Показатели доходности и риска портфеля. Таким образом, заимствование по безрисковой ставке позволяет получить доходность портфеля выше, чем у рискового актива

Таким образом, заимствование по безрисковой ставке позволяет получить доходность портфеля выше, чем у рискового актива, что, естественно, приводит и к возрастанию систематического риска портфеля.

График зависимости доходности и бета портфеля представлен на рисунке 5.7. Наклон прямой определяется следующим выражением:

Наклон = S = (R_А – R_f)/ _А. = (20%-8%)/1,6 = 7,5%.

Рис. 5.7. Зависимость между доходностью портфеля и его коэффициентом бета

Данное соотношение характеризует доходность, приходящуюся на единицу систематического риска. В данном случае эта доходность составляет 7,5%.

Показатель доходности на единицу систематического риска может быть использован для сравнения инвестиционных свойств рисковых активов. Пусть, например, необходимо сравнить активы А и В показатели доходности и риска которых соответственно равны: R_A = 20%, _А = 1,6; R_В = 16%, _В = 1,2. Необходимо выбрать актив, имеющий лучшие инвестиционные свойства. Рассчитаем показатели доходности на единицу риска для обоих активов:

S_А = (R_А – R_f)/ _А. = (20%-8%)/1,6 = 7,5%.

S_В = (R_В – R_f)/ _В. = (16%-8%)/1,2 = 6,67%.

Таким образом, актив А имеет большую доходность на единицу риска, чем актив В, что позволяет говорить об его лучших инвестиционных качествах.

Мы рассмотрели подход, позволяющий сравнить инвестиционные качества ценных бумаг по отношению к аналогичным бумагам. Большую значимость имеет сопоставление инвестиционных качеств бумаги по сравнению с рынком в целом. Это можно сделать с помощью выражения для линии рынка ценных бумаг (Security Market Line SML).

R_i = R_f + β_i * (R_m - R_f),

Наклон данной прямой будет следующим

S = (R_m - R_f)/ β_M = (R_m - R_f)/ 1 = R_m - R_f.

Показатель R_m – R_f называют премией рыночного риска. Данный показатель может быть использован для выявления недооцененных и переоцененных рынком акций. Пусть, например, для рассмотренного выше примера доходность рыночного портфеля составляет 15%. Премия за единицу рыночного риска в этих условиях будет равна

S = R_m – R_f. = 15% – 8% = 7%.

Таким образом, актив А обеспечивает большую доходность на единицу систематического риска, чем рыночный портфель, а актив В – меньшую. Такая ситуация в условиях эффективного рынка привела бы к тому, что цена на актив стала расти, доходность снижаться и приближаться к среднерыночной. Для актива В ситуация развивалась бы в противоположном направлении – цена стала понижаться, а доходность расти и приближаться к среднерыночной.

В данном примере актив А следует рассматривать в качестве недооцененного, т.е. его цена ниже справедливой рыночной цены, а актив В – переоцененного.