Инвестиционные модели для совершенного рынка капитала и переменного срока эксплуатации

В случае, когда срок эксплуатации инвестиционного проекта явля­ется величиной переменной, определение оптимального срока, на ко­торый инвестируются в настоящий момент средства, происходит при допущении, что инвестиционные проекты являются не повторяющи­мися. В качестве критерия отбора инвестиционных проектов исполь­зуются показатели максимизации чистой приведенной стоимости.

Для указанного типа моделей выбора инвестиционных проектов фактически речь идет о проблемах принятия многопериодных реше­ний. Многопериодные модели принятия решений включают в себя переменные, относящиеся не только к основному, но и к последую­щим периодам планирования. Установление переменных последующих периодов может оказывать влияние на принятие решений относитель­но переменных основного рассматриваемого периода планирования.

При постоянном сроке эксплуатации инвестиционного проекта лик­видационная стоимость, т. е. возможные денежные средства от реализа­ции объекта инвестирования по окончании срока его эксплуатации, учитываются в последнем периоде срока эксплуатации инвестиционно­го проекта. При переменном сроке эта выручка зависит от момента окончания инвестиционного проекта и поэтому определяется отдельно.

Вопросы принятия решений как при переменном, так и при фик­сированном (постоянном) сроках эксплуатации могут быть представ­лены в форме линейных целочисленных моделей. Для этого вводят­ся дополнительные переменные для решения относительно высвобо­ждающегося капитала.

Указанные выше модели планирования инвестиций не учитывают множество факторов и, кроме того, они предполагают, как правило, ряд предпосылок.

Предпосылки построения инвестиционных моделей при заданном сроке эксплуатации таковы: (1) переменные, рассматриваемые при при­нятии решений, относятся исключительно к инвестиционным альтерна­тивам; (2) каждая инвестиционная альтернатива может быть описана де­нежным потоком; (3) объемы и распределение платежей по величине и по времени фиксированы и известны в момент планирования; (4) фи­нансовые средства, необходимые для инвестирования, могут быть полу­чены под единую ставку за кредит в любой момент времени; (5) капи­тал, высвобождаемый в процессе инвестирования, и в использовании ко­торого нет необходимости, может быть размещен на рынке капитала под процент, не меняющийся с течением времени; (6) моментом инвестиро­вания является время, когда производится первый связанный с инвести­рованием платеж; (7) влияние налогообложения не учитывается.

Для моделей с переменным сроком эксплуатации помимо инве­стиционных переменных необходимо:

• определить дезинвестиционные переменные, которые характери­зуются промежутком времени высвобождения каждого вида ин­вестиций;

• из последовательности платежей по конкретным видам инве­стиций необходимо выделять ликвидационную стоимость инве­стиционного объекта, размер которой будет находиться в зави­симости от момента высвобождения инвестиций.

Тот факт, что модели учитывают, как правило, ограниченное ко­личество факторов, определяющих инвестиционную деятельность

предприятия, окончательный выбор осуществляется на основе ре­зультатов планирования с использованием неформальных процедур.

Взаимосвязанное планирование инвестиций

Взаимосвязанное инвестиционное планирование осуществляется в неразрывной связи с планированием производственно-финансовой деятельности предприятия. Эта связь основывается (базируется) на комплексном формировании денежных потоков, учитывая, что реали­зация любого инвестиционного проекта, как и иных видов деятельно­сти, требует финансового обеспечения. Это означает, что в процессе формирования инвестиционной программы важно сбалансировать ее финансовые параметры с параметрами производственной и финансо­вой программ предприятия, а также учитывать ряд возможных огра­ничений. Прежде всего речь идет о потенциале собственных инвести­ционных ресурсов, возможности привлечения заемного капитала, необходимости обеспечения отраслевой и региональной диверсификации инвестиционной деятельности, а также обеспечении внутренней сба­лансированности инвестиционной программы, т. е. обеспечении эф­фективного соотношения доходности, риска и ликвидности.

Система взаимосвязанного планирования предполагает многокритериальность отбора инвестиционных проектов, основанную на ран­жировании целей и задач инвестиционной деятельности как по вре­мени, так и по их значимости в системе целей ведения бизнеса.

Дифференциация критериев отбора инвестиционных проектов осу­ществляется, как правило, в разрезе конкретных форм независимых, взаимоисключающих (альтернативных) и взаимосвязанных инвестици­онных проектов. Ранжирование целей предполагает и ранжирование критериев отбора. В качестве главных критериев, как правило, ис­пользуются рассмотренные ранее критерии чистой приведенной стои­мости и внутренней процентной ставки (внутренней рентабельности). Система ограничений при взаимосвязанном инвестиционном пла­нировании включает в себя основные и дополнительные ограничения. В качестве основных ограничений выступают наиболее значимые критерии отбора. Например, если главным критерием отбора инве­стиционных проектов определен показатель чистой приведенной стоимости проекта, то среди основных ограничений могут выступать конкретные значения таких показателей, как внутренняя процентная ставка, уровень общего риска проекта, срок окупаемости инвестици­онного проекта и т. п.

Среди дополнительных ограничений могут быть: уровень дивер­сификации риска за счет региональной и отраслевой составляющих; стоимость заимствования капитала; сроки реализации инвестицион­ных проектов; сроки начала потока поступлений от реализации ин­вестиционного проекта; величина общего объема инвестиционных ре­сурсов; объемы производства и реализации продукции и т. п.