Тема 10. Управление стоимостью компаний с использованием мультипликаторов.

Оценка бизнеса (компании) производится в следующих целях:

- повышения эффективности текущего управления компанией;

- определения стоимости ценных бумаг в целях купли-продажи акций компаний на фондовом рынке;

- определение стоимости бизнеса в случае его купли-продажи целиком или по частям;

- реструктуризации компании. Проведение рыночной оценки предполагается в случае ликвидации компании, слияния, поглощения либо выделения самостоятельных предприятий из состава холдинга;

- разработки стратегическим планов развития компании, когда необходимо оценить будущие доходы компании, степень ее устойчивости и ценность имиджа;

- определении кредитоспособности компании и стоимости залога при кредитовании;

- страховании, в процессе которого возникает необходимость определения стоимости активов в преддверии потерь;

- налогообложении;

Оценка не ограничивается учетом одних лишь затрат на создание или приобретение оцениваемого объекта. Она обязательно учитывает совокупность рыночных факторов: фактор времени, фактор риска, рыночную конъюнктуру, уровень и модель конкуренции, экономические особенности оцениваемого объекта, его рыночную популярность и известность (гудвилл), макро- и микроэкономическую среду обитания объекта.

В мировой практике используется множество различных подходов к оценке стоимости компаний, их активов, бизнеса в целом. В отечественной практике рыночные методы оценки стоимости бизнеса, определении затрат на инвестиции стали применяться совсем недавно, в начале 90-х годов, в связи с переходом к рыночным методам ведения хозяйства, необходимостью проведения оценки стоимости приватизируемых объектов государственной собственности, реализации мер по ликвидации убыточных компаний.

Важное место в методологии оценки занимает понятие базиса оценивания. Следуют два главных базиса оценивания:

- рыночная стоимость как наиболее вероятная цена, по которой объект оценки может быть отчужден на открытом рынке в условиях конкуренции, когда стороны сделки действуют разумно, располагая всей необходимой информацией, а на величине цены сделки не отражаются какие-либо чрезвычайные обстоятельства;

- нерыночная оценка - в случае отклонения условий сделки от характеристик, отмеченных в определении рыночной стоимости.

В мировой практике считается, что наиболее объективная оценка бизнеса как такового возможна на основе обоснованной рыночной стоимости.

Оценка стоимости бизнеса (компании) производится по различным методикам, как западным, так и российским. По мере того как в нашей стране появляются независимые собственники компаний и фирм, все острее становится потребность в определении рыночной стоимости их капитала. Вместе с тем, практика показывает, что применяемые сейчас методы оценки компании по стоимости их имущества несовершенны, поскольку они оценивают фактически лишь затраты на создание собственности. Однако все оценки однозначно основаны, прежде всего, на предпосылках, что компания является прозрачной для акционеров (потенциальных акционеров), менеджмент компании работает в ее интересах и представляемая финансовая отчетность является реальным отражением дел в рассматриваемой компании.

В международной практике оценки используется достаточно большое множество оценочных стоимостей, основными из них являются:

а) стоимость замещения объекта - сумма затрат на создание объекта, аналогичного объекту оценки;

в) стоимость воспроизводства объекта - сумма затрат на создание объекта, идентичного объекту оценки, с применением идентичных материалов и технологий;

г) инвестиционная стоимость объекта - стоимость объекта оценки, определяемая исходя из его доходности для конкретного лица при заданных инвестиционных целях;

е) стоимость объекта оценки для целей налогообложения - стоимость, определяемая для исчисления налоговой;

ж) ликвидационная стоимость объекта - стоимость объекта оценки в случае, если он должен быть отчужден раньше обычного срока эксплуатации аналогичных объектов;

Предметом оценки бизнеса может быть как оценка рыночной стоимости закрытой или недостаточно открытой для фондового рынка компании, так и оценка имущественного комплекса компании в целом либо имущественных комплексов по выпуску и продажам отдельных видов ее продукции.

В последнее десятилетие в мировой практике получили распространение системы управления, ориентированные на увеличение ценности (Value-Based Management, VBM). В соответствии с принципами VBM, главная цель финансового менеджмента — максимизация ценности фирмы (value of a firm). Основные тезисы концепции VBM можно сформулировать следующим образом:

- главная цель фирмы — создание ценности для акционеров;

- измерители ценности используются в планировании и контроле;

- знание факторов ценности помогает менеджерам увеличивать ценность;

- эффективность бизнес-единиц определяется добавленной ими ценностью;

- вознаграждение менеджеров бизнес-единицы зависит от ценности, добавленной этой бизнес-единицей.

Такой подход обусловлен рядом причин. Если компанию рассматривать как актив, способный приносить доход в будущем, то чем выше такая его способность, тем он ценнее и тем дороже он будет стоить.

Базовой величиной и критерием оценки является стоимость капитала компании (cost of capital) — процент доходности (процентная ставка), требуемый всеми, кто предоставил фирме свой капитал (акционерами, кредиторами и т.д.). В управлении финансами компании показатель стоимости капитала применяют при измерении ценности фирмы, оценке капитальных вложений в проекты и при анализе эффективности использования активов компании. Бизнес является эффективным, если генерируемая им величина доходности не ниже стоимости капитала (доходность бизнеса также измеряется в процентах). Каждый собственник заинтересован в максимизации стоимости своей компании, поскольку в любой момент может возникнуть необходимость продать компанию по наиболее выгодной цене.

В настоящее время чаще других используют три метода оценки бизнеса:

· рыночный метод: ценность бизнеса определяет мнение рынка об аналогичном бизнесе, т.е. текущий баланс спроса и предложения на фондовом рынке;

· доходный метод: ценность бизнеса генерируют ожидания инвесторов относительно будущих выгод от владения им;

· затратный метод: ценность бизнеса в целом формирует стоимость отдельных составляющих, использованных для его создания.

Каждый из них предполагает использование при оценке присущих ему методов. Так, доходный подход предусматривает использование метода капитализации и метода дисконтированных денежных потоков. Затратный подход использует метод чистых активов и метод ликвидационной стоимости. При сравнительном подходе (рыночном) используются метод рынка капитала, метод сделок и метод отраслевых коэффициентов.

Ни один из перечисленных подходов и методов взаимно не исключают, а дополняют друг друга. Обычно при оценке стоимости компании (бизнеса) в зависимости от целей оценки, состояния самого объекта и состояния экономической среды используют сочетание двух-трех методов, наиболее подходящих в данной ситуации. Методы дисконтированных денежных потоков, рынка капитала и отраслевых коэффициентов ориентированны на оценку как действующей компании, так предполагающей функционировать дальше. Методы чистых активов и сделок, напротив, применимы для случая, когда инвестор намеривается закрыть компанию, либо существенно сократить объем ее выпуска. Метод капитализации разумен для применения к «зрелым» компаниям, которые успели накопить активы в результате капитализации их в предыдущие периоды.

Базовыми принципами ценностно-ориентированного подхода являются:

· создание ценности компании и активов для акционеров;

· использование целевых критериев ценности в планировании и контроле;

· увеличение и максимизация ценности компании и ее отдельных звеньев;

· мониторинг деятельности бизнес-единиц по критерию добавленной ценности;

· система поощрения сотрудников, основанная на показателе добавленной ценности.

Ценностно-ориентированный подход к управлению финансами компании предполагает иную расстановку приоритетов в деятельности финансового блока. Эти перемены обусловлены новыми функциями финансовых специалистов, в компетенцию которых включаются аналитические услуги, ориентированные на добавленную ценность, что позволяет наиболее точно оценить стоимость капитала компании, собственные активы, отдачу на вложенные средства, а также рыночную стоимость компании. Полученная информация позволяет принять правильные и своевременные управленческие решения, направленные на повышение эффективности управления финансами компании и достижение ее максимальной ценности.

Рекомендуемая литература:

Основная: [ 3, 4, 8, 10]

Дополнительная: [ 3, 7, 9, 12]

Раздел IV. Структура капитала и дивидендная политика