Анализ международных денежных потоков

Одним из основных вопросов, возникающих при оценке

международных инвестиционных проектов, является их релевантность, то есть значимость для принятия решения.

Выявление релевантных денежных потоков предполагает, в частности, учет различий между потоками, инициируемыми проектом, (project cash flow) и потоками материнской компании

(parent's cash flow).

С точки зрения проекта, соответствующие приростные денежные потоки - это дополнительные поступления,

инициированные новыми деловыми операциями, скорректированные с учетом налогообложения в принимающей стране. Международный проект может обещать значимые

денежные притоки на зарубежной территории, но некоторые из притоков не достигнут материнской компании по причинам, связанным с налогообложением, валютным контролем и т. д. С

точки зрения материнской компании, значимые приростные денежные потоки - это дополнительные поступления, переводимые из-за рубежа и могущие быть распределенными

между акционерами ТНК.

Теоретически, если валютные курсы находятся в равновесии в момент начала проекта, если будущие значения валютных курсов изменяются в соответствии с паритетом покупательной

силы валют, если динамика всех денежных потоков проекта соответствует общей инфляции и если предположить, что в обоих странах отсутствует валютных контроль и действуют одинаковые

системы налогообложения, анализ денежных потоков проекта приведет к абсолютно идентичным значениям инвестиционных критериев, как и анализ денежных потоков материнской

компании.

Но, в действительности все эти условия практически никогда не выполняются. Сравнивая два подхода к оценке зарубежных

инвестиций, можно показать, что если проект финансируется

материнской компанией, он должен оцениваться с точки зрения материнской компании. Если это так, а эту точку зрения разделяет большинство специалистов, то релевантными должны считаться переводимые приростные денежные потоки материнской компании, к которым можно отнести, в частности, следующие: