Денежно-кредитное регулирование и денежно-кредитная политика

Регулирование денежного предложения осуществляется центральным банком в процессе денежно-кредитного регулирования экономики и реализации соответствующей денежно-кредитной политики.

В соответствии с выбранной в определенный момент концепцией, целями и задачами денежно-кредитной политики центральный банк осуществляет денежно-кредитное регулирование как совокупность конкретных мероприятий, направленных на изменение объемов денежного предложения (в том числе банковских кредитов), уровня процентных ставок в различных сегментах рынка ссудных капиталов, а также других параметров, определяющих спрос и предложение денег и стоимость национальной денежной единицы.

Денежно-кредитное регулирование представляет собой систему взаимосвязанных элементов, включающую принципы, задачи, субъекты, объекты, методы и инструменты и механизм регулирования.

К принципам денежно-кредитного регулирования относятся: принцип централизованного управления, или управления из единого центра - центрального банка; принцип независимости центрального банка от исполнительной власти при проведении денежно-кредитной политики; принцип единства денежно-кредитной политики, под которым понимается разработка и применение на практике единых нормативных документов, обязательных для выполнения на всей территории страны.

Задачами денежно-кредитного регулирования являются поддержание устойчивости национальной валюты, сдерживание инфляции; обеспечение стабильности денежно-кредитной системы; координация деятельности центрального банка с деятельностью других государственных органов и содействие решению социальных и экономических задач, стоящих перед государством.

В соответствии с задачами, определяемыми как приоритетные, центральный банк в процессе денежно-кредитного регулирования может реализовывать либо политику рестрикции, либо политику экспансии.

Рестрикционная денежно-кредитная политика (ограничительная или политика "дорогих денег") направлена на ограничение денежно-кредитной эмиссии, ужесточение условий и ограничение объема кредитных операций коммерческих банков и повышение уровня процентных ставок. Ее проведение обычно «подкрепляется» бюджетно-налоговыми мероприятиями: увеличением налогов, сокращением государственных расходов.

Задачами проведения рестрикционной денежно-кредитной политики являются: сдерживание инфляции, оздоровление платежного баланса, сглаживание циклических колебаний деловой активности в периоды экономических подъемов, сопровождаемых «перегревом» конъюнктуры рынка.

В процессе проведения рестрикционной политики существенно увеличивается стоимость кредитов центрального банка, а также норматив обязательного резервирования для коммерческих банков. Это обеспечивает сокращение денежного предложения за счет снижения объема избыточных банковских резервов и, как следствие, предложения банковских кредитов.

Экcпансионистская денежно-кредитная политика (политика "дешевых денег") означает расширение масштабов кредитования, ослабление контроля за приростом количества денег в обращении, понижение уровня процентных ставок. Она сопровождается сокращением налоговых ставок, ростом непроизводительных расходов государственного бюджета.

В качестве задач осуществления экспансионистской денежно-кредитной политики выступают стимулирование деловой активности и экономического роста и сокращение безработицы.

К субъектам денежно-кредитного регулированияв широком смысле относятся все владельцы денежных средств, в узком смысле - институты, осуществляющие денежно-кредитное регулирование (центральный банк, законодательные органы, государственные министерства и ведомства).

Основными субъектами денежно-кредитного регулирования являются так называемые «монетарные власти»  - органы, наделенные полномочиями принимать решения, влияющие на денежную сферу и стабильность национальной валюты. К ним относятся, в первую очередь, министерство финансов и ЦБ. Министерство финансов влияет на спрос и предложение денег инструментами фискальной (бюджетной и налоговой) политики. ЦБ использует для этих целей инструменты денежно-кредитной политики, его возможности воздействовать на денежную сферу более широкие, поскольку он может непосредственно выходить на денежный рынок как с предложением денег, так и со спросом на них. В определенном смысле ЦБ имеет возможность управлять стоимостью денег, которая находит реальное отражение в уровне процентных ставок, а также в ценах товаров и услуг, курсах валют и ценных бумаг и т. д.

Объектами денежно-кредитного регулирования в широком смысле выступают спрос и предложение денег. Функция спроса на деньги формируется под влиянием многих факторов, контролировать которые монетарные власти прямо и непосредственно не могут, они оказывают лишь косвенное воздействие на формирование спроса и учитывают функцию спроса на деньги, выбирая механизмы денежно-кредитного регулирования. Предложение денег, напротив, может контролироваться монетарными властями и особенно ЦБ.

