметь в виду, что планируемые денежные поступления от инвестиционного проекта зависят от будущего состояния соответ­ствующего сегмента товарного рынка и эффективности коммерче­ской деятельности предприятия. Это означает, что инвестиционные риски в значительной мере предопределяются коммерческими риска­ми предприятия. Другими словами, между продолжительностью жиз­ненного цикла проекта и уровнем инвестиционного проектного риска существует прямая зависимость. Полнота и достоверность собранной информации о всех этапах осуществления проекта, уровень квалифи­кации инвестиционных менеджеров во многом определяют обосно­ванность учета различных факторов отдельных видов риска.

Перечислим основные виды инвестиционных проектных рисков с учетом специфических условий России.

Риск неплатежеспособности в значительной мере связан с выполне­нием партнерами по бизнесу договорных обязательств, а также со сни­жением уровня ликвидности оборотных средств. Тот факт, что значи­тельная часть российских предприятий имеет неудовлетворительную структуру баланса, что система неплатежей по-прежнему выступает в качестве постоянного атрибута взаимоотношений как между хозяйст­вующими субъектами, так и между хозяйствующими субъектами и го­сударством, свидетельствует о том, что по финансовым последствиям риск неплатежеспособности относится к наиболее значимым.

Риск финансового обеспечения проекта связан с несвоевременным поступлением инвестиционных ресурсов из отдельных источников, с опасностью недофинансирования в связи с возрастанием стоимости капитала, необходимого для осуществления проекта. Во многом он кор­релирует с риском неплатежеспособности и инфляционным риском.

Риск финансовой неустойчивости предприятия Для него характерна несбалансированность потока собственного и заемного инвестированного капитала, а также потока поступлений и выплат по инвестиционном}' проекту. Данный вид риска наряду с риском неплатежеспособности вы­ступает в качестве главного генератора риска банкротства предприятия.

Налоговый риск. В современных условиях России налоговый риск оказывает существенное влияние на инвестиционные процессы ввиду непредсказуемости налоговой политики не только в части состава, уровня ставок, налогов, сборов, пошлин, но и в части порядка осу­ществления отдельных платежей (сроков, условий), а также введе­ния и отмены тех или иных налоговых льгот в сфере реального ин­вестирования. Фактор непредсказуемости делает этот вид инвестици­онного риска в России весьма значимым.

Инфляционный риск связан с возможностью обесценения ожидае­мых доходов от инвестиционного проекта и удорожания капитальных затрат в номинальном исчислении. Инфляционный риск в современ­ных условиях имеет постоянный характер и затрагивает большинство операций, связанных с реализацией проекта. Постоянство данного факта риска упрощает решение проблемы его учета и нейтрализации.

Процентный риск взаимосвязан с инфляционным риском. В России он имеет свои особенности, обусловленные спецификой формирования финансового рынка, его неразвитостью. Так, например, в России учет­ная ставка ЦБ РФ в 2001—2002 гг. не оказывала существенного значе­ния на ставки краткосрочного кредита, предоставляемого коммерчески­ми банками. Сбербанк представлял в эти годы краткосрочные кредиты под 20—21% годовых при учетной ставке ЦБ в 25% годовых.

Маркетинговый риск — это риск недополучения инвестиционного дохода на стадии эксплуатации проекта в связи с различными обсто­ятельствами, влияющими на объемы реализации и эксплуатационные издержки. Чем более продолжительны сроки реализации проекта, тем больше вероятность возрастания данного вида риска.

Криминогенный риск в российских условиях прежде всего обу­словлен отсутствием должной защиты прав частной собственности инвестора, что наиболее часто проявляется в незаконном уменьше­нии в десятки раз их доли в уставном капитале предприятий, в си­ловом захвате предприятий, в переводе активов предприятий в дру­гие структуры и т. п. Другими словами, этот риск связан с процесса­ми «передела» собственности в России.

Для нейтрализации возможных негативных последствий инвести­ционных проектных рисков разрабатываются и применяются различ­ные меры, мероприятия, которые подразделяются на внутренние и внешние. Внутренние меры нейтрализации рисков включают в себя создание различного ряда страховых и финансовых фондов (резервов) и разработку мероприятий, направленных на недопущение возможного возникновения того или иного риска.

В качестве подобного рода мер может выступать отказ от исполь­зования в значительных объемах заемного капитала, низколиквид­ных активов, а также механизм трансферта (передачи) риска по от­дельным операциям партнерам по бизнесу.

Создание страховых и финансовых фондов предполагает резерви­рование части инвестиционных ресурсов для преодоления возможных негативных последствий непредвиденного характера, не связанных с действием контрагентов или персонала предприятия. Безусловно, отвлечение, а точнее «замораживание» части собственных средств предприятия вследствие создания вышеуказанных фондов, как прави­ло, влечет за собой необходимость их восполнения посредством заим­ствования на финансовом рынке, что усиливает зависимость от внеш­них источников финансирования инвестиционных проектов.

Внешние способы нейтрализации проектных рисков прежде всего связаны со страхованием отдельных видов проектных рисков, а так­же предоставлением гарантий третьими лицами. В качестве объектов страхования выступают имущество предприятия, используемое в ин­вестиционном процессе; ответственность предприятия и его персона­ла перед третьими лицами; страхование персонала, участвующего в осуществлении инвестиционного проекта. Механизм гарантий пре­жде всего ориентирован на защиту интересов инвесторов в случае изменения условий инвестирования.