Средневзвешенная цена капитала и оптимизация его структуры

Сущность концепции стоимости капитала предприятия - как фактор производства и инвестиционный ресурс капитал в любой своей форме имеет определенную стоимость, уровень которой должен учитываться в процессе его вовлечения в хозяйственный процесс.

Для организации уровень стоимости капитала - это цена, которую она платит за использование капитала.

Цели определения цены капитала:

§ Определение уровня финансовых издержек фирмы с целью поддержания ее потенциала;

§ Обоснование принимаемых решений по инвестиционному проекту: отвергается, если внутренняя норма рентабельности по нему ниже, чем цена капитала;

§ Формирование наилучшего соотношения между различными источниками для достижения минимума цены капитала;

§ Определение цены фирмы (цена фирмы тем выше, чем ниже цена капитала).

Оценка стоимости капитала осуществляется по этапам:

• Оценка стоимости отдельных элементов собствен­ного капитала.

• Оценка стоимости отдельных элементов привлека­емого заемного капитала.

• Оценка средневзвешенной стоимости капитала предприятия.

Средневзвешенная стоимость капитала - главный показатель оценки эффективности формирования капитала предприятия.

ССК = ∑ Сi *Уi,

где ССК - средневзвешенная стоимость капитала предприятия;

Сi - стоимость конкретного элемента капитала;

Уi - удельный вес конкретного элемента капитала в общей сумме.

Оптимальная структура капитала - такое соотношение использования собственных и заемных средств, при котором обеспечивается наиболее эффективная пропорциональность между коэффициентом финансовой рентабельности и коэффициентом финансовой устойчивости предприятия, т.е. максимизируется его рыночная стоимость.

Критерий: максимум дохода фирмы на единицу цены ее капитала

Ц фирмы = (P + Z) / Ц капитала,

Ц фирмы – цена фирмы;

Р – чистая прибыль организации;

Z – проценты за пользование заемными источниками

Этапы оптимизации структуры капитала предприятия:

1. Анализ капитала предприятия. Цель ана­лиза - выявление тенденций динамики объема и состава капитала в предплановом периоде и их влияния на финансовую устой­чивость и эффективность использования капитала.

На первой стадии анализа рассматривается динамика общего объема и основных составных элементов капитала в сопоставлении с динамикой объема производства и реализации продукции; определяется соотношение собственного и заемного капитала и его тенденции в составе заемного капитала изучается соотношение долго- и краткосрочных финансовых обязательств; определяется размер просроченных финансовых обязательств и выясняются причины просрочки.

На второй стадии анализа рассматривается система коэффи­циентов финансовой устойчивости предприятия, определяемая струк­турой его капитала. Рассчи­тываются и изучаются в динамике коэффициенты:

а) коэффициент автономии - позволяет определить в какой степени используемые предприятием активы сформированы за счет собственного капитала, т.е. долю чистых активов предприятия в об­щей их сумме; б) коэффициент финансового левериджа (коэффициент финан­сирования) - позволяет установить какая сумма заемных средств привлечена предприятием на единицу собственного капитала; в) коэффициент долгосрочной финансовой независимости - характеризует отношение суммы собственного и долгосрочного за­емного капитала к общей сумме используемого предприятием капи­тала и позволяет выявить финансовый потенциал предстоящего раз­вития предприятия; г) коэффициент соотношения долго- и краткосрочной задол­женности - позволяет определить сумму привлечения долгосроч­ных финансовых кредитов в расчете на единицу краткосрочного за­емного капитала, т.е. характеризует политику финансирования активов предприятия за счет заемных средств.

Анализ финансовой устойчивости предприятия позволяет оце­нить степень стабильности его финансового развития и уровень фи­нансовых рисков, генерирующих угрозу его банкротства. На третьей стадии анализа оценивается эффективность ис­пользования капитала в целом и отдельных его элементов. Рассчитываются и рассматриваются в динамике показатели:

а) период оборота капитала - характеризует число дней, в течение которых осуществляется один оборот собственных и заем­ных средств, а также капитала в целом. Чем меньше период оборота капитала, тем выше при прочих равных условиях эффективность его использования на предприятии, так как каждый оборот капитала ге­нерирует определенную дополнительную сумму прибыли;

б) коэффициент рентабельности всего используемого капи­тала. По своему численному значению он соответствует коэффици­енту рентабельности совокупных активов, т.е. характеризует уровень экономической рентабельности;

в) коэффициент рентабельности собственного капитала - показатель, характеризующий достигнутый уровень финансовой рентабельности предприятия;

г) капиталоотдача - характеризует объем реализации продукции, приходящейся на единицу капитала;

д) капиталоемкость реализации продукции - показывает ка­кой объем капитала задействован для обеспечения выпуска единицы продукции и является базовым для моделирования потребности в ка­питале в предстоящем периоде с учетом отраслевых особенностей операционной деятельности.