Поэтому непосредственными объектами денежно-кредитного регулирования являются конкретные показатели денежного оборота, на которые оно может оказывать влияние. К таким показателям относятся денежная масса, ее агрегаты; объем и структура денежных доходов населения; объем и структура налично-денежного оборота, проходящего через коммерческие банки; скорость оборота денег; коэффициент банковской мультипликации; объем кредитов центрального банка правительству; объем кредитов кредитным организациям; объем кредитов, выдаваемых физическим и юридическим лицам.

Основным объектом денежно-кредитного регулирования со стороны центрального банка выступает совокупная наличная и безналичная денежная масса в экономике. Однако под полным контролем ЦБ находится только денежная база. Формирование же денежной массы и ее отдельных агрегатов M1, M2 и М3  - это результат взаимодействия ЦБ, коммерческих банков и небанковского сектора. При этом эффективность влияния, которое оказывает ЦБ на объем денежной массы, зависит от трансмиссионного механизма, связывающего денежную базу и денежные агрегаты.

Вектором, задающим направление управляющим воздействиям ЦБ на денежную базу и денежную массу, служит уровень реального производства. Исходящее от ЦБ предложение денег должно быть таким, которое не препятствует повышению реального выпуска, но в то же время и не провоцирует роста цен. Таким образом, управление денежным предложением для ЦБ задано своеобразным коридором возможностей: нижний уровень роста денежной массы обусловлен ростом экономики (реального и финансового сектора), а верхний  - допустимым уровнем инфляции.

Трансмиссионный механизм  - это механизм взаимодействия элементов денежного, финансового и реального секторов экономики, который определяет скорость и характер воздействии инструментов денежно-кредитной политики на показатели реального сектора, такие как объем национального дохода и уровень цен.

Изменение параметров денежного сектора оказывает влияние на динамику параметров финансового сектора, что, в свою очередь, способно влиять на изменение параметров реального сектора экономики. Используя инструменты денежно-кредитной политики (операции на открытом рынке, рефинансирование банков, изменения нормативов обязательных резервов и др.), монетарные власти оказывают влияние на ликвидность банковской системы и рыночные процентные ставки, что позволяет контролировать цены на финансовые активы, влияющие, в свою очередь, на экономическую конъюнктуру.

Выделяют три канала проникновения монетарных импульсов в реальный сектор экономики: процентный, кредитный и ценовой.

Процентный канал денежной трансмиссии базируется на кейнсианской концепции регулирования инвестиционного спроса и основан на предположении о том, что монетарные власти используют объем ликвидных средств в экономике для контроля процентных ставок и, следовательно, для стимулирования инвестиций и других компонентов совокупного спроса. ЦБ устанавливает краткосрочную ставку, которая влияет на ставки всего спектра сроков, цены финансовых активов и обменный курс. Изменения этих переменных оказывают последующее воздействие на выпуск и цены через разные компоненты совокупного спроса. Роль денег в таком случае пассивна, в том смысле, что количество денег в обращении определяется спросом, а не их предложением со стороны ЦБ.

Кредитный канал денежной трансмиссии основан на предположении, что монетарные власти могут оказывать влияние не только на процентные ставки, но и на уровень премии за риск, т.е. на превышения фактической ставки над безрисковой ставкой, по различным финансовым активам.Монетарные власти, регулируя цены на финансовые активы, тем самым определяют уровень денежной оценки стоимости обеспечения под кредиты. Удорожание обеспечения снижает премию, а удешевление  - увеличивает. Проводя рестриктивную денежно-кредитную политику, ЦБ затрудняет рефинансирование долгов и снижает благосостояние фирм-заемщиков. Чем ниже благосостояние фирм, тем они менее кредитоспособны и тем выше для них премия. Таким образом, денежные власти через своеобразный мультипликатор (называемый финансовым акселератором) оказывают краткосрочное влияние на экономику. Например, при низких ставках возрастает финансовый рычаг и объемы инвестиций, осуществляемых за счет заемных средств, что подталкивает цены капитальных активов вверх. Поэтому низкие ставки формируют сверхоптимистичные ожидания и порождают чрезмерную расположенность субъектов экономики к потенциальным рискам, что стимулирует рост объемов выпуска.

