Функции, виды и модели рынка ценных бумаг

Рынок ценных бумаг, являясь структурным элементом рыночной экономике, выполняет в ней две группы функций: общие рыночные и специфические.

К общим рыночным функциям относят:

- ценообразующая - функция обеспечения процесса ценообразования на финансовые инструменты данного рынка и формирование норм доходности;

- коммерческая означает то, что рынок ценных бумаг обеспечивает возможность получения прибыли от деятельности на нем;

- информационная означает то, что рынок ценных бумаг создает и дает возможность получения информации об общем состоянии национальной и мировой экономики через изменение фондовых индексов и др.;

Специфические функции рынка ценных бумаг:

- перераспределительная функция означает перераспределение денежных средств от владельцев пассивного капитала к владельцам активного капитала.

Перераспределительную функцию можно разделить на три подфункции:

а) перераспределение денежных средств между различными сферами и отраслями рыночной направленности. Большинство крупный проектов национальных экономик и мировой экономики не были бы реализованы без функционирования рынка ценных бумаг, позволяющего привлекать средства, прежде всего, при помощи акций, для их реализации.

б) трансформация сбережений населения из непроизводительной в производительную форму. Публичная корпорация как универсальный механизм соединения множества частных финансовых ресурсов через фондовый рынок в единый функционирующий капитал, открывает широкий доступ к участию в предпринимательстве для всех желающих и позволяет стать «капиталистами» даже людям с относительно небольшим достатком, что ведет к изменению производственных отношений, утилизируя понятие капиталиста как субъекта предпринимательских отношений.

Процесс корпоративного управления в публичных обществах приобретает форму согласования позиций и интересов различных заинтересованных групп на основе компромиссов и соглашений. Все это создает условия для политической и экономической стабильности в обществе и способствует экономическому росту страны и повышению благосостояния ее граждан[7].

в) обеспечение финансирования дефицита бюджета государства без инфляционной подпитки, то есть без дополнительной эмиссии денежных средств (эмиссия означает выпуск). Осуществляется через выпуск и размещение на фондовом рынке государственных и муниципальных ценных бумаг.

- специфическая функция перераспределения финансовых (рыночных) рисков, или перераспределение рисков между владельцами любых рыночных активов.

Функция перераспределения рисков — это использование инструментов рынка ценных бумаг (прежде всего, производных финансовых инструментов) для защиты владельцев каких-либо активов (товарных, валютных, финансовых) от неблагоприятного для них изменения цен или доходности этих активов. Данную функцию еще называют функцией страхования от риска или функцией хеджирования (от англ. hedge — страховка, гарантия)[8].

Однако хеджирование невозможно в одностороннем порядке: если есть тот, кто желает застраховаться от риска, то должна быть и другая сторона, которая считает возможным для себя принять этот риск. С помощью рынка ценных бумаг можно попытаться переложить риск со своего актива на спекулянта, желающего рискнуть. Следовательно, сутью хеджирования на рынке ценных бумаг будет перераспределение рисков. Данная функция — сравнительно новая функция рынка ценных бумаг, которая появилась в своем современном виде лишь в 1970-х годах.

Благодаря хеджированию рынок ценных бумаг существенно увеличил свою устойчивость, с одной стороны, и свою значимость — с другой, поскольку функция перераспределения рисков, основываясь все на той же функции перераспределения денежных средств, резко ускоряет и даже упрощает переливы свободных (или высвобождаемых) финансовых капиталов.

Рынок ценных бумаг, являясь структурным элементом рыночной экономики, сам, в свою очередь, имеет сложную структуру. Классификация рынка по определенным критериям позволяет выделить различные виды рынка ценных бумаг.Классификация по критерию финансовых инструментов, являющихся объектом отношений на рынке ценных бумаг, позволяет выделить:

- рынок акций;

- рынок облигаций (частных и государственных);

- рынок производных финансовых инструментов.

