Методы оценки инвестиций, основанные на дисконтировании денежных поступлений.

1. Метод определения чистой текущей стоимости.

Метод оценки инвестиций, основанный на определении чистой текущей стоимости, на которую ценность фирмы может прирасти в результате реализации инвестиционного проекта, исходит из двух предпосылок:

- любая фирма стремиться к максимизации своей ценности;

- разновременные затраты имеют неодинаковую стоимость.

Чистая текущая стоимость NPV - это разница между суммой денежных поступлений дисконтированных к текущей их стоимости и суммой дисконтированных текущих стоимостей всех затрат, необходимых для реализации этого проекта.

(7.1)

где k - желаемая норма прибыльности (рентабельности).

I₀ - первоначальное вложение средств;

CF_t-поступление денежных средств в конце периода t.

Если чистая текущая стоимость проекта NPV положительна, то это означает, что в результате реализации такого проекта ценность фирмы возрастет.

При "длительных затратах - длительной отдаче", т.е. когда инвестиции осуществляются не одномоментно, а по частям - на протяжении нескольких месяцев или даже лет, формула 7.1 принимает следующий вид:

(7.1а)

где I_t - инвестиционные затраты в период t.

Для расчета NPV в случае перпетуитета, т.е. вложения средств в проект, срок жизни которого явно не ограничен, следует воспользоваться формулой Гордона:

(7.2)

где CF₁ - поступление денежных средств в конце первого года после осуществления инвестиций;

g - постоянный темп, с которым, как ожидается, будут расти ежегодно поступления денежных средств в дальнейшем.

2. Метод расчета рентабельности инвестиций.

Рентабельность инвестиций PI - это показатель, позволяющий определить, в какой мере возрастает ценность фирмы в расчете на 1 руб. инвестиций. Расчет показателя рентабельности производится по формуле:

(7.3)

где I₀ - первоначальные инвестиции;

CF_t- денежные поступления в году t, которые будут получены благодаря этим инвестициям.

Для случая "длительные затраты - длительная отдача" эта формула будет иметь иной вид:

(7.3а)

где I_t - инвестиции в году t.

Если расчет дает нам PI больше единицы, то такая инвестиция приемлема.

3. Метод расчета внутренней нормы прибыли.

Внутренняя норма прибыли, или внутренний коэффициент окупаемости, представляет собой, по существу, уровень окупаемости средств, направленных на цели инвестирования, и по своей природе близка к различного рода процентным ставкам. Наиболее близкими по экономической природе к внутренней норме прибыли можно считать:

- действительную (реальную) годовую ставку доходности, предлагаемую банками по своим сберегательным счетам;

- действительную (реальную) ставку процента по ссуде за год, рассчитанную по схеме сложных процентов в силу неоднократного погашения задолженности в течение года.

IRR - это то значение k в уравнениях, при котором NPV будет равна нулю.

В качестве критерия оценки инвестиций IRR используется аналогично показателям чистой текущей стоимости и рентабельности инвестиций, а именно устанавливает экономическую границу приемлемости рассматриваемых инвестиционных проектов.

Рис. 7.2. Зависимость величины NPV от уровня коэффициента дисконтирования

Формализуя процедуру определения IRR, получим уравнение которое надо решить относительно k:

(7.4)

Поскольку строгого решения здесь быть не может, а возможна лишь определенная степень приблизительности (округления), то обычно пользуются методом подбора значений по таблице, добиваясь приемлемого уровня погрешности (т.е. величины отклонения от нуля).

IRR сравнивают с тем уровнем окупаемости вложений, который фирма (инвестор) выбирает для себя в качестве стандартного. Этот стандартный уровень желательной рентабельности вложений называют барьерным коэффициентом HR.

Принцип сравнения этих показателей:

- если IRR > HR - проект приемлем;

- если IRR < HR - проект неприемлем;

- если IRR = HR - можно принимать любое решение.

3. Простейшие методы оценки инвестиций.

1. Метод расчета периода окупаемости инвестиций.