Ценовой канал денежной трансмиссии раскрывает теория q Тобина (Tobin’s q theory). Согласно этой теории, объем вложений фирм в реальные активы определяется отношением их рыночной стоимости к текущей стоимости используемого ими производственного капитала. Если это отношение больше единицы, фирмам выгодно привлекать средства с финансового рынка и направлять их на покупку производственных активов. В силу диспаритета ценовых пропорций, реальная отдача осуществляемых инвестиций оказывается выше среднего уровня отраслевой рентабельности, что позволяет фирмам получить ненулевой чистый остаточный доход. Одним из вариантов ценового канала является канал цен финансовых активов, действие которого проявляется в том, что при росте денежной массы растет рыночная капитализация фирм, вследствие чего увеличивается q-коэффициент Тобина (отношение рыночной стоимости компании к восстановительной стоимости активов компании), соответственно, растут инвестиции и объем выпуска.

Итак, трансмиссионные механизмы достаточно разнообразны, их действие полностью до сих пор не изучено. Выбор трансмиссионного механизма обусловлен сложившейся макроэкономической и институциональной средой, а степень соответствия этого механизма выбранным направлениям и инструментам регулирования определяет успех предпринимаемых центральным банком мер.

Поскольку современные деньги имеют кредитный характер, а денежная масса преимущественно создается в процессе кредитной деятельности банков, регулирование объема и структуры денежного оборота центральный банк осуществляет посредством управления деятельностью банковских учреждений второго уровня (коммерческих банков), определения условий кредитно-депозитной эмиссии с помощью соответствующих методов и инструментов, которые также являютсяэлементом системы денежно-кредитного регулирования.

Под методами денежно-кредитного регулирования понимают способы воздействия на промежуточные ориентиры денежно-кредитной политики. В зависимости от директивности их формулирования регулирующими органами и обязательности исполнения кредитными организациями и прочими экономическими субъектами методы денежно-кредитного регулирования разделяются на две большие группы: метод прямого контроля (административный) и косвенный (рыночный).

Метод прямого контроля (административный) заключается в административном контроле со стороны центрального банка за деятельностью коммерческих банков и направлен на регулирование их способности предоставлять кредиты или инвестировать в ценные бумаги, на ограничение процентных ставок.

Рыночный (косвенный) метод влияет на объекты регулирования (денежную массу, процентные ставки, валютный курс) при помощи рыночных механизмов.

Реакция рынка на регулирование посредством прямого административного метода более ощутима. Использование косвенного метода предполагает высокую степень развития рыночных отношений, однако эффект применения замедлен и неоднозначен.

Каждый из методов регулирования имеет набор инструментов, посредством использования которых осуществляется регулирование.

Инструментами денежно-кредитного регулирования являются те переменные, находящиеся в сфере прямого воздействия органов денежно-кредитного регулирования, величина которых может быть быстро скорректирована и с которыми тесно связаны целевые ориентиры денежно-кредитной политики.

Выбор инструментов денежно-кредитного регулирования, применяемых центральными банками, довольно широк. Использование различных видов инструментов варьируется в зависимости от направленности экономической политики страны, степени открытости ее экономики, сложившихся традиций и конкретных обстоятельств.

Имеющиеся в распоряжении центрального банка инструменты денежно-кредитного регулирования различаются по целям (стимулирование кредитной эмиссии с целью оживления экономики или ее ограничение в целях охлаждения рыночной конъюнктуры и снижения темпов инфляции), непосредственным объектам воздействия (предложение денег и спрос на деньги), по форме (прямые и косвенные), по характеру параметров, устанавливаемых в ходе регулирования (количественные и качественные), по срокам воздействия (краткосрочные и долгосрочные). Все эти методы регулирования используются в единой системе.

К административным инструментам относят: регулирование процентных ставок по кредитам и депозитам коммерческих банков; ограничение объема кредитов, предоставляемых кредитными организациями экономике; селективную политику центрального банка, а также портфельные и валютные ограничения.

Инструменты административного метода имеют преимущества и недостатки, которые обусловливают целесообразность их применения в тех или иных экономических условиях. К преимуществам инструментов административного метода регулирования можно отнести эффективность их использования для контроля центральным банком процентных ставок, объема кредитов или депозитов коммерческих банков, а также эффективность их использования в условиях недостаточно развитых финансовых рынков или при отсутствии у центрального банка возможности осуществлять косвенный контроль за кредитными организациями. Недостатком является сдерживание конкуренции на финансовых рынках между кредитными институтами при привлечении и размещении ресурсов, что нарушает процесс рыночного саморегулирования. Кроме того, эффективность инструментов прямого административного метода регулирования со временем снижается, так как экономические субъекты стремятся найти пути обхода установленных ограничений и запретов.

