Поэтому для обеспечения перелива средств в реальный сектор европейские регуляторы в последнее время все шире используют механизмы целевого кредитования банков.

Так, для политики ЕЦБ характерны мероприятия, проведенные банком в 2014 г. по поддержке банковской системы - в июне этого года было объявлено о запуске новых программ целевого долгосрочного рефинансирования (targeted longer-term refinancing operations, TLTRO). Кредиты ЕЦБ сроком до четырех лет и по более низким ставкам, чем рыночные, могут, согласно условиям TLTRO, предоставляться банкам стран еврозоны, если эти займы отвечают установленным критериям. Конечный срок действия программ – сентябрь 2018 г. Сумма первых двух операций, проведенных в 2014 г. в рамках TLTRO, составила 212,8 млрд евро, в них приняли участие более 1200 банков европейских стран.

Другое направление поддержки банков еврозоны – программы покупки активов частных предприятий. Одна из них (ABSPP – asset-backed securities purchase programme) имеет целью приобретение для портфеля ЕЦБ качественных ABS (ценных бумаг, обеспеченных активами, которые являются аналогом американских сквозных ипотечных ценных бумаг (MBS - mortgage backed securities)), другая (CBPP3 – covered bond purchases programme) продолжает серию мер по покупке облигаций с покрытием. Эти облигации, номинированные в евро, выпускаются европейскими банками со своего баланса и пользуются популярностью как надежный актив для инвестирования. К концу 2014 г. по первой программе ЕЦ Б израсходовал 1,7 млрд евро, по второй – 29,6 млрд евро.

ЕЦБ также продолжил предоставление банкам ликвидности через механизм «дисконтного окна» – краткосрочные ссуды и трехмесячные РЕПО. Что касается трехлетних кредитов, выданных ЕЦ Б в 2008 г. по специальным программам на сумму 334 млрд евро, то в настоящее время происходит их погашение.

В целом, нынешняя политика ЕЦБ направлена на минимизацию влияния системных рисков в экономике ЕС, наличие которых связано с неопределенностью перспектив из-за «слабого, хрупкого и неравномерного характера восстановления хозяйства». В этой связи ЕЦБ предпринял ряд мер по укреплению банковской системы европейских стран. В 2013–2014 гг. банк с привлечением национальных надзорных организаций провел процедуру «всесторонней оценки» состояния балансов крупнейших банков стран еврозоны для определения реальной стоимости их активов и степени устойчивости при резких изменениях конъюнктуры. По результатам проверки были скорректированы активы и проведена докапитализация ряда банков, а с ноября 2014 г. ЕЦБ ввел в действие систему прямого надзора за деятельностью более 120 системно значимых банков на территории стран еврозоны).

Очевидно, что мировой экономике необходимы дополнительные каналы стимулирования роста и, прежде всего, каналы, предоставляющие новую ликвидность за пределы финансового сектора. Один из способов разрешения данной проблемы предложил Банк Англии^[14]. Согласно программе “Фондирование для кредитования” (Funding for Lending)^[15], британские банки на определенных условиях могут рефинансировать часть своего кредитного портфеля под более низкие процентные ставки по сравнению со ставкой рефинансирования. Процентная ставка по таким долгосрочным займам может видоизменяться в соответствии с динамикой кредитного портфеля банка. При увеличении прямого кредитования реального сектора и росте кредитного портфеля коммерческий банк будет получать больший доступ к льготным ресурсам^[16]. В противовес этому при снижении объема кредитного портфеля банка по сравнению с предыдущим периодом стоимость привлечения средств будет повышаться и, более того, в некоторых случаях даже превышать ставку рефинансирования.

В текущих условиях программы Банк Англии предоставляет ликвидность на 25 базисных пунктов ниже ключевой процентной ставки^[17] (которая сохраняется на уровне 0,5% с марта 2009 года, при этом глава ЦБ Великобритании Марк Карни предположил, что она может вырасти до 1% в четвертом квартале 2015 г.), то есть под 0,25% годовых. Использование этой программы в 2013 г. уже позволило нарастить объем кредитования британских компаний на 9% и снизить стоимость заемных денег для них на 1-1,5%^[18].

Такая схема создает целую систему сдержек и противовесов, эффективно позволяя стимулировать коммерческие банки к наращиванию кредитной активности.