Каждый из выделенных рынков ценных бумаг имеет свою специфику, определяемую особенностями содержания финансовых инструментов. Так, рынок акций гораздо в большей степени подвержен колебаниям по сравнению с рынком облигаций. Стоимость облигаций (особенно государственных), имеющих долговую природу, во многом зависит от макроэкономических процессов определяющих цену денег, выраженную в процентной ставке. Макроэкономические процессы, хотя и имеют цикличность, но они относительно стабильны.

Цена акций, являющихся вложениями в активы фирмы, определяется, прежде всего, микроэкономическими процессами: поведением фирмы в рыночной экономике. Вместе с тем на цену акции влияют и макроэкономические процессы. И уже в силу этих обстоятельств волатильность акций значительно выше, чем облигаций[9]. Внимание участников рынка ценных бумаг к движению курсовой стоимости акций значительно выше, неизмеримо больше и число сделок с акциями как финансовыми инструментами.

Деривативы (производные финансовые инструменты) становятся все более востребованным финансовым инструментом на рынке ценных бумаг. Их нормативное признание произошло в России в 2009 году принятием Федерального закона от 25.11.2009 N 281-ФЗ «О внесении изменений в части первую и вторую Налогового кодекса Российской Федерации и отдельные законодательные акты Российской Федерации». В этом законе, в частности, статьей 5-й понятие производные финансовые инструменты определено в ст. 2 и внесено также в ст. 3, 44, 51.4 Федерального закона «О рынке ценных бумаг».

Второй критерий классификации рынка ценных бумаг – особенности движения ценных бумаг. Под движением ценных бумаг понимается их купля - продажа, а также другие действия, предусмотренные законодательством, приводящие к смене их владельца. В этом случае выделяют первичный и вторичный рынок ценных бумаг.

Первичный рынок - это тот рынок, на котором эмитенты впервые продают ценные бумаги инвесторам. Говоря о первичном рынке, следует применять термин размещение ценных бумаг. В результате продажи акций и облигаций на первичном рынке эмитент получает необходимые ему финансовые средства, а бумаги оседают в руках первоначальных покупателей. Таким образом, первичный рынок - это рынок первых и повторных эмиссий ценных бумаг, на котором осуществляется их начальное размещение среди инвесторов.

Его важнейшей функцией является полное раскрытие информации об эмитенте, позволяющее инвестору сделать обоснованный выбор вида ценных бумаг для вложения денежных средств. Непосредственными инвесторами на первичном рынке ценных бумаг обычно выступают компании, инвестиционные фонды, коммерческие банки, приобретающие непосредственно или с помощью биржевых посредников акции и облигации.

Существует две формы первичного рынка ценных бумаг: частное размещение и публичное предложение. Частное размещение характеризуется продажей ценных бумаг ограниченному количеству заранее известных инвесторов без публичного предложения и продажи. Публичное предложение - это размещение ценных бумаг при их первичной эмиссии путем публичных объявления и продажи неограниченному числу инвесторов.

Вторичный рынок. Это отношения, складывающиеся при купле-продаже ранее эмитированных на первичном рынке ценных бумаг. Основу вторичного рынка составляют операции, оформляющие перераспределение вложений инвесторов, а также отдельные спекулятивные операции.

Важнейшая черта вторичного рынка — его ликвидность (от лат. liquidus — жидкий, перетекающий) - термин, обозначающий способность активов быть быстро проданными по цене, близкой к рыночной цене.

На вторичном рынке сторонами сделки являются только инвесторы, т.е. те, кто вкладывает средства в ценные бумаги с целью получения прибыли. Первоначальный инвестор, купивший у эмитента ценные бумаги, вправе перепродать эти бумаги другим лицам, а те, в свою очередь, правомочны свободно продавать их следующим собственникам. На вторичном рынке происходит не аккумулирование новых денежных средств эмитентом, а только перераспределение финансовых ресурсов среди последующих инвесторов.