Для плановой административно-командной экономики в целом характерно преобладание использования инструментов административного метода денежно-кредитного регулирования экономических процессов центральным банком или другим уполномоченным органом государственной власти. Рыночной экономике в большей степени свойственно использование центральным банком инструментов экономического (косвенного) метода в процессе денежно-кредитного регулирования.

Инструменты экономического метода разделяются на налоговые, нормативные и корректирующие; при этом к нормативным инструментам относят отчисления в фонд обязательных резервов, используемые практически всеми центральными банками, а также коэффициенты и нормативы, устанавливаемые для кредитных организаций и обязательные для исполнения. К корректирующим инструментам относят учетную (процентную) политику и операции на открытом рынке.

Нередко провести четкую границу между административными и рыночными инструментами денежно-кредитного регулирования сложно. Поэтому в большинстве стран с развитыми экономическими отношениями используется другой признак классификации методов и инструментов денежно-кредитного регулирования - сферы, через которые инструменты оказывают воздействие на субъекты и объекты регулирования.

В соответствии с этим признаком также выделяются две группы методов, включающих определенный набор инструментов регулирования денежно-кредитной сферы. К первой группе относятся различные нормы, нормативы, обязательные для выполнения субъектами денежно-кредитного регулирования. Ко второй группе относятся операции, проводимые на открытом денежном рынке для воздействия на субъекты и объекты денежно-кредитного регулирования.

При проведении целенаправленной денежно-кредитной политики (рестрикционной или экспансионистской) центральные банки одновременно прибегают ко всем известным инструментам и применяют их в определенном сочетании. Выбор инструментов денежно-кредитного регулирования в значительной мере определяется составом и структурными характеристиками денежно-кредитной системы, которую они призваны регулировать. Поэтому перечень и важность применения тех или иных инструментов денежно-кредитного регулирования до недавнего времени сильно различались по странам. Однако тенденции к интеграции структурных форм национальной кредитной системы в последние годы постепенно ведут к сближению диапазона и иерархии инструментов денежно-кредитной политики в развитых капиталистических странах. Первопричиной указанных процессов следует считать интернационализацию рынков капиталов и появление новых финансовых инструментов.

Постепенно инструменты косвенного воздействия центрального банка на состояние денежно-кредитной сферы приобретают роль основных инструментов денежно-кредитного регулирования, а денежно-кредитная политика все в большей степени становится формой эффективного воздействия на макроэкономические переменные путем маневрирования процентными ставками, валютными курсами и изменения доступности кредита.

Последним элементом системы денежно-кредитного регулирования является механизм регулирования как совокупность условий и порядка использования инструментов денежно-кредитного регулирования в сочетании с организацией деятельности центрального банка в процессе их применения. Механизм денежно-кредитного регулирования индивидуален для каждой страны и регламентируется документами центральных банков.

Цели, инструменты и процедуры денежно-кредитного регулирования, используемые монетарными властями в текущем и среднесрочном периоде, оформляются в виде денежно-кредитной политики.

Денежно-кредитная политика является составной частью экономической политики государства, главные стратегические цели которой  - устойчивый экономический рост и обеспечение максимальной занятости. Исходя из этой долгосрочной стратегии, основными ориентирами макроэкономической политики правительства обычно выступают обеспечение роста ВВП и ценовая стабильность.

Денежно-кредитная политика на макроуровне представляет собой целенаправленную деятельность центрального банка (при содействии Министерства экономики, Министерства финансов и при необходимости иных центральных ведомств) по проведению мероприятий, направленных на изменение денежной массы в обращении, объема кредитов, уровня процентных ставок и других показателей денежного обращения и рынка ссудных капиталов.

Денежно-кредитная политика является одним из элементов всей экономической политики государства и определяется ее приоритетами. Она воздействует на валютный курс, кредитные ставки и на общий объем ликвидности банковской системы с целью регулирования спроса на ссудный капитал, обеспечения стабильного экономического роста при низком уровне безработицы и инфляции. Таким образом, совокупность мероприятий денежно-кредитной политики центрального банка охватывает сферы денежного обращения и кредита, им прежде всего определяются границы как наличной, так и безналичной эмиссии путем регулирования депозитно-ссудных и других операций банковских учреждений второго уровня. Конечная цель данного регулирования со стороны центрального банка заключается в обеспечении товарно-денежной сбалансированности в хозяйстве, эластичности системы платежей и расчетов, достижении стабильности покупательной силы национальной валюты, стимулировании экономического роста, регулировании государственного долга.