В папке Файлы для лекций есть также статья Буровой Т.Ф. и Черкасова В.Ю. ВНЕСИСТЕМНЫЕ ИНСТРУМЕНТЫ РЕФИНАНСИРОВАНИЯ ДЛЯ ПОДДЕРЖКИ И СНИЖЕНИЯ СТОИМОСТИ БАНКОВСКОГО КРЕДИТА, посвященная временным внесистемным мерам некоторых центральных банков, направленным на стабилизацию и улучшение условий привлечения банковских кредитов определенными уязвимыми группами заемщиков. В статье проанализированы четыре соответствующих примера особых инструментов рефинансирования, использовавшихся Федеральной резервной системой (ФРС) США, Банком Японии, Банком Англии и Национальным банком Венгрии, с кратким обзором недавних похожих инициатив Евросистемы с тем, чтобы обобщить практику и ответить на вопросы о целях, реалистичных результатах и ограничениях в этой области.

Для современной России проблема длинных ресурсов для роста имеет особую актуальность: в условиях разворачивающейся рецессии (снижение ВВП в 2015 г. на 3,6%, в 2016г. – 0,9%), спада цен на нефть - ключевого экспортного товара (падение более чем в 2 раза (со 118 до 49 долл/бар) с января 2014 г. по октябрь 2015 г.), закрытости внешних рынков (вследствие санкций и ухудшения кредитных рейтингов нашей страны ведущими мировыми рейтинговыми агентствами).

Сложилась новая экономическая реальность, в которой ЦБ РФ необходимо использовать инструменты, с одной стороны, адресно стимулирующие экономический рост в реальном секторе, с другой - минимально воздействующие на инфляционное давление на экономику. Курс на сглаживание инфляционных шоков для экономики, реализуемый в настоящий момент, не способствует экономическому росту в стране. Темпы прироста ВВП в России снижаются с 2011 г., и существенный вклад в замедление экономической динамики вносит реальный сектор отечественной экономики.

Ключевой причиной замедления темпов роста российского реального сектора в 2011-2014 гг. остается невозможность привлечь “дешевые длинные деньги”: кредиты, способные обеспечить реализацию длительных инвестиционных проектов, развитие инфраструктуры, обновление основных фондов. Несмотря на некоторое удлинение банковских пассивов (в 2014 г. отмечается незначительный рост депозитов сроком более 1 года) отечественные коммерческие банки не могут предоставить реальному сектору необходимую ликвидность на долгий срок.

Одним из способов разрешения проблем, связанных с замедлением отечественной экономики и недополучением “дешевых денег” реальным сектором, могут стать целевые кредиты Банка России или займы отечественным компаниям, косвенно субсидируемые Банком России. Президентом В.В. Путиным в мае 2014 г. была озвучена схожая идея о стимулировании экономического роста посредством привлечения “дешевых денег” для общего расширения денежной массы. Суть данной идеи - льготное рефинансирование банков, кредитующих долгосрочные инвестиционные проекты по субсидируемым ставкам (инфляция +1 %). Фактически речь идет о предоставлении системно значимым банкам дополнительных средств под низкий процент, чтобы они, в свою очередь, направляли их на так называемое “проектное финансирование”, заключающееся в предоставлении ресурсов на длительный срок, а также гибких, необременительных для инвестора условиях кредита.

Целевое кредитование через канал рефинансирования предоставляет определенные возможности по контролю над финансовыми потоками – в значительной степени можно будет снизить риски перелива средств в финансовый сектор экономики и оттока капитала за рубеж. Это позволит с наименьшими потерями направить дополнительную ликвидность напрямую в канал финансирования реального сектора, что обеспечит увеличение инвестиционной активности и общий экономический рост.

Еще одним инструментом расширения денежной массы и стимулирования экономического роста является реализация крупных инфраструктурных проектов национального масштаба. Однако здесь следует отметить, что данная мера в строгом смысле напрямую не относится к политике ЦБ РФ. Несмотря на то, что Банк России отвечает за управление международными резервами страны, к принятию стратегических решений относительно расходования средств из суверенных фондов он отношения не имеет. Ликвидность в данном случае будет направляться в реальный сектор посредством увеличения государственных расходов и срабатывания соответствующего мультипликационного эффекта.

Отличный материал о возможностях комплексной финансовой политики стимулирования экономического роста, используемой в разных странах и получившей название «финансовый форсаж», содержится в статье: Аганбегян А.Г. Размышления о финансовом форсаже // Деньги и кредит. 2015. №8. с.5-10. Его будем изучать на семинаре, статья содержится в папках для семинаров.