Метод расчета периода (срока) окупаемости PP инвестиций состоит в определении того срока, который понадобиться для возмещения суммы первоначальных инвестиций. Метод предполагает вычисление того периода, за который кумулятивная сумма денежных поступлений сравняется с суммой первоначальных инвестиций. Формула расчета периода окупаемости имеет вид:

, (7.5)

где PP - период окупаемости (лет);

I₀ - первоначальные инвестиции;

CF_t^(å) - годичная сумма денежных поступлений от реализации инвестиционного проекта.

Индекс å при знаменателе СF_t говорит о возможности двоякого подхода к определению величины СF_t

Первый подход возможен в том случае, когда величины денежных поступлений примерно равны по годам. Тогда сумма первоначальных инвестиций делится на величину годовых (среднегодовых) поступлений.

Второй подход предполагает расчет величины денежных поступлений от реализации проекта нарастающим итогом, т. е. как кумулятивной величины.

Пользуясь показателем периода окупаемости, надо всегда помнить, что он хорошо работает только при справедливости следующих допущений:

1. Все сопоставляемые с его помощью инвестиционные проекты имеют одинаковый срок жизни;

2. Все проекты предполагают разовое вложение первоначальных инвестиций;

3. После завершения вложения средств инвестор начинает получать примерно одинаковые ежегодные денежные поступления на протяжении всего периода жизни инвестиционных проектов.

Недостатки метода: , так как два важных обстоятельства:

1. Игнорирует различие ценности денег во времени;

2. Не учитывает существование денежных поступлений и после окончания срока окупаемости.

Поэтому расчет срока окупаемости не рекомендуется использовать как основной метод оценки приемлемости инвестиций.

2. Метод определения бухгалтерской рентабельности инвестиций.

Показатель бухгалтерской рентабельности инвестиций ROI носит название средней нормы прибыли на инвестиции или расчетной нормы прибыли. Данный показатель ориентирован на оценку инвестиций на основе не денежных поступлений, а бухгалтерского показателя - дохода фирмы.

Он представляет собой отношение средней величины дохода фирмы по бухгалтерской отчетности к средней величине инвестиций. При этом расчет бухгалтерской рентабельности инвестиций данного показателя ведется на основе дохода до процентных и налоговых платежей, EBIT или дохода после налоговых, но до процентных платежей, равного произведению EBIT и разности между единицей и ставкой налогообложения Н:EBIT (1-Н). Чаще используется величина дохода после налогообложения, так как она лучше характеризует ту выгоду, которую получают владельцы фирмы и инвесторы. Используя ROI при подготовке или анализе инвестиционного проекта, необходимо оговаривать или выяснять, по какой методике этот показатель рассчитывается.

Величину инвестиций, по отношению к которой определяется рентабельность, находяткак среднее между учетной стоимостью активов С_а на начало и конец рассматриваемого периода. Формула расчета бухгалтерской рентабельности инвестиций имеет вид:

, (7.6)

Применение показателя ROI основано на сопоставлении его расчетного уровня со стандартными для фирмы уровнями рентабельности. Рассматриваемый проект оценивается на основе ROI как приемлемый, если для него расчетный уровень этого показателя превышает величину рентабельности, принятую инвестором как стандарт.

Широкое использование ROI объясняется рядом достоинств этого показателя.

Во-первых, он прост при расчете и не требует использования приемов дисконтирования денежных сумм. При этом величина ROI оказывается достаточно близкой к более сложно рассчитываемому показателю IRR.

Во-вторых, показатель ROI удобен для встраивания его в систему стимулирования руководящего персонала фирм.

В-третьих, в акционерных компаниях этот показатель ориентирует менеджеров именно на те варианты инвестирования, которые непосредственно связаны с уровнем бухгалтерского дохода, интересующего акционеров в первую очередь.

Недостатки показателя:

Во-первых, ROIне учитывает разноценности денежных средств во времени.

Во-вторых, этот метод игнорирует различия в продолжительности эксплуатации активов, созданных благодаря инвестированию.

В-третьих, расчеты на основе ROI носят «витринный» характер, так как ROI ориентирована преимущественно на получение оценки проектов, адекватной ожиданиям и требованиям акционеров и других лиц и фирм «со стороны».