В западной экономической литературе используется гораздо более узкое понятие денежно-кредитной политики - "монетарная политика" (monetary policy), трактующаяся как правительственная политика, воздействующая на количество денег, находящихся в обращении^[1].

Основные меры государственного регулирования должны быть обращены на создание условий роста в реальном секторе экономики, производящем товары и услуги. Функционирование финансового рынка и всего финансового сектора также в целом должно быть подчинено интересам увеличения валового внутреннего продукта. Поэтому очень важно, чтобы меры по поддержанию равновесия на денежном рынке не были оторваны от процессов, происходящих в реальном секторе. В этой связи основной задачей центрального банка, как органа государственного регулирования экономики, становится проведение такой денежно-кредитной политики, которая способствовала бы обеспечению потребностей реального сектора экономики в денежных средствах и, как следствие, оздоровлению реальной экономики, экономическому росту в стране.

Денежно-кредитная политика включает в себя (1) определение конечных целей в денежной сфере, (2) режима таргетирования, (3) операционных целей, а также (4) инструментов, с помощью которых могут контролироваться операционные цели и реализоваться выбранный режим таргетирования. При этом из выбранной цели денежно-кредитной политики вытекает режим таргетирования и операционные цели, от которых, в свою очередь, зависит выбор необходимых инструментов.

Главной (конечной) целью денежно-кредитной политики большинство ЦБ в настоящее время считают стабильность цен. Во многих странах эта цель зафиксирована в законе о центральном банке. Например, главной целью ЕЦБ является поддержание стабильности уровня цен; ЕЦБ должен поддерживать проводимую в Европейском союзе экономическую политику, только если это не мешает главной цели.

Однако конечные цели денежно-кредитной политики могут быть и другими. Например, главной долгосрочной целью ФРС в соответствии с законодательством США является поддержание экономического роста на потенциальном уровне, обеспечивающем максимальную занятость, стабильность цен и умеренные процентные ставки.

Режим таргетирования, или режим денежно-кредитной политики, — это правила, по которым денежные власти осуществляют денежно-кредитную политику.

Выбор режима таргетирования предполагает определение целевого значения показателя или таргета (промежуточной цели), достижение которого согласно принятой ЦБ парадигме приведет и к достижению конечной цели денежно-кредитной политики, а также механизма, с помощью которого возможно достижение целевого значения таргета. Динамика таргетируемого показателя одновременно используется как ранний индикатор нарушения пропорций (эндогенного или экзогенного шока) в экономике и позволяет ЦБ оперативно реагировать на них.

Операционные показатели денежно-кредитной политики  - это те показатели, которые находятся под непосредственным контролем ЦБ. Основным операционным показателем большинства ЦБ развитых стран является краткосрочная процентная ставка. Операционными показателями денежно-кредитной политики могут быть также денежная база и обменный курс. Выбор операционных показателей предопределяется режимом таргетирования, которого придерживается ЦБ при проведении денежно-кредитной политики.

В настоящее время выделяют три режима таргетирования, которые используются большинством ЦБ развитых и развивающихся стран: монетарное таргетирование, курсовое таргетирование, инфляционное таргетирование.

Режим монетарного таргетирования заключается в достижении целевого значения роста денежной массы по агрегату М2 или М3. Этот режим широко использовали большинство развитых стран после краха Бреттон-Вудской системы в 1973 г. Механизм реализации данного режима заключается в следующем. ЦБ устанавливает целевой уровень темпа роста денежной массы при заданном уровне инфляции, предполагаемом росте потенциального ВВП и среднем темпе роста скорости обращения денег. Превышение темпов инфляции над нормативными либо достижение реального роста ВВП выше предполагаемого, отразится на текущем темпе роста денежного агрегата, который станет превышать целевой уровень. В этом случае, в соответствии с режимом монетарного таргетирования, ЦБ должен сократить рост денежной массы до целевого, что в среднесрочной перспективе приведет к восстановлению темпа инфляции и роста ВВП до целевых уровней. Если же в экономике наблюдается рецессия, то ЦБ должен, наоборот, расширять денежную массу.