2. Оценка основных факторов, определяющих формирова­ние структуры капитала. Сущест­вует ряд объективных и субъективных факторов, учет которых позволяет целенаправленно формировать структуру капитала, обеспечивая условия наиболее эффективного его использования на каждом конкретном предприятии. • Отраслевые особенности операционной деятельности пред­приятия. Предприятия с высоким уровнем фондоемкости производства продукции в силу высокой доли внеоборот­ных активов, имеют более низкий кредитный рейтинг и вы­нуждены ориентироваться в своей деятельности на использование собственного капитала. Кроме того, характер отраслевых особеннос­тей определяет различную продолжительность операционного цик­ла. Чем ниже период операционного цикла, тем в большей степени (при прочих равных условиях) может быть использован предприяти­ем заемный капитал. • Стадия жизненного цикла предприятия. Растущие предпри­ятия име­ющие конкурентоспособную продукцию, могут привлекать для своего развития большую долю заемного капитала. Предприятия, находящиеся в стадии зрелости, в большей мере должны использовать собственный капитал. • Конъюнктура товарного рынка. Чем стабильней конъюнкту­ра рынка, тем выше и безопасней становится использование за­емного капитала. И наоборот - в условиях неблагоприятной конъ­юнктуры и сокращения объема реализации продукции использова­ние заемного капитала ускоренно генерирует снижение уровня прибыли и риск потери платежеспособности; в этих условиях необходимо опе­ративно снижать коэффициент финансового левериджа за счет умень­шения объема использования заемного капитала. • Конъюнктура финансового рынка. В зависимости от состоя­ния этой конъюнктуры возрастает или снижается стоимость заемно­го капитала. При существенном возрастании стоимости диффе­ренциал финансового левериджа может достичь отрицательного значения (при котором использование заемного капитала приведет к резкому снижению уровня финансовой рентабельности, а в ряде слу­чаев - и к убыточной операционной деятельности). При существенном снижении стоимости резко снижается эф­фективность использования долгосрочного заемного капитала. Конъюнктура финансового рынка оказывает влияние на стоимость привлечения собственного капитала из внешних источников - при возрастании уровня ссудного процента возрастают и требования инвесторов к норме прибыли на вложенный капитал.• Уровень рентабельности операционной деятельности. При высоком значении показателя кредитный рейтинг предприятия возрастает и оно расширяет потенциал возможного использования заемного капитала. • Коэффициент операционного левериджа. Рост прибыли пред­приятия обеспечивается совместным проявлением эффекта опера­ционного и финансового левериджа. Поэтому предприятия с расту­щим объемом реализации продукции, но имеющие в силу отраслевых особенностей ее производства низкий коэффициент операционного левериджа, могут в гораздо большей степени (при прочих равных ус­ловиях) увеличивать коэффициент финансового левериджа, т.е. ис­пользовать большую долю заемных средств в общей сумме капитала. • Отношение кредиторов к предприятию. • Уровень налогообложения прибыли. В условиях низких ста­вок налога на прибыль или использования предприятием налоговых льгот по прибыли, разница в стоимости собственного и заемного ка­питала, привлекаемого из внешних источников, снижается. Эффект налогового корректора при использовании заемных средств уменьшается, более предпочтитель­ным является формирование капитала из внешних источников за счет эмиссии акций. • финансовый менталитет собственников и менеджеров пред­приятия. Неприятие высоких уровней рисков формирует консерва­тивный подход собственников и менеджеров к финансированию раз­вития предприятия, при котором его основу составляет собственный капитал. И наоборот, стремление получить высокую прибыль на собст­венный капитал, невзирая на высокий уровень рисков, формирует аг­рессивный подход к финансированию развития предприятия, при кото­ром заемный капитал используется в максимально возможном размере.• Уровень концентрации собственного капитала.

Управление структурой капитала на пред­приятии сводится к направлениям: 1) установле­нию оптимальных для данного предприятия пропорций использова­ния собственного и заемного капитала; 2) обеспечению привлечения на предприятие необходимых видов и объемов капитала для дости­жения расчетных показателей его структуры.

3. Оптимизация структуры капитала по критерию макси­мизации уровня финансовой рентабельности. Для проведения оптимизационных расчетов используется механизм финансово­го левериджа.

4. Оптимизация структуры капитала по критерию миними­зации его стоимости - основан на пред­варительной оценке стоимости собственного и заемного капитала при разных условиях его привлечения и осуществлении многовариант­ных расчетов средневзвешенной стоимости капитала.

В зависимости от своего отношения к финансовым рискам собст­венники или менеджеры предприятия избирают один из вариантов финансирования активов. Учитывая, что на современ­ном этапе долгосрочные займы и ссуды предприятиям практически не предоставляются, избранная модель финансирования активов бу­дет представлять соотношение собственного и заемного (краткосроч­ного) капитала, т.е. оптимизировать его структуру с этих позиций.

КЗК - краткосрочный заемный капитал;

ДЗК - долгосрочный заемный капитал;

СК - собственный капитал

6. Формирование показателя целевой структуры капитала. Предельные границы максимально рентабельной и минимально рис­кованной структуры капитала позволяют определить поле выбора конкретных его значений на плановый период. В процессе вы­бора учитываются ранее рассмотренные факторы, характеризующие индивидуальные особенности деятельности данного предприятия. Окончательное решение, принимаемое по этому вопросу, поз­воляет сформировать на предстоящий период показатель „целевой структуры капитала", в соответствии с которым будет осуществляться последующее его формирование на предприятии путем привлечения финансовых средств из соответствующих источников.