Система показателей эффективности

Для принятия оптимальных инвестиционных решений ана­литикам необходимо оценить соответствующие показатели эко­номического эффекта и эффективности. В первом случае опреде­ляются абсолютные результативные показатели инвестиционной деятельности. В свою очередь эффективность долгосрочных ин­вестиций характеризуется системой относительных показателей, соизмеряющих полученный эффект с затратами инвестированно­го в проект капитала. На практике принято различать показате­ли общественной, экономической и экологической эффективнос­ти (проект рассматривается в качестве самостоятельного объекта исследований, в этом случае показатели рассчитываются в целом по конкретному варианту капиталовложений), бюджетной (оцен­ка финансовых последствий реализации ИП для бюджетов раз­личных уровней), финансовой (оценивается целесообразность инвестирования средств в акции предприятия и предоставления средств организациями-кредиторами), отраслевой и региональ­ной (оценка участия в инвестиционной программе материнских и дочерних вертикально-интегрированных компаний, финансо­во-промышленных объединений) эффективности, а также пока­затели эффективности использования собственного капитала фирмой-проектоустроителем (рис. 1).

Рис. 1. Модули анализа и оценки эффективности инвестиционного проекта

В Методических рекомендациях по оценке эффективности инвестиционных проектов (вторая редакция) рекомендуется оп­ределять следующие виды эффективности ИП:

- эффективность ИП в целом;

- эффективность участия в проекте.

Эффективность ИП в целом оценивается с целью обеспе­чения его потенциальной привлекательности для возможных участников и поиска источников финансирования. Оценка эффективности ИП в целом включает: общественную (социально-экономическую) эффективность ИП и коммерческую эффектив­ность ИП.

Показатели общественной (народно-хозяйственной) эффек­тивности учитывают социально-экономические последствия осуществления ИП для общества в целом, в том числе как непо­средственные результаты и затраты ИП, так и внешние затраты и результаты в смежных секторах экономики — экономические, экологические, социальные и иные внеэкономические эффекты.

Показатели коммерческой эффективности ИП учитывают экономические последствия его осуществления для непосредст­венного участника, реализующего ИП, в предположении, что он производит все необходимые для реализации проекта затраты и пользуется его результатами.

Эффективность участия в проекте определяется с целью про­верки его реализуемости и обеспечения заинтересованности в ем для всех его участников. Эффективность участия в ИП включает следующие виды расчетов:

1. Эффективность участия в проекте предприятия, эффективность инвестирования в акции предприятия (эффективность для акционеров акционерных предприятий — участников ИП).

2. Эффективность участия в ИП структур более высокого по­рядка по отношению к предприятию, в том числе: региональная и народно-хозяйственная эффективность для отдельного регио­на и народного хозяйства, отраслевая эффективность — для от­дельных отраслей народного хозяйства, финансово-промышлен­ных групп, объединений предприятий и холдинговых структур.

3. Бюджетная эффективность ИП (эффективность участия государства в ИП с точки зрения расходов и доходов бюджетов всех уровней).

На практике встречается ситуация, когда фирма-проектоустроитель получает в различной форме государственную поддерж­ку. В этом случае от разработчиков проекта требуется помимо экономической эффективности предоставить расчет показателей бюджетной эффективности. Экономические взаимоотношения между предприятием, осуществляющим инвестиционную деятель­ность, и государством в лице органов исполнительной власти различного уровня происходят через систему бюджетных поступ­лений и расходов. В табл. 4 представлены наиболее типичные потоки денежных средств и виды государственной поддержки.

Таблица 4. Отчисления в бюджеты различных уровней от реализации проекта и формы государственной поддержки

Как показывает практика, наиболее предпочтительный для чиновников критерий бюджетной эффективности - это максимум суммы валовых поступлений в бюджеты различных уровней от реализации проекта (в сравнении с объемом платежей предприя­тия без проекта). С учетом разновременности возникновения поступлений и расходов бюджетный эффект от реализации проекта может быть представлен показателем чистой текущей сто­имости по следующей формуле:

Положительная NPV_E означает, что величина поступлений в бюджет превышает объем финансовой помощи предприятию со стороны государства. Вместе с дисконтированной суммой про­чих (не связанных с реализацией проекта) оттоков денежных средств в бюджеты различных уровней полученное положитель­ное значение NPV_Б необходимо разделить на дисконтированную величину бюджетных платежей предприятия без капиталовложе­ний за срок, равный планируемому сроку реализации инвестиционного проекта. Если в процессе анализа мы получим резуль­тат, превышающий единицу, то с экономической точки зрения государству выгодно поддерживать данный вариант капиталов­ложений.

Выводы

В настоящее время сложился круг показателей эффективности инвестиционных проектов, которые являются общепринятыми и используются наиболее часто. В основном все они являются дисконтируемыми, то есть используют временную оценку стоимости денег.

Расчет коэффициентов приведения в практике оценки инвестиционных проектов производится на основании ставки сравнения [discount rate]. Смысл этого показателя заключается в измерении темпа снижения ценности денежных ресурсов с течением времени.

Существует два основных подхода к определению ставки сравнения: расчет по специальному алгоритму и использование готовых измерителей. Среди расчетных алгоритмов ставки сравнения наиболее логичным является средневзвешенная стоимость капитала (WACC). Стоимость капитала определяется как средневзвешенная величина стоимости собственного и заемного капитала.

Наиболее адекватными «готовыми измерителями», которые могут быть использованы в качестве ставки сравнения, являются фактическая рентабельность капитала компании, сложившийся на текущий момент уровень доходности капитала (доходность по ценным бумагам или депозитным вкладам), доходность альтернативных проектов.

Показатели эффективности инвестиций позволяют определить эффективность вложения средств в тот или иной проект. При анализе инвестиционных проектов используются следующие показатели эффективности инвестиций:

- период (срок) окупаемости, РР (payback period);

- дисконтированный период окупаемости, DBP (discounted payback period);

- период возврата заемных средств, RP (repayment period);

- чистый доход, NV (net value);

- чистый дисконтированный (приведенный) доход (денежный поток), чистая приведенная стоимость, NPV (net present value);

- внутренняя норма доходности (рентабельности), норма возвра­та инвестиций, IRR (internal rate of return);

- индекс прибыльности, индекс рентабельности, индекс доходности, PI (profitability index);

- средняя норма рентабельности, ARR (average rate of return);

- модифицированная внутренняя норма рентабельности, MIRR (modified internal rate of return);

- точка безубыточности проекта, ВЕР (break even point);

- коэффициент покрытия ссудной задолженности, DCR (debt cover ratio);

- потребность в дополнительном финансировании;

- потребность в дополнительном финансировании с учетом дисконта.

Вопросы для самоконтроля

1. Как основные подходы используются для определения ставки сравнения при оценке инвестиционного проекта?

2. Опишите методику определения средневзвешенной стоимости капитала?

3. Охарактеризуйте показатели срока окупаемости и дисконтированного срока окупаемости проекта.

4. Охарактеризуйте показатели чистого дохода и дисконтированного чистого дохода проекта.

5. Охарактеризуйте показатели средней нормы рентабельности и индекса доходности проекта.

6. Охарактеризуйте показатель внутренней нормы рентабельности и модрфицированной внутренней нормы рентабельности проекта.

7. Какие основные ошибки происходят при расчете эффективности инвестиционного проекта?

8. Опишите систему показателей эффективности инвестиционного проекта.