Однако данное правило адекватно действует только в среднесрочной перспективе, которая покрывает промежуток в несколько лет. Только для такого периода времени спрос на деньги является стабильным и отклонения действительных темпов роста денежной массы от целевого показателя всегда отражают инфляционное давление или рецессию. В краткосрочном же периоде из-за значительных колебаний денежной массы, которые не всегда обусловлены изменением инфляции и объемом ВВП, следование этому правилу может привести к ошибкам.

Основным методом регулирования объема денежной массы является изменение процентных ставок. При превышении фактического роста денежной массы над целевым, ЦБ должен повысить процентную ставку и наоборот. Но такое регулирование денежной массы сталкивается с рядом проблем, связанных с недостатком информации о спросе и предложении на денежном рынке, которые обладают достаточной степенью нестабильности. Слабый контроль широких денежных агрегатов и отсутствие устойчивой и предсказуемой связи между ними и инфляцией, а также низкая информативность показателей динамики денежного предложения для участников рынка являются недостатками режима монетарного таргетирования. К его достоинствам обычно относят легкость реализации, предсказуемость и транспарентность действий центрального банка и направленность на решение внутренних задач национальной экономики.

Режим таргетирования валютного курса предусматривает поддержание целевого значения обменного курса национальной валюты. При этом в качестве таргета может быть принят как номинальный, так и реальный курс национальной валюты. Таргетирование реального валютного курса используется в условиях повышенной инфляции в целях обеспечения паритета внутренних и внешних цен и сохранения конкурентоспособности на мировых рынках.

Данный режим исходит из того, что валютный курс через трансмиссионные каналы влияет на макроэкономические показатели экономики  - рост ВВП и темпы инфляции. Заниженный курс национальной валюты стимулирует экспорт и ограничивает импорт, чем создает стимулы для развития внутреннего производства и роста ВВП.

ЦБ может контролировать обменный курс с помощью интервенций на валютном рынке. В случае развитой системы рефинансирования эти интервенции не будут влиять на внутренние процентные ставки. Однако если ЦБ препятствует снижению курса национальной валюты, он ограничен размером находящихся у него валютных резервов. Когда ЦБ препятствует повышению курса, то он ограничен возможностями по стерилизации избыточной массы.

Для растущих экономик контроль динамики курса является необходимым условием проведения адекватной денежно-кредитной политики, но контроль курса национальной валюты не тождественен введению режима таргетирования валютного курса. Такой контроль используется и при монетарном, и при инфляционном таргетировании. Следует учитывать, что при проведении денежно-кредитной политики ЦБ может использовать обменный курс не только как таргет, но и как операционный показатель. В этом случае поддержание курса валюты должно сочетаться с достижением другого целевого показателя (таргета)  - уровня инфляции или темпа роста денежной массы, что требует регулирования краткосрочной процентной ставки денежного рынка. Поэтому режим курсового таргетирования реально реализуется ЦБ только тогда, когда таргет валютного курса является не эндогенной, а экзогенной величиной, то есть независимой по отношению к состоянию совокупного спроса в экономике.

Режим таргетирования валютного курса обладает рядом преимуществ, к числу которых относятся: простота и прозрачность режима, позволяющая экономическим агентам контролировать действия ЦБ, легкость применения данного режима. Данный режим используется, когда ЦБ сложно выявить основные взаимосвязи внутри экономики и использовать их как базу для принятия решений, например, в случае глобальных изменений в экономике, в результате чего становятся неустойчивыми спрос на деньги и другие показатели денежной сферы  - денежный мультипликатор, скорость обращения денег и т.п. Режим таргетирования реального валютного курса способствует преодолению экономической рецессии, когда единственным рычагом стимулирования экономического роста может стать проведение девальвации национальной валюты, что обеспечивает укрепление позиций отечественных производителей на внешних рынках и использование эффекта импортозамещения. Эффект импортозамещения реализуется благодаря изменению условий ценовой конкуренции в результате девальвации: цены на импортные товары растут, это стимулирует спрос на более дешевые отечественные товары и, соответственно, рост их предложения, т.е. реального ВВП.

Эффективность этого режима зависит от таких факторов, как степень открытости экономики, измеряемая долей импорта в потреблении, уровень товарного замещения, объем валютных резервов и ряд других. При проведении такого режима ЦБ должен учитывать, что обменный курс является хотя и важным, но не единственным фактором инфляции: темпы инфляции зависят от совместного действия обменного курса и процентных ставок. Поэтому достижение конечной цели денежно-кредитной политики связано с нахождением оптимального соотношения двух этих параметров.