Без развитого вторичного рынка ценных бумаг нельзя говорить об эффективном функционировании первичного рынка. Создавая механизм для немедленной перепродажи ценных бумаг, вторичный рынок усиливает к ним доверие со стороны инвесторов, стимулирует их желание покупать новые ценные бумаги у эмитентов и тем самым способствует более полному аккумулированию денежных ресурсов общества в интересах развития производства, способствует переливу капитала в наиболее эффективные отрасли экономики.

К вторичному рынку следует применять термин обращение ценных бумаг. Главная функция вторичного рынка ценных бумаг - перераспределение капитала.

По критерию – место обращения ценных бумаг – рынок ценных бумаг делится на биржевой рынок и внебиржевой рынок.

Биржевой рынок ценных бумаг функционирует на фондовой бирже как особом институционально организованном рынке, где обращаются ценные бумаги наиболее высокого качества и операции, на котором совершают профессиональные участники фондового рынка.

Отличительными признаками биржевого рынка являются:

- определенное место и время проведения торгов;

- определенный круг участников (профессионалов) фондового рынка;

- определенные правила торгов, включая порядок допуска лиц к участию в торгах, и подчинение участников этим правилам;

- организатором торгов является определенная организация, имеющая соответствующую лицензию.

Внебиржевой рынок ценных бумаг - рынок ценных бумаг, организуемый вне биржи. На таком рынке обращаются в основном ценные бумаги компаний, не зарегистрированные на бирже. Котировка ценных бумаг на этом рынке осуществляется не в результате действия рыночных факторов, а самой компанией, самим владельцем ценной бумаги (самокотировка).

Внебиржевой оборот возникает как альтернатива бирже. Многие компании не могут выйти на биржу, так как их показатели не соответствуют требованиям, предъявляемым для их регистрации на бирже. Во внебиржевом обороте обращается значительная часть всех ценных бумаг. Это акции небольших фирм, действующих в традиционных отраслях, акции компаний инновационной экономики, потенциально способных превратиться в крупнейшие корпорации и др. Внебиржевой рынок сравнивают с инкубатором, где взращиваются компании, акции которых со временем перемещаются на биржу.

Круг ценных бумаг, не торгуемых на бирже, не сводится только к корпоративным ценным бумагам. Он включает, например, рынок государственных облигаций в США и международный рынок еврооблигаций.

Внебиржевой рынок, как менее профессиональный и в силу этого обстоятельства практически общедоступный, способен обеспечить прямое участие миллионов мелких и средних инвесторов в торговле ценными бумагами, а значит, и в инвестиционном процессе. На внебиржевом рынке правила созданы теми, кто покупает и продает ценные бумаги.

Размеры внебиржевых рынков существенно различаются в зависимости от стран, где они функционируют. В США по стоимостному объему операций внебиржевой рынок практически сравнялся с центральной Нью-Йоркской фондовой биржей, а в Японии его оборот составляет лишь малую долю от биржевого оборота[10].

Внебиржевая торговля ценными бумагами осуществляется посредством телефонных контактов, а также путем сделок через электронный внебиржевой рынок, включающий специальные компьютерные телекоммуникационные системы. Например, можно договориться между собой, исключив из сделки всех посредников.

Технический прогресс на базе информационных Интернет - технологий ведет к развитию внебиржевой торговли ценными бумагами, который является более гибким, дешевым и эффективным. Но по основным характеристикам: информационной прозрачности, надежности и защите прав инвесторов – внебиржевой рынок ценных бумаг уступает биржевому. Более низкая надежность внебиржевого рынка создает преимущества для биржевой торговли, особенно для индивидуальных инвесторов.

И все же развитие технологий торговли ценными бумагами и совершенствование возможностей для проведения расчетов эффективности сделок на базе Интернет-трейдинга способствует позитивной динамике как биржевого, так и внебиржевого рынка ценных бумаг, открывая примерно равные возможности для эволюции и того, и другого видов рынка ценных бумаг[11].

По критерию эмитентов рынок ценных бумаг делится на:

- рынок корпоративных ценных бумаг;

- рынок государственных и муниципальных ценных бумаг.

Рынок корпоративных ценных бумаг — это рынок ценных бумаг, эмитентом которых являются коммерческие организации (корпорации). В российской практике отсутствуют ценные бумаги, эмитентами которых были бы физические лица.

Рынок государственных и муниципальных ценных бумаг - это рынок ценных бумаг, эмитентами которых является государство в лице соответствующих органов государственной исполнительной власти и муниципальные образования.

Функционирование этих видов рынка ценных бумаг имеет существенные особенности и их правовое регулирование осуществляется специальными Федеральными законами.

По территориальному критерию выделяют:

- национальные рынки ценных бумаг;

- международные рынки ценных бумаг.

Во второй половине XX века валютно-финансовая интеграция превратилась в одну из важнейших тенденций развития мировой финансовой системы. Глобализация и конкуренция создали ситуацию, при которой возможности стран достичь экономического роста изолировано, на индивидуальной основе, резко сократились. Не случайно региональная, а как следствие и мировая интеграция рынков ценных бумаг, стала неотделимой чертой последних лет.

Появились определенные изменения в функционировании мирового рынка ценных бумаг, отражающий новый этап его развития. Эти изменения связаны со значительным уменьшением различий между национальными и международными рынками ценных бумаг, что проявляется в формировании крупнейшего, взаимосвязанного всеми своими составными частями глобального рынка. Национальные рынки ценных бумаг постепенно становятся или непосредственно, или опосредованно своего рода частью более крупного рынка вне страны. Инвестор из любой страны получает возможность вкладывать свои свободные средства в ценные бумаги, которые обращаются в других странах. Поэтому деление рынка ценных бумаг по территориальному критерию на национальные и международные рынки, сегодня довольно условно, хотя конечно, по-прежнему, сохраняются национальные особенности их организации, функционирования и правового регулирования.

По данным Всемирной федерации бирж (WFE), десятка крупнейших фондовых бирж мира по размеру рыночной капитализации по состоянию на 31 января 2014 года выглядит следующим образом (в порядке убывания):

1) Нью-Йоркская фондовая биржа NYSE Euronext (США) – рыночная капитализация составила 17,007 трлн. долл.;

2) Фондовая биржа NASDAQ OMX (США) – 5,998 трлн. долл.;

3) Японская фондовая биржа – 4,421 трлн. долл.;

4) Фондовая биржа NYSE Euronext (Европа) – 3,443 трлн. долл.;

5) Гонконгская фондовая биржа – 2,958 трлн. долл.;

6) Шанхайская фондовая биржа (Китай) – 2,414 трлн. долл.;

7) Фондовая биржа TMX Group (Канада, США) – 2,034 трлн. долл.;

8) Фондовая биржа Deutsche Börse (Германия) – 1,852 трлн. долл.;

9) Швейцарская фондовая биржа SIX Swiss Exchange – 1,514 трлн. долл.;

10) Шэньчжэньская фондовая биржа (Китай) – 1,510 трлн. долл.

На 21-м месте в рейтинге ведущих фондовых бирж мира расположилась Московская биржа с рыночной капитализацией 703,746 млрд. долл.[12]

Существуют и другие классификации рынка ценных бумаг по критериям - применяемым технологиям, отраслевой принадлежности и т. д.[13]

Все национальные рынки ценных бумаг, обладая своими особенностями, тем не менее, имеют общие черты, что позволяет выделить модели рынка ценных бумаг.

В литературе существует два подхода к трактовке моделей рынка ценных бумаг. Первый основан на критерии достаточности капитала. Б.М.Ческидов на его основе выделяет пять основных моделей рынка ценных бумаг:

1) Модель абсолютно недостаточного капитала (Италия и др.);

2) Модель относительной недостаточности капитала или форсированная (Германия и др.);

3) Модель избыточного капитала или лидирующая (Англия, США);

4) Модель достаточного капитала (Скандинавия, Австралия);

5) Переходные модели (Голландия, Франция).

Модель рынка ценных бумаг в России, по мнению автора, относится к первой модели - абсолютно недостаточного капитала[14].

Предложенная классификация моделей рынка ценных бумаг имеет право на существование, но ее теоретическое и прагматическое значение более важно для экономических исследований, о чем, в частности, свидетельствует защищенная автором по данной проблематике диссертация на соискание доктора экономических наук[15].

Тем не менее, данный подход позволяет юристу понять, что развитие рынка ценных бумаг, находящегося на стадии абсолютной недостаточности капитала, определяет доминанту правотворческой деятельности российского законодателя в области правового регулирования рынка ценных бумаг в направлении создания максимально благоприятных условий для привлечения иностранного капитала на российский фондовый рынок.

Следует отметить, что 7 мая 2012 года Президент России В.В. Путин подписал указ № 596 «О долгосрочной государственной экономической политике», в котором говорилось о необходимости принятия мер, направленных на повышение позиции России в рейтинге «Ведение бизнеса» со 120-й в 2011 году до 50-й – в 2015 году и до 20-й – в 2018 году.

По данным Всемирного банка (World Bank) в 2014 году Российская Федерация в рейтинге 123 стран мира по показателю создания ими благоприятных нормативно-правовых условий ведения бизнеса улучшила свои позиции сразу на 30 пунктов и поднялась с 92 на 62 место. Однако по показателю уровня защиты прав инвесторов, что имеет прямое отношение к конкурентоспособности российского рынка ценных бумаг, Россия находится лишь 100-м месте[16].

Для теории и практики юриспруденции, по нашему мнению, более приемлема другая классификация моделей рынка ценных бумаг. Мы согласны с утверждениями В.А.Лялина, Ю.Е. Туктарова, А.Е.Молотникова, что существуют две базовые модели правового регулирования рынка ценных бумаг: американская модель (США) и немецкая модель (ФРГ). В остальных государствах в той или иной степени сочетаются различные черты, присущие указанным выше моделям, что позволяет говорить об их смешанном характере[17].

В работе А.Е.Молотникова выделены внешние признаки обеих моделей. В американской модели - фондовые биржи не принадлежат государственным организациям и развитость внебиржевого оборота ценных бумаг высокая. В немецкой модели государственного регулирования рынка ценных бумаг - фондовые биржи полностью или частично находятся под контролем государства и развитость внебиржевого оборота ценных бумаг низкая[18].

Контрольные вопросы

1) Дайте гражданско-правовое определение рынка ценных бумаг.

2) Дайте правовое определение рынка ценных бумаг.

3) Дайте правовое определение рынка ценных бумаг с учетом его объекта.

4) Назовите и раскройте особенности ценной бумаги обращающейся на фондовом рынке.

5) Является ли вексель ЮЛ объектом рынка ценных бумаг? Обоснуйте свой ответ.

6) Перечислите и раскрой общие рыночные функции рынка ценных бумаг.

7) Перечислите и раскрой специфические функции рынка ценных бумаг.

8) Назовите и охарактеризуйте виды рынка ценных бумаг по критерию:

· финансовых инструментов, обращающихся на фондовом рынке;

· особенности движения ценных бумаг на фондовом рынке;

· места обращения ценных бумаг;

· эмитентов;

· территориальному критерию.

9) К какой модели рынка ценных бумаг относится, по Вашему мнению, рынок ценных бумаг России?

Практикум

Задача

Дано: Акция номинальной стоимостью 200 рублей дает дивиденд 10 рублей. Процент по депозитам в коммерческом банке равен 4%.

Определите: Рыночную стоимость акции?

ЛЕКЦИЯ 2.