Оценка финансового левериджа (рычага)

Использование предприятием для экономической деятельности не только собственных, но и заемных средств повышает рентабельность инвестирования собственных средств. В теории финансового менеджмента такое увеличение рентабельности собственных средств называется финансовым левериджем (финансовым рычагом).

При этом использование заемных средств в качестве источника финансирования деятельности приводит к появлению кроме постоянных расходов производственного характер фиксированных расходов финансового характера.

Леверидж является следствием наличия у фирмы активов, а также источников финансирования затраты на использование которых не зависят от объемов производства. В общем случае увеличение левериджа приводит к росту показателей доходности и риска.

При использовании банковского кредита или эмиссии облигаций процентные ставки и сумма долга остаются постоянными в течение срока действия кредитного договора или срока обращения облигаций. Эти расходы не зависят от объема реализации продукции, но влияют на величину прибыли, остающейся в распоряжении организации. Так как проценты по банковским кредитам и облигациям относятся к расходам организации (операционные расходам), то использование долга в качестве источника финансирования обходится организации дешевле, чем другие источники, по которым выплаты производятся из чистой прибыли. Однако использование заемных средств повышает степень риска неплатежеспособности организации.

Финансовый леверидж показывает зависимость между структурой источников средств и величиной чистой прибыли. Его действие проявляется в том, что любое изменение прибыли до вычета процентов и налогов порождает более существенное изменение чистой прибыли. Количественно эта зависимость характеризуется показателем уровня финансового левериджа DFL (degree of financial leverage):

DFL = (∆NP/ NP) / (∆EBIT/ EBIT)

Где ∆NP/ NP — темп изменения чистой прибыли, %;

∆EBIT/ EBIT— темп изменения прибыли до вычета процентов и налогов, %.

Таким образом, финансовый леверидж определяет чувствительность чистой прибыли к изменению прибыли от продаж.

Преобразуем данную формулу с учетом взаимосвязи между чистой прибылью и прибылью от продаж:

NP = (EBIT - I )*(1-T),

где I— проценты по ссудам и займам, относимые на расходы;

T— ставка налога на прибыль.

Таким образом, чистая прибыль зависит от прибыли от продаж, процентных расходов и ставки налога на прибыль. Так как процентные расходы относятся к постоянным расходам, то изменение чистой прибыли будет определяться соотношением:

∆NP = ∆EBIT*(1-T),

С учетом полученных соотношений получим выражение для уровня финансового левериджа:

DFL = (∆NP/ NP) / (∆EBIT/ EBIT) =

[∆EBIT*(1-T) * EBIT] / [(EBIT - I )*(1-T)* ∆EBIT] = EBIT/(EBIT – I).

Экономический смысл показателя DFL заключается в следующем: он показывает, на сколько процентов изменится чистая прибыль при изменении прибыли до вычета процентов и налогов на 1%, т.е. он характеризует степень вариабельности чистой прибыли организации. Как видно из формулы, чем выше уровень постоянных финансовых расходов, тем выше уровень финансового левериджа. Поскольку выплата процентов, в отличие, например, от выплаты дивидендов является обязательной, то при относительно высоком уровне финансового левериджа даже незначительное изменение прибыли от продаж может повлечь за собой весьма существенные изменения чистой прибыли.

Эффект финансового левериджа — это приращение рентабельности собственных средств, получаемое за счет использования заемного капитала, проценты по которому относятся на расходы организации.

Этот эффект возникает, если организация привлекает заемные средства по ставке более низкой, чем рентабельность активов.

Если в инвестициях наряду с суммой собственных средств (E) используется сумма заемных средств (D), прибыль от продаж можно записать в виде:

EBIT = ROA*(E+D)

где ROA = EBIT /А рентабельность активов или же экономическая рентабельность.

Сумма процентов (I), выплаченных за использование заемных средств по ставке процентов (i), будет равна:

I=i*D.

Сумма прибыли, облагаемая налогом, составит:

EBT = EBIT- i*D.

При ставке налога на прибыль T сумма налога (N) будет равна:

N = (EBIT- i*D)*T.

Далее рассчитаем величину чистой прибыли

NP = (EBIT - I )*(1-T) = [ROA*(E+D) - i*D]*(1-T) = ROA*E*(1-T) + (ROA-i)*(1-T)*D.

Разделив это выражение на сумму собственных средств, получаем формулу для их рентабельности:

Р_ск = NP/E = ROA*(1-T) +(ROA-i) *D/E*(1-T).

Второе слагаемое в этой формуле представляет собой эффект финансового рычага при использовании заемных средств (D > 0). Разность между экономической рентабельностью и ставкой процентов по займу называют дифференциалом финансового рычага:

Дифференциал рычага = ROA - i.

Соотношение заемных и собственных средств называют плечом финансовою рычага:

Плечо рычага = Заемные средства / Собственные средства = D/E

Таким образом, эффект финансового рычага может быть представлен в виде:

ЭФР = (1 - T) х дифференциал рычага х плечо рычага.

Эффект финансового рычага будет тем больше, чем больше будет экономическая рентабельность инвестиций по сравнению со ставкой процентов по займу и чем больше будет соотношение заемных и собственных средств.

Эффект финансового левериджа носит двойственный характер. Привлекая заемные средства, т. е. увеличивая плечо, организация расширяет масштабы своей деятельности, совершенствует технику и технологию производства, способствуя, таким образом, росту рентабельности активов. Одновременно растет и риск неплатежеспособности организации. В ответ на это кредиторы могут пересмотреть свою процентную политику в отношении данного заемщика и увеличить процентные ставки по вновь выдаваемым кредитам, что, в свою очередь, приведет к снижению величины дифференциала; в итоге может наступить момент, когда эффект финансового левериджа превратится в отрицательную величину. В результате мы будем иметь не прирост, а уменьшение рентабельности собственного капитала за счет использования кредита.

Политика заимствований западных компаний строится на следующем соотношении: эффект финансового рычага должен составлять от 1/3 до 1/2 экономической рентабельности.

С категорией финансового левериджа связано понятие финансового риска. Финансовый риск — это риск, обусловленный возможным недостатком средств для выплаты процентов по ссудам и займам.