Снижение курса национальной валюты (например, в целях поддержки экспортеров) при прочих равных условиях должно сопровождаться повышением процентных ставок в экономике, иначе возникает опасность инфляционного давления. И, наоборот, при повышении курса процентная политика ЦБ должна быть смягчена для того, чтобы предотвратить возникновение рецессии.

Режим инфляционного таргетирования рассматривает достижение определенного значения показателя инфляции в качестве той цели денежно-кредитной политики, которая обеспечивает долгосрочную стабильность цен в экономике. Фундаментальной характеристикой режима инфляционного таргетирования является полная свобода ЦБ в выборе инструментов денежно-кредитного регулирования и механизмов их применения в сочетании с жестко регламентированной процедурой целеполагания и ответственности перед обществом.

Режим инфляционного таргетирования появился как альтернатива монетарному таргетированию в конце 1980-х гг. и бурно развивался в последующее десятилетие. Формальное определение данного режима затруднено, поскольку большинство стран в своих заявлениях о денежно-кредитной политике приводят целевые показатели инфляции, но далеко не все реально проводят режим инфляционного таргетирования.

К числу основных характеристик режима инфляционного таргетирования принято относить:

· четкую постановку цели по достижению количественно заданного уровня инфляции в виде одного значения либо диапазона, которая заявляется как важнейшая цель ЦБ;

· отсутствие иных первичных целей денежно-кредитной политики;

· отсутствие доминирования фискальной политики;

· инструментальную независимость ЦБ;

· прозрачность деятельности и отчетность ЦБ перед обществом.

В большинстве стран, принявших режим инфляционного таргетирования, ЦБ с определенной периодичностью публикуют доклады, в которых представлены инфляционные прогнозы на среднесрочную перспективу. Временной горизонт данных прогнозов колеблется от одного до четырех лет, целевой уровень по инфляции составляет 1-3%. При этом денежные власти должны препятствовать отклонению темпа инфляции от целевого как в большую, так и меньшую сторону. Слишком низкая инфляция может свидетельствовать о начале дефляции, в частности из-за того, что в ряде случаев индекс потребительских цен завышает действительные темпы инфляции. Если действительный темп инфляции отклоняется от целевого, то денежные власти должны объяснить причину этого. К примеру, Банк Англии обязан в этом случае направлять открытое письмо министерству финансов.

Важно подчеркнуть, что ЦБ, апробировавшие режим инфляционного таргетирования, таргетируют не только саму инфляцию, но также инфляционные ожидания, которые являются связующим звеном между операционными показателями и конечной целью денежно-кредитной политики и служат ее промежуточной целью. Именно на ожидания влияет целевой уровень инфляции, а также ее прогнозы, которые приводит ЦБ в своих периодических публикуемых отчетах. Если экономические агенты верят ЦБ, то даже непредвиденные шоки, которые не были учтены в прогнозе, могут быть сглажены позитивными инфляционными ожиданиями. При этом надо отметить, что на ожидания экономических агентов влияют как действия денежных властей (изменение процентных ставок), так и просто их заявления (о приверженности курсу низкой инфляции).

В режиме инфляционного таргетирования, в отличие от монетарного таргетирования, нет простого правила, связывающего действия ЦБ с конечной целью денежно-кредитной политики. Инфляционный прогноз, который делается при предпосылке о том, что денежные власти не меняют операционные показатели, является главным ориентиром для ЦБ при принятии решения об изменении процентных ставок. Если инфляционный прогноз на горизонте планирования превышает целевой уровень инфляции, то ЦБ необходимо повысить процентную ставку и наоборот.

Преимущества режима инфляционного таргетирования состоят в том, что данный режим успешно справляется с шоками спроса и предложения. В случае шока спроса инфляционное таргетирование полностью его компенсирует, уровень цен и выпуск возвращаются к своим равновесным показателям. Это происходит потому, что ЦБ с помощью регулирования денежного предложения может напрямую влиять на спрос. В качестве недостатков режима инфляционного таргетирования называют слишком широкую свободу действий центрального банка, недостаточное внимание регулированию волатильности валютного курса и сложности прогнозирования инфляции в долгосрочном периоде.