Глава 7. Фьючерсная и опционная биржи.

После изучения материала этой главы вы должны уметь…

· Дать определение фьючерсной торговле, фьючерсному контракту, фьючерсной сделки.

· Определять характеристики опциона, влияющие на его рыночную стоимость.

· Понимать роль и особое значение Расчетной палаты фьючерсной биржи.

· Охарактеризовать фьючерсный товар, перечислить и объяснить его основные характеристики.

· Перечислить функции фьючерсной биржи.

· Дать характеристику участникам фьючерсных операций.

· Определять основные параметры фьючерсного контракта.

· Дать понятие спецификации фьючерсного контракта.

· Воспроизвести теорему паритета между фьючерсными ценами и ценами спот.

· Объяснить концепцию хеджирования с использованием фьючерсного контракта.

· Дать понятие базиса и базисного риска в хеджировании.

· Понимать различие, сравнивать и анализировать арбитражные и спекулятивные операции на фьючерсном рынке.

· Разбираться и конструировать операции спрэда на фьючерсных рынках.

· Разбираться в сущности опциона и классифицировать опционы по основным признакам.

· Объяснить основные параметры опционов.

· Понимать механизм вычисления стоимости опциона.

· Объяснить понятие премии опциона.

· Идентифицировать участников опционной сделки.

Основные определения

Фьючерсная торговля – это форма биржевой торговли биржевым товаром посредством фьючерсных контрактов.

Фьючерсный контракт – это стандартный биржевой договор на поставку товара в указанный в договоре срок по цене, определенной сторонами при совершении сделки.

Хеджер (hedger) – торговец, ведущий операции на рынке реального товара, лежащего в основе фьючерсного контракта, который использует фьючерсные рынки для уменьшения риска ценовых колебаний.

Торговцы – это категория лиц, являющихся членами биржи и заключающих сделки в операционном зале. Сделки, которые заключают торговцы, могут быть как за счет клиента, так и за свой собственный счет. Торговцы, ведущие сделки за собственный счет, обычно называются местными(local). Торговец, исполняющий приказы клиента, называется брокером(floor broker).

Спекулянтыявляются участниками фьючерсных операций, которые не имеют заинтересованности в соответствующем наличном рынке, но ведут торговлю фьючерсами в надежде получить прибыль за счет правильного прогноза цен. Их цель – покупка по низкой цене и продажа по высокой.

Фьючерсный контракт является соглашением продавца и покупателя о поставке определенного товара в согласованный срок в будущем.

Операции по страхованию ценового риска с помощью торговли фьючерсными контрактами называются хеджированием.

Базис– разница между наличными и фьючерсными ценами.

Когда фьючерсная цена превышает наличную на сумму накладных расходов, имеет место « нормальный рынок» или «рынок накладных расходов».

Перевернутый рынок– рынок, на котором наличные цены выше, чем фьючерсные.

Короткий хедж – продажа фьючерсного контракта

Длинный хедж – покупка фьючерсного контракта.

Арбитражемназывается операции с целью получения прибыли, путем использования несовершенства рынка.

Опцион представляет собой право, но не обязанность купить (в случае опциона на покупку) или продать оговоренный в опционе объект по установленной цене в определенный срок или в течение определенного периода в обмен на уплату премии.

Опционпредставляет собой форвардный или фьючерсный контракт, который может быть прекращен до наступления его срока, если одна из двух сторон сделки этого пожелает.

Цена, по которой покупатель опциона на покупку имеет право купить фьючерсный контракт, а покупатель опциона на продажу – продать фьючерсный контракт, называется базисной ценой исполнения или ценой столкновения.

Внутренняя стоимость опциона есть разница между рыночной ценой актива на физическом рынке и ценой исполнения опциона.

Временная стоимость опциона тем больше, чем дольше срок его существования, поскольку с увеличением времени риск увеличивается.

Сумма, которую покупатель опциона выплачивает продавцу в момент заключения сделки, называется премией.

Покупателя также называют держателем опциона, а продавца – подписчиком опциона.

7.1. Основы деятельности фьючерсной биржи.

Основные понятия

Фьючерсная торговля – это форма биржевой торговли биржевым товаром посредством фьючерсных контрактов.

Фьючерсный контракт – это стандартный биржевой договор на поставку товара в указанный в договоре срок по цене, определенной сторонами при совершении сделки.

Фьючерсный контракт стандартизирован по всем параметрам, кроме цены, которая выявляется в процессе торга.

В соответствии с законом РФ «О товарных биржах и биржевой торговле» фьючерсными называются сделки, связанные с взаимной передачей прав и обязанностей в отношении стандартных контрактов на поставку биржевого товара. При этом такие сделки в отличие от сделок на реальный товар не предусматривают обязательства сторон поставить или принять реальный товар, а предполагают куплю и продажу прав на товар (бумажные сделки).

Важной особенностью фьючерсной торговли является обезличенность контракта. Сторонами во фьючерсном контракте выступают не продавец и покупатель, а продавец и Расчетная палата биржи, покупатель и Расчетная палата биржи. Это позволяет продавцу и покупателю действовать независимо друг от друга, то есть ликвидировать свои обязательства по ранее оформленному контракту путем совершения обратной сделки с Расчетной палатой. Расчетная палата или Расчетный центр является ключевым техническим звеном в организации фьючерсной торговли. Расчетная палата призвана обеспечить финансовую устойчивость рынка фьючерсных контрактов, защиту интересов клиентов, контроль над биржевыми операциями. Будучи участником любой сделки, она принимает на себя ответственность в качестве гаранта. Расчетная палата:

- регистрирует сделки;

- определяет и взимает залоговые суммы по заключенным фьючерсным контрактам;

- определяет и перечисляет суммы выигрышей и проигрышей участников операций;

- осуществляет ликвидацию закрывающихся контрактов и производит расчеты по ним;

- организует исполнение фьючерсных контрактов;

- гарантирует исполнение фьючерсных контрактов.

Расчетная палата обычно представляет собой структурное подразделение биржи, либо самостоятельную коммерческую организацию, основанную биржей или группой бирж.

Круг объектов фьючерсной торговли очень широк. Поскольку торговля фьючерсным контрактом – это лишь биржевая операция с биржевыми договорами, а не с самими товарами, то их основой может быть не только товар как некое материальное благо, а вообще любой объект торговли, например ценная бумага во всех разновидностях.

Первоначально возникла биржа реального товара, потом фьючерсный рынок и отделения фьючерсной торговли на товарных биржах, затем появились финансовые фьючерсы и фондовые биржи стали совершать фьючерсные сделки на различные финансовые инструменты. Увеличение объема и номенклатуры торговли, усилила требования к однородности качества товара и регулярности поставок. Быстрые темпы роста торгового оборота, возникновение мирового рынка затруднили ведение торговли на основе наличных партий товара. Резкие колебания цен, заметно повышая риски, ограничивают уверенность в повышении прибыли. В результате ведущую роль в биржевых операциях приобрели сделки на срок с реальным товаром (форвард), гарантировавшие поставку товара требуемого качества в нужный срок по ценам, обеспечивавшим возможность получения прибыли. За счет форвардных сделок снижались расходы на транспортировку, перегрузку товаров и проверку их качества в связи с тем, что при заключении сделок на биржах передавался не сам товар, а право на его получение. Биржа реального товара в своей высшей форме приобрела такие отличительные черты, как совершение сделок на основе описания качества в отсутствие самого товара; специфический, свойственный только бирже характер сделок: встречные предложения покупателей и продавцов; торговля массовыми, однородными, сравнимыми по качеству товарами, отдельные партии которых взаимозаменяемы; спекулятивность.

По мере монополизации рынков значение бирж реального товара падало. Вместе с тем появился и стал быстро развиваться совершенно новый тип товарной биржи – фьючерсная биржа.

В настоящее время биржи реального товара сохранились лишь в некоторых странах и имеют незначительные обороты. В развитых странах бирж реального товара почти не осталось. В современных условиях фьючерсная торговля является основной формой биржевой торговли.

Первые фьючерсные рынки возникли лишь во второй половине XIX века.

Фьючерсные сделки начали заключаться в 1865 году на Чикагской торговой бирже. В 1870 году создается Нью-Йоркская биржа хлопка, которая осуществляет торговлю фьючерсными контрактами на хлопок.

1919 год – создается Чикагская товарная биржа путем реорганизации Чикагской биржи масла и яиц, вводятся фьючерсные контракты на масло и яйца.

Биржа КОМЭКС образовалась в 1973 году путем слияния четырех рынков: Национальной биржи металлов, Нью-Йоркской биржи каучука, Национальной биржи шелка и Нью-Йоркской биржи кожи; началась торговля фьючерсными контрактами на медь, кожу, шелк, серебро и олово.

В 1972 году Чикагская товарная биржа создает Международный денежный рынок и начинает фьючерсную торговлю валютными контрактами. Это были первые финансовые фьючерсные контракты.

1975 год – Чикагская торговая биржа вводит первые фьючерсные контракты Национальной правительственной залоговой ассоциации.

В 1982 году биржа Канзас-Сити начала торговлю фьючерсными контрактами на индекс Вэлью Лайн Композит. В этом же году Комиссия по товарной фьючерсной торговле (США) одобрила программу, разрешающую фьючерсную торговлю опционами на фьючерсные контракты.

В России фьючерсный рынок начал развиваться одновременно с возрождением биржевой торговли в начале 90-х годов. Первыми в России начали заключаться валютные фьючерсные контракты на американский доллар и немецкую марку, поскольку в тех условиях нестабильной экономики и высоких темпов инфляции это было наиболее прибыльным видом финансовых операций. Становление рынка фьючерсных контрактов на реальные товары претерпела значительные трудности, связанные с отсутствием надежных гарантий исполнения сделок, отсутствием биржевой инфраструктуры и в целом отсутствием достаточной финансовой прочности биржи. Проблемы были преодолены путем разработки новой технологии торгов экспертами Российской товарно-сырьевой биржи. В основе этой технологии лежат гарантии исполнения фьючерсных контрактов государством в лице Госкомрезерва, с которым заключаются договоры. В качестве основных базисных продуктов для котировки были предложены нефтепродукты, лесотехническая продукция и сахар.

Основными признаками фьючерсной торговли являются следующие:

- фиктивный характер сделок, то есть осуществление купли-продажи, при которой обмен товаров почти отсутствует (реальные поставки составляют 1–2% всего оборота), так как обязательства сторон по сделке прекращаются путем обратной операции с выплатой разницы в ценах;

- преимущественно косвенная связь с рынком реального товара (через хеджирование, а не через поставку товара);

- заранее строго определенная и унифицированная, лишенная каких-либо индивидуальных особенностей потребительная стоимость товара, определенное количество которого потенциально представляет биржевой контракт. Это количество товара, используемого в качестве носителя цены, непосредственно приравнивается к деньгам и обменивается на них в любой момент (в случае поставки товара по фьючерсному контракту продавец имеет право поставить товар любого качества и происхождения, предусмотренных правилами биржи);

- полная унификация условий в отношении количества разрешенного к поставке товара, места и сроков поставки;

- обезличенность сделок и заменимость контрагентов по ним, так как они заключаются не между конкретными продавцом и покупателем, а между ними ( а чаще между их брокерами) и Расчетной палатой – специальной организацией при бирже, играющей роль гаранта выполнения обязательств сторонами при покупке или продаже ими биржевых контрактов. При этом сама биржа не выступает в качестве одной из сторон в контракте или на стороне одного из партнеров.

Во фьючерсных операциях сохранена полная свобода сторон только в отношении цены и ограниченная – в выборе срока поставки товара; все же остальные условия сделки строго регламентированы и не зависят от воли участвующих в сделке сторон.

Цель фьючерсной биржи – облегчить торговлю фьючерсными контрактами. Биржа обеспечивает организацию фьючерсной торговли. Экономическая выгода биржи вытекает из той интенсивной и конкурентной среды, которую создают успешные фьючерсные биржи (организация свободного конкурентного рынка).

Фьючерсные биржи выполняют специфические для экономики в целом функции: перенос риска, выявление цены, повышение ликвидности и эффективности, увеличение потока информации.

Перенос риска был основной причиной развития фьючерсных контрактов и фьючерсных бирж. Хеджеры используют фьючерсные биржи для снижения риска колебания цен, а спекулянты, наоборот, принимают этот риск в надежде на прибыль от точного предвидения этих колебаний. Постоянное колебание фьючерсных цен является отражением постоянно меняющихся точек зрения на цену участников торговли.

Фьючерсные биржи являются самыми ликвидными и эффективными рынками. Эффективность может быть измерена скоростью и простотой совершения фьючерсной сделки. Фьючерсные биржи весьма доступны и любой, имеющий счет в брокерской фирме и телефон, в течение нескольких минут может узнать текущие цены и дать приказ на сделку. Это экономит время производителей, потребителей и торговцев от поиска партнеров и тем самым позволяет им сосредоточиться на основном бизнесе.

Дополнительная важная функция фьючерсных бирж – улучшение потока информации. Поскольку члены биржи заинтересованы в максимально активной торговле, они активно побуждают участников к фьючерсным операциям. Один из эффективных путей – сбор и распространение деловой информации. Интенсивная конкуренция между брокерами и биржами обеспечивает обилие доступной информации по любому товару, являющемуся объектом торговли на фьючерсной